ملاحظات موجزة من المحافظ بار حول التوقعات الاقتصادية والسياسة النقدية

شكرًا لبروكينغز على دعوتي للتحدث إليكم مساء اليوم. قبل أن نجلس، ظننت أنني قد أقدم بعض السياق لحوارنا من خلال عرض آرائي بشأن آفاق الاقتصاد الأمريكي وما يترتب على ذلك من دلالات على السياسة النقدية.1 كما سأتطرق بإيجاز إلى المسائل التنظيمية.

كما تعلمون، اجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأسبوع الماضي واختارت الإبقاء على الإعداد الحالي للسياسة النقدية—وهو قرار أيّدته. وبذلك، ظل الاقتصاد الأمريكي حتى الآن مرنًا، رغم أنه شهد سلسلة من الصدمات خلال العام الماضي. لكن هذه الصدمات قد عقدت جهود اللجنة في إعادة التضخم إلى هدفنا البالغ 2 في المئة مع دعم تحقيق أقصى قدر من التوظيف.

تمثّل الخلفية لهذه التطورات في اقتصاد واصل النمو بوتيرة قوية، مدعومًا بالإنفاق الاستهلاكي المرن، وبمكاسب كبيرة في الإنتاجية خلال السنوات القليلة الماضية، وباستثمارات رأسمالية قوية بشكل استثنائي في الذكاء الاصطناعي (AI) ومراكز البيانات. ومن المرجح أن نمو الإنتاجية الأعلى في أعقاب جائحة كوفيد-19 قد كان مدفوعًا بتحسينات تقنية وتحسينات في عمليات الأعمال تُقلّل من الاعتماد على العمالة، فضلًا عن قيام أعمال جديدة قوية، وهو ما يعزز الإنتاجية بشكل مباشر ومن خلال المنافسة. وفي رأيي، من المرجح أن تسهم الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي في المستقبل في تحقيق نمو قوي في الإنتاجية عندما تُدمج هذه التقنيات في عمليات الأعمال وتصبح أكثر انتشارًا. ورغم أن الذكاء الاصطناعي من المرجح أن يساهم، على المدى الطويل، في اقتصاد أقوى، فقد يحدث ذلك بعد بعض اضطرابات كبيرة في سوق العمل.2

دعوني أنتقل الآن إلى الصدمات التي ذكرتها والتي أثرت في الاقتصاد الأمريكي. يتمثل أحدث هذه التطورات في النزاع القائم في الشرق الأوسط، والذي أثر في إنتاج النفط والنقل في أجزاء كبيرة من المنطقة، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الطاقة والتأثير في سلع أخرى أيضًا. إذا انتهى النزاع قريبًا، فمن الممكن أن تكون آثاره على التضخم والنشاط الاقتصادي محدودة. لكن إذا استمر لفترة من الوقت، فقد تؤدي الزيادة في أسعار الطاقة والسلع الأخرى إلى تبعات أوسع على كلّ من الأسعار والنشاط الاقتصادي. لقد مضت الآن خمس سنوات على التضخم عند مستويات مرتفعة، كما عادت توقعات التضخم في الأجل القريب إلى الارتفاع، لذا فأنا قلق على نحو خاص من أن يؤدي كلّ صدمة سعرية جديدة إلى رفع توقعات التضخم الأطول أجلاً. إذ تُدخل الأسر والشركات توقعات التضخم المستقبلي في قراراتها الاقتصادية الحالية، لذلك توجد مخاطر أن تؤدي هذه الديناميكية إلى استمرار التضخم، مما يجعل من الأَصعب عودة التضخم إلى 2 في المئة. نحتاج إلى يقظة خاصة. إن عدم اليقين بشأن كيفية تطور هذه التطورات هو واحد من الأسباب التي جعلتني أرى من الضروري الإبقاء على السياسة ثابتة على الأقل في اجتماع لجنة FOMC للأسبوع الماضي.

يُعد عامل رئيسي كنا نتعامل معه خلال الأشهر الـ 12 الماضية هو تأثير الرسوم الجمركية على التضخم. فقد رفعت الرسوم الجمركية أسعار السلع. وقد ساهم ارتفاع تضخم السلع إسهامًا كبيرًا في تعثّر عملية خفض التضخم (disinflationary process). وفي حين كانت نسبة الرسوم الجمركية الفعّالة تتذبذب عند مستوى مرتفع لكن متغير منذ قرابة عام، فقد أدّى حكم المحكمة العليا الأخير إلى خفضها إلى معدل يقارب 10 في المئة—وهو ما يزال مستوى مرتفعًا. وقد تدفع تدابير إضافية الرسوم الجمركية إلى الارتفاع مجددًا. وتزيد هذه التقلبات من عدم اليقين بشأن الآثار النهائية للرسوم الجمركية على التضخم. والسيناريو الأساسي المعقول هو أن آثار الرسوم الجمركية على التضخم ستضعف لاحقًا هذا العام، لكن توجد بعض المخاطر بأن تستغرق آثار الرسوم الجمركية وقتًا أطول حتى تتلاشى.

القوة الثالثة التي أثرت في الاقتصاد هي التباطؤ الكبير في نمو قوة العمل، ويُعزى ذلك في الغالب إلى انخفاض حاد في صافي الهجرة وإلى بعض خفض معدل المشاركة في قوة العمل. نمو قوة العمل قريب من الصفر. كما أن خلق الوظائف كان أيضًا قريبًا من الصفر خلال العام الماضي، وهي تجربة شديدة الندرة خارج نطاق الركود. نحن في بيئة “منخفضة التوظيف ومنخفضة الفصل”. وحتى الآن، جرى موازنة المستويات المنخفضة لخلق الوظائف مع عدم نمو قوة العمل إلى حدّ معقول، ويمكن ملاحظة ذلك من خلال بقاء معدل البطالة منخفضًا ومستقرًا إلى حدّ ما منذ الخريف الماضي. ومع ذلك، فمن المرجّح أن تؤدي المستويات المنخفضة للتوظيف إلى جعل سوق العمل عرضة للصدمات، لذا تظل اليقظة المستمرة حيال ظروف سوق العمل مبررة.

وفي الوقت نفسه، يتمثل قلقٌ رئيسي في الوقت الراهن في مسار التضخم. وبصرف النظر عن آثار الرسوم الجمركية على تضخم السلع، ظل تضخم خدمات غير السكن مرتفعًا أيضًا. ومن المرجّح أن يكون تضخم “الأساس” (core inflation) الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، وهو دليل جيد على التضخم المستقبلي، قد بلغ 3 في المئة في فبراير، أي تقريبًا حيث كان قبل عام. وكلما طال بقاء التضخم فوق 2 في المئة، زادت المخاطر من أن يصبح متجذرًا في التوقعات، مما يجعل تحقيق هدف لجنة FOMC أكثر صعوبة.

وبالنظر إلى درجة كبيرة من عدم اليقين بشأن الآثار المحتملة لتطورات في الشرق الأوسط على اقتصادنا، فضلًا عن العوامل الأخرى التي ذكرتها، فمن المنطقي قضاء بعض الوقت لتقييم الظروف. فموقف سياستنا الحالي يضعنا في مكان جيد يسمح لنا بالإبقاء على الثبات بينما نقيم البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة، وتوازن المخاطر.

وأخيرًا، دعوني أقول كلمة موجزة عن التنظيم. كما قد تعرفون، فقد أعربت عن معارضتي لعدد من الإجراءات التي اتخذها مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال العام الماضي، والتي أرى أنها تضعف سلامة وأمان كل مؤسسة على حدة وتزيد المخاطر على الاستقرار المالي.3 وستترك التأثيرات المجمعة لتغييرات اختبارات الضغط، والانحرافات الهبوطية عن معيار بازل III، والحد من الرسوم الإضافية الخاصة بالبنوك ذات الأهمية النظامية عالميًا، والحد من نسبة الرافعة المالية الداعمة المعززة النظامية (enhanced supplementary leverage ratio) أقل مرونة. وقد جرت مناقشات حول إضعاف تنظيم السيولة أيضًا في الخطوة التالية. ويجري تقليص عدد الموظفين الإشرافيين في المجلس بأكثر من 30 في المئة، كما أن تغييرات أخرى قد أضعفت الممارسات الإشرافية الاحترازية. إن سلامة وأمان النظام المصرفي مبنيان على الثقة، وأنا أخشى أننا نُتآكل تلك الثقة.

شكرًا.

1. الآراء المُعبَّر عنها هنا هي آرائي الخاصة وليست بالضرورة تلك الخاصة بزملائي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي أو في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. العودة إلى النص

2. انظر Michael S. Barr (2026)، “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” (ماذا ستعني الذكاء الاصطناعي لسوق العمل والاقتصاد؟)، الخطاب المُقدَّم في جمعية نيويورك لاقتصاد الأعمال، نيويورك، نيويورك، 17 فبراير؛ Michael S. Barr (2025)، “AI and Central Banking,” (الذكاء الاصطناعي والبنوك المركزية)، الخطاب المُقدَّم في مهرجان سنغافورة للتمويل التقني (Singapore Fintech Festival)، سنغافورة، 11 نوفمبر؛ Michael S. Barr (2025)، “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,” (الذكاء الاصطناعي وسوق العمل: نهج قائم على السيناريوهات)، الخطاب المُقدَّم في مؤتمر ريكيافيك الاقتصادي 2025، البنك المركزي لأيسلندا، ريكيافيك، أيسلندا، 9 مايو. العودة إلى النص

3. انظر Michael S. Barr (2025)، “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,” (بيان بشأن مقترح اختبارات الضغط الذي قدمه الحاكم Michael S. Barr)، بيان صحفي، 17 أبريل؛ Michael S. Barr (2025)، “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,” (بيان بشأن إطار تقييم المؤسسات المالية الكبيرة الذي قدمه الحاكم Michael S. Barr)، بيان صحفي، 5 نوفمبر؛ Michael S. Barr (2025)، “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,” (بيان بشأن القاعدة النهائية لنسبة الرافعة المالية الداعمة المعززة الذي قدمه الحاكم Michael S. Barr)، بيان صحفي، 25 نوفمبر؛ Michael S. Barr (2026)، “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,” (بيان بشأن مقترحات رأس مال البنوك الذي قدمه الحاكم Michael S. Barr)، بيان صحفي، 19 مارس. العودة إلى النص