تحويل RWA إلى بيرب: آفاق التمويل على السلسلة الجديدة

في المشهد المالي العالمي، تمثل كلٌّ من الإسناد بالرموز (tokenization) والتبديل إلى المراكز الدائمة (perpification) نهجين مختلفين جذريًا لدمج الأصول الواقعية في العالم (RWA) ضمن البلوك تشين.

بينما يهدف الإسناد بالرموز إلى تحديث أسواق رأس المال للمؤسسات، بما يوفر مزايا مثل التسوية الفورية والملكية الجزئية والعقود الذكية القابلة للبرمجة، فإن التبديل إلى المراكز الدائمة يستهدف مباشرةً الجمهور من الأفراد، عبر إتاحة الوصول إلى أدوات مالية متقدمة بشكل ديمقراطي.

تمت مواءمة الإسناد بالرموز بحماس من قبل مديري الأصول وصناديق التحوط والمستثمرين المؤسسيين، لكنه غالبًا ما يبقى محصورًا في منصات مُصرَّح بها، مع حواجز وصول مماثلة لتلك الموجودة في التمويل التقليدي: اعرف عميلك (KYC)، والعلاقات مع الوسطاء، وحدود الاختصاص القضائي. وعلى الرغم من وعد نظام مالي أكثر إنصافًا، فإن الواقع هو أن المستثمر الصغير غالبًا يظل مستبعدًا.

في المقابل، تعتمد التبديل إلى المراكز الدائمة—وهو مفهوم شاعته Kaledora، الشريكة المؤسسة لشركة Ostium—نهجًا “مستقبليًا أولًا” (futures-first)، من خلال نقل الأصول التقليدية وغير المتوافقة بطبيعتها مع التشفير إلى البلوك تشين عبر عقود المبادلة الدائمة (perpetual swaps).

هذه الأدوات، وبطبيعتها تركيبية، لا تنطوي على ملكية الأصل الأساسي وتتجاوز التعقيدات القانونية، لتوفر تعرضًا موجّهًا مع رافعة مالية دون تاريخ انتهاء، وبطريقة لا مركزية (permissionless) ومن دون وصاية (self-custodial). وليس من المستغرب أن تصبح العقود المستقبلية الدائمة المنتج المهيمن ضمن مشتقات العملات المشفرة، إذ تتجاوز أحجام بيتكوين أحجام السوق الفورية (spot) بمقدار ستة إلى عشرة أضعاف.

دورة فائقة لمضاربة التجزئة

يعكس هذا الاتجاه تغيّرًا هيكليًا عميقًا: نحن في قلب دورة فائقة لمضاربة التجزئة. في 2025، شكّل التجزئة أكثر من نصف حجم تداول الخيارات في الولايات المتحدة، بينما وصلت عقود الفروقات (CFDs) إلى مستويات قياسية، حيث تجاوز ثلاثة وسطاء كلٌّ منهم مبلغ $1 تريليون في حجم التداول الشهري.

يدخل جيل زد أسواقًا مالية بملف مخاطرة مختلف عن ذويهم: تبدو ملكية العقارات والتراكم التدريجي للثروة بعيدة المنال، ويصبح الرد العقلاني هو الرهان على صفقات عالية القناعة مع استخدام الرافعة المالية.

وفقًا لـ Syncracy، فقد أدت الزيادة المتصاعدة في تكلفة المعيشة، وقلة قابلية الحركة الاجتماعية، وسهولة الوصول إلى المضاربة عبر الهواتف الذكية إلى خلق جيل من المتداولين لا تُعد الرافعة المالية بالنسبة لهم مخاطرة، بل هي القاعدة.

تخدم منصات DEX الدائمة على البلوك تشين (Onchain perp DEXs) هذا الطلب عبر إزالة تعقيد الخيارات التقليدية وتقديم تعرض بديهي وموجّه. بينما يقدّم الإسناد بالرموز حصة جزئية من صندوق BlackRock بنسبة 5% سنويًا، تعد التبديل إلى المراكز الدائمة بإمكانية التقاعد المبكر: الفجوة بين المنتجين، لهذه الفئة، لا يمكن أن تكون أوسع.

صعود DEX المراكز الدائمة للأصول الواقعية على البلوك تشين (Onchain RWA Perps)

إن تبنّي perps للأصول الواقعية على البلوك تشين ليس بعد مجرد فكرة؛ بل هو واقع بالفعل. أدّى إطلاق Hyperliquid HIP-3 في أكتوبر 2025 إلى نقطة انعطاف، عبر تمكين إنشاء أسواق عقود مستقبلية دائمة لا مركزية على أكثر من 100 أصل تشمل الأسهم والسلع والمؤشرات وأسواق الصرف (FX) والشركات قبل الطرح العام (pre-IPO). ومنذ ذلك الحين، تجاوز الحجم التراكمي $130 مليار، مع أكثر من 2.2 مليون متداول فريد، وفائدة مفتوحة إجمالية بلغت $1.7 مليار (أكثر من 90% مرتبطة بأسواق RWA). وساهمت أسواق BRENTOIL و CL وحدها بمبلغ $295 مليون و $208 مليون، على التوالي.

تجاوزت حصة حجم HIP-3 على Hyperliquid 40% من إجمالي الحجم اليومي في مارس، حيث أخذت السلع الحصة الأكبر. خلال التوترات الجيوسياسية بين الولايات المتحدة وإيران في نهاية فبراير، شهد سوق النفط على Hyperliquid تدفقًا للمتداولين—كثير منهم غير مشفّر—الذين وجدوا أنفسهم بلا بدائل بسبب إغلاق الأسواق التقليدية، ما يوضح الجاذبية المتنامية لـ DEXs على البلوك تشين وتشغيلها على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع (24/7). وخلال تلك الأيام، بلغ حجم التداول اليومي $1.7 مليار.

قام لاعب Ostium، وهو ثاني أكبر لاعب من حيث الحجم، بتثبيت موقعه أيضًا بحوالي $46 مليار في الحجم التراكمي وأكثر من 25,500 متداول. تتمركز الفائدة المفتوحة، التي تراوحت بين $160 و $320 مليون خلال الشهرين الماضيين، بنسبة 85-95% على الأصول التقليدية، مع قيادة السلع للركب. وخلال الارتفاع الأخير لأسعار الذهب، استحوذ Ostium على أكثر من 50% من الفائدة المفتوحة على عقود الذهب الدائمة على البلوك تشين.

مشكلة الOracle (المُسعّر) وأسواق 24/7

أبرز العائق التقني أمام perps للأصول الواقعية هو مشكلة الOracle: كيف نُسعّر الأصول التقليدية على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع دون سعر مرجعي مُنظَّم باستمرار؟ يتعين على المنصات الاختيار بين أمان رأس المال وتوفر السوق، ما يؤثر في بنية المنتج بالكامل.

تعاونت Ostium مع Stork Network لتطوير oracle مخصص قادر على التعامل مع تعقيد تسعير ما بعد ساعات العمل، ولفّ العقود المستقبلية (futures rolls)، والفجوات عند الفتح. يقوم النظام بتجميع بيانات السوق وعرض/طلب (bid/ask)، ويوفر تغذيات مخصصة وتحديثات على البلوك تشين فقط عند وقت تنفيذ الصفقة، ما يقلل النشاط الزائد غير الضروري ويحافظ على الدقة. تتم إدارة عمليات التصفية (Liquidations) وأوامر الحدود (limit orders) عبر Gelato Functions، وهو نظام آلي لإيقاف الخسارة (stop loss) وجني الربح (take profit) وأوامر متقدمة أخرى.

من ناحية أخرى، تتبنى Trade.xyz نظامًا ثنائي الوضع: oracle للأسواق المفتوحة وآخر للأسواق المغلقة، ويُستخدم لكلا من التمويل (funding) وحساب سعر العلامة (mark price). لا يوجد نهج متفوق بطبيعته؛ تضع Ostium قابلية التنبؤ وحماية رأس المال في المقام الأول، بينما تركز Trade.xyz على الاستمرارية في التوفر واكتشاف السعر. ومع نضوج أسواق perps للأصول الواقعية، يُرجّح حدوث تقارب بين النموذجين.

ظهور أسواق مُنظّمة تعمل 24/7

قد تتم معالجة غياب تدفق سعر مرجعي مُنظَّم باستمرار قريبًا: إذ تتجه NYSE وICE نحو أسواق مُنظَّمة تعمل 24/7، وهي ثورة ستعزز جودة الـ oracles وستجذب صناع السوق إلى منصات البلوك تشين. ومع ذلك، يضيق ذلك نافذة التفريق أمام المنصات التي تنطلق من روح التشفير (crypto-native) قبل أن تصبح البدائل المُنظَّمة جاهزة للتشغيل.

ستقلل التدفقات السعرية المُنظَّمة المستمرة من مخاطر الأساس (basis risk) ومن تقلبات معدل التمويل، ما يعزز دقة التسعير وعمق السوق. سيجعل وصول صناع السوق المؤسسيين perps للأصول الواقعية أكثر جاذبية، بفضل تنفيذات أفضل على نطاق واسع. لكن قد توفر تجزئة السيولة والبدء التدريجي في تنفيذ البنى التحتية المؤسسية لـ DEXs على البلوك تشين فرصة لتعزيز موقعها، بفضل تحسن جودة الـ oracle وتقليل تكاليف التداول في ما بعد ساعات العمل.

المستقبل: التبديل إلى المراكز الدائمة (perpification) كبنية عالمية

في السنوات القادمة، قد تتبع عملية perpification للأصول الواقعية المسار نفسه الذي اتبعته عقود المستقبل الدائمة للعملات المشفرة: من منتج متخصص إلى بنية تحتية مهيمنة لإتاحة وصول التجزئة العالمية إلى المشتقات. تتطور بنية الـ oracle بسرعة، وأصبح التنفيذ على أبرز DEXs منافسًا للبدائل المركزية، ويتحوّل الطلب من مضاربة على البلوك تشين بحتة إلى استراتيجيات تحوط ماكرو (macro hedging) وتداول موجّه.

السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت perps للأصول الواقعية ستنمو، بل ما إذا كانت ستصبح مكملًا أو منافسًا لأسواق المشتقات التقليدية. بالنسبة لمتداول التجزئة الذي يفتقر إلى الوسطاء، غالبًا ما تكون perpification هي الخيار الوحيد؛ أما بالنسبة لمن لديهم أصلًا وصول إلى الأسواق التقليدية، فإن توفر منصات البلوك تشين على مدار الساعة (24/7) يوفّر قيمة مضافة فريدة.

المنصات التي تستطيع بناء أفضل بنية للتسعير، وتوفير أعمق سيولة، وتقديم أكثر تجربة مستخدم بديهية، هي التي ستحدد شكل السوق على نطاق عالمي. ما بدأ كحل بديل لاكتساب التعرض للذهب والنفط دون مغادرة محفظة التشفير هو يتحول إلى دعامة بنيوية للتمويل الجديد. بعد العقود المستقبلية الدائمة، قد تكون عملية perpification للأصول الواقعية ثاني أكبر صادرات اقتصاد التشفير إلى العالم.