تزداد المخاطر على ستوديو سيتي إنترناشونال مع تباطؤ سوق الألعاب في ماكاو

ستوديو سيتي الدولية (MSC 7.12%) اختارت توقيتًا سيئًا للخروج إلى السوق. فقد ظهرت شركة مشغّل مقرّها ماكاو للأجزاء غير المرتبطة بالألعاب من منتجع ستوديو سيتي المتكامل في كوتاي إلى بورصة نيويورك في أكتوبر، مباشرةً قبل أن تُعلن Wynn Resorts (WYNN +1.95%) نتائج أرباح تشير إلى تباطؤ سوق الألعاب في الصين. تهاوت أسهم ستوديو سيتي، التي كانت قد تضاعفت لأكثر من مرتين من سعر الطرح البالغ $12.50، ردًا على ذلك، رغم أنها لا تزال مرتفعة بنحو 30% فوق سعر الطرح الأولي.

قد تكون الشركة مقامرة عالية المخاطر، لأنها مرتبطة بسوق كازينو يواجه العديد من التهديدات من مناطق منافسة ومن حكومته الخاصة. وعلى الرغم من أنها، وبفارق كبير، الوجهة الأولى عالميًا للمقامرة، فقد لا يكون اندفاع التعافي في ماكاو وشيكًا.

مصدر الصورة: Studio City International.

مقامرو فئة كبار الزبائن يغيّرون رأيهم

سهم ستوديو سيتي الدولية هو رهانه على قطاع ألعاب السوق الشامل في الصين. عندما افتتح المالك الأغلبية Melco Resorts & Entertainment (MLCO +1.80%) مجمّع ستوديو سيتي لأول مرة في 2015، اتخذ قرارًا واعيًا بعدم تركيب طاولات ألعاب كبار الزبائن (VIP) داخل الكازينو. كانت ماكاو قد دخلت في دوامة عنيفة عندما شدّت بكين القبضة على الفساد، وحين كانت يتم تطوير كوتاي، أصدرت مرسومًا بأن تبدأ الكازينوهات في تحقيق حصة أكبر من أموالها من الأنشطة غير المرتبطة بالألعاب.

كانت لعبة الباقارات لفئة VIP وما زالت هي المؤشر الأهم لسوق كبار اللاعبين (high-roller)، وكان تخطي طاولات الألعاب النخبوية مقامرة محفوفة بالمخاطر. لكن وبسبب أن الجهات التنظيمية للألعاب كانت تُقيّد بإحكام عدد الطاولات التي يمكن أن يحصل عليها أي منتجع جديد، فإن عدم تركيب أي طاولات كان يعني أن ميلكو تقول إن ستوديو سيتي رهان “كل شيء” على فرصة السوق الشامل. وكانت كذلك رهانًا سرعان ما صار لها ما يندم عليه.

بعد تراجع استمر عامين في إيرادات المقامرة، عادت ماكاو لتزأر مجددًا على خلفية منتجع Wynn Palace الجديد في كوتاي، وهو فندق فاخر وكازينو في كوتاي يقدّم – بدلًا من عوامل الجذب على نمط مدينة الملاهي مثل عجلة فيريس العملاقة بشكل ثمانية لستوديو سيتي ومحاكي طيران ثلاثي الأبعاد (4-D) بتيم باتمان – متاجر تجزئة راقية وركوبًا عائليًا في قارب جندولا يمنح إطلالة من أعلى على المدينة. تدفق مقامرو VIP إلى المنتجع، وما زالوا يفعلون حتى اليوم – إذ إنه يواصل “الاستيلاء” على أعمال منتجع Wynn Macau الأقدم.

Las Vegas Sands (LVS 0.14%) افتتحت منتجعها الباريسي بعد شهر من Wynn Palace، وفجأة عادت ماكاو. حتى إن مقامري VIP تدفقوا على المنتجعين الجدد، لكن أداء ستوديو سيتي تخلّف عن منافسيه. قررت الإدارة تغيير المسار وتركيب طاولات ألعاب VIP بهدف تعزيز الإيرادات.

نجحت هذه الخطوة، وقد ارتفعت الإيرادات، رغم أن معدل النمو قد تباطأ. كما أن المنتجع ليس مربحًا، وإن كانت الخسائر قد انخفضت بشكل كبير. ومع ذلك، فمن الممكن ألا تكون هناك طاولات VIP بعد العام القادم.

تحتفظ Melco بكل الأوراق الرابحة

احتفظت Melco Resorts بنسبة ملكية مسيطرة تبلغ 60% في ستوديو سيتي الدولية بعد عملية الانفصال (spinoff)، وكانت طاولات الـVIP التي ركبتها ستوديو سيتي قد مُنحت في الأصل لشركة Melco لاستخدامها في مواقعها الأخرى. ويمكن لـ Melco، في أي وقت بعد 1 أكتوبر 2019، أن تسحب الطاولات بشكل منفرد من ستوديو سيتي. تنطبق شروط معيّنة – فقد تلزمها الحكومة بذلك، أو يمكنها إزالتها إذا فشلت ستوديو سيتي في سداد ديونها – لكن Melco Resorts أيضًا يمكنها استعادة تلك الطاولات بعد تقديم إشعار لمدة 12 شهرًا لستوديو سيتي، أو إذا فقدت مصالحها في التصويت بالأغلبية في الشركة.

سوق الـVIP هو ما قاد ماكاو وستوديو سيتي إلى التعافي، وقد تقرر Melco Resorts & Entertainment أن أداء ممتلكاتها الخاصة هو الأهم، خصوصًا إذا قررت بيع دفعات (tranches) من أسهم ستوديو سيتي.

الرهان على جذب جمهور واسع

ميزة ستوديو سيتي تكمن في أنها بُنيت مع أخذ السوق الشامل في الاعتبار، لذا قد لا يضرها تقليص أعمال VIP فيها كثيرًا. ستشهد اليابان قريبًا وجود صناعة كازينوهات تشغيلية يتوقع الكثيرون أنها قد تنافس ماكاو – ما قد يجذب بعضًا من مقامري VIP لدى ماكاو بعيدًا، وهذا سيؤذي العقارات التي تعتمد على كبار اللاعبين.

ومع ذلك، فمن الممكن أيضًا القول إنه “كما هو سوق VIP، كذلك هو سوق السوق الشامل”. إذا قلّل كبار اللاعبين زياراتهم إلى ماكاو، فقد لا تكون هناك أعداد كافية من السياح الباحثين عن أجواء مدينة ملاهي لتعويض الفارق.

وبما أنه توجد نسب قليلة نسبيًا من أسهم ستوديو سيتي الدولية المتاحة للملكية من قِبل المستثمرين صغار، فقد ترغب في توخي الحذر عند الشراء في شركة هذا المشغّل للأنشطة غير المرتبطة بالألعاب. تدخل ماكاو مرحلة من التغيّر وعدم الاستقرار، وبما أن ستوديو سيتي الدولية ليست هي المتحكمة في مستقبلها – وقد تفقد مصدرًا غنيًا للإيرادات – فإنها سهم عالي المخاطر للامتلاك.