Aqara تقتحم سوق الأسهم الصينية في الطرح العام الأولي: خسائر صافية تزيد بنسبة 102% خلال ثلاث سنوات، ونسبة السيولة فقط 0.3، مما يبرز ضغط سداد الديون

النشاط الرئيسي: مزوّد خدمات شامل للبنية التحتية للذكاء المكاني

تتموضع Aqara كمزوّد للبنية التحتية للذكاء المكاني، وتبني نموذج أعمال شامل “أجهزة + برمجيات + خدمات”. وتتمثل الأعمال الأساسية في تطوير نظام تشغيل قاعدة للذكاء المكاني، يحوّل البيئة المادية إلى نظام حوسبة مدفوعًا بالذكاء الاصطناعي. يغطي مصفوفة منتجات الشركة ثلاث فئات: أجهزة الاستشعار (مثل حساسات سيناريوهات عالية الدقة للذكاء الاصطناعي، والكاميرات الذكية)، والوحدات المركزية (مثل البوابة الذكية والشاشة الذكية)، ووحدات التحكم (مثل المفاتيح الذكية، والأقفال الذكية، ومحركات الستائر الذكية). وحتى نهاية عام 2025، تكونت منظومة منتجات تضم 50+ فئة و2200+ SKU، مع تفعيل تراكمي لـ 56 مليون جهاز. وتغطي الأعمال 90+ دولة ومنطقة، ويبلغ عدد المستخدمين العالميين أكثر من 15 مليونًا.

يتكون نموذج الأعمال من مسارين يعملان بالتوازي: المنتجات بعلامة الشركة التجارية وخدمات ODM. إذ تستهدف منتجات علامة Aqara المستهلكين النهائيين، بينما تقدّم أعمال ODM خدمات تطوير وتصنيع للجهات الشريكة مثل Xiaomi. في عام 2025، بلغت نسبة إيرادات العلامة التجارية الخاصة 64.3%، ونسبة أعمال ODM 33.8%، ما يعكس أن الشركة تنتقل تدريجيًا إلى هيكل أعمال تقوده العلامة التجارية الخاصة.

أداء الإيرادات: انخفاض طفيف في إيرادات 2025 بنسبة 1.1% وتباطؤ النمو إلى حالة ركود

أظهر نمو الإيرادات لدى الشركة ضعفًا خلال السنوات الثلاث الأخيرة. بلغت إيرادات التشغيل في 2023 و2024 و2025 على التوالي 1,4393.9 مليون يوان، و1,489.5 مليون يوان، و1,471.6 مليون يوان. وفي 2025 انخفضت إيراداتها بنسبة 1.1% مقارنة بالعام السابق بشكل طفيف، وهو تباطؤ واضح مقارنة بنمو 3.4% في 2024.

يعود ركود نمو الإيرادات بصورة رئيسية إلى عاملين رئيسيين: أولاً، تراجع إيرادات أعمال ODM. بلغت إيرادات منتجات ODM في 2025 497 مليون يوان، بانخفاض بنسبة 8.5% على أساس سنوي. وثانيًا، أدى عدم اليقين في الاقتصاد العالمي إلى ضعف الطلب على الإلكترونيات الاستهلاكية؛ ورغم استمرار نمو إيرادات منتجات علامة Aqara، لم تتمكن من تعويض انخفاض أعمال ODM بالكامل ولا تأثير ضعف السوق العام. ومن حيث المناطق، كان أداء السوق الخارجية لافتًا. إذ ارتفعت إيرادات علامة Aqara في الخارج من 380 مليون يوان في 2023 إلى 629 مليون يوان في 2025، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 28.7%. كما ارتفعت نسبة إيرادات الخارج من 42.2% إلى 66.5%.

وضع الربحية: صافي خسارة متراكمة خلال ثلاث سنوات يبلغ 713 مليون يوان خسارة 2025 تتوسع بنسبة 39.7%

تستمر قدرة الشركة على تحقيق الأرباح في التدهور. فقد سجّلت الشركة خلال 2023-2025 خسائر صافية متتالية لثلاث سنوات، كما تتوسع الخسائر عامًا بعد عام. بلغت صافي الخسارة في 2025 نحو 322.4 مليون يوان، مقارنة بـ 159.5 مليون يوان في 2023، أي أنها زادت بنسبة 102%، بمعدل نمو سنوي مركب متوسط قدره 41.4%.

ما يستدعي الانتباه هو أن الأرباح “المعدّلة” بعد استبعاد بنود مثل تغيّرات القيمة العادلة للأسهم الممتازة القابلة للتحويل أو القابلة للاسترداد تظهر أيضًا أداءً غير جيد. بلغت الأرباح المعدلة في 2025 نحو 56.85 مليون يوان، مقارنة بـ 113.1 مليون يوان في 2024، أي أنها انخفضت بشكل كبير بنسبة 49.7%؛ ما يعكس ضعفًا واضحًا في ربحية النشاط الرئيسي. بلغ إجمالي الأرباح المعدلة خلال ثلاث سنوات 115 مليون يوان فقط، وهو لا يزال غير كافٍ لتغطية 16.1% من صافي الخسارة المتكبدة في الفترة نفسها، ما يشير إلى ضعف جودة الربحية.

هامش الربح الإجمالي: تحسّن إجمالي قدره 8.7 نقاط مئوية هامش ربح أعمال ODM يتضاعف

اتجه هامش الربح الإجمالي لدى الشركة ككل نحو الارتفاع بشكل مطرد. فقد ارتفع من 29.7% في 2023 إلى 38.4% في 2025، أي بزيادة قدرها 8.7 نقاط مئوية، وكان ذلك مدفوعًا بشكل رئيسي بتحسين هيكل المنتجات وتعزيز قدرة أعمال ODM على التسعير.

ومن منظور الأعمال، ارتفعت نسبة إيرادات منتجات علامة Aqara ذات هامش الربح المرتفع من 62.6% في 2023 إلى 64.3% في 2025. كما قفز هامش ربح منتجات ODM من 10.8% إلى 27.0%، وبمقدار تحسّن بلغ 16.2 نقطة مئوية خلال عامين، ليصبح القوة الدافعة الرئيسية لنمو هامش الربح. وتجدر الإشارة إلى أن هامش ربح أعمال علامة Aqara في الخارج حافظ على مستوى مرتفع عند نحو 50%، وهو أعلى بكثير من هامش ربح الأعمال المحلية البالغ 32.8%، ما يعكس قدرة السوق الخارجية على تحقيق علاوة تسعير للمنتجات.

هامش صافي الربح: هامش صافي مُعدّل يتذبذب ثم ينخفض إلى 3.9%

بسبب استمرار صافي الخسارة، ظل هامش صافي الربح المُقاس وفق المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية لدى الشركة سلبيًا. ويُظهر هامش صافي الربح المعدّل (الأرباح المعدلة/الإيرادات) اتجاهًا متذبذبًا، يرتفع أولاً ثم ينخفض لاحقًا. ففي 2024 وصل إلى ذروة 7.6%، ثم تراجع في 2025 إلى 3.9%، ما يعكس عدم كفاية استقرار ربحية الشركة.

يعود تراجع هامش صافي الربح بصورة رئيسية إلى زيادة الإنفاق على البحث والتطوير وزيادة مصاريف البيع. فقد ارتفع معدل مصاريف البحث والتطوير في 2025 من 12.0% في 2023 إلى 15.9%، كما ارتفع معدل مصاريف البيع من 12.8% إلى 16.0%. وقد ضغط العاملان معًا على حيز الربح. ورغم استمرار تحسّن هامش الربح الإجمالي، فإن ضغط جانب التكاليف حال دون تحسّن مستوى الربحية بشكل متزامن.

تكوين الإيرادات: ارتفاع حصة منتجات علامة Aqara ونمو منتجات أجهزة الاستشعار بنسبة 20.4%

تعكس بنية إيرادات الشركة اتجاه “ارتفاع حصة منتجات علامة Aqara وانخفاض حصة أعمال ODM”، ما يدل على تحول مركز الثقل نحو العلامة التجارية الخاصة ذات هامش الربح المرتفع.

ارتفعت إيرادات منتجات علامة Aqara من 899 مليون يوان في 2023 إلى 947 مليون يوان في 2025، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 2.6%. وكان أداء منتجات أجهزة الاستشعار بارزًا، إذ ارتفعت الإيرادات من 256 مليون يوان إلى 308 مليون يوان؛ بزيادة بلغت 20.4% خلال عامين، مع ارتفاع الحصة بمقدار 3.1 نقطة مئوية، لتصبح القوة الدافعة الرئيسية لنمو علامة Aqara. كما ارتفعت إيرادات المنتجات المركزية من 82 مليون يوان إلى 113 مليون يوان، بنسبة نمو 37.8%، مع ارتفاع الحصة بمقدار 2.0 نقطة مئوية. أما إيرادات وحدات التحكم فقد شهدت انخفاضًا بنسبة 6.6%، مع تراجع الحصة بمقدار 3.4 نقاط مئوية. وانخفضت إيرادات منتجات ODM من 519 مليون يوان إلى 497 مليون يوان، وانخفضت الحصة من 36.0% إلى 33.8%.

المعاملات ذات الصلة: حصة إيرادات Xiaomi تتجاوز الثلث الاعتماد المرتبط يشكل مخاطر ملحوظة

توجد لدى الشركة معاملات ذات صلة كبيرة مع مجموعة Xiaomi. إذ إن Xiaomi هي أكبر عميل للشركة، كما تُعد أيضًا مورّدًا مهمًا ومساهمًا. خلال 2023-2025، بلغت الإيرادات القادمة من Xiaomi 472 مليون يوان و501 مليون يوان و477 مليون يوان على التوالي، لتشكل من إجمالي الإيرادات نسبًا قدرها 32.8% و33.7% و32.4% على الترتيب، وهو ما يعني أن الشركة تعتمد على Xiaomi بنسبة تزيد عن الثلث لثلاث سنوات متتالية.

وفي الفترة نفسها، بلغت قيمة مشتريات الشركة من Xiaomi كنسبة من إجمالي المشتريات 2.8% و3.8% و4.9% على التوالي، وتشمل المشتريات بشكل أساسي مكوّنات مثل الدوائر المتكاملة والوحدات (الموديلات) والمحولات وغيرها من القطع. كما تمتلك Xiaomi 7.92% من أسهم الشركة، ما يشكل طرفًا ذا علاقة كبيرة. إن الاعتماد الكبير على Xiaomi لدى الشركة ينطوي على مخاطر محتملة؛ فإذا قامت Xiaomi بتعديل استراتيجية المشتريات أو تقليل الطلبات، فقد يؤثر ذلك بشكل سلبي كبير على الأداء التشغيلي للشركة.

التحديات المالية: معامل السيولة 0.3 صافي الدين 23.48 مليار يوان ضغوط سداد ضخمة

تواجه الشركة تحديات مالية صارمة، وتتمثل أساسًا في النواحي التالية:

2. مخاطر صافي خسارة مستمر: بلغت الخسارة الصافية المتراكمة 713 مليون يوان خلال 2023-2025، وتزداد الخسارة عامًا بعد عام، كما ارتفعت الخسارة الصافية في 2025 بنسبة 39.7% مقارنة بالعام السابق.

3. أزمة السيولة: حتى نهاية 2025، لم يتجاوز معامل السيولة 0.3، بينما كان معامل السيولة السريعة 0.2. وتبلغ الالتزامات المتداولة 34.83 مليار يوان، في حين أن الأصول المتداولة 10.57 مليار يوان فقط، ما يشير إلى ضغط شديد على سداد الالتزامات قصيرة الأجل.

4. ارتفاع صافي الدين: حتى نهاية 2025، بلغ صافي الدين 23.48 مليار يوان، ووصلت نسبة الأصول إلى الالتزامات إلى 305.4%، وهو ما يضع الشركة في حالة عجز شديدة عن سداد الالتزامات بالاعتماد على أصولها. ضمن ذلك، تبلغ القيمة الدفترية للأسهم الممتازة القابلة للتحويل والقابلة للاسترداد 27.68 مليار يوان، وتشكل 79.3% من إجمالي الالتزامات. ورغم أن الشركة تذكر أن حق استرداد الأسهم الممتازة متوقف، إلا أنه لا يزال توجد ضغوط سداد كبيرة محتملة.

5. تذبذب التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية: في 2025، بلغ صافي التدفقات النقدية الخارجة من الأنشطة التشغيلية 73.41 مليون يوان، وهو أسوأ بكثير مقارنة بصافي التدفقات الداخلة البالغ 289 مليون يوان في 2024، ما يعكس ضعف قدرة النشاط الرئيسي على توليد النقد.

6. زيادة الإنفاق على البحث والتطوير: زادت مصاريف البحث والتطوير من 1.73 مليار يوان في 2023 إلى 2.34 مليار يوان في 2025، كما ارتفعت نسبة مصاريف البحث والتطوير من 12.0% إلى 15.9%. ورغم أن ذلك يساعد على تراكم التقنية، فإنه يزيد الضغط على الربحية على المدى القصير.

مقارنة مع المنافسين: الشركة السابعة عالميًا في مجال الذكاء المكاني والحصة السوقية 1.5% فقط

وفق تقرير فريست فورستر (Frost & Sullivan)، وبناءً على إيرادات 2024، تعد Aqara سابع أكبر مزوّد للبنية التحتية للذكاء المكاني المدفوع بالذكاء الاصطناعي بشكل نشط عالميًا، بحصة سوقية 1.5%، كما أنها أكبر مزوّد للبنية التحتية للذكاء المكاني في الصين. جميع الشركات الست الأولى عالميًا هي شركات من أوروبا وأمريكا، وتشكل حصة مجموعها 22.4%، متقدمة بشكل واضح على Aqara.

تكمن ميزة Aqara التنافسية في تنوع أصناف المنتجات (50+ فئة، 2,200+ SKU)، والانتشار العالمي الواسع (يشمل 90+ دولة ومنطقة)، والتكامل العميق مع أنظمة بيئية رئيسية مثل Apple Home (تدعم 15 فئة و340+ منتجًا Apple Home). لكن بالمقارنة مع عمالقة دوليين، ما زت الشركة أصغر حجمًا، وتوجد فجوة واضحة في الإنفاق على البحث والتطوير وتأثير العلامة التجارية.

تركيز العملاء: أكبر خمسة عملاء يساهمون بنسبة 38.9% اعتماد Xiaomi يبرز كمخاطر

تتميز الشركة بتركيز مرتفع نسبيًا على العملاء. ففي 2023-2025، بلغت نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء 42.7% و42.3% و38.9% على التوالي. كما بلغت نسبة إيرادات العميل الأكبر (Xiaomi) 32.8% و33.7% و32.4% على التوالي، وهي أعلى بكثير من متوسط الصناعة.

يرتفع تركيز العملاء بصورة رئيسية بسبب الاعتماد على Xiaomi. ورغم أن الشركة تعمل بنشاط على توسيع الأسواق الخارجية وتطوير عملاء آخرين، فمن الصعب تغيير مخاطر الاعتماد الكبير على عميل واحد خلال فترة قصيرة. إذا قلّل العملاء الرئيسيون مشترياتهم أو أوقفوا التعاون، فسيؤثر ذلك بشكل سلبي كبير على تشغيل الشركة.

تركيز الموردين: أكبر خمسة موردين يساهمون بنسبة 19.3% مخاطر سلسلة التوريد يمكن التحكم فيها نسبيًا

يُعد تركيز الشركة على الموردين منخفضًا نسبيًا. ففي 2023-2025، بلغت نسبة مشتريات أكبر خمسة موردين 21.7% و19.9% و19.3% على التوالي. كما كانت نسبة مشتريات أكبر مورد 7.3% و6.4% و4.9% على الترتيب، مع اتجاه تنازلي عامًا بعد عام.

يشمل أبرز الموردين Xiaomi ومصنّعي أجهزة كشف الدخان ومصنّعي صناديق/خزائن الأمان وغيرها. ومعظمهم أطراف ثالثة مستقلة، ما يجعل مخاطر سلسلة التوريد قابلة للتحكم نسبيًا. وقد قامت الشركة ببناء منظومة مورّدين متنوعة، مع وجود مورّدين بديلين للمكوّنات الرئيسية، كما تحافظ على شراكات طويلة الأجل مع كبار الموردين، ما يساعد على ضمان استقرار سلسلة التوريد. لكن ما يزال اعتماد بعض المكوّنات الأساسية مثل الرقائق على مصدر واحد، ما ينطوي على مخاطر انقطاع التوريد.

هيكل حقوق الملكية: المؤسس You Yan(yun)‏ التحكم بـ 39.27% من حقوق التصويت تركّز في الملكية

حتى آخر تاريخ فعلي يمكن العمل به، يكون هيكل حقوق الملكية لدى الشركة كما يلي:

• مجموعة أكبر مساهم واحد: مكوّنة من المؤسس You Yanyun والأشخاص/الكيان ECY Investments الذي يتحكم فيه، بإجمالي 18.98% من حقوق الملكية، وتتمتع بـ 39.27% من حقوق التصويت
• Nova-M: تمتلك 5.35% من الأسهم، وتُملك Lumi Global التي يسيطر عليها أخت You Yanyun بنسبة 70%، في حين تمتلك ESOP III نسبة 30%
• سلسلة صناديق Joy Capital: إجمالي 10.55% من الأسهم
• Shunwei Hi-Tech: 8.37%
• Red Better Limited (Xiaomi): 7.92%
• منصة ESOP: ESOP I وESOP II بإجمالي 9.17%

يحصل You Yanyun على ثلاث أصوات لكل سهم عبر أسهم عادية من الفئة A، بالإضافة إلى اتفاقية تأجيل التصويت، ما يمنحه السيطرة الفعلية على نحو 39.27% من حقوق التصويت للشركة، ويجعله المتحكم الفعلي. إن هيكل الملكية متركز نسبيًا، وتظل سلطة المؤسس مستقرة، لكن توجد مخاطر حوكمة ناتجة عن تركّز الأسهم.

الإدارة الرئيسية: المؤسس يقود مع مشاركة أفراد العائلة في الإدارة

تشمل الإدارة الرئيسية للشركة:

• You Yanyun: المؤسس، ورئيس مجلس الإدارة، ومدير تنفيذي ورئيس تنفيذي لإدارة شؤون الشركة، ويحمل الجنسية الأمريكية، ويمتلك سنوات من الخبرة في مجال الأتمتة والتحكم، ويتولى المسؤولية عن الاستراتيجية العامة للشركة وتطوير الأعمال.
• د. Lin Zhen: مدير تنفيذي، عمل سابقًا كمهندس في قسم البحث والتطوير في Huawei Technologies Co., Ltd.، ويتولى مسؤولية إدارة البحث والتطوير للشركة.
• السيدة Kong Li: مدير تنفيذي، عملت سابقًا في منصب إدارة سلسلة التوريد في Huawei Technologies Co., Ltd.، وتتولى مسؤولية إدارة سلسلة التوريد للشركة.
• السيدة You Chenxi: مدير تنفيذي، ابنة You Yanyun، وتتولى مسؤولية توسيع الأعمال في الخارج.

اعتبارًا من عام 2025، بلغ إجمالي رواتب المديرين/أعضاء مجلس الإدارة 11.786 مليون يوان صيني، ونما خلال ثلاث سنوات بنسبة 28.8%، وهو ما يتجاوز بوضوح نمو الإيرادات. يتمتع فريق الإدارة بخبرة كبيرة في الصناعة، لكن يوجد لدى بعض المسؤولين الإداريين الرئيسيين صلة قرابة بالمؤسس، ما قد يؤثر على استقلالية الحوكمة لدى الشركة.

عوامل المخاطر: تداخل عدة مخاطر وعدم اليقين التشغيلي مرتفع

تواجه الشركة عدة مخاطر، وأبرزها:

2. مخاطر الخسارة المستمرة: استمرار تسجيل خسائر صافية متتالية في 2023-2025 مع توسع الخسائر، وقد تستمر الشركة في تسجيل خسائر في المستقبل.

3. مخاطر تركّز العملاء: اعتماد كبير على Xiaomi، إذ تتجاوز نسبة إيرادات العميل الواحد الثلث.

4. مخاطر السيولة: معامل السيولة لا يتجاوز 0.3، وصافي الدين 2,348 مليون يوان، ما يشير إلى ضغوط سداد قصيرة الأجل.

5. مخاطر المنافسة في السوق: تواجه منافسة شديدة من عمالقة دوليين ومن منافسين محليين، وصعوبة في رفع الحصة السوقية.

6. مخاطر سلسلة التوريد: تعتمد بعض المكوّنات الأساسية على مورد واحد، ما ينطوي على مخاطر انقطاع التوريد.

7. مخاطر سياسات التجارة الدولية: تبلغ نسبة الإيرادات من الخارج 66.5%، وتتأثر بسياسات التجارة الدولية وتغيرات التعريفات الجمركية.

8. مخاطر التحديث التقني: تتميز صناعة الذكاء المكاني بسرعة تطور التقنية؛ فإذا لم تتمكن الشركة من إطلاق منتجات جديدة في الوقت المناسب، فسوف تفقد القدرة التنافسية.

9. مخاطر حقوق الملكية الفكرية: تواجه مخاطر رفع دعاوى لانتهاك حقوق الملكية الفكرية، كما يوجد عدم يقين فيما يتعلق بحماية براءات الاختراع.

10. مخاطر المعاملات ذات الصلة: قد تؤدي المعاملات ذات الصلة الكبيرة مع Xiaomi إلى الإضرار بمصالح الشركة والمساهمين من فئة صغار ومتوسطي الحجم.

11. مخاطر أمن البيانات: تشمل جمع بيانات المستخدمين ومعالجتها، ما يفرض مخاطر الامتثال المتعلقة بأمن البيانات وحماية الخصوصية.

بوصف Aqara رائدًا في مجال الذكاء المكاني، فإن لديها ميزة تقنية وانتشارًا عالميًا، لكن لا يمكن تجاهل مشكلات مثل استمرار الخسائر وصعوبة تركّز العملاء وارتفاع الضغوط على السيولة. يجب على المستثمرين إجراء تقييم متأنٍ لاستدامة نموذج أعمال الشركة وعوامل المخاطر المختلفة، واتخاذ قرارات استثمارية عقلانية.

انقر لعرض نص الإعلان الأصلي>>

إفادة: السوق مليء بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذه المقالة ينشرها نموذج AI كبير تلقائيًا بناءً على قواعد بيانات طرف ثالث، ولا تمثل وجهات نظر Sina Finance، كما أن أي معلومات تظهر في هذه المقالة تُستخدم فقط كمرجع ولا تشكل توصية استثمارية شخصية. إذا وُجد اختلاف، فليُرجع إلى الإعلان الفعلي. إذا كانت لديك أي أسئلة، يُرجى التواصل عبر biz@staff.sina.com.cn.

كمّ هائل من الأخبار، تفسير دقيق، متاح في تطبيق Sina Finance APP

المحرر: Xiao Lang Express