في نهاية الربع، تدخل 300 مليار "مياه حية" إلى السوق، من يستفيد أكثر: البنوك، إدارة الأصول، أو سوق السندات؟

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف تُوازن عمليات السيولة التي تقوم بها البنوك المركزية بدقة بين أهداف سياسات متعددة؟

في نهاية مارس 2026، شهد السوق المالي موجة من “الدفء”. نفّذت البنك المركزي عبر أدوات سياسة متعددة، مثل عمليات إعادة الشراء العكسية ووسيلة التسهيل للاقتراض المتوسط الأجل (MLF)، طرحًا صافيا في صافي السيولة تجاوز 3000 مليار يوان تراكميًا عند نقاط حاسمة لنهاية الربع. وفي ظل إبقاء سيولة الجهاز المصرفي عند مستوى مناسب ومُريح، ستترتب آثار متفاوتة على توجيه الائتمان وأسواق المنتجات الاستثمارية (المالية) وسوق السندات.

ليس الأمر مجرد “تزويد بالسيولة”

قد تكون هذه الجولة من الطرح الصافي الضخم دلالة على أن البنك المركزي يوازن بدقة بين أهداف متعددة.

أولًا: مواجهة “اختبار الضغط” لسيولة نهاية الربع. يُعد آخر مارس نقطة تقييم رئيسية في التقييم الاحترازي الكلي على البنوك (MPA). وبسبب احتياجات البنوك للوصول إلى معايير الامتثال، ترتفع متطلبات السيولة الاحتياطية، ما قد يؤدي إلى قفز غير عقلاني في معدلات فائدة الأصول/التمويل قصيرة الأجل (سعر الفائدة على الودائع المضمونة)، ويزيد من تقلبات السوق. ومن خلال طرح صافي ضخم واستهداف دقيق، نجح البنك المركزي في تثبيت سعر الفائدة لعمليات إعادة الشراء المضمونة لسبعة أيام للمؤسسات من فئة الودائع (DR007) عند نطاق معقول يقارب 1.40%، لضمان انتقال سلس لسيولة ما بين الربعين.

ثانيًا: توفير دعم لتحقيق “بداية مشرقة” في الائتمان. منذ بداية العام، تواصلت زيادة قوة الدعم المالي للاقتصاد الحقيقي، إذ تجاوز إجمالي الإقراض متوسط وطويل الأجل للفترة من يناير إلى فبراير 2 تريليون يوان، ما يعكس تصميم السياسة على دعم الاقتصاد الحقيقي. ومع دخول مارس، واصل البنك المركزي تنفيذ/تجديد (roll over) MLF وتحقيق طرح صافي بقيمة 500 مليار يوان، بما يتسق مع النغمة الأساسية للسياسة النقدية منذ بداية العام. والهدف الأساسي يتمثل في توفير ضمانات للانتهاء بنجاح من الإقراض في الربع الأول، وضمان أن تتدفق السيولة بسلاسة إلى الاقتصاد الحقيقي. كما يتوافق ذلك مع تشكّل “تعاون سياساتي” بين السياسة المالية والنقدية، بالتنسيق مع إصدار سندات ديون الحكومات المحلية والأدوات المالية الجديدة السياسة التوجيهية القابلة للتطبيق، ما يضخ دافعًا لإصلاح الاقتصاد، ويدفع موارد الائتمان إلى التركيز على المجالات الرئيسية.

ثالثًا: استقرار توقعات السوق والوقاية من مخاطر محتملة. إن البيئة الخارجية الحالية معقدة وشديدة التعقيد، والاقتصاد الداخلي في فترة إصلاح حاسمة، وثقة السوق تعد دعامة مهمة لانتعاش الاقتصاد. ومن خلال عمليات سيولة واضحة ودقيقة، خفف البنك المركزي من مخاوف السوق حيال “تشديد السيولة”، وتهيئة بيئة نقدية ومالية مناسبة من حيث الشدة، مستقرة وقابلة للتحكم.

نفاذ من طرف الالتزامات إلى طرف الأصول

لا تظل السيولة الوفيرة محصورة داخل الجهاز المالي على شكل “تدوير داخلي دون فائدة”، بل تُرسل عبر آليات نقل واضحة ومنظمة، ثم تتغلغل تدريجيًا إلى أسواق الائتمان وإدارة الثروات (الاستثمار/المنتجات المالية) والسندات الثلاثة الرئيسية، لتشكيل أثر ترابط سوقي شامل.

الجانب المصرفي: تخفيف ضغط الالتزامات بما يُمكّن من توجيه قوة نحو الأصول. أولًا، يخفف توافر السيولة من ضغوط جانب الالتزامات لدى البنوك مباشرة. فقد انخفضت بوضوح أسعار الفائدة على أدوات التمويل الالتزامي النشط مثل شهادات الإيداع فيما بين البنوك والودائع الهيكلية، ما يُخفض فعليًا تكلفة الالتزامات الإجمالية للبنوك، ويوفر مساحة إصلاح مرحلية لهوامش صافي الفائدة لدى البنوك تحت ضغط مستمر. ومع “إزالة عبء” جانب الالتزامات، فإنه يوفّر أيضًا دعمًا ماليًا كافيًا لتوسيع جانب الأصول، وتعززت رغبة البنوك في توجيه الائتمان بشكل ملحوظ.

جانب إدارة الثروات (المنتجات المالية): استقرار العوائد يدفع ترميم الحجم. إن وفرة السيولة تدفع مباشرة إلى انخفاض أسعار الفائدة في سوق المال وسوق السندات قصيرة ومتوسطة الأجل، بينما تركز الأصول الأساسية لصناديق أسواق المال ومنتجات السندات قصيرة الأجل أساسًا على هذه المجالات، ولذلك ثبتت عوائدها ضمن نطاق معقول يتراوح بين 2.0% و2.5%، وهو ما شهد عودة جاذبيته بشكل واضح مقارنة بأدنى مستويات سابقة. إن ثبات العوائد يدفع بشكل مباشر إلى ترميم حجم منتجات إدارة الثروات لدى البنوك تدريجيًا، مع عودة بطيئة لشهية المخاطر لدى المستثمرين.

جانب سوق السندات: تمايز هيكلي يتجلى في نمط أكثر حدة. إن أثر السيولة الوفيرة على سوق السندات ليس اتجاهًا واحدًا فقط، بل يظهر سمات هيكلية واضحة. وبسبب الدفع المباشر لوضع السيولة، تكون استجابة معدلات الفائدة في الطرف القصير هي الأكثر حساسية؛ إذ بلغ مقدار انخفاض عوائد سندات الخزانة لأجل شهر وشهرين وثلاثة أشهر 12-14 نقطة أساس (BP)، ما يُبرز قيمة التخصيص؛ أما معدلات الفائدة في الطرف الطويل فتُعكس بدرجة أكبر أساسيات الاقتصاد وتوقعات التضخم وتوجهات السياسة. وبفعل عوامل مثل تغيّر توقعات التضخم مستقبلًا وضغوط إمداد سندات الحكومة، ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات و30 سنة ارتفاعًا طفيفًا قدره 2-12 نقطة أساس.

أثر الأسواق الثلاثة

إن وفرة السيولة “سيف ذو حدين”، إذ يحمل تأثيرها قابلية اتجاهين واضحة. بالنسبة لأطراف السوق المختلفة مثل البنوك ومنتجات إدارة الثروات وسوق السندات، تتواجد الفرص والتحديات جنبًا إلى جنب. وتصبح كيفية الاستفادة من الفرص ومواجهة التحديات القضية المحورية للمشاركين في السوق.

بالنسبة للبنوك، تواجه اختبارين مزدوجين: ترميم هامش صافي الفائدة و”ندرة الأصول” (Asset Shortage). على المدى القصير، يوفر انخفاض تكاليف الالتزامات نافذة لترميم هامش صافي الفائدة لدى البنوك، ما يُخفف ضغوط الربحية؛ وفي الوقت نفسه، توفر السيولة الوفيرة “ذخيرة” كافية لتوجيه الائتمان، ويمكن للبنوك موازنة تأثير ضيق هامش صافي الفائدة عبر توسيع حجم الإقراض، والحفاظ على مستوى ثابت للإيرادات. لكن التحديات بارزة أيضًا: إذ إن الاقتصاد ما يزال في مرحلة مبكرة من الإصلاح، ولم تتعافَ احتياجات الائتمان الفعّالة لدى الاقتصاد الحقيقي بالكامل، وتبقى أصول الائتمان عالية الجودة نادرة نسبيًا، ولا يزال ضغط “ندرة الأصول” قائمًا. فكيف تُوازن البنوك بين توسيع حجم الإقراض وتسعير الائتمان وإدارة المخاطر والوقاية من المخاطر؟ هذا يختبر قدراتها على الإدارة الدقيقة وقدرتها على ضبط المخاطر.

أما سوق المنتجات المالية (إدارة الثروات) فيعتمد على “الدعم” من خلال منتجات أكثر تحفظًا، مع تعافٍ تدريجي لتخصيصات متنوعة. في ظل استقرار العوائد، تستفيد منتجات صناديق الأموال ومنتجات السندات قصيرة الأجل من مزاياها في السيولة القوية واستقرار العائد، لتصبح “دعامة” ضمن تخصيص أصول المستثمرين، ومن المتوقع أن يستمر حجمها في النمو. ومع تعافٍ تدريجي في تفضيلات المخاطر في السوق، فإن منتجات “الدخل الثابت +” وحتى بعض منتجات الملكية منخفضة المخاطر في إدارة الثروات تشهد تعافيًا تدريجيًا. وهذا لا يلبّي فقط الاحتياج الأساسي للمستثمرين لعوائد مستقرة، بل يوفر أيضًا خيارات متعددة للمستثمرين الساعين إلى عوائد أعلى، ويدفع سوق إدارة الثروات نحو اتجاه يتم فيه تحقيق “الاستقرار مع قدر من المرونة” بالتوازي.

بالنسبة لسوق السندات، تكون فرص الطرف القصير واضحة، بينما يتطلب الطرف الطويل تعاملًا حذرًا. إن سندات الدين لأجل قصير عالية السيولة والدَّيون الائتمانية عالية الجودة تستفيد مباشرة من وفرة التمويل الرخيصة، مع سيولة جيدة ومخاطر قابلة للتحكم، ما يزيد من بروز قيمة التخصيص ويجعلها تركيزًا لدى المؤسسات؛ أما مسار السندات في الطرف الطويل فيخضع لقيود متعددة العوامل. إذ يمكن أن تؤدي تغيّرات توقعات التضخم مستقبلًا وإيقاع إمداد سندات الحكومة وأداء البيانات الاقتصادية الكلية إلى تذبذب معدلات الفائدة في الطرف الطويل، مما يزيد صعوبة التداول. وقد تصبح حركة التداول الجانبية/المتذبذبة السمة الرئيسية له، ويحتاج المستثمرون إلى الحفاظ على الحذر والتركيز على ضبط المخاطر.

بالنسبة لمشاركي السوق، فإن الفهم الدقيق للنية السياسية الكامنة وراء وفرة السيولة، والإمساك بآليات انتقالها، ورصد الفرص والتحديات الهيكلية في مختلف الأسواق، هو المفتاح لاتخاذ قرارات عقلانية في ظل البيئة المعقدة الحالية.

ضمن بيئة سيولة “مناسبة ووفيرة”، كيف يمكن تحقيق الانتقال من وفرة “الكم” إلى تحسين “الجودة”، وتوجيه الأموال بكفاءة لخدمة الاقتصاد الحقيقي، وحل التناقض بين “ندرة الأصول” وكون احتياجات تمويل الاقتصاد الحقيقي غير كافية، سيكون القضية الأساسية التي تواجهها السياسة النقدية وجميع الأطراف في السوق.