ما هو الحد الأقصى لرفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي؟ ( شركة الصين المتحدة للتأمين على الحياة، نظرة عامة من لين يان

فقط خلال بضعة أسابيع، تحوّلت توقعات السوق بشأن السيولة لبقية العام بزاوية 180 درجة. وفي ظل استمرار التوتر في منطقة الخليج الفارسي، وارتفاع أسعار النفط الدولية إلى مستويات مرتفعة، عادت مخاطر التضخم إلى الارتفاع من جديد. ولم تكتفِ البنوك المركزية الرئيسية هذا الشهر باتخاذ موقف الانتظار، بل أطلقت حتى إشارات “شديدة” (hawkish)، ما قلب توقعات السوق السابقة للتيسير بسرعة. حاليًا، ارتفعت بشكل واضح مخاطر عودة العالم إلى دورة تشديد، وتبرز ضغوط تشديد السيولة بصورة متزايدة. وباستثناء النفط الخام والدولار، شهدت غالبية فئات الأصول تراجعات حادة.

وبالمثل، لم يكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي استثناءً. ففي بداية العام، كانت توقعات السوق السائدة تشير إلى أن الولايات المتحدة ستخفض أسعار الفائدة خلال العام بنحو مرتين تقريبًا؛ لكن مع عودة القلق بشأن التضخم إلى الواجهة، انعكست توقعات السياسة بشكل ملحوظ، وبدأ السوق حتى في تسعير احتمال إعادة بدء رفع الفائدة.

لكن توقعات السوق غالبًا ما تمتلك قصورًا تجاه “الإسقاط الخطي” للاتجاهات، ما يعني أن احتمال حدوث تذبذب رجوعي لاحقًا قائم. تمامًا كما هي الحال مع توقعات رفع الفائدة التي سخنت بسرعة في هذه الجولة؛ فإذا حدث بعد ذلك تصحيح، فقد تكون قوة الدفع التصحيحي العكسي التي يتهيأ لها السوق عنيفة جدًا.

إذًا، هل توجد إمكانية لقيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي برفع الفائدة مرة أخرى هذا العام؟ نعتقد أن هذه الاحتمالية منخفضة. فالعقبة أمام إعادة بدء رفع الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي حالياً مرتفعة، ومع وجود قيود متعددة على الشروط، فإن الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير أو الاحتفاظ بحدوده الدنيا في السياسة هو الخيار المعتمد. وفي ظل ضعف الاقتصاد وعرقلة كفاءة انتقال التضخم، يظل استمرار خفض الفائدة خلال العام سيناريو ممكنًا. وبالتفصيل،

1، بالاستناد إلى التاريخ: كيف يتجه مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى دورة رفع الفائدة؟

أولًا، عند استعراض دورات رفع الفائدة السابقة، يمكننا أن نلاحظ أنه من أهدافه المزدوجة (التوظيف والتضخم)، عادةً ما يمتلك بدء مجلس الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة سمات نموذجية تتمثل في الآتي:

1）استمرار تحسن سوق العمل، وصلابة الاقتصاد الناتجة عن ضيق في جانب العرض والطلب على العمالة، غالبًا ما يشكل شرطًا مسبقًا مهمًا لبدء مجلس الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة. ففي دورات رفع الفائدة منذ عام 1970، كانت متوسطات الوظائف غير الزراعية المضافة في الولايات المتحدة خلال الأشهر الثلاثة التي تسبق بدء رفع الفائدة تظل غالبًا عند مستوى يقارب 200 ألف. كما يُلاحظ أن معدل البطالة يميل إلى الانخفاض إجمالًا. ويمنح الأداء القوي في التوظيف أساسًا متينًا في الأساسيات لدعم بدء التشديد النقدي لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

2）مستوى التضخم عامل مهم في قرارات رفع الفائدة، لكن توقعات التضخم أيضًا بالغة الأهمية، إذ تحدد بصورة مباشرة مدى الاستعجال وشدة إجراءات التشديد لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي. فرفع الفائدة لا يتبع دائمًا ارتفاعًا واضحًا في التضخم. إذ بعد استقرار الاقتصاد، حتى لو كان التضخم قصير الأجل معتدلًا، قد يتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات رفع “وقائية” بسبب القلق من لزوجة الأجور ومن احتمال ارتداد التضخم لاحقًا؛ وعندها تصبح توقعات التضخم في المستقبل أكثر أهمية. أما في فترات مثل أزمة النفط في 1973 و1977، وأثناء صدمات العرض الكبرى في 2022 مثل اضطرابات سلاسل الإمداد والطاقة على مستوى عالمي، فكان مجلس الاحتياطي الفيدرالي غالبًا يتعامل مع رفع الفائدة بشكل متأخر. إذ إن وتيرة ارتفاع الفائدة كانت غالبًا متزامنة مع صعود الأسعار، بل وقد تتأخر حتى عن ارتفاع التضخم نفسه.

على النقيض من ذلك، توجد فروقات واضحة بين الوضع الحالي والدورات التاريخية لرفع الفائدة:

من ناحية، يُظهر سوق العمل الأميركي تباطؤًا مستمرًا، ولا يزال أساس إصلاح التوظيف غير متين. ففي الوقت الحالي، يظل متوسط الوظائف غير الزراعية المضافة قريبًا من 0، كما تتجه معدلات البطالة إلى الارتفاع. وفي ظل هذه الخلفية، إذا شرع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في رفع الفائدة بشكل متعجل، فلن يصنع ذلك دعمًا للسياسة فحسب، بل قد يضيف أيضًا ضغطًا إضافيًا على سوق عمل هش أصلًا، مما يزيد ضغوط هبوط الاقتصاد.

ومن ناحية أخرى، رغم وجود قلق من التضخم على المدى القصير، إلا أن توقعات التضخم ما زالت مستقرة نسبيًا. ونرى أن السبب الجوهري يتمثل في أن صعود أسعار النفط الدولية خلال هذه الجولة يفتقر إلى الأساس الرئيسي لانتقال التضخم المستمر من جانب العرض ومن جانب الطلب. وعند المقارنة مع أزمة النفط في السبعينيات وصدمات أسعار الطاقة مرتين الناتجة عن صراع روسيا وأوكرانيا في 2022، فإن قدرة تلك الأحداث على الانتشار المستمر إلى جانب التضخم كانت تستند جوهريًا إلى وجود نمط عرض خاص ودعم سياسات تحفيز قوي للطلب في ذلك الوقت؛ لكن هذه الشروط الأساسية غير متوفرة حاليًا.

وعند النظر بالتفصيل، فإن نمط الركود التضخمي في الولايات المتحدة خلال السبعينيات نشأ من تراكب صدمة العرض مع عدم كفاية صلابة السياسات، ما أدى في النهاية إلى انفصال توقعات التضخم عن مرساها. في الواقع، حتى قبل أزمة النفط، كانت مخاطر التضخم في الولايات المتحدة قد بدأت تظهر. ففي إطار التحفيز الكينزي الذي ظل سائداً لفترة طويلة بعد الحرب العالمية الثانية، كانت الحكومة، من أجل الحفاظ على نمو اقتصادي مرتفع وبلوغ العمالة الكاملة، تطبق باستمرار سياسات مالية ونقدية توسعية: فمن جهة، أدى توسع برنامج “المجتمع العظيم” في توسيع الإنفاق المالي إلى ارتفاع معدل العجز في الولايات المتحدة عمومًا خلال منتصف إلى أواخر الستينيات. ومن جهة أخرى، حافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي لفترة طويلة على سيولة نقدية ميسرة بشكل مستمر، مع زيادة سريعة في المعروض النقدي، مما دفع الطلب الكلي إلى حالة من السخونة المفرطة ورفع توقعات التضخم باستمرار. وفي الوقت نفسه، لم يقم مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة في الوقت المناسب لكبح ذلك، كما أن صلابة التشديد خلال المراحل اللاحقة لمكافحة التضخم كانت أيضاً غير كافية بشكل واضح.

وفي النهاية، أدت سلسلة صدمات العرض في السبعينيات إلى انفصال توقعات التضخم بالكامل عن مرساها. بعد حظر النفط من جانب OPEC إثر حرب الشرق الأوسط، حدث نقص شديد في الإمدادات النفطية العالمية. وبسبب كون الولايات المتحدة آنذاك دولة مستوردة صافية للنفط وتعتمد بدرجة عالية على الإمدادات الخارجية، كانت قدرة تلبية احتياجات الطاقة ذاتيًا ضعيفة. وبالتالي، فإن ارتفاع أسعار النفط رفع مباشرة تكاليف الإنتاج لسلسلة الصناعات الأميركية بأكملها. ونتيجة لذلك، اضطرّت الشركات إلى رفع الأسعار، وهو ما أصبح السبب الرئيسي الذي أشعل الارتفاع الشامل في التضخم. علاوة على ذلك، كانت قوة النقابات العمالية في الولايات المتحدة آنذاك قوية، ما جعل الأجور ترتفع بسهولة ولا تنخفض بسهولة، الأمر الذي زاد من تكاليف الشركات ودفع الأسعار إلى مواصلة الصعود، مكوّناً “حلزون التضخم”.

أما بالنسبة للتضخم المرتفع في الولايات المتحدة في 2022، فكان بدرجة أكبر نتيجة لتفاعل سخونة الطلب بعد الجائحة مع توتر سوق العمل. بالطبع، فإن الصراع بين روسيا وأوكرانيا أدى إلى عرقلة إمدادات الطاقة عالميًا، وهو بمثابة سبب خارجي مهم لارتفاع التضخم في هذه الجولة؛ لكن العامل الأعمق يتمثل في سياسات تحفيز مالي ونقدي ضخمة للغاية تم إطلاقها أثناء الجائحة، والتي وفرت دعمًا للطلب لإيصال ضغط التكلفة إلى المرحلة اللاحقة (الطرف السفلي من السلسلة). أدى إطلاق المدخرات الزائدة بشكل مركز إلى سخونة الطلب الاستهلاكي على نحو مرحلي، بالتزامن مع ارتفاع نمو الأجور بسبب ضيق سوق العمل (حيث أدى كوفيد إلى هبوط حاد في معدل المشاركة في العمل). ثم انتقل ضغط التكلفة بسرعة إلى مجالات السلع والخدمات و الإيجارات، ما أدى في النهاية إلى توليد “تضخم مرتفع واسع النطاق” لم يُرَ منذ قرابة أربعين عامًا.

ويمكن أيضًا الاستدلال من مسار بنية التضخم أن تضخم الطاقة الأميركي بلغ ذروته بسرعة في 2022 ثم بدأ يتراجع، كما دفع جانب السلع إلى الضعف. لكن بند CPI الأساسي، مثل الإسكان، لم يدخل مسار الانخفاض حتى منتصف 2023. وتعد سخونة الطلب على الخدمات بدعم من التحفيز المالي سببًا مهمًا لامتلاك هذا التضخم قدرة استمرارية قوية.

أما حاليًا، فسواء كانت قدرة جانب العرض على مواجهة الصدمات، أو قوة الدفع في جانب الطلب لانتقال الأثر، فإنهما يختلفان جذريًا عن الدورتين السابقتين:

من ناحية جانب العرض، تحوّل دور الولايات المتحدة في مشهد إمدادات الطاقة العالمية إلى اتجاه يضعف من جذور عملية انتقال ارتفاع أسعار النفط إلى التضخم. فمن جهة، ثورة النفط الصخري أدت إلى ارتفاع معدل اكتفاء الولايات المتحدة الذاتي من النفط الخام وتحولها إلى دولة مصدرة صافية، ما عزز بشكل كبير قدرتها على مقاومة الاضطرابات الجيوسياسية في الإمداد، وبالتالي يصعب تكوين فجوة طاقة مستمرة. وفي الوقت نفسه، يمكن لتعويض أرباح تصدير النفط الخام أن يوازن جزئيًا ارتفاع تكاليف الشركات، ما يحد بدرجة معينة من دوافع رفع الأسعار. ومن جهة أخرى، فإن التوسع السريع في مصادر الطاقة الجديدة وتحسن كفاءة الطاقة الصناعية المستمر جعلا اعتماد الاقتصاد الأميركي على النفط الخام ينخفض إجمالًا. كما انخفض الوزن النسبي لبنود الطاقة في سلة CPI بشكل مستمر، مما أدى إلى تقليل تأثيرها على التضخم الكلي.

وفي الوقت نفسه، يمثل غياب آلية “حلزون الأجور-التضخم” عاملًا آخر مهمًا لكبح انتشار التضخم المستمر. فحاليًا، يتراجع سوق العمل الأميركي باستمرار، وتضيق الوظائف الشاغرة تدريجيًا. ومع انخفاض قوة النقابات وتراجع لزوجة الأجور، لم يتشكل بعد حلقة ردود فعل إيجابية واضحة بين الأجور والتضخم. وهذا يؤدي إلى قطع احتمالية صعود ضغط التكاليف بشكل حلزوني إلى الأعلى ورفع الأسعار بشكل شامل.

ومن ناحية جانب الطلب، فإن نمط الاقتصاد الضعيف لا يمكنه دعم انتقال سلس لضغوط ارتفاع أسعار النفط إلى الطرف السفلي. ورغم أن الاحتياطي الفيدرالي بدأ دورة خفض الفائدة، فإن سعر الفائدة على السياسة ما زال أعلى بشكل ملحوظ من المستوى المحايد. وبذلك ما تزال البيئة النقدية مشددة إجمالًا، ما يفرض ضغطًا على استهلاك السلع المعمرة لدى السكان والاستثمار وسوق العقارات. وفي الوقت نفسه، فإن حجم ديون الحكومة الأميركية مرتفع بشكل كبير، والمساحة المالية محدودة بوضوح. وقد تراجعت تدريجيًا سياسات تحفيز الطلب الكبيرة، مما أدى إلى ضعف واضح لدور جانب المالية في دعم الطلب الكلي.

في ظل تباين “اقتصاد على شكل حرف K” داخل الولايات المتحدة، يفتقر ارتفاع أسعار النفط في هذه الجولة إلى دعم طلب واسع النطاق، لذلك يصعب تحويله إلى ضغط على ارتفاع الأسعار شامل ومستمر. وبالأخص، في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، لا تزال بنود التضخم الأساسية مثل الإسكان ضمن مسار تراجع اتجاهي. وهذا بدوره يضعف المزيد من الزخم الصاعد للتضخم، ويوفر دعمًا حاسمًا من جانب الطلب لتثبيت توقعات التضخم على مستوى مستقر.

كما أن استعراض التاريخ يُظهر لنا بسهولة أنه بعد الركود التضخمي الكبير في السبعينيات، تقلص بشكل واضح التأثير الثانوي لصدمات تذبذب أسعار النفط على التضخم الأساسي. ويعود ذلك إلى التحول في هيكل الطاقة، وتعزيز انضباط الاحتياطي الفيدرالي، والتكيف المرن في سوق العمل. والأهم أنه في غياب دعم قوي من جانب الطلب، يصبح من الصعب على صدمة أسعار النفط أن تشكل دافعًا مستمرًا لانتقال التضخم.

لذلك، عند مواجهة هذا النوع من صدمات العرض، تكون منطق السياسة التقليدي لدى الاحتياطي الفيدرالي عادةً: عدم التفكير في الارتفاع المرحلي للتضخم قصير الأجل، بل الانتظار حتى يصبح انتقال التضخم أكثر اكتمالًا، أو حتى يرتفع التضخم الأساسي بشكل مطمئن، أو حتى عندما تتصاعد توقعات التضخم بشكل واضح ويظهر تأثير “التضخم الثانوي” بشكل جلي، عندها فقط يفكر في بدء رفع الفائدة. ويتلخص السبب أيضًا في اعتبار أن استمرارية انتقال صدمات جانب العرض على المدى القصير ليست واضحة، وأن تباطؤ الاقتصاد غالبًا ما يشكل نوعًا من التحوط ضد التضخم.

وبطبيعة الحال، لا يُعدّ هذا العام استثناءً. سواء من حيث ضعف أداء سوق العمل المذكور أعلاه، أو من حيث كفاءة انتقال التضخم، فإن الولايات المتحدة هذا العام لا تمتلك شروطًا لرفع الفائدة. إضافة إلى ذلك، ما تزال هناك حالة عدم يقين ملحوظة بشأن الوضع الجيوسياسي في الشرق الأوسط على المدى القصير؛ كما أن استمرار ارتفاع أسعار النفط الدولية واتجاهها غير واضحين. علاوة على ذلك، تتقلب مواقف ترامب على مستوى السياسات. فإذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بشكل متعجل، وإذا تراجعت أسعار النفط لاحقًا، فإن ميول سياسة الاحتياطي الفيدرالي قد تتغير بتكرار شديد، مما يسهل أن يؤدي إلى اضطراب توقعات السوق وإحداث تقلبات كبيرة في الأسواق المالية، وهو ما لا يصب في مصلحة سير الاقتصاد بشكل مستقر.

2، تكلفة رفع الفائدة؟ من صفقة “الركود التضخمي” إلى صفقة “الركود”

إضافة إلى صعوبة تحقيق شروط رفع الفائدة، فإن تكلفة رفع الفائدة أيضًا تمثل شيئًا لا يمكن للولايات المتحدة الاقتصادية وحكومة ترامب تحمله. ففي ظل تزايد هشاشة الاقتصاد الأميركي والأسواق المالية (باستثناء قطاع الذكاء الاصطناعي)، فمن المحتمل جدًا أن يسبب رفع الفائدة بشكل متعجل أثرًا سلبيًا كبيرًا على الاقتصاد. ومن غير المرجح أن تستمر صفقة “الركود التضخمي” التي تسعرها السوق حاليًا بشكل قوي؛ وبالتالي، ليست احتمالية تحويلها إلى صفقة “الركود” منخفضة.

كما ذكرنا سابقًا، فإن المشكلة الأساسية في الاقتصاد الأميركي الحالي تتمثل في تباين “اقتصاد على شكل حرف K”. وهذا أيضًا هو السؤال الجوهري الذي يحاول ترامب حلّه في سنة الانتخابات النصفية. فمن جهة، عليه الحفاظ على دور استثمارات الذكاء الاصطناعي في دعم الاقتصاد، وعلى دور صعود سوق الأسهم في تحفيز الاستهلاك. ومن جهة أخرى، عليه الحفاظ على شدة التوسع المالي “لصون معيشة الناس”. لكن بمجرد ارتفاع الفائدة، ستكون الصدمات السلبية لكلا الأمرين واضحة:

أولًا، بالنسبة لاستثمار الذكاء الاصطناعي: على الرغم من أن صناعة الذكاء الاصطناعي ما تزال في مرحلة تعميق التطبيق، ومن المحتمل أنها لم تصل بعد إلى مستوى خلق فقاعة أصول، فقد ظهرت في السوق بالفعل عدة مرات مخاوف من التقييمات المرتفعة والارتفاع السريع. كما ارتفعت بشكل ملحوظ هشاشة أسهم التكنولوجيا، وأصبح القطاع شديد الحساسية لتغيرات السياسة والسيولة. وأي “تفصيل صغير” قد يؤدي بسهولة إلى تقلبات حادة. فإذا تم تطبيق رفع الفائدة، فقد يتشكل في السوق تصور سلبي مستمر، ما يؤدي إلى هبوط سريع في شهية المخاطرة. وهذا لا يسبب فقط تراجع تقييم أسهم التكنولوجيا (حيث تمثل MAG7 أكثر من 30% من القيمة السوقية الإجمالية لمؤشر S&P 500)، بل يؤدي أيضًا إلى انخفاض مباشر في أثر ثروة الأفراد. والأكثر احتمالًا، أنه قد يؤدي مباشرة إلى تبريد الاستثمار والتمويل في مجال الذكاء الاصطناعي، وتقليص الإنفاق الرأسمالي.

وليست هذه المنطقية حالة معزولة. فالتجربة التاريخية لمرحلة فقاعة شركات الإنترنت عام 2000 تحمل إنذارًا شديدًا: خلال دورات تشديد السيولة وارتفاع الفائدة، غالبًا ما تتلقى القطاعات ذات التقييمات المرتفعة ونمو مرتفع الضربة الأولى. إذ يتعذر استمرار توسع التقييمات المدفوع بالسيولة سابقًا، وإذا ما تداخل ذلك مع تحقق أرباح أقل من التوقعات، فمن السهل أن يحدث “سقوط مزدوج” للتقييم والأرباح (وفقًا لمعادلة تركز على التقييم والأرباح)، مما يؤدي إلى تبريد متزامن في أسواق رأس المال واستثمارات الصناعة. ففي عام 2000، ومع قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة بشكل متواصل، انهارت بسرعة تقييمات شركات الإنترنت الكبرى مثل Cisco وMicrosoft وIntel، وهوت الأسهم بقوة. وفي الوقت نفسه، سرّع السوق في تعديل السرد الخاص بنمو “الاقتصاد الجديد”، وتقلص الإنفاق الرأسمالي بشكل واضح. وتعاوت هبوطات شهية المخاطرة مع تباطؤ استثمارات الصناعة، لتتكون حلقة ردود فعل سلبية واضحة.

وبالمثل، فإن استثمارات الذكاء الاصطناعي الحالية بالنسبة لنمو الاقتصاد الأميركي مهمة للغاية أيضًا، وتُعد جزءًا لا غنى عنه. وحتى نهاية الربع الرابع من 2025، بلغت مساهمة استثمارات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة في نمو الولايات المتحدة السنوي مقارنة بالربع السابق نسبة 1.07% (4QMA)، أي ما يقارب نصف إجمالي النمو. إذا أدى ارتفاع الفائدة إلى انكماش سريع في استثمارات الشركات، فقد يعزز ذلك بشكل ملحوظ ضغط هبوط الاقتصاد، ليصبح أحد المحركات المهمة التي تدفع الاقتصاد نحو الركود.

ثانيًا، فإن تأثير “الضغط المزدوج” الناتج عن رفع الفائدة مع ارتفاع أسعار النفط، سيؤدي إلى تفاقم كبير في تكاليف المعيشة وضغوط خدمة الديون لدى فئات الدخل المتوسط والمنخفض، وقد يفضي حتى إلى تعقيد أعمق لمعضلات معيشية تتعلق بعموم السكان. في الواقع، فإن الوضع الاقتصادي لفئات الدخل المتوسط والمنخفض في الولايات المتحدة هش أكثر أصلًا. كما نكشف في تقريرنا، فإن فئات الدخل المتوسط والمنخفض تتخلف بوضوح عن الركب في النمو الاقتصادي، وقد أصبحت ضغوط المعيشة هي الألم الأساسي في الاقتصاد الأميركي.

في هذا السياق، إذا تزامن ارتفاع أسعار النفط مع دورة رفع الفائدة، فسيكون ذلك بلا شك “إضافة بلاء إلى بلاء”. فارتفاع أسعار النفط سيرفع مباشرة مصروفات المعيشة الأساسية مثل النقل والتدفئة، ويأكل جزءًا من الدخل المتاح الذي كان قد انكمش أصلًا. وفي المقابل، يعني رفع الفائدة ارتفاع مصروفات الفائدة مثل قروض الرهن العقاري وبطاقات الائتمان، ما يضغط أكثر على المرونة المالية للأسر. وباجتماعهما، قد يضطر ذلك الأسر ذات الدخل المتوسط والمنخفض إلى تقليص الاستهلاك الضروري، وتأجيل الإنفاق الكبير، بل وربما دفعها إلى حافة تعثر الديون، مما يشكل تهديدًا جوهريًا لجودة معيشتها وميزانياتها العمومية. وهذا أمر غير مواتٍ جدًا لترامب في مواجهة الانتخابات النصفية.

وفقًا لحسابات بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، فإن إغلاق مضيق هرمز سيسبب صدمة كبيرة على اقتصاد الربع الثاني من 2026، وقد يبلغ تأثيره السلبي في فصل واحد حوالي 2.9 نقطة مئوية. وعلى الرغم من أنه قد يتم تعويض ذلك جزئيًا على المدى القصير مع إعادة تشغيل الملاحة، فقد تشكل بالفعل صدمة فعلية في سلاسل الإمداد. كما أن انخفاض كفاءة سلاسل الإمداد العالمية، إلى جانب اضطراب المخزون الذي سيحدث لاحقًا، لا بد أن يضغط على حجم ومدة تعافي الاقتصاد. وفي حال تداخل ذلك مع رفع الفائدة، فقد تتفاعل صدمة جانب العرض مع تشديد الأوضاع المالية، ما قد يدفع الاقتصاد الأميركي إلى تباطؤ حاد.

لذلك، سواءً بسبب ضغوط الهبوط الاقتصادي أو بسبب الاعتبارات السياسية لترامب، فإن تكلفة رفع الفائدة أمام هذه الحكومة والعديد من العقبات التي تواجهها ستكون بالتأكيد كبيرة.

3، مؤشرات محتملة لإعادة بدء رفع الفائدة خلال العام؟

فما الشروط التي قد تُحفز رفع الفائدة هذا العام من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي؟ نعتقد أن إعادة بدء رفع الفائدة هذا العام لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي تتطلب على الأرجح توافر توازن وتزامن عبر عدة جوانب مثل: مصدر التضخم، انتقال الطلب، وقيود السياسة:

من جانب مصدر التضخم، يظهر أن الوضع في الشرق الأوسط يتجه إلى حالة من الجمود الطويل، ما يجعل أسعار النفط تبقى طوال العام عند 100-120 دولارًا أو أعلى. وبحسب حساباتنا السابقة، فإن نموذجًا ثابتًا يشير إلى أن تضخم الولايات المتحدة هذا العام سيعود إلى مستوى 3.5% فما فوق. والأهم من ذلك أنه إذا استمر تصاعد الصراع الجيوسياسي وتعذّر تخفيف اضطرابات العرض، فإن استمرار ارتفاع أسعار الطاقة سيشعل توقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل، وهو أمر أكثر أهمية لتحول سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي من مجرد انعكاس ارتفاع أرقام التضخم بحد ذاتها.

ومن جانب آلية الانتقال، قد يحتاج ترامب إلى إصدار سياسات توسع مالي أكبر لكسر نقاط احتجاز الطلب. ففي سنة الانتخابات النصفية، إذا قلّد ترامب ما حدث في عهد بايدن وأطلق تحفيزًا ماليًا ضخمًا، وذلك عبر إعانات للمقيمين، وخفض الضرائب، إلى جانب سلسلة من سياسات دعم “قابلة للتحمل” التي تم التعهد بها سابقًا، من شأنها أن تعزز سريعًا الدخل المتاح للمواطنين وتُنَشِّط الطلب النهائي، ما قد يفتح سلسلة انتقال استثمارات واستهلاك الطرف السفلي من جانب النفط إلى أسفل السلسلة. وقد يصبح هذا أكبر مصدر للمخاطر لتضخم ثانوي خلال العام.

ومن جانب قيود السياسة، فإن مسألة ما إذا كان “والش” يستطيع الحفاظ على استقلالية السياسة ليست شرطًا يمكن تجاهله. مقارنةً بباول، فإن موقف والَش الحالي في السياسة يميل بشكل واضح إلى التيسير؛ كما أن توجهه العلني في هذه الحملة الانتخابية يميل إلى خفض الفائدة إلى حوالي 3%، وهو ما يعكس مستوى من صلابة السياسة في مواجهة التضخم وإرادة مكافحة التضخم أضعف نسبيًا. ومع ضغط الإدارة في البيت الأبيض، فإن احتمال تحول سياسته نحو التشديد يستحق الشك في تقييمه. بالإضافة إلى ذلك، فإن عملية تسليم قيادة مجلس الاحتياطي الفيدرالي نفسها تمثل أيضًا خطرًا محتملًا. فإذا لم يتمكن والَش من اجتياز تأكيد مجلس الشيوخ بنجاح، فسيواصل باول إدارة القرارات بوصفه رئيسًا بالوكالة مؤقتًا، ما قد يزيد احتمال إعادة بدء رفع الفائدة خلال العام.

لذلك، وبجمع الشروط الثلاثة أعلاه، نعتقد أن مؤشرات الاتجاه المهمة التي يجب التركيز عليها خلال العام تشمل: التغير الهامشي في توقعات التضخم (استمرارية النفط)، وتوقيت إصدار السياسات المالية وتأثير التنفيذ، إضافة إلى مواقف والَش اللاحقة في السياسة واتجاه قراراته. وستؤثر هذه المتغيرات مجتمعة على ما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيشهد تحولًا في سياسته خلال هذا العام، وعلى وتيرة وشدة التحول.

لكن على الأقل من منظور الوقت الحالي، وبالنظر إلى صعوبة تحقق الشروط المذكورة، فإن صعوبة العائق أمام رفع الفائدة هذا العام لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي ليست قليلة، وكذلك العتبة مرتفعة.

تنبيه بالمخاطر: لزوجة تضخم الولايات المتحدة بما يفوق التوقعات؛ وانتقال الرسوم الجمركية بما يفوق التوقعات؛ وتصاعد الصراع الجيوسياسي وارتفاع كبير لأسعار النفط؛ وتوسع السياسة المالية الأميركية بما يفوق التوقعات؛ ووجود انحرافات في حسابات البيانات.

**?4月火力全开！AI精选股重磅来袭，即将震撼上线！现在订阅InvestingPro立减50%，**点击此处订阅！