إف جي إيه تعيد هيكلة ديونها. ما مدى سوء هذا الخبر، بالضبط؟

ضربت الأخبار كصاعقة رعدية، منتزعةً 16% من Virgin Galactic (SPCE +18.89%) من القيمة السوقية للشركة في غضون دقائق.

في 9 ديسمبر، أعلنت شركة Virgin Galactic، وهي شركة أسهم فضائية، عن ما وصفته بـ”إعادة تموضع رأس المال“، وهي خطة تتضمن:

• بيع 46 مليون دولار من أسهم جديدة (وهو ما يعادل حوالي 12.1 مليون سهم بسعر السهم الحالي)، مع مذكرات/خيارات (warrants) مرفقة لشراء الأسهم.
• وضع 203 ملايين دولار من “سندات المرتبة الأولى” (first lien notes) المستحقة في 2028، ودفع فائدة بنسبة 9.8%.
• تحسين شروط الصفقة على جانب الدين عبر منح المقرضين المزيد من المذكرات/الخيارات لشراء الأسهم “بسعر ممارسة يعادل 155% من سعر شراء الأسهم”.

ثارت استياء لدى المستثمرين، وانتهى سهم كان قد أغلق في اليوم السابق عند 4.55 دولارات للسهم إلى التداول قريبًا من 3.81 دولارات. خلال الأسابيع الثلاثة التالية، واصلت أسهم شركة الفضاء الانخفاض، لتغلق الأسبوع الماضي عند 3.16 دولارات للسهم فقط، أي أكثر من 30% أقل من سعرها قبل “إعادة تموضع رأس المال“.

لكن هل كانت الأخبار سيئةً فعلاً بهذه الدرجة؟

مصدر الصورة: Virgin Galactic.

الخطة الكبرى لـVirgin Galactic

وفقًا لما تقوله Virgin، فإن هدف خطة إعادة تموضع رأس المال هو خفض عبء ديونها من 425 مليون دولار إلى 273 مليون دولار. وبما أن ديونها الحالية تكلفها حوالي 13 مليون دولار كمصاريف فائدة سنوية، فقد يتيح ذلك للشركة توفير بعض مدفوعات الفائدة (أو ربما لا؛ انظر أدناه). وباستخدام ديون جديدة لتمويل/ترحيل الديون القائمة، ينبغي كذلك أن تتمكن Virgin من تأجيل موعد استحقاق معظم ديونها بحوالي سنة، حتى 31 ديسمبر 2028.

الأمل هو أنه بحلول ذلك الوقت، تكون Virgin Galactic قد استأنفت الرحلات الفضائية التجارية باستخدام طائرتها الفضائية الجديدة من فئة Delta، ناقلةً السياح إلى حافة الفضاء والعودة. وسيكون لديها توليد إيرادات من رحلات السياحة، وسيُمكنها استخدام هذه الإيرادات لدفع الفائدة وسداد أصل القروض.

كما أوضح الرئيس التنفيذي Michael Colglazier في تقرير أرباح الشركة للربع الثالث في نوفمبر، تأمل Virgin بدء اختبارات الطيران لطائرتها الفضائية الجديدة في الربع الثالث من 2026، لاستئناف الرحلات التجارية في الربع الرابع من 2026، والعمل عبر “معظم” مخزون تذاكر سياحة الفضاء التي تمتلكها بالفعل والمباعة مسبقًا بحلول نهاية 2027.

حتى آخر تقرير، كانت Virgin قد باعت حوالي 800 تذكرة، معظمها بأسعار ضمن نطاق 200,000 إلى 250,000 دولار، بالإضافة إلى بضع عشرات تذكرة أخرى بأسعار أقرب إلى 450,000 دولار. على الأرجح، فإن تحليق الزبائن الذين اشتروا _هذه _ التذاكر لن يكون كافيًا لجعل Virgin تحقق أرباحًا في 2027. لكن بحلول 2028، تتمثل الخطة في أن تكون Virgin Galactic تبيع تذاكر جديدة بسعر 600,000 دولار لكل تذكرة، مع حوالي 750 راكبًا في السنة (على متن طائرتين فضائيتين من فئة Delta) – وتوليد 450 مليون دولار من الإيرادات سنويًا.

قد يكون ذلك كافيًا لإنجاز المهمة، مما يسمح لـVirgin Galactic بتحقيق ربح.

توسيع

NYSE: SPCE

Virgin Galactic

التغيير اليومي

(18.89%) $0.41

السعر الحالي

$2.58

نقاط بيانات أساسية

القيمة السوقية

$159M

مدى اليوم

$2.40 - $2.58

مدى 52 أسبوعًا

$2.13 - $6.64

الحجم

45K

المتوسط الحجم

3.1M

الهامش الإجمالي

-540764.60%

الأرباح – مقابل الأرباح لكل سهم

السؤال الكبير بالنسبة للمستثمرين الآن هو مدى حجم نصيبهم من تلك الأرباح التي يمكنهم توقع الاستفادة منها. تكمن تفاصيل ذلك الخفي في خطة “إعادة تموضع رأس المال” لدى الشركة في أنها ستؤدي على الأرجح إلى حدوث تخفيف كبير لحصة المساهمين الحاليين في Virgin.

وبالتحدث مع قسم علاقات المستثمرين في الشركة في الشهر الماضي، تمكنت من تأكيد ما يلي:

• كانت لدى Virgin Galactic 63.2 مليون سهم قائمة في نوفمبر.
• باعت، أو تخطط لبيع، 10.6 مليون سهم جديد ليس بأقل من $4.33 لكل سهم لجمع 45.6 مليون دولار من إصدارات الأسهم.
• إن مذكرات/خيارات (warrants) المرتبطة بالدين الجديد الذي ستقوم بإصداره ستكون قابلة للممارسة بسعر $6.70، وستترجم إلى ما يصل إلى 30.3 مليون سهم جديد عند ممارستها.

النتيجة بالنسبة للمستثمرين

إذا جمعنا كل شيء، فنحن أمام ارتفاع الأسهم القائمة من 63.2 مليون سهم اليوم إلى 104.1 مليون سهم في النهاية. وهذا يعني تخفيفًا بنسبة 65% لحصة المستثمرين في Virgin Galactic حاليًا – وهو سبب كبير لكون المستثمرين غاضبين من الأخبار.

السبب الثاني هو أن الدين الجديد الذي ستُصدره Virgin – رغم أنه يحين بعد سنة من الدين القديم الذي تستبدله، وهو أمر إيجابي – يحمل معدل فائدة 9.8%، وهو أعلى بشكل ملحوظ من معدل الفائدة 2.5% المدفوع على السندات القابلة للتحويل التي ستقوم Virgin بإلغائها/استبدالها.

وبالتالي، بينما قد ينخفض إجمالي عبء ديون الشركة نتيجة لعملية ترحيل/إعادة تدوير الدين، يبدو غير مرجح أن تنخفض مدفوعات الفائدة بالتوازي. على العكس من ذلك، من المرجح أن ترتفع تكاليف الفائدة بعد “إعادة تموضع رأس المال” هذه. في الواقع، إذا كانت حساباتي صحيحة، فقد تصل إلى الضعف.

مع الأخذ في الاعتبار احتمال ألا تتكشف الخطط تمامًا كما هو مخطط لها، وأن تتأخر رحلات الفضاء من فئة Delta، وأن تأتي الإيرادات في وقت متأخر عن المتوقع، أجد أنه يتعين علي الاعتراف: لست متفائلًا على الإطلاق بشأن خطة إعادة تموضع رأس المال هذه – وأعتقد أن المستثمرين على حق في بيع أسهم Virgin Galactic.