في هذا الصراع الجيوسياسي الحالي، لماذا تستطيع الأسهم الصينية (A股) أن تتخذ مسارًا مستقلًا؟

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف يمكن أن تتحول المرونة في مجال الطاقة إلى “خندق منيع” يدعم صعود الأسهم في A-Share رغم الرياح المعاكسة؟

تصاعد المخاطر الجيوسياسية، وضغط سوق الأسهم العالمية بشكل عام، بينما خرجت سوق A-Share بمسار مستقل. وراء ذلك تظهر بوضوح مزايا هيكلية متراكبة ذات أربع طبقات: المرونة في مجال الطاقة، فجوة التقييم، قوة إمكانات التصدير، وتوافق السياسات؛ وهو ما يعكس إعادة تسعير السوق لِـ “علاوة الأمان” للأصول الصينية.

في 30 مارس، افتتحت أسهم A-Share على انخفاض ثم عادت بقوة إلى الارتفاع؛ إذ انخفض مؤشر شنغهاي المركب خلال الجلسة بأكثر من 1% في وقت ما، وبعدها قلب الاتجاه بقوة إلى المنطقة الإيجابية، ليعود ويستقر فوق 3900 نقطة. شهدت قطاعات الفضاء التجاري، والمشروبات الكحولية الفاخرة (البراندي/الويِنغشو)، والمعادن الثمينة ارتفاعات ملحوظة خلال الجلسة؛ ثم تبعتها قطاعات المعادن غير الحديدية والكيماويات. كما انفجرت في الوقت نفسه أسهم مفاهيم صناعة الألومنيوم بشكل جماعي. وفي المقابل، أغلقت أسواق الأسهم في كوريا واليابان في ذلك اليوم على انخفاض جماعي؛ إذ سجل مؤشر نِكاي 225 تراجعًا بنسبة 2.79%، بينما سجل مؤشر KOSPI الكوري تراجعًا بنسبة 2.97%.

هذا التباين يعكس اتجاهات أعمق في السوق خلال الفترة الأخيرة. في الواقع، في فبراير 2026، سجل مؤشر نِكاي 225 ومؤشر كوريا المركب نموًا بلغ 10.37% و19.52% على التوالي، متقدمين على مستوى العالم؛ لكن منذ أن بدأت أصداء اندلاع صراع أمريكي-إيراني بالتبلور، كانت نتائج A-Share وHong Kong (الأسهم في هونغ كونغ) وأسهم التكنولوجيا في الصين الأميركية (中概科技股) تفوق بشكل ملحوظ أسواق أوروبا وأميركا وآسيا اليابان وكوريا. فقد ارتد السوق الصيني مبكرًا بعد الصدمة الناتجة عن الصراع، وكانت مرونته هي الأقوى. أما A-Share التي كانت تحاول اللحاق بالركب، فقد تحولت بدلًا من ذلك إلى أول سوق عالمي يثبت استقراره.

اعتبر العديد من محللي شركات الأوراق المالية أن الأمر ليس مصادفة. ففي تقرير لفريق الاقتصاد الكلي لدى شركة China International Securities (Oriental Securities) بتاريخ 22 مارس، تم تلخيص ذلك على أنه “ثلاثية علاوات الأمان” للأصول الصينية؛ بينما أشار فريق الاستراتيجية لدى شركة Guangfa Securities في 27 مارس إلى أن منطقًا ثلاثيًا يتمثل في التحول الهيكلي في الاقتصاد، وتوسع الطلب الخارجي، وتوافق السياسات، يدعم معًا المرونة النسبية التي تظهرها الأصول الصينية عندما يتجه تفضيل المخاطرة في الأسواق العالمية إلى الانخفاض. ومع تسارع تدفقات الاستثمار الأجنبي إلى الداخل، وارتفاع المدخرات عبر التحويل النقدي إلى اليوان (التحويل/التسوية بالعملة المحلية) بما يدفع السيولة المحلية، فإن هذا المنطق يجري استيعابه بسرعة من قبل السوق.

هيكل الطاقة: حاجز طبيعي في ظل الصدمات

في هذه الجولة من صدمات أسعار النفط، فإن ارتفاع أو انخفاض اعتماد واردات الطاقة مباشرة يحدد عمق الصدمة التي تتعرض لها أسواق الأسهم في كل دولة.

ذكرَت شركة Oriental Securities أن اعتماد الصين على الطاقة من الخارج أقل بكثير من منطقة اليورو (68%) وكذلك من اليابان وكوريا (كلتاهما تتجاوز 80%). وبحكم ارتفاع اعتماد اليابان وكوريا على استيراد الطاقة، فهما الأكثر عرضة للضربة الأولى عندما تسوء أوضاع الشرق الأوسط وتتصاعد أسعار النفط — إذ إن ارتفاع تكاليف التصنيع مع تدهور شروط التجارة يتداخل مباشرة مع توقعات أرباح الشركات، ثم يؤدي إلى عمليات بيع في أسواق الأسهم.

وفي الوقت نفسه، حققت الصين تقدمًا ملموسًا في التحول الهيكلي للطاقة. في عام 2025، بلغت مبيعات السيارات التي تعمل بطاقة جديدة في الصين نصف مبيعات السيارات داخل البلاد؛ كما يستمر ارتفاع حصة مصادر الطاقة غير الأحفورية في استهلاك الطاقة المحلية وفي كمية توليد الكهرباء. وهذا يجعل لدى الصين سلسلة توريد طاقة أكثر استقرارًا نسبيًا بين الدول غير الأمريكية وغير الأوروبية (غير دول “أمريكا وأوروبا”)، وهي المصدر الأساسي للطبقة الأولى من “علاوة الأمان” التي تشكلها أصول الصين في ظل الصدمات الجيوسياسية لهذه الجولة. بالمقارنة، تتأرجح أوروبا مرارًا في تحولها نحو الطاقة الجديدة، وتكون سلسلة توريد الطاقة لديها أكثر هشاشة، وقدرتها على تحمل صدمات أسعار النفط أضعف بشكل واضح.

فجوة التقييم: منطق طبقة تحتية لتسارع تدفقات الاستثمار الأجنبي

متزامنًا مع ميزة الطاقة، توجد “تأثير فجوة التقييم” الذي يتشكل في حالة التقيم المنخفض طويل الأمد لدى A-Share.

وبحسب بيانات تستشهد بها مؤسسة China Merchants Securities Research Institute نقلاً عن Wind، وبالمقارنة الأفقية مع الأسواق الرأسمالية الرئيسية عالميًا، فإن مكرر الربحية لـ مؤشر شنغهاي (PE-TTM) حاليًا يقارب 17.05 مرة، وهو أقل بشكل واضح من 27.56 مرة لمؤشر S&P 500، و22.88 مرة للمؤشر المركب لكوريا، و20.89 مرة لمؤشر نِكاي 225. وفي الوقت الحالي، يكون مكرر PE لمؤشر CSI 300 وCSI A500 مقارنةً بـ S&P 500 قريبًا من مركزه التاريخي، ومع الدفع باستراتيجية الإنتاجية الجديدة ذات الخصائص، فإن مساحة إصلاح التقييم واسعة.

تتحول ميزة التقييم هذه بسرعة إلى إجراءات تخصيص فعلية من قبل الاستثمار الأجنبي. تُظهر البيانات أنه حتى 13 مارس، بلغ إجمالي قيمة الصفقات التراكمية من الأموال عبر “الشمال” (Northbound funds) منذ بداية 2026 حوالي 103.82 تريليون يوان، بزيادة قدرها 57.3% مقارنةً بالفترة نفسها من عام 2025. كذلك ارتفعت نسبة Northbound funds من إجمالي التداول في A-Share من حوالي 10.59% في بداية العام إلى أكثر من 12% باستمرار، وبلغ أعلى مستوى 13.26%.

ولا يُعد هذا “دخولًا واسع الحجم” مجرد لعبة مضاربة قصيرة الأجل؛ بل هو تخصيص طويل الأجل من جانب الاستثمار الأجنبي استنادًا إلى توقعات تعافي الاقتصاد الكلي في الصين وصلابة السياسة. وهو يعكس أن جاذبية الأصول الصينية بوصفها “فجوة تقييم” على مستوى العالم تتزايد باستمرار. ومع الأخذ في الاعتبار أن مستوى الحيازة لدى السوق الحالي أقل من مستوى بداية العام، فإن موجة الذروة الثانية للسيولة الإضافية المدفوعة من جانب الالتزامات قد تكون وشيكة الحدوث.

إمكانات التصدير والسيولة عبر التحويل (التحويلات باليوان): مُحفزات لأساسيات مزدوجة

بالإضافة إلى ميزة الطاقة ومنطق التقييم، توفر إمكانات التصدير وزيادة السيولة المحلية دعمًا إضافيًا من الأساسيات لظهور مسار مستقل لـ A-Share.

إذا طال أمد صراع أمريكي-إيراني، وتحملت سلاسل الإمداد العالمية ضغطًا مستمرًا، فقد تتسارع عودة طلبات التجارة إلى الصين، ما يعزز زخم الصادرات في الربع الثاني. يشير التقرير إلى سوابق تاريخية بين 2020 و2022 — ففي ذلك الوقت، ومع صدمة الجائحة، حدثت حالة “الاحتياج القوي مقابل العرض الأضعف” في الخارج، فتمكنت الطاقة الإنتاجية الصينية من سد الفجوة في التوقيت المناسب، ما دفع الصادرات إلى نمو كبير. لكن الوضع الحالي لا يمكن مقارنته ببساطة مع ما حدث آنذاك: فدورة الاقتصاد في أوروبا وأميركا اليوم تقع في مستوى أقل بشكل واضح؛ فإذا انتقلت الإيقافات عن العمل/التوقف عن الإنتاج إلى فقدان الوظائف وتراجع الطلب، فقد يتم تعويض جزء من ارتفاع حصة الصادرات الصينية بسبب ضعف الطلب العالمي. النقطة الأساسية تكمن في متابعة حجم ضعف الطلب العالمي مقارنةً بحجم الزيادة في حصة الطلبات الواردة من الصين.

وفي الوقت نفسه، فإن المسار النسبي المستقل لسعر صرف الرنمينبي يولّد زيادة إضافية في السيولة المحلية. لقد أدت هذه الجولة من ارتفاع قيمة الرنمينبي إلى آلية ردود فعل إيجابية لعمليات التحويل/التسوية (بيع العملات الأجنبية وتحويلها للرنمينبي) وسعر الصرف؛ ومع عدم ظهور ارتفاع كبير ومستمر في عوائد سندات الخزانة الأميركية، من المتوقع أن تستمر موجة التحويل. وبالإضافة إلى استخدامها في الإنفاق الرأسمالي، قد يولد هذا الجزء من الأموال أيضًا احتياجات لإدارة الثروات، ما يضخ سيولة إضافية في السوق المحلي. كما تشير بيانات التمويل والمال على أساس عالي التردد إلى تزامن ارتفاع طفيف لعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مع انخفاض في معدلات الفائدة للأجل القصير؛ وما زادت فروق العوائد عبر الآجال اتساعًا بشكل مستمر، وهو ما يعكس توازنًا بين سياسة نقدية داعمة ووجود تضخم مستورد.

التحول الاقتصادي وتوافق السياسات: قاعدة منطق على المدى المتوسط والطويل

على المدى الأطول، فإن مسار A-Share المستقل مدعوم ببنية اقتصادية عميقة، وأن أساس “العصر الذهبي” طويل الأجل للأصول الصينية ككل مستمر باتجاه التحسن.

على مستوى التحول الاقتصادي، منذ عام 2020، ارتفعت حصة الاستثمار في الأصول الثابتة للصناعات عالية التقنية من 6% إلى أكثر من 15%؛ كما تستمر حصة قطاع التصنيع، ممثلًا بالإلكترونيات والاتصالات والطاقات الجديدة والآلات، في الزيادة ضمن إيرادات وأرباح الشركات المدرجة في A-Share، وقد تم التحول بشكل منهجي إلى تصنيع كثيف التكنولوجيا باعتباره محرك النمو الرئيسي. ومن ناحية الطلب الخارجي، ارتفعت مساهمة الشركات المصنعة الصينية في إيراداتها من الخارج من 12% في عام 2010 إلى 20% في عام 2025. كما تكون هوامش الربح الإجمالية في الخارج أعلى بنحو 5 نقاط مئوية من الداخل؛ ومن المتوقع أن تتوسع حصة السوق العالمية لبعض السلع القابلة للتداول أكثر.

وعلى مستوى السياسات، فإن سنة انطلاقة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة” يُتوقع أن تعمل سياسات المالية والنقد معًا بتنسيق. فقد شددت اللجنة الحزبية الموسعة في اجتماع البنك الشعبي الصيني بتاريخ 18 مارس مرة أخرى على “التمسك بثبات بصيانة الاستقرار في الأسواق المالية مثل أسواق الأسهم والسندات وأسواق العملات الأجنبية”، كما شكلت إشارات سياسات تنظيمية متعددة الأبعاد ومتواصلة قوى مجمعة، لتوفر دعمًا مستمرًا لتعديل توقعات السوق.

ومن الجدير بالذكر أن توجهات الصراع الأميركي-الإيراني وتأثيره على أسعار الأصول ما زالت تحمل درجة عالية من عدم اليقين. وفي ظل أي سيناريو ينتهي إليه الصراع، فإن تقلبات أسعار الأصول ذات الصلة قد تكون قد تضخمت بالفعل، وقد تظهر خصائص “الجري للخلف” (عودة إلى التذبذب)؛ ويجب على المستثمرين الانتباه إلى عوامل مخاطر مثل تجاوز سيناريوهات الصراع للتوقعات، وعودة التضخم نتيجة تأثير ارتفاع أسعار النفط، وسلسلة انتقال التضخم المستورد.