شركة 恒为科技 تطرح خطة استحواذ مفاجئة، وتقترح الاستحواذ على السيطرة على شركة 数珩科技 مقابل نقد، لكن تمويل الصفقة لا يزال غامضًا

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف تعالج شركة هينغوي للتكنولوجيا فجوة تمويل تبلغ 1.0 مليار يوان في عملية استحواذ؟

المصدر: مجلة «شايداي تشووباو» (时代周报) الكاتب: جوان يوي، هان شون

مصدر الصورة: صور من «توتشونغ» (图虫)

في ظل سباق تخطيط الصناعة، يبدو أن طرق الدفع في عمليات الاستحواذ والاستثمار للشركات المدرجة ومسارات الصفقات đang تتغير.

في ظهر يوم 31 مارس، عقدت شركة هينغوي للتكنولوجيا (603496.SH) اجتماعاً مع المستثمرين لتبادل التفاعل مع المستثمرين حول تعديل خطة الاندماج والاستحواذ للشركة، حيث شارك مراسل «شايداي تشووباو» في الاجتماع طوال الوقت وطرح الأسئلة في المؤتمر.

في وقت سابق، أعلنت هينغوي للتكنولوجيا أنها تنوي إنهاء خطة الصفقة السابقة المتمثلة في إصدار أسهم مع دفع نقدي لشراء 75% من أسهم شركة «شنغرهينغ» (上海数珩信息科技股份有限公司) (ويُشار إليها فيما بعد بـ«شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا») مع جمع تمويل داعم مخصص، لتتحول بعدها إلى شراء حقوق الملكية نقداً + زيادة رأس المال، بهدف الحصول على ما لا يقل عن 51% من السيطرة في شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا، على أن تكون قيمة الشركة محل الصفقة المحددة مبدئياً بألا تتجاوز 1.0 مليار يوان.

وبالنسبة لتعديل خطة الصفقة، قال شين تشين يو (沈振宇)، رئيس مجلس الإدارة والمدير العام لشركة هينغوي للتكنولوجيا، في اجتماع شرح للمستثمرين: «شهدت الفترة الأخيرة ارتفاعاً في سخونة سوق تطبيقات الذكاء الاصطناعي، ونمو أعمال الشركة محل الصفقة بسرعة، ولذلك ترى الشركة ضرورة “تحسين كفاءة الصفقة وتقليل تكلفة الصفقة”، لإتمام عملية الاندماج والاستحواذ في أسرع وقت ممكن».

لكن مراسل «شايداي تشووباو» لاحظ أنه حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، لم تكن لدى هينغوي للتكنولوجيا سوى 309 مليون و9ر3 مليون يوان من النقد في الدفاتر، بنسبة نقدية 0.81، ما يشير إلى أن احتياطي التمويل قصير الأجل ليس كافياً بالقدر الكافي؛ فكيف يمكن مطابقة احتياجات التمويل بما يتوافق مع تقييم 1.0 مليار يوان هو سؤال.

تثبيت الهدف بسرعة

بمراجعة مسار الصفقة، أعلنت هينغوي للتكنولوجيا لأول مرة عن خطة الاستحواذ المذكورة في سبتمبر 2025، ثم مرت عبر مراحل مثل الإيقاف المؤقت، واستئناف التداول، ودخول المؤسسات الوسيطة لإجراء فحوصات وتحقيقات العناية الواجبة والتدقيق.

في 28 فبراير 2026، أعلنت هينغوي للتكنولوجيا عن تقدم إعادة الهيكلة، مشيرة إلى أنه وفقاً لتغيرات بيئة السوق، وبالنظر إلى تقدم المفاوضات مع الطرف الآخر، لا تُستبعد إمكانية تعديل الخطة المحددة للاستحواذ.

في مساء 26 مارس، أعلنت هينغوي للتكنولوجيا أن مجلس الإدارة قد وافق بالإجماع على مشروع قرار تعديل خطة الصفقة، وشرح السبب بقوله: «استناداً إلى ظروف العمل الحالية مثل تقدم المفاوضات، وتقدم أعمال التدقيق والتقييم، ولتحسين كفاءة الصفقة، وتقليل تكلفة الصفقة، ودفع عملية إنجاز الاستحواذ بشكل أفضل، وبهدف حماية مصالح جميع المساهمين»، قررت الشركة تغيير خطة الصفقة.

وفي اجتماع الشرح المذكور، أوضح شين تشين يو أيضاً: «في سوق تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وبالأخص في مجال التسويق بالذكاء الاصطناعي، ارتفعت سخونة السوق مؤخراً، ونجحت شركات مشابهة في إدراجها في سوق هونغ كونغ للأسهم المدرجة؛ وفي الوقت نفسه، ينمو عمل الشركة محل الصفقة بسرعة، ومع التعاون التقني والتجاري بين الشركتين المدرجتين تم بالفعل. لذلك، ومن خلال التقييم الشامل لتلك الظروف، ترى الشركة أنه من الضروري “تحسين كفاءة الصفقة وتقليل تكلفة الصفقة” لإنجاز عملية الاندماج والاستحواذ في أقرب وقت، الأمر الذي يفيد استراتيجية تطوير الذكاء الاصطناعي للشركة».

في 31 مارس، قال لو هونغ (鲁宏)، مؤسس موقع «دا رينج» المختص بعمليات الاندماج والاستحواذ، في مقابلة مع مراسل «شايداي تشووباو» إن خطة إصدار الأسهم مع النقد عادة تستغرق فترة مراجعة من 6 إلى 12 شهراً، إذ أن الإجراءات بطيئة والرقابة مشددة، وتكون تكاليف المساومة مرتفعة؛ أما نموذج النقد الصرف فعادة يحتاج فقط إلى 1 إلى 3 أشهر، وليس فقط أسرع بل أيضاً أقل عتبة. وبالنسبة لهذه الصفقة تحديداً، قد ينظر المنظمون في تقييمات الذكاء الاصطناعي بنظرة حذرة؛ كما أن تقلبات السوق في التسعير والمساومة قد تُخفف من حقوق المساهمين. وإضافة إلى ذلك، ربما يكون تقدم المفاوضات والتدقيق متأخراً نسبياً، ما قد يواجه الخطة الأصلية مقاومة كبيرة. «لذلك فإن تعديل خطة الصفقة سيساعد على تثبيت الهدف بسرعة وتجنب عدم اليقين في المراجعة».

بالمقارنة بين الخطة الجديدة والخطة القديمة، اكتشف مراسل «شايداي تشووباو» أن نسبة حقوق ملكية الأصول محل الاستحواذ المخطط لها انخفضت من 75% إلى ما لا يقل عن 51% كحصة سيطرة.

وبخصوص ذلك، أوضح شين تشين يو في اجتماع شرح المستثمرين المذكور: «إن تعزيز ثقة الفريق الأساسي للشركة محل الصفقة تجاه المستقبل قد زاد، ويأملون في الاحتفاظ بنسبة أكبر من الأسهم؛ وفي الوقت نفسه يمكن للشركة المدرجة تقليل ضغط الإنفاق النقدي. بعد إتمام عملية الاستحواذ، ستقرر الشركة ما إذا كانت ستزيد المزيد من الحيازة، اعتماداً على مدى اكتمال تعهدات أداء شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا في المستقبل، وعلى حالة التكامل والتعاون بين الطرفين في سيناريوهات تطبيق الذكاء الاصطناعي، وعلى حالة اندماج الفريق والثقافة المؤسسية، وكذلك على بيئة السوق العامة في ذلك الوقت».

«تعهدات الأداء منطقية»

من زاوية قيمة الأعمال للأصول محل الاستحواذ والتكامل الاستراتيجي مع الشركة، تكمن القيمة الأساسية لشركة شنغرهينغ للتكنولوجيا في كونها تكمل النقص في تخطيط هينغوي للتكنولوجيا لمسار تطبيقات الذكاء الاصطناعي على نحو مخصص لقطاعات معينة.

تظهر بيانات «تيان يان تشا» (天眼查) أن شركة هينغوي للتكنولوجيا تأسست في مارس 2003، ومقرها في منطقة شيهوي بمدينة شنغهاي. وفي يونيو 2017 تم إدراجها في اللوحة الرئيسية لبورصة شونغهاي للأوراق المالية (SSE). وتعمل بشكل رئيسي في البحث والتطوير والمبيعات والخدمات الخاصة بحلول الأنظمة الذكية، وهي مزود لمنصات الشبكات المرئية والحلول الذكية للأنظمة، وكذلك مزود لحلول بنية تحتية للقطاع الحوسبي (الحوسبة والشبكات) وتشغيل وصيانة التكنولوجيا.

مصدر الصورة: «تيان يان تشا» (天眼查)

تم تأسيس الشركة المراد ضمها، شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا، في ديسمبر 2017، وتقع في منطقة شيهوي بمدينة شنغهاي. وهي شركة مزود لحلول مؤسسية متكاملة لتطبيقات الذكاء الاصطناعي (AI RaaS - Result as a Service) في نمط «النتيجة كخدمة»، وتشمل منتجات تطبيقات الذكاء الاصطناعي الرئيسية: «تشينغ شينغ شينغ» (启明星)، «مينغ سي» (明思)، «مينغ سي» (明悉)، «مينغ تو» (明图) و«مينغ جينغ» (明镜) وغيرها.

في خطة الاستحواذ الأولية، ذكرت هينغوي للتكنولوجيا أنه: «منذ عام 2023، قامت الشركة بشكل رسمي بوضع وتنفيذ استراتيجية تطوير الذكاء الاصطناعي، لتتبنى بالكامل التحول التقني الذي تقوده النماذج الكبيرة، مع التركيز على اتجاهات تحول الصناعات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي وفرص الأسواق الناشئة». وفي الوقت نفسه، كان الاستحواذ على شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا من أجل: «تعويض حلقة التطبيق ضمن منظومة منتجات الشركة المدرجة، ودفع استراتيجية الذكاء الاصطناعي للشركة المدرجة من طبقة البنية التحتية إلى طبقة التطبيقات؛ كما ستقوم الشركتان بتعميق أوجه التعاون في مجالات البحث والتطوير التقني، ودمج المنتجات، وتوسيع السوق».

وخلال لقاء بحثي في يناير 2026 بين محللي شركات الأوراق المالية، تحدثت هينغوي للتكنولوجيا عن آثار التكامل بين الشركتين، وكشفت أنها ستقوم بتطوير منصة جدولة القدرة الحوسبية بشكل مشترك مع شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا، وستقوم بدمج نموذج Agent الخاص بشركة شنغرهينغ للتكنولوجيا في جهاز هينغوي للتكامل الخاص بالذكاء الاصطناعي (AI一体机). كما أن الشركتين «لديهما منتجات تعاونية في جهاز متكامل قيد الاختبار لدى العملاء».

وفي اجتماع الشرح المذكور، كشف شين تشين يو كذلك أن «جميع هذه المشاريع قيد التنفيذ حالياً»، وأن «قدرات الذكاء الاصطناعي الشاملة (full-stack AI) لدى شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا وتقنيات قاعدة الذكاء الاصطناعي المحلية الخاصة بالشركة المدرجة جارٍ نقلها وضبطها»، وأن التقدم «مُرضٍ نسبياً»؛ كما تعمل الشركتان كذلك على تطوير بعض أجهزة Agent المدمجة الموجهة لسيناريوهات صناعية جديدة. أما تفاصيل التنفيذ والتوقيت الخاص بتحقيق الأرباح فيتطلب انتظار معلومات الإفصاح اللاحقة.

ومع ذلك، قال وانغ بنغ (王鹏)، نائب باحث في معهد العلوم الاجتماعية في بكين، في مقابلة مع مراسل «شايداي تشووباو» في 31 مارس، إن الشركتين من الناحية النظرية قادرتان على تحقيق دورة مغلقة (闭环)، لكن الصعوبة الأساسية تكمن في عمق المواءمة بين العتاد والبرمجيات. إذ تتعارض طريقة تفكير شركات العتاد من منظور التكلفة مع مرونة التحديث السريع لدى شركات البرمجيات، كما أن ما إذا كانت تطبيقات الذكاء الاصطناعي في شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا ستعمل على قاعدة العتاد لدى هينغوي بكفاءة طاقة تتفوق على المنافسين، يعتمد على مدى توحيد وربط المترجمين الأساسيين وسلسلة الأدوات (tool chain).

وفي 31 مارس أيضاً، قال تشانغ شياورونغ (张孝荣)، مدير معهد أبحاث شينغدو (深度科技研究院)، في مقابلة مع مراسل «شايداي تشووباو»، إن لدى شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا أصول بيانات صناعية يتم تنميتها منذ سنوات بالإضافة إلى شهادات الامتثال. لكن لا يمكن استنساخ ذلك على المدى القصير. ومع ذلك توجد مخاطر امتثال مرتبطة بأصول البيانات؛ بالإضافة إلى ذلك، يمكن لمنصة RaaS تحقيق أرباح لتعويض نقص هينغوي للتكنولوجيا في هوامش الربح المنخفضة، لكن استقرار الربحية محل شك. علاوة على ذلك، رغم أن شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا لديها القدرة على تنفيذ سيناريوهات عمودية، إلا أنه من الصعب على المدى القصير كسر العادة الصناعية المتمثلة في «وجود بيانات صعبة في التحويل إلى عوائد، وصعوبة تحويل الأنماط إلى تطبيقات فعلية».

ربما استناداً إلى الثقة في أثر التكامل بين الطرفين، وضعت هذه الصفقة أهدافاً طموحة نسبياً لتعهدات الأداء. تُظهر الإعلانات أن مؤسس شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا تعهد بأن لا يقل صافي الأرباح التراكمي للفترة 2026-2028 عن 282 مليون و800 ألف يوان، ما يعني تحقيق أكثر من 90 مليون يوان من صافي الربح سنوياً في المتوسط.

لكن وفقاً لخطة الاندماج والاستحواذ السابقة، كانت صافي أرباح شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا في عام 2023، و2024، وخلال الفترة من يناير إلى أغسطس 2025 على التوالي: 17.2 مليون يوان، و22.53 مليون يوان، و17.87 مليون يوان، أي أن هناك فجوة كبيرة عن أهداف تعهدات الأداء.

وبخصوص ذلك، قال شين تشين يو في اجتماع شرح المستثمرين إن الشركة أجرت حسابات أولية اعتماداً على إيرادات وأرباح شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا الحالية، وظروف أداء عام 2025، وقاعدة العملاء في السوق وسرعة التطور، وخلصت إلى أنه «من المنطقي دعم تعهدات الأداء خلال السنوات الثلاث المقبلة؛ أما مبلغ أهداف صافي الأرباح المفصلة على ثلاث سنوات فيلزم الاطلاع على المعلومات ذات الصلة التي ستُفصح عنها الشركة لاحقاً».

ومن الجدير بالذكر أن تعهدات الأداء المذكورة تتحملها شركة شنغرهينغ للتكنولوجيا وحدها عبر مؤسسها، دون مشاركة بقية الأطراف المتعاملة. وبخصوص ذلك، أوضح وانغ شيانغ (王翔)، أمين سر مجلس إدارة هينغوي للتكنولوجيا، أن هذا المؤسس «هو صانع القرار الرئيسي في الإدارة التشغيلية لشركة شنغرهينغ للتكنولوجيا، وله تأثير حاسم على تحقيق الأداء». إضافة إلى ذلك، تعهد هذا المؤسس بشراء عدد معين من أسهم الشركة المدرجة وبطوعه قفلها. وقال وانغ شيانغ إن المؤسس «بناءً على الثقة في التطور المشترك مع الشركة المدرجة» يقدم هذا التعهد لضمان إتمام صفقة الرهان على الأداء (performance bet).

من أين تأتي الأموال؟

قرار هينغوي للتكنولوجيا التحول إلى الاستحواذ النقدي، رغم أنه يمنح ميزة من ناحية كفاءة الصفقة، إلا أن تقييم الشركة محل الاستحواذ بأقل من 1.0 مليار يوان يجعل جمع التمويل هو الاختبار الأول قبل إتمام الصفقة فعلياً.

وتُظهر القوائم المالية أنه حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، لم تتجاوز الأموال النقدية المسجلة في دفاتر هينغوي للتكنولوجيا 309.0 مليون يوان، ونسبة النقد 0.81، ما يوحي بأن الاحتياطي المالي قصير الأجل غير كافٍ.

وفيما يخص احتياجات التمويل، قال لو هونغ لمراسل «شايداي تشووباو» إنه استناداً إلى سقف التقييم 1.0 مليار يوان وبالنظر إلى زيادة رأس المال بنحو 5% وتكاليف المعاملات، فإن إجمالي احتياجات التمويل يبلغ حوالي 570 مليون يوان، تشمل 510 ملايين يوان كعوض عن الاستحواذ، و500 مليون يوان كزيادة رأس مال (0.5 مليار يوان)، و100 مليون يوان كرسوم ومصاريف ذات صلة (0.1 مليار يوان).

أما مصادر التمويل، فقد حددت هينغوي للتكنولوجيا بشكل واضح في الإعلان أنها «تمويل ذاتي وتمويل مهيكل (ممول من السوق/مقترض)». ومن المتوقع أن يأتي التمويل المهيكل من قروض بنكية. وبخصوص ذلك، قال تشين فِنغ (秦芳)، المدير المالي لهينغوي للتكنولوجيا، في اجتماع شرح المستثمرين: «إن النسب المحددة بين التمويل الذاتي والقروض البنكية ما زالت في مرحلة حسابات تقدير الخطة ولم تُحدد بعد. تقوم الشركة حالياً بإجراء تواصل أولي وفهم مع عدة بنوك بشأن قروض الاستحواذ. وبما أن خطة الاستحواذ النهائية لم تُعلن بعد، لذلك لم ندخل في مفاوضات تفصيلية».

وقال تشانغ شياورونغ لمراسل «شايداي تشووباو» إن الموافقة على قرض الاستحواذ من البنوك لشركة هينغوي للتكنولوجيا قد تكون بشكل عام أكثر تحفظاً. «السبب هو أنه رغم أن الشركة لا ترتفع نسبة التزاماتها في الدفاتر، فإن حجم أرباحها السنوية صغير؛ ومن الصعب أن تدعم حجم الربحية عوض الاستحواذ. ستؤدي القروض الكبيرة إلى رفع ضغط سداد الديون، ومن المرجح أن تقوم البنوك بالتحكم الصارم في سقف القرض، ورفع سعر الفائدة، وطلب ضمانات إضافية، وربط الأمر بقيود على الأداء».

ستمثل هذه المسار أيضاً مخاطر مالية جديدة. اعترفت تشين فِنغ بصراحة في اجتماع شرح المستثمرين بأن حال تنفيذ عملية الاستحواذ «سيؤدي بالفعل إلى رفع نسبة الأصول إلى الالتزامات مؤقتاً بشكل ملحوظ، كما سيزيد التكاليف المالية». لكنها أيضاً قالت إن «الشركة تحافظ على نسبة أصول إلى التزامات منخفضة عبر السنوات، ومن المتوقع أن تكون هذه التأثيرات إجمالاً تحت السيطرة. كما أن الشركة تجري حالياً حسابات للتأثيرات ذات الصلة، وتقدمها إلى مجلس الإدارة للمراجعة مع تقديم خطة الصفقة الرسمية. كما أن التمويل الخاص بالاستحواذ النقدي في هذه الصفقة يأتي من أموال مخصصة يتم تنسيقها داخلياً من الشركة، ولن يزاحم التمويل اللازم للعمليات اليومية والبحث والتطوير وتطوير النشاط الرئيسي».