رئيس صندوق دابونغ يترك منصبه بعد 8 سنوات: تحقيق شامل بعد حملة "المؤثرين الكبار يروجون للمنتجات"

（來源：投资者网-思维财经）

【صندوق-مؤشر الاتجاه】تتبع فوري لاتجاهات الصناديق العامة والخاصة، بنقرة واحدة لاستعراض أحدث التشكيلات لدى كبار المؤسسات.

«يجب تحقيق توازن بين الحجم والامتثال».

تدخل صناعة صناديق الاستثمار العامة مرحلة جديدة عالية الجودة للتطور: من التوسع في الحجم إلى أولوية الامتثال، ومن النظرة قصيرة الأجل إلى التمسك بالنهج طويل المدى، ومن جعل مصالح الحملة/حملة الوثائق في المقام الأول. كما أن الجهات التنظيمية تتعامل بلا تساهل مع سلوكيات مثل البيع عبر المشاهير الكبار من دون تراخيص (V بدون تصريح)، والانحراف عن نمط الاستثمار، وانهيار/فشل الملاءمة (适当性失效)، لتصبح هذه الأمور الخط الرئيسي الواضح لحوكمة القطاع.

ومع ذلك، فإن شركة «德邦基金» التي قطعت أكثر من عشر سنوات من التطوير، والتي كانت قد تمكنت بفضل سرعة نمو حجم الأصول من الدخول ضمن الصف الأول من الصناديق العامة متوسطة الحجم، لكنها في مرحلة الاندفاع السريع عبرت الحدود وسقطت في قاع الخط: إذ فجرت بأحداث احتفالية تدفق سيولة/حركة من فئة مئات المليارات (مستوى «مليار يوان» من حيث التدفقات) أزمة ثقة.

في الآونة الأخيرة، وجّهت نشرة الجهات التنظيمية الخاصة بالرقابة على المؤسسات (الدفعة الأولى لعام 2026) من هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) مباشرةً إلى جوهر المخالفات لديها. كما أن خطاب الاستفسار الصارم في صياغته كشف بالكامل مسار نمو الشركة، وتوسعها الاستفزازي، وثغرات الرقابة الداخلية، واختلال التوازن في مسار التطور أمام الأضواء.

01

الصعود مع هواجس كامنة

تأسست «德邦基金管理有限公司» في مارس 2012، وهي شركة إدارة صناديق الاستثمار رقم 70 في الصين التي تم تأسيسها بموافقة هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية. رأس المال المسجل يبلغ 5.9 مليارات يوان، وقد تم تأسيسها بمبادرة من «德邦证券» و«مجموعة Zhejiang Province للسلع الزراعية والحيوانية للاستيراد والتصدير». حالياً تمتلك «德邦证券» نسبة 80%، و«مجموعة Zhejiang Province للسلع الزراعية والحيوانية للاستيراد والتصدير» نسبة 20%، ما يجعلها منصة نمطية لصناديق عامة تابعة لشركة وساطة (券商系公募).

في مرحلة التأسيس، اعتمدت «德邦基金» على منتجات الدخل الثابت كأساس، وتقدمت بثبات في استكشاف السوق، مع تراكم تدريجي في قنوات التوزيع وأبحاث الاستثمار. ظل حجم الأصول لفترة طويلة ضمن حدود 100 مليار يوان، متبعة مسار صناديق عامة متوسطة وصغيرة تقليدي: ترسيخ الأساس بشكل محافظ ثم التوسع تدريجياً.

في عام 2018، حدث منعطف حاسم في تطور «德邦基金»: حيث تم تنفيذ القواعد الجديدة لإدارة الأصول (资管新规)، ودخل القطاع في فترة تعديل عميق لإزالة القنوات (去通道)، وتقليل الرفع المالي (去杠杆)، والعودة إلى الإدارة النشطة. وفي ذلك العام انكمش حجم «德邦基金» إلى نحو 80 مليار يوان، لتواجه ضغطاً مزدوجاً يتمثل في البقاء والتحول.

في الشهر نفسه من أبريل 2018، تولى «左畅» رسمياً منصب رئيس مجلس إدارة «德邦基金»، وبدأت دورة قيادة استمرت قرابة ثماني سنوات، كما بدأت مرحلة نمو متسارع وغير خطي لحجم الشركة. بعد تولي 左畅 المنصب، تم تثبيت استراتيجية توسع تقوم على: ترسيخ منتجات الدخل الثابت، وفتح اختراق في حقوق الملكية (الأسهم)، وتسريع قنوات الإنترنت. وبالاعتماد على موارد المساهمين والتعاون مع قنوات طرف ثالث، تم دفع الحجم للاستمرار في الارتفاع:

من 2019 إلى 2022، انتقل حجم «德邦基金» من مستوى تجاوز 100 مليار بثبات ليصل إلى عتبات 300 مليار و500 مليار يوان. ومن 2023 إلى 2025، ومع الاستفادة من حركة/اتجاهات القطاع ومن خلال التسويق عبر الإنترنت، دخل حجم «德邦基金» مرحلة تسارع لاجتياز سريع (منطقة الانطلاق والاندفاع).

حتى نهاية 2025، بلغ حجم الأصول التي تديرها «德邦基金» في صناديق الاستثمار العامة قرابة 700 مليار يوان. وبالمقارنة مع أدنى نقطة في 2018، فهذا يمثل نمواً يزيد عن 5 مرات. كما ارتفع عدد المنتجات إلى أكثر من 30 منتجاً. وتخطت الأصول غير المرتبطة بالدخل النقدي (non-money) حاجز 500 مليار يوان. بلغ حجم صناديق النقد 153.59 مليار يوان، أي ما يعادل حوالي 22%، لتدخل في مقدمة الصناديق العامة متوسطة الحجم.

وفي الوقت الذي كانت ترتفع فيه الأصول بسرعة فائقة، قامت «德邦基金» تدريجياً ببناء خط منتجات يغطي عدة فئات مثل الدخل الثابت والمختلط وحقوق الملكية والمؤشرات وغيرها. وقد كانت تحظى في القطاع باهتمام لأنها كانت تحقق نمواً سريعاً في الحجم، وتوسعاً قوياً في القنوات، وبطريقة عمل مرنة عبر الإنترنت. لكن خلف هذا التوسع شبه المتسارع كانت هناك مخاطر: تأخر في بناء الامتثال، وعدم مواكبة قدرات أبحاث الاستثمار لحجم النمو، وتركيز على المدى القصير وإهمال المدى الطويل. وربما كانت هذه المخاطر قد زُرعت بالفعل بهدوء.

02

بيع/ترويج «V» بدون تصريح يطلق طفرة منتجات بمستوى «مليار»

كشفت نشرة الرقابة التنظيمية للدفعة الأولى لعام 2026 عن هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) عن حقيقة مفادها: تعاونت «德邦基金» مع شخصيات إنترنت «V» لا تملك تراخيص مبيعات صناديق. تم دفع مبالغ كبيرة كرسوم إعلانات، وبوصف مثل «إعلان مسبق عن شراء بمبلغ كبير للصناديق» كذريعة لجذب المستثمرين لإتباع القطيع والتقدم للاكتتاب، مع تقديم منتجات عالية المخاطر إلى مستثمرين عاديين لا تتطابق قدرتهم على تحمل المخاطر مع مستوى تلك المخاطر، ما ينتهك بشكل خطير الحد الأدنى لامتثال مبيعات الصناديق.

أدت هذه الحملة الترويجية المخالفة مباشرةً إلى ظهور ظاهرة استثنائية من «المنتج الضخم» (爆款) ذي الانتشار الواسع: في يناير 2026، بلغ إجمالي الأموال المكتتب بها في «صندوق دِبِنغ وينينغ للنمو المستقر» من خلال قناة Ant (蚂蚁基金) وحدها 120 مليار يوان في يوم واحد فقط. ومع أن هذا الصندوق عند نهاية 2025 كان إجمالي حجمه لا يزيد عن نحو 1 مليار يوان. فقد قفز حجم الاشتراكات في يوم واحد بأكثر من 12 مرة. وأمام تدفق أموال بمئات المليارات بشكل محموم، لم تقم الشركة بتطبيق قيود الاكتتاب في المراحل الأولى في الوقت المناسب؛ وحتى خلال 48 ساعة قامت فقط مرتين بتشديد قيود الاشتراك. وقد شكك التنظيم والسوق في أن ذلك كان مقصوداً لتحقيق توسع في الحجم.

كانت تكلفة السلوك المخالف باهظة: أصدرت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية أمراً بـ«تصحيح فوري» وقررت «إيقاف قبول طلب تسجيل منتجات صناديق استثمار عامة» ضد «德邦基金» كعقوبة كبيرة. وقد أدى ذلك مباشرةً إلى قطع قناة إصدار المنتجات الجديدة. كما تم تحميل مسؤوليات المتابعة/المساءلة في الوقت نفسه لأكثر من مسؤول تنفيذي، مثل المدير العام، ومدير التدقيق/المراقبة (督察长)، ومسؤول قسم أعمال الإنترنت، وغيرهم. ونظراً لأن شركة صناديق متوسطة الحجم تتعرض عادةً لتوقف الأعمال معاً + مساءلة المسؤولين التنفيذيين—فقد تعرضت لضربتين نادرتين وشديدتين.

وليس هذا حدثاً عشوائياً؛ بل هو الانفجار الحتمي لنمط «التركيز على الحجم» و«إهمال الامتثال» و«إهمال أبحاث الاستثمار» الذي تكرر لسنوات لدى «德邦基金». فمن التأسيس إلى حجم 100 مليار، ثم إلى قرابة 700 مليار—لم تتمكن «德邦基金» في توسعها السريع من بناء نظام امتثال وإدارة مخاطر يتناسب معه. فقد كان هناك نقص في مراجعة الامتثال، وفشل في إدارة الملاءمة، و«تعليق/فراغ» في إدارة المخاطر التشغيلية. وفي النهاية، غابت في احتفال تدفق السيولة وحفلات الحشود.

في الواقع، فإن أزمة «德邦基金» لا تتوقف عند مخالفة التسويق فحسب. «德邦稳盈增长» في هذه العاصفة هو نموذج نموذجي ضمن توسع حجم الشركة. إن معيار أداء هذا الصندوق هو 5:5 بين الأسهم والسندات (股债5:5)، وتهدف استراتيجيته إلى «توزيع مرن، ونمو مستقر». لكن في التشغيل الفعلي انحرف عن العقد: إذ تجاوزت حصة الأسهم في المحفظة 93%، وتم الرهان على قطاع AI بالكامل. وكان حجم الانحراف عن نمط الاستثمار كبيراً.

بعد ارتفاع صافي القيمة بشكل حاد ومفاجئ، تبع ذلك شيء آخر غير متوقع: في 13 يناير، بلغ متوسط الارتفاع في أكبر 10 أسهم محملة للصندوق 6.06%، لكن صافي القيمة للوحدة لم يرتفع سوى 0.05%. وقد تم تخفيف/إضعاف عوائد الأصول/النسخ القديمة. ثم مع تراجع قطاع AI، واصلت صافي قيمة الصندوق الهبوط. وتعرض معظم المستثمرين الذين دخلوا في مستويات مرتفعة لخسائر واسعة. وفي فبراير، انفجرت شكوى/تظلمات على مستوى الإنترنت بشكل مركز.

الأداء طويل الأجل يكشف أكثر عن وهم «المنتج الضخم» على المدى القصير: فعلى مدار السنوات الأربع من 2021 إلى 2025، ظل هذا الصندوق يحافظ على مستوى أداء في منتصف السلم ضمن فئته أو أدنى قليلاً. باستثناء أن عام 2022 شهد فترة قصيرة لامعة. لكن مع ذلك تم تغليفه/الترويج له بشكل مبالغ فيه اعتماداً على ظروف قطاع/مسار التوقيت على المدى القصير، أو أنه قد يكون انتهك حق المستثمرين في معرفة المعلومات بشكل كامل.

وبالنظر إلى الشركة بأكملها، أصبحت مفارقة «الحجم مقابل الأداء» ظاهرة شائعة: في نهاية 2025، خلف حجم قريب من 700 مليار، بلغ صافي قيمة «德邦价值优选混合A» حتى 6 مارس 2026: 0.8975، وهي قابعة لفترة طويلة في حالة «كسر السعر/يبيع بسعر أقل» (破发). أما «德邦新回报灵活配置混合A» فكانت عائدته خلال آخر 12 شهراً 3.14% فقط. وبالنسبة لمنتجات الدخل الثابت: بلغ عائد تعيين «德邦德信中高企债指数C» 0.40%، وهو بعيد عن متوسط الفئة الذي يبلغ 3.09%. وحتى «分级B» سجلت أيضاً عائداً سلبياً.

تُظهر البيانات أن «德邦基金» في 2025 حققت متوسط عائد لمنتجات حقوق الملكية تجاوز 60%. لكن هذا الرقم اللافت يعود أساساً إلى جذب صعود/نجاح عدد قليل من صناديق أصابت القطاع. أما أغلبية الصناديق فكان أداؤها عادياً أو حتى بخسارة، ما يظهر نمطاً يتمثل في أن صندوقاً واحداً فقط يدعم الأداء، وهو ما يعكس أوجه القصور في تجانس/تماثل نظام أبحاث الاستثمار وعدم توازن مهارات اختيار الأسهم.

03

مغادرة مدير يملك ثماني سنوات، ومسؤول مخاطر قدير يتولى المهمة

بعد تطبيق العقوبات التنظيمية بنصف شهر فقط، قامت «德邦基金» على وجه السرعة بإطلاق تعديلات عاجلة على الهيكل/الأفراد الرئيسيين.

في فبراير 2026، استقال «左畅» رئيس مجلس الإدارة، الذي قاد الشركة قرابة ثماني سنوات، وكان مسؤولاً عن دفع حجم الأصول من 80 مليار إلى قرابة 700 مليار. وتم تكليف «武晓春» مدير عام «德邦证券» بالنيابة عن منصب رئيس مجلس الإدارة. وهو شخص يتمتع بخلفية عميقة في إدارة المخاطر. وقالت الشركة خارجياً إن هذا التعديل يمثل «إجراءات اعتيادية لتعميم/استمرارية القطاع». لكن التوقيت والخلفية حساسان للغاية: ففي وقت كانت فيه العقوبات التنظيمية شديدة قد وقعت، و«انقلاب» صناديق بمئات المليارات قد حدث، وكشفت الثغرات في الرقابة الداخلية بشكل شامل—تم تعيين مسؤول ذي خلفية في إدارة المخاطر. وهذا من المحتمل، إلى حد كبير، أن يكون تصحيحاً قسرياً لنمط «تضخم حجم» مع «إهمال الامتثال».

خلال فترة ولاية 左畅، حققت «德邦基金» قفزات ملفتة في الحجم، لكنها في الوقت نفسه زرعت مخاطر متعددة: فقد انفجرت في الوقت ذاته مشاكل مثل التسويق غير المطابق، والانحراف عن نمط الاستثمار، والتباين في الأداء، وتعطل الرقابة الداخلية. وقد أثبت ذلك بالضبط أن التوسع السريع في الحجم لم يتم متابعته بشكل متزامن مع نظام الامتثال، وقدرات أبحاث الاستثمار، وآليات الرقابة الداخلية.

ربما تشير هذه التعديلات في شؤون الأفراد إلى نهاية عصر «الأولوية للحجم» في «德邦基金»، كما تعني أن الشركة مجبرة على الدخول في فترة انكماش وتصحيح تركز على الامتثال أولاً، وتضع إدارة المخاطر كضمان (兜底)، وترميم السمعة. لكن بالنسبة لجهة اعتمدت على التوسع الاستفزازي لوقت طويل، فإن إعادة بناء نظام الرقابة الداخلية، وترميم سمعة العلامة التجارية، وإعادة تشكيل ثقافة أبحاث الاستثمار، ليست مهمة يمكن إنجازها بين ليلة وضحاها.

بالنسبة لـ «德邦基金»، فإن ما يجب القيام به حالياً ليس تقديم تقارير تصحيح بصياغات لفظية، بل التخلي فعلياً عن هوس الحجم، وإعادة بناء نظام الامتثال، والعودة إلى جوهر الاستثمار. وذلك عبر إجراءات فعلية للإجابة: بعد اندفاع الحجم المحموم، كيف يمكن كسب ثقة المستثمرين والسوق من جديد؟

إن طريقة إنهاء أزمة الثقة هذه لا ترتبط بمصير «德邦基金» وحدها؛ بل ستترك كذلك دروساً عميقة وطويلة الأمد لمسار تطور الصناديق العامة المتوسطة والصغيرة. (من إنتاج Thinking Finance)■

مصدر الصورة｜صور جيتو (摄图网)

(يُستخدم هذا المقال فقط لأغراض مرجعية، ولا يشكل نصيحة استثمارية. توجد مخاطر في السوق، والاستثمار يتطلب الحذر)

تدفق هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك في تطبيق Sina Finance APP

المسؤول عن التحرير：宋雅芳