الشركة تخضع لقيود على الحد الأقصى، وتواجه خسائر متكررة، ويواجه ييهوا لُو مخاطر الإدراج في السوق المالية

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف تُفضي آلام التحول في الشركة إلى أزمة يكون فيها صافي الأصول سلبيًا؟

مراسلون من صحيفة تشينغ جينغ (الاقتصاد) غو مُينغ شوان ولي جِنغ هاو، تقارير من قوانغتشو وبكين

في الآونة الأخيرة، أصدرت شركة ييهوا لو (300212.SZ) إعلانًا بشأن «تقييد الاستهلاك العالي على الشركة و[ممثلها القانوني] بسبب مخالفات»، ويُشار إليه فيما بعد بـ«إعلان الحدّ من الاستهلاك». وقد أصدرت محكمة الشعب في منطقة شي جينغ شان بمدينة بكين، أمرًا بتقييد الاستهلاك على الشركة وممثلها القانوني شياو يي. والسبب هو أن الشركة لم تدفع مبلغ 2.14 مليون يوان من قيمة العقد ورسوم التقاضي وفقًا لإشعار التنفيذ؛ وبناءً على ذلك قررت المحكمة اتخاذ تدابير لتقييد الاستهلاك على الشركة وشياو يي، بما يمنع الاستهلاك العالي وأي سلوك استهلاكي غير ضروري للحياة والعمل.

لاحظ مراسل «الصين للأعمال اليومية» أن ييهوا لو قد تكبدت خسائر متتالية لثلاث سنوات بالفعل. إضافةً إلى ذلك، فإن التدفق النقدي للشركة يعاني أيضًا من ضغوط كبيرة؛ إذ ظل سلبيًا خلال السنتين الأخيرتين.

في شهر يناير من هذا العام، أصدرت ييهوا لو إعلانًا بشأن «إنهاء جزء من مشاريع التمويل المخصص للاكتتابات العامة وتخصيص الأموال المتبقية من حصيلة الاكتتابات لتعويض رأس المال العامل بشكل دائم»، ما يعكس بصورة غير مباشرة حالة شدّ سلسلة السيولة لدى الشركة.

وفيما يتعلق بأمور مثل تقييد الاستهلاك على الممثل القانوني لِيهوا لو وخسائر الشركة وغيرها، اتصل مراسل «الصين للأعمال اليومية» بشركة ييهوا لو ووجّه لها بريدًا لإرسال طلب مقابلة، لكن حتى تاريخ صدور التقرير، لم ترد الشركة. كما أن الهاتفين الرسميين اللذين كانت الشركة قد نشرتهما على الإنترنت كانا في حالة انقطاع عن الخدمة ورقمًا غير صحيح على التوالي.

وبالنسبة لمسألة تقييد الاستهلاك على الممثل القانوني للمؤسسة، قال تيان لي هوي، مدير معهد تطوير التمويل بجامعة نان كاي، للمراسل إنَّه وفقًا لـ«بعض الأحكام الصادرة عن المحكمة الشعبية العليا بشأن تقييد الاستهلاك العالي وما يتصل بذلك من استهلاك للمُنفَّذ عليه»، عندما لا يقوم المُنفَّذ عليه بتنفيذ التزام الدفع الذي حدّدته الوثائق القانونية النافذة، يمكن للمحكمة اتخاذ تدابير لتقييد الاستهلاك ضده وضد ممثله القانوني. إن عتبة تطبيق «الحدّ من الاستهلاك» ليست مرتفعة؛ فطالما يوجد وضع «عدم تنفيذ»، بغضّ النظر عن مبلغ الالتزام أو وجود/عدم وجود سوء نية ذاتي، يمكن للمحكمة أن تنفّذ ذلك بناءً على طلب أو من تلقاء نفسها.

أوجه قصور في الرقابة الداخلية

يُظهر إعلان الحدّ من الاستهلاك أن شركة بكين شِي شي شينغ يو للتكنولوجيا (يُشار إليها فيما بعد بـ«شِدَا لينغ يي يو») وشركة ييهوا لو في نزاع بشأن عقد خدمات؛ وقد نظرت فيه محكمة الشعب في منطقة شي جينغ شان ببكين، وأصدرت حكمًا قضى بأن تدفع ييهوا لو لشِدَا لينغ يي يو مبلغ قيمة العقد البالغ 2.14 مليون يوان ورسوم التقاضي وأي مبالغ أخرى. وبسبب عدم قيام الشركة بالدفع خلال الفترة المحددة في إشعار التنفيذ لتلك المبالغ، وبناءً على طلب شِدَا لينغ يي يو لتقديم طلب تنفيذ، اتخذت المحكمة تدابير لتقييد الاستهلاك على الشركة وممثلها القانوني.

أشار وانغ هُوَاي تاو، المحامي المسؤول عن مكتب وانغ آنغ لو وشركاؤه للمحاماة، إلى أن السبب المباشر لتقييد الاستهلاك المفروض على شياو يي هو، وفقًا لمعلومات إعلان الحدّ من الاستهلاك، أن ييهوا لو بوصفها «مُنفَّذًا عليه»، لم تَقُم بتنفيذ التزام الدفع الثابت في الحكم النافذ خلال المدة المحددة في إشعار التنفيذ الصادر من المحكمة.

وقال وانغ هُوَاي تاو للمراسل إنَّه وفقًا لـ«بعض الأحكام الصادرة عن المحكمة الشعبية العليا بشأن تقييد الاستهلاك العالي وما يتصل بذلك من استهلاك للمُنفَّذ عليه»، عندما لا يقوم المُنفَّذ عليه بتنفيذ التزاماته المتعلقة بالدفع وفقًا لإشعار التنفيذ، يجوز للمحكمة أن تتخذ تدابير لتقييد الاستهلاك ضد المُنفَّذ عليه وضد ممثله القانوني وكبار المسؤولين لديه وغيرهم.

ولفت وانغ هُوَاي تاو إلى أن هذه التدابير لا تتطلب مسبقًا ما إذا كان لدى المُنفَّذ عليه سوء نية ذاتي أم لا؛ فطالما أنه لم يقم بالوفاء في الموعد، ولم يتم التوصل إلى تسوية تنفيذية أو تقديم ضمان فعّال، يمكن للمحكمة اتخاذ القرار بناءً على طلب أو من تلقاء نفسها. وأضاف: «إن هدف (الحدّ من الاستهلاك) هو حثّ الأطراف على الوفاء، ومنع تحويل أو إخفاء الممتلكات عبر أنشطة الاستهلاك العالي؛ وهي من تدابير الإكراه الشائعة نسبيًا في إجراءات التنفيذ». وقال وانغ هُوَاي تاو.

«ومن منظور سوق رأس المال، فإن مثل هذه الأمور لا تعني بالضرورة أن الشركة ستفقد القدرة التشغيلية فورًا، لكنها ستؤثر بدرجة ما على سمعة الشركة، وصورة الإدارة، وثقة الشركاء الخارجيين في التعامل معها.» قال وان وانغ لي، باحث في معهد جيآن يان للبحث، للمراسل. «وبالأخص، وبالنظر إلى أن الشركة نفسها كانت بالفعل تحت ضغط تشغيلي مع خسائر مستمرة، سيولي السوق مزيدًا من الاهتمام لقدرتها على الوفاء والتدفق النقدي لديها.»

وفي إعلان الحدّ من الاستهلاك، أشارت ييهوا لو أيضًا إلى أنه اعتبارًا من تاريخ نشر هذا الإعلان، ووفقًا لعدم احتساب الحالات التي تم الإعلان عنها مسبقًا، فإن الشركة والشركات التابعة المملوكة لها بشكل مسيطر عليها قد تراكمت خلال الاثني عشر شهرًا المتتالية بوصفها مُدعى عليها في قضايا/تحكيم بلغت قيمة المبالغ المتنازع عليها فيها 5711.65 مليون يوان، بإجمالي 22 قضية، وهو ما يمثل 7.84% من صافي الأصول الخاضع للتدقيق في آخر فترة للشركة.

كما أن الشركة والشركات التابعة المملوكة لها بشكل مسيطر عليها، خلال الاثني عشر شهرًا المتتالية، قد تراكمت بوصفها مدعية في قضايا/تحكيم تبلغ قيمة المبالغ المتنازع عليها فيها 1854.51 مليون يوان، بإجمالي 3 قضايا، وهو ما يمثل 2.54% من صافي الأصول الخاضع للتدقيق في آخر فترة للشركة.

تُظهر بيانات «إنذار مبكر للشركات» أن تدابير الإشراف الإداري المفروضة على ييهوا لو حتى الوقت الحالي بلغت 32 بندًا، وتدابير الإشراف الذاتي 4 بنود، وعقوبات إدارية 3 بنود.

قال شي لي، خبير مالي في كلية نان نينغ وخريج الدكتوراه، للمراسل إنَّ كثافة الدعاوى القضائية، وتدابير الإشراف، والعقوبات الإدارية التي تعرضت لها ييهوا لو مؤخرًا قد كشفت بشكل مركز أوجه قصور متعددة في الرقابة الداخلية لدى الشركة: عدم القدرة على دفع مبالغ العقد في الوقت المحدد أدى إلى «تقييد الاستهلاك» على الشركة وممثلها القانوني، ما يدل على أن تنفيذ العقود وإدارة الأموال قد خرجا عن السيطرة بشكل خطير؛ كما أن بعض شركات مشاريع «بحيرة البيانات» التي تستثمر فيها الشركة بشكل مساهم (参股) لا تستطيع تغطية التزاماتها (أصول أقل من ديون)، ما يعكس أن الرقابة على الشركات التابعة والاستثمارات لم تكن فعّالة بشكل واضح.

وأشار شي لي أيضًا إلى أن ارتفاع عدد تدابير الإشراف الإداري (حتى 32 بندًا) إلى جانب عدة عقوبات، يُبرز ضعف الوعي بالامتثال من جانب الشركة في مجالات مثل الإفصاح عن المعلومات والقياس المحاسبي المالي؛ إذ تبدو منظومة الامتثال وكأنها شكلية بلا مضمون. كما أن تكرار تدابير الإشراف يشير أيضًا إلى أخطاء في الموافقات المتعلقة بالمعاملات المرتبطة، ومخاطر مثل احتجاز الأموال، ما يكشف حالة فوضوية في إدارة تدفقات الأموال خلال التحول الاستراتيجي للشركة.

توقع أن يكون صافي الأصول في نهاية الفترة سلبيًا

لاحظ المراسل أن ييهوا لو في السنوات الأخيرة تكبدت خسائر متتالية لثلاث سنوات، وأن صافي التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل كان سلبيًا للسنتين المتتاليتين.

وفي الوقت نفسه، وفقًا لإعلان الشركة مؤخرًا عن «توقع خسائر» لعام 2025، فإن صافي الربح العائد إلى المساهمين (الأم) لِيهوا لو في عام 2025 سيحقق خسارة قدرها 21.76 مليار يوان—27.91 مليار يوان؛ بينما سيبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة خسارة قدرها 22.42 مليار يوان—28.05 مليار يوان.

وبالنسبة لأسباب خسائر الشركة، قالت ييهوا لو في إعلان توقع الخسائر إنَّ الشركة في عام 2025 ركزت على توسيع أعمال «المرور الذكي» و«عناصر البيانات» و«خدمات تشغيل البيانات»، وزادت العقود الجديدة مقارنةً بالعام السابق. غير أنه بسبب ارتفاع النفقات الثابتة المتعلقة بالمصاريف المالية، لم تتحقق بعد نقطة التحول إلى الربحية.

«إن الشركة تجري اختبارات انخفاض القيمة على الأصول ذات الصلة بأعمال بحيرة البيانات وعلى استثمارات المساهمة ضمن حالات معينة يتغير فيها الوضع التشغيلي، وبناءً على نتائج الاختبار تُحتسب مخصصات انخفاض قيمة الأصول؛ وهذه هي السبب الرئيسي لتشكّل خسائر كبيرة لدى الشركة.» قالت ييهوا لو في إعلان توقع الخسائر.

وأشارت ييهوا لو أيضًا في إعلان توقع الخسائر إلى أن الشركة تتوقع أن يكون صافي أصول الشركة الأم خلال عام 2025 قيمة سالبة. فإذا كان صافي أصول الشركة الأم بعد التدقيق لعام 2025 قيمة سالبة، فوفقًا للفقرة (2) من المادة 10.3.1 من «قواعد إدراج أسهم لوحة الشركات الناشئة في بورصة شينزين» ستطبّق بورصة شينزين تحذير مخاطر الإلغاء (الاستبعاد) على أسهم الشركة.

وقال تيان لي هوي للمراسل إن أسباب توقع الخسائر لدى ييهوا لو يمكن تلخيصها في ثلاثة «اختلالات» هي: الدخل، والتكاليف، والأصول. أولًا: تعثر الدخل، إذ يتأثر بتغير البيئة الاقتصادية الكلية فتتباطأ أعمال تنفيذ المشاريع وتتأخر عمليات القبول/الاستلام، لينخفض الدخل التشغيلي إلى نحو 4 مليارات يوان. ثانيًا: فقدان السيطرة على التكاليف، إذ تظل المصاريف المالية وغيرها من النفقات الثابتة مرتفعة، بينما لم تتحول نفقات البحث والتطوير واستكشاف السوق إلى مخرجات فعّالة. ثالثًا: استنزاف الأصول، حيث تم احتساب مخصصات انخفاض قيمة كبيرة على الأصول ذات الصلة بأعمال بحيرة البيانات وعلى استثمارات المساهمة. ومع تداخل هذه الثلاثة فوق بعض، فإنها تؤدي مباشرةً إلى أن حجم الخسائر يتجاوز الدخل التشغيلي نفسه، وهو إشارة خطيرة.

وقال وان لي للمراسل إن خسارة ييهوا لو المتوقعة في عام 2025 يمكن تلخيص السبب الجوهري فيها في نقطتين: أولًا، لا تزال تحسينات التشغيل غير كافية لتعويض التكاليف الثابتة والتكاليف المالية. ثانيًا، ما يزال انخفاض قيمة الأصول المرتبطة بالأعمال والاستثمارات التاريخية يلتهم الأرباح.

«ولذلك بالذات، ستواجه الشركة مخاطر أن يتحول صافي الأصول في نهاية العام إلى قيمة سالبة.» قال وان لي للمراسل. «فبمجرد أن تؤكد مراجعة تقرير السنة المالية أن صافي الأصول سلبي، سيتم تطبيق تحذير مخاطر الاستبعاد، وهذا يعني أن المشكلة لم تعد مجرد تقلب سنوي في الأرباح، بل بدأت تلامس حدود الاستمرارية التشغيلية وأمان وضع الإدراج في البورصة.»

وبخصوص خسائر ييهوا لو المتتالية وكون التدفق النقدي سلبيًا، قال شي لي للمراسل إن جذور الخسائر المستمرة لدى ييهوا لو في السنوات الأخيرة تكمن في «آلام التحول» التي واجهتها من استراتيجية «الأصول الثقيلة» إلى استراتيجية «الأصول الخفيفة»: توقف فترة «الربط» بين الأعمال الجديدة والقديمة (غياب فترة انتقال سلس)، إذ أدت إيقاف أعمال بناء بحيرة البيانات التقليدية إلى تراجع حاد في الإيرادات، بينما لا تستطيع الأعمال الناشئة مثل المرور الذكي وعناصر البيانات، بسبب فترات التسليم الطويلة أو لأن أحجامها ما زالت صغيرة، تعويض فجوة الإيرادات.

وأشار شي لي أيضًا إلى أن مشاريع بحيرة البيانات التي تم ضخ استثمارات «ثقيلة الأصول» فيها في المرحلة السابقة تحولت إلى عبء، وأن تخفيضات تسوية بعض المشاريع أدت إلى هبوط إجمالي الربح، كما أن ضعف تشغيل الشركات التي تستثمر فيها الشركة عبر المساهمة (参股) أدى إلى خسائر استثمارية ومخاطر لاسترداد الأصول. وبرز احتساب مخصصات انخفاض قيمة أصول ضخمة كمحرك مباشر للخسارة الكبيرة في الحسابات؛ إذ بلغت مخصصات عام 2024 وخسائر الاستثمار المرتبطة بها نحو 78% من الخسارة في تلك الفترة. وفي الوقت نفسه، ومع تراجع كبير في الإيرادات، ظلت التكاليف الثابتة مثل المصاريف المالية مرتفعة، ما واصل التهام مساحة الأرباح وسبب استمرار التدفق النقدي التشغيلي للشركة في السلبية على المدى الطويل.

سَدّ فجوة هنا بسدّ فجوة هناك

لاحظ المراسل أنه في شهر يناير من هذا العام، أظهر إعلان ييهوا لو «حول إنهاء جزء من مشاريع الاستثمار المخصصة/الممولة من الاكتتابات العامة وتخصيص الأموال المتبقية بشكل دائم لتعويض رأس المال العامل»، أن مجلس إدارة الشركة وافق على إنهاء مشروع «بحث وتطوير التخزين الفائق» ومشروع «مكتبة موارد تدريب الذكاء الاصطناعي ومنصة استشعار الفيديو على مستوى النطاق الشامل». كما سيتم تخصيص الأموال المتبقية من مشاريع الاكتتاب المشار إليها أعلاه لتعويض رأس المال العامل بشكل دائم، لاستخدامها في الإنتاج والتشغيل اليومي للشركة وتطوير الأعمال.

وبخصوص ذلك، قال تيان لي هوي للمراسل إن إنهاء بعض المشاريع لدى ييهوا لو يعكس واقعًا أكثر قسوة: لم يعد لدى الشركة وقت للاهتمام بالبحث والتطوير بعيد المدى، بل يجب عليها «سد فجوة هنا بسد فجوة هناك» للحفاظ على التشغيل اليومي. إن تخصيص الأموال المتبقية من الاكتتابات بشكل دائم لتغطية رأس المال العامل هو، من حيث الجوهر، استخدام أموال المساهمين من أجل «إنعاش» التدفق النقدي التشغيلي. وهذا يعكس أن الأعمال الرئيسية للشركة لم تعد قادرة على توليد النقد ذاتيًا، وأن سلسلة التمويل باتت مشدودة إلى حد لم يعد يسمح إلا بتحريك أموال الاستثمار في الاكتتابات العامة.

وقال وان لي للمراسل إن إنهاء بعض المشاريع يعكس بالفعل ضغوط سيولة واضحة، لكنه لا يمكن تلخيصه بشكل مبسط وقاسٍ بأنه «لا توجد أموال على الحساب». وبشكل أدق، في ظل الخسائر المستمرة وانخفاض قيمة الأصول وتنفيذ الدعاوى القضائية وضغط صافي الأصول، تكون الشركة قد أعادت ضبط محور توزيع الأموال من الاستثمارات التوسعية طويلة الأجل، إلى إدارة التدفق النقدي قصير الأجل للبقاء. «وبعبارة أخرى، ما يضعه الشركة في الأولوية الآن هو: (الحفاظ على التشغيل، والحفاظ على السيولة، والحفاظ على قدرة الاستمرار في التشغيل).» قال وان لي.

وفيما يتعلق بوضع ييهوا لو الحالي، يرى تيان لي هوي أن الشركة وصلت إلى لحظة «اجتثاث المرض بالعلاج الجذري».

أولًا، استراتيجيًا يجب إجراء تقليص (القيام بعمليات تقليل). قال تيان لي هوي إن ندوة التوافق الاستراتيجي بنهاية عام 2025 حددت بوضوح ضرورة التركيز على خط المنتجات الأساسي «البيانات» وبناء سيناريوهات نموذجية، ما يعني أنه يجب فصل بسرعة الأعمال الهامشية التي تستهلك الموارد لكنها لا تحقق أرباحًا.

ثانيًا، ماليًا يجب وقف النزيف، والتوصل إلى خطة إعادة هيكلة ديون مع دائنيها لحل أزمة الدعاوى القضائية، واستعادة وظائف الائتمان البنكي والتمويل.

ثالثًا، من زاوية الحوكمة يجب إعادة تشكيلها، وتحميل المسؤولية على جذور فشل الرقابة الداخلية، وإعادة بناء الحد الأدنى للامتثال. وقال تيان لي هوي: «لقد اقترح المساهم المسيطر شركة الصين هوالو جروب متطلبات (الخمس تفقدات والخمس مشاهدات) وهي: تفقد المالية، تفقد الأعمال، تفقد الإدارة، تفقد السوق، تفقد الفريق. والأهم هو تطبيق هذه المتطلبات على أرض الواقع، وليس الاكتفاء بما يحدث على مستوى الاجتماعات.»

ويعتقد شي لي أن ييهوا لو يجب أن تحسن بشكل عاجل من ثلاثة جوانب: أولًا، تخفيف أزمة السيولة بشكل عاجل، عبر تسريع التخلص من الأصول غير الجيدة، والسعي للحصول على دعم المساهمين وتعزيز تحصيل الحسابات المدينة (الأموال المستحقة)، بما يحد من مخاطر انقطاع سلسلة الأموال ومخاطر «الحدّ من الاستهلاك»؛ ثانيًا، التركيز على الأعمال والترشيق (خفض الحجم)، والانتقال من تحول توسعي إلى تقليص للبقاء، مع التركيز على النشاط الرئيسي للمرور الذكي وتنمية عملية لأعمال عناصر البيانات، وإعادة بناء القدرة على «توليد الدم»؛ «ثالثًا، تعزيز الرقابة الداخلية والامتثال، والحد الصارم من مخاطر الأموال والعقود، وتنظيم الإفصاح عن المعلومات والموافقات المتعلقة بالمعاملات المرتبطة، وإصلاح الثغرات الإدارية للتعامل مع كثافة الدعاوى القضائية وتلقي العقوبات التنظيمية.» قال شي لي.

(المحرر: وو تشينغ. المراجع: لي جِنغ هاو. التدقيق اللغوي: يان جينغ نينغ)