جيلي تكنولوجي تخوض أربع محاولات لعملية الطرح العام الأولي: إثارة اهتمام الشكوك حول ريادة الأعمال بأسلوب "اقتحام المراحل"

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance للبحث عن 【الإفصاح عن المعلومات】 لعرض المزيد من مستويات التقييم

（المصدر: موقع المستثمرين – Siwei Finance）

【مراقبة الاكتتابات العامة (IPO)】 ألقِ نظرة سريعة على نشرة إصدار الأسهم الجديدة، وافهم قصة التمويل خطوة بخطوة، تابع مستجدات التنظيم، وساعدك في تحديد النقاط الأساسية بلغة بسيطة.

«انخفاض مزدوج في إيرادات 2025 وصافي الربح».

في 20 مارس، نجحت شركة Jieli Technology (874500.NQ) المدرجة في نظام اللوحات الجديدة (New Third Board) في اجتياز اجتماع الموافقة لبدء إدراجها في بورصة بكين للأوراق المالية (IPO) بعد نقلها (تحويلها) إلى «بورصة بكين»، ما أثار الاهتمام.

تُعد Jieli Technology شركة تصميم للدوائر المتكاملة تركز على الشرائح على مستوى النظام (SoC)؛ وهي تستهدف أساسًا مجالات مثل الصوت والفيديو عبر البلوتوث، والأجهزة القابلة للارتداء الذكية، ومحطات إنترنت الأشياء الذكية، وتوفر للمحافل العالمية منتجات شرائح عالية المواصفات وعالية المرونة وعالية التكامل.

تُظهر الإشعارات المتعلقة بالأرباح أن Jieli Technology تتوقع أن تصل إيرادات عام 2025 إلى 2.804 مليار يوان صيني، وأن يبلغ صافي الربح 596 مليون يوان صيني، بانخفاض سنوي نسبته 10% و25% على التوالي. لم تكن الشركة قد اكتملت إجراءات إدراجها بعد، ومع ذلك حدث «انخفاض مزدوج» في الإيرادات وصافي الربح، وهو ما يتباين بشدة مع وتيرة النمو القوية في السنوات السابقة. هل يمكن أن تستمر Jieli Technology في تحقيق نمو مرتفع في الأداء مستقبلًا؟ يبدو أن الأمر لا يزال بحاجة إلى علامة استفهام.

01

أربع محاولات للاكتتاب العام «لاستكمال التأهل» تنتهي أخيرًا بالنجاح

تُعد مسيرة الاكتتاب العام (IPO) لشركة Jieli Technology نموذجًا نموذجيًا لسيناريو «محاولات متكررة للفشل حتى بلوغ الهدف» عند السعي لإدراج في سوق الأسهم من فئة A.

تُظهر «نشرة الإصدار» أن الشركة تأسست في أغسطس 2010، وأجرت أول IPO في عام 2017. ومنذ ذلك الحين وخلال ما يقارب تسع سنوات، قامت Jieli Technology بمحاولات «العبور» على التوالي نحو إدراجها في اللوحة الرئيسية لبورصة شنغهاي (مرتين)، وبورصة شنتشن للـ«لوحة التأسيسية للشركات الناشئة»، ثم «بورصة بكين»، وكانت طريق الـIPO مليئًا بالمطبات.

كان الاتجاه في أول IPO لشركة Jieli Technology نحو اللوحة الرئيسية لبورصة شنغهاي. في ذلك الوقت، لم تكن Jieli Technology قد تجاوزت 7 سنوات من التأسيس فقط. وبفضل ميزة التكلفة المنخفضة لشرائح الصوت عبر البلوتوث، كانت تستحوذ على حصة معينة في فئة السوق المتوسطة والمنخفضة. تُظهر القوائم المالية أنه في عام 2016، بلغت إيرادات Jieli Technology 1.13 مليار يوان صيني، وصافي الربح 120 مليون يوان صيني، مع عرض نمو مطرد في الأداء، ما وفر أساسًا لإمكانية الإدراج في سوق A.

لكن في عام 2017، رفعت شركة Zhuhai Jianrong دعوى/بلاغًا رسميًا بالاسم الحقيقي ضد Jieli Technology، موجهة إليها اتهامات بالاشتباه في انتهاك الأسرار التجارية، وكانت هذه الشكاوى ربما قد مست التنظيم أو خط التنظيم. في مارس 2018، قامت Jieli Technology بسحب طلب الإدراج بشكل استباقي.

بعد وقت قصير، قدمت Jieli Technology مرة أخرى طلب إدراج إلى اللوحة الرئيسية لبورصة شنغهاي. بلغت قيمة التمويل الذي ستمكنه هذه الـIPO 587 مليون يوان صيني، أي أقل بنحو 50% من أول IPO. ولم تحدث تغييرات جوهرية على مشاريع استخدام الأموال. ويرى بعض المحللين أن قيام الشركة بهذا الأمر كان بهدف تجنب الجدل السابق عبر تقليص حجم التمويل وتحسين مواد التقديم.

هذه المرة، تم اختيار Jieli Technology لإجراء فحص ميداني. وخلال الفحص الميداني، اكتشف التنظيم أن الشركة ما زالت لديها مخالفات مثل «استخدام حسابات بنكية شخصية لتدفق المقبوضات والمدفوعات المتعلقة بدفعات البضائع، وعدم الإفصاح بشكل صحيح عن هذه الحالات في مواد التقديم»، كما لم يتم إجراء تحسينات جوهرية على المشكلات التي تم الكشف عنها في أول IPO، مثل أن نظام الرقابة الداخلية كان «معدومًا شكليًا» دون تصحيح فعلي.

في يناير 2021، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) خطابًا للإنذار التنظيمي الإداري بشأن أوجه عدم انتظام مالي لدى Jieli Technology خلال الفترة من 2015 إلى 2016، مشيرة إلى وجود مشكلات مثل تدوير الأموال خارج الميزانية والإفصاح غير الحقيقي عن المعلومات. في ظل هذه الظروف، قامت Jieli Technology مرة أخرى بسحب طلب الـIPO بشكل استباقي.

بعد فشل محاولتي الإدراج في اللوحة الرئيسية، عدلت Jieli Technology استراتيجيتها، وانتقلت إلى «لوحة الشركات الناشئة» (创业板)، ورفعت مبلغ التمويل إلى 2.5 مليار يوان صيني، أي بزيادة تتجاوز 300% مقارنة بتمويل المحاولة الثانية. وفي الوقت نفسه، توسعت مشاريع استخدام الأموال لتشمل شرائح الأجهزة القابلة للارتداء الذكية وشرائح الحوسبة الطرفية (AIoT Edge Computing) للذكاء الاصطناعي وإنترنت الأشياء. وبالاستفادة من دعم «لوحة الشركات الناشئة» للشركات المبتكرة، حققت الشركة اختراقًا في مسار الـIPO.

تُظهر القوائم المالية أنه في عام 2021، بلغت إيرادات Jieli Technology 2.931 مليار يوان صيني، وصافي الربح 623 مليون يوان صيني، ما يشير إلى اتجاه نمو سريع في الأداء، وأن الشركة تمتلك القوة لاجتياز «لوحة الشركات الناشئة».

لكن بعد الإشراف الميداني من بورصة شنتشن، تبيّن أن «المشكلات المتعلقة بالرقابة الداخلية التي كانت موجودة في التقديم السابق لم تُحل بالكامل في هذا التقديم». وكانت من ضمن المشكلات المعنية مسائل مثل الشذوذ في تدفقات الأموال الخاصة بالأشخاص ذوي المناصب/المسؤوليات الرئيسية، وعدم الإفصاح بشكل كافٍ عن سلوك بعض الموظفين في «قلب/إرجاع البضائع» (倒货)، وعدم انتظام احتساب نفقات البحث والتطوير.

وبالنظر إلى أسئلة وتوضيحات هيئة التنظيم، لم تتمكن Jieli Technology من تقديم تفسير كافٍ ومعقول. وفي أغسطس 2022، قامت الشركة بسحب طلب إدراج «لوحة الشركات الناشئة» بشكل استباقي. وبعد ذلك، أصدرت بورصة شنتشن خطابًا للعمل التنظيمي، طالبةً من Jieli Technology توضيح سبب «سحب الطلب فور صدور إشعار الإشراف والتوجيه».

بعد فشل IPO الثالث، ساد الهدوء لشركة Jieli Technology لمدة عامين. وفي ديسمبر 2024، قدمت طلب إدراج إلى «بورصة بكين» بهدف جمع تمويل قدره 681 مليون يوان صيني، أي أقل بنحو 70% مقارنة بمبلغ التمويل في الـIPO الثالث؛ وفي الوقت نفسه، عدلت مشاريع استخدام الأموال لتشمل ترقية تقنية الصوت اللاسلكي الذكي، وترقية شرائح الأجهزة القابلة للارتداء الذكية، والبحث والتطوير والتمكين الصناعي لشرائح الحوسبة الطرفية لـAIoT، وذلك لتتوافق مع توجيه «بورصة بكين» القائل بـ«خدمة الشركات الصغيرة والمتوسطة ودعم ابتكار التكنولوجيا».

في هذه الـIPO، ردت Jieli Technology، وبشكل逐一، على الخلافات الأساسية في محاولاتها الثلاث السابقة تجاه «بورصة بكين»، وركزت على شرح أحوال تصحيح الرقابة الداخلية، وتفاصيل تسوية النزاع مع Zhuhai Jianrong، ومعقولية نمو الأداء وغيرها من القضايا. وفي النهاية، نجحت Jieli Technology في اجتياز اجتماع الموافقة، وحصلت على «تذكرة الدخول» إلى سوق A.

02

تراكم الخلافات التاريخية وتبدّل أداء «غير متوقع»

فإن الملاحظات على محاولات IPO السابقة لـJieli Technology تتضمن دائمًا شركة لا يمكن تجاوزها – Zhuhai Jianrong. تُظهر البيانات أن المساهم المسيطر/المتحكم الفعلي للشركة وفريق التقنيات الأساسية جاءت كلها من Zhuhai Jianrong. بعد تأسيس الشركة، كانت الأعمال الرئيسية تتداخل بشكل كبير مع Zhuhai Jianrong. كما أن إطلاق شركة ناشئة على نمط «نقل/سحب المواهب من المنافس» يُشتبه به قد أدى إلى قيام Zhuhai Jianrong برفع دعاوى متعددة ضد Jieli Technology.

تشير المستندات ذات الصلة إلى أن كلًا من Wang Yihui وZhang Qiming وZhang Jinhuan وHu Xiangjun، وهم الأشخاص الأربعة الذين يتحكمون فعليًا في Jieli Technology، كانوا جميعًا من كبار المديرين السابقين في Zhuhai Jianrong. بعد مغادرة الأربعة لـZhuhai Jianrong، قاموا بتأسيس Jieli Technology. تأسست Zhuhai Jianrong في 2004، وتعمل في تصميم شرائح الصوت عبر البلوتوث. بعد ست سنوات، تأسست Jieli Technology، لتتركز أعمالها أيضًا على تصميم شرائح SoC في مجالات الصوت والفيديو عبر البلوتوث والأجهزة القابلة للارتداء الذكية وغيرها.

وبحسب ما كشفت عنه «نشرة الإصدار»، وحتى سبتمبر 2021 وخلال فترة الـIPO الثالثة، من بين 405 موظفين لدى Jieli Technology، كان 33 منهم قادمين من Zhuhai Jianrong وجهات مرتبطة بها. وبحلول نهاية 2025، لا يزال فريق الأشخاص ذوي التقنيات الأساسية لدى Jieli Technology لم يستوعب أفرادًا بلا خلفية من Zhuhai Jianrong. إن هيكل الموظفين المتداخل بشكل كبير أصبح الدليل الرئيسي الذي استندت إليه Zhuhai Jianrong في اتهام Jieli Technology بانتهاك أسرارها التجارية.

من 2012 إلى 2018، قامت Zhuhai Jianrong وجهات مرتبطة بها ثلاث مرات متتالية، بدوافع مثل «انتهاك الأسرار التجارية» و«انتهاك الحقوق الحصرية لتصميم المخططات/الرسومات الخاصة بالدوائر المتكاملة»، برفع بلاغات جنائية ودعاوى مدنية ضد Jieli Technology وضد Wang Yihui. وقد تزايدت قيمة القضايا من 100 ألف يوان صيني إلى 8 ملايين يوان صيني، ما أدى إلى نزاعات قانونية مستمرة لمدة ست سنوات.

في عام 2021، وقبل قيام Jieli Technology بصدمة IPO الثالثة، توصل الطرفان إلى اتفاق تسوية. دفعت Jieli Technology لـZhuhai Jianrong مبلغ 8 ملايين يوان صيني كرسوم تسوية، وسحبت Zhuhai Jianrong جميع الدعاوى والبلاغات. واتفق الطرفان على «عدم رفع دعوى مجددًا بخصوص نزاعات حقوق الملكية الفكرية السابقة». ومنذ ذلك الحين انتهت أخيرًا الخلافات بين Jieli Technology وZhuhai Jianrong.

لكن رغم ذلك، كان لاضطرابات Jieli Technology مع Zhuhai Jianrong صدى كبير، كما جذبت القضايا ذات الصلة اهتمام «بورصة بكين». خلال الجولة الأولى من أسئلة المراجعة في هذه الـIPO، طلبت «بورصة بكين» من Jieli Technology توضيح ما إذا كانت «الملكية واضحة بخصوص التقنية الأساسية وبراءات الاختراع والاستخدامات/التصميمات الخاصة للدوائر المتكاملة وحقوق التأليف البرمجي أو العلامات التجارية»، وما إذا كانت هناك حالات تأتي من جهات أخرى أو تنطوي على اعتداء على الأسرار التجارية أو حقوق الملكية الفكرية لأطراف أخرى.

ردت Jieli Technology بأنه منذ تأسيسها، لطالما تمسكت بمسار تطوير قائم على الابتكار الذاتي، وأن نزاعاتها القضائية مع Zhuhai Jianrong قد انتهت، ولا توجد قضايا أو تحكيمات قد تؤثر بشكل جوهري على الوضع المالي أو نتائج التشغيل أو السمعة أو أنشطة الأعمال أو الآفاق المستقبلية، وغيرها.

يمكن القول إنها «أزمة لم تنتهِ حتى بدأت أخرى»، وبعد أن تم توضيح قضايا الشركة التاريخية بالكامل، ظهرت مشاكل واقعية أمام أعيننا مع اقتراب موعد الإدراج و«تبدّل الأداء».

تُظهر القوائم المالية أنه خلال الفترة من 2022 إلى 2024، بلغت إيرادات Jieli Technology على التوالي 2.267 مليار يوان صيني و2.931 مليار يوان صيني و3.12 مليار يوان صيني، بينما بلغ صافي الربح على التوالي 336 مليون يوان صيني و623 مليون يوان صيني و791 مليون يوان صيني. وخلال تلك الفترة كانت معدلات النمو على أساس سنوي مرتفعة نسبيًا وجميعها كانت موجبة. لكن في عام 2025، حدث «انخفاض مزدوج» في إيرادات Jieli Technology وصافي الربح.

ويقارن هذا بشكل واضح مع 5 شركات نظيرة في نفس الصناعة اختارتها الشركة؛ إذ من بينها 4 شركات حققت اتجاه نمو في أدائها المفصح عنه خلال 2025. وتقول Jieli Technology إن ذلك يرجع أساسًا إلى عوامل مثل عدم اليقين في سياسات التجارة الدولية، وشدة المنافسة في سوق الأجهزة الاستهلاكية الإلكترونية، وانخفاض سعر البيع للوحدة، وتراجع مبيعات شرائح سماعات البلوتوث.

كما يرى محللون آخرون أن تراجع أداء Jieli Technology ناتج عن بساطة هيكل منتجاتها واعتمادها المفرط على السوق المتوسطة والمنخفضة، إضافة إلى استراتيجية تشغيل «تعويض السعر لزيادة الكمية» (以价换量)، ما يؤدي إلى ضغط مستمر على القدرة الربحية وضعف القدرة على مواجهة المخاطر.

حاليًا، تعد شريحة سماعات البلوتوث المصدر الرئيسي للإيرادات لدى Jieli Technology، بينما تبلغ نسبة الإيرادات في المجالات الناشئة مثل شرائح الأجهزة القابلة للارتداء الذكية وشرائح محطات إنترنت الأشياء الذكية نسبة أقل نسبيًا، ولم تتشكل بعد على نطاق قادر على دعم نمو الأداء بشكل فعّال. في هذه الـIPO، ومن ناحية تعزيز الأعمال الأساسية، قامت أيضًا بإكمال النواقص في مجالات مثل شرائح الأجهزة القابلة للارتداء الذكية وشرائح محطات إنترنت الأشياء الذكية. وهل ستساعد مشاريع استخدام الأموال في نمو أداء Jieli Technology، لا يزال يتعين ملاحظته.

تجدر الإشارة إلى أنه بعد اجتياز هذه الـIPO لجنة الموافقة، طلبت «بورصة بكين» أيضًا من Jieli Technology إصدار تقرير توقعات الأرباح لعام 2026، موضحًا الافتراضات الأساسية للتوقعات الربحية للشركة، والأسس المحددة، وعمليات ومراحل الحساب، وما إذا كانت النتائج وعمليات القياس تتم بشكل حذر ومعقول. يبدو أن التنظيم ما زال يشك في استقرار أداء Jieli Technology. (من إنتاج Siwei Finance)■

مصدر الصورة｜摄图网

(يُقدم هذا المقال للرجوع فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية. توجد مخاطر في السوق، ويجب الحذر عند الاستثمار)

تتوفر كمية كبيرة من المعلومات والتحليل الدقيق، وكل ذلك على تطبيق Sina Finance

المسؤول: سونغ يا فـانغ