مضاعفة الأرباح، لكن هبوط كبير في سعر السهم، ازدهار وضعف بوبي مارتي

（المصدر: مرآة أخرى）

■ حققت إيرادات 2025 ما قيمته 37.12 مليار يوان

■ واجهت حالة “تباين أداء الشركة وسعر السهم”

■ رد فعل سوق رأس المال يعكس قلقًا عميقًا بشأن استدامة نمو مرتفع في القطاع

المؤلف| شاو يانغ

المحرر| تشن تشيو

مرآة أخرى ID: DMS-012

عندما تتشابه نسبة هامش الربح الإجمالي لشركة مدرجة مع شركات الخمور البيضاء الفاخرة، ويقترب معدل نمو صافي الربح السنوي من 300%، ففي أي قطاع، يجب أن يكون رد فعل سوق رأس المال من البهجة والتقدير. لكن في 25 مارس، واجهت شركة “بوبا مارت” ــ الرائدة المطلقة في مسار ألعاب الموضة/الدمى الترفيهية القابلة للجمع في الصين ــ حالة “تباين غريب بين الأداء وسعر السهم”. هذه القائمة التي تُعد بمثابة سقف للصناعة لم تَكسب تصفيقًا من السوق، بل أدت بدلًا من ذلك إلى تراجع حاد في القيمة السوقية.

حققت “بوبا مارت” في 2025 إيرادات سنوية قدرها 37.12 مليار يوان، بزيادة سنوية بلغت 184.7%؛ وبلغ صافي الربح بعد التعديلات 13.08 مليار يوان، بزيادة قفزت 284.5% على أساس سنوي؛ وارتفع هامش الربح الإجمالي إلى 72.1%. وقد سجلت عدة بيانات أساسية أرقامًا قياسية هي الأعلى منذ إدراج الشركة. ومع ذلك، رغم أن النتائج لامعة لدرجة كفيلة بإبهار الصناعة، فإنها لم تحصل على اعتراف سوق رأس المال. في يوم صدور التقرير، هبط سعر سهم الشركة مباشرة بنسبة 22.51%، ثم تراجع أكثر من 10% في اليوم التالي.

بالنسبة لـ “متفوق” تضاعف أداؤه، إذ يتحول بين ليلة وضحاها إلى “من خيب أمله” مع هبوط حاد في سعر السهم؛ فخلف تصويت السوق بالأقدام تكمن في حقيقة أن منطق نموه يخفي قلقًا عميقًا. إذ تزداد درجة الاعتماد على IP واحد بشكل مستمر، ولا تزال قوة مسار النمو الثاني غير كافية، كما أن الشكوك تحوم حول مدى وضوح اليقين في استراتيجية التطور المستقبلية. إن رد فعل سوق رأس المال لا يوجه فقط إلى “بوبا مارت” بعينها، بل يعكس قلقًا عميقًا بشأن استدامة النمو المرتفع في القطاع.

“نجاح” الأداء يصطدم بـ “خيبة” سعر السهم

من حيث البيانات المالية وحدها، فإن المؤشرات المالية الأساسية لـ “بوبا مارت” في 2025 شهدت انفجارًا شاملاً. مقارنةً بـ 2024، ارتفعت إيرادات الشركة من 13.04 مليار يوان إلى 37.12 مليار يوان، بنسبة نمو بلغت 184.7% على أساس سنوي؛ وقفز صافي الربح بعد التعديلات من نحو 3.4 مليارات يوان إلى 13.08 مليار يوان، بنسبة زيادة تقارب 285%. وارتفع هامش الربح الإجمالي من 66.8% إلى 72.1%، أي بزيادة 5.3 نقاط مئوية، مع استمرار تحسين كفاءة التشغيل.

أصبحت الأسواق الخارجية المحرك الأساسي للنمو في هذه الجولة؛ إذ حققت الشركة إيرادات سنوية قدرها 16.268 مليار يوان، بزيادة سنوية بلغت 292.0%، لتصل إلى 43.8% من إجمالي الإيرادات، وللمرة الأولى تقترب من نصفها تقريبًا. ومن حيث المناطق: حقق سوق الأمريكتين إيرادات بلغت 6.81 مليارات يوان، بزيادة حادة 748.4% على أساس سنوي؛ بينما بلغت إيرادات أوروبا وغيرها 1.45 مليار يوان، بمعدل نمو 506.3%.

وفي الوقت نفسه، واصلت “بوبا مارت” تحسين شبكة متاجرها العالمية ومتاجر الروبوتات؛ وبنهاية العام، أضيفت 109 متاجر صافية لتصل إلى 630 متجرًا، كما زادت متاجر الروبوتات بصافي 165 روبوتًا إلى 2637 روبوتًا، مما عزز تغطية التشغيل على الأرض بشكل أكبر.

ومع ذلك، وبعد فترة قصيرة من نشر التقرير المالي، قدمت الإدارة في اجتماع الأداء إرشادات أداء لعام 2026؛ وذكرت أن معدل النمو لن يقل عن 20%، ما يُنشئ فجوة كبيرة مع وتيرة الزيادة الهائلة في 2025 التي بلغت 184.7%. وقد حددت الإدارة 2026 على أنه “عام استراحة/تهدئة”، وهو ما ينظر إليه سوق رأس المال على أنه يعني أن قصة النمو السريع لـ “بوبا مارت” قد تكون وصلت إلى نهايتها، وأن منطق السرد حول نمو مرتفع سيتغير جذريًا.

وبالنظر إلى المخاطر الكامنة في التطور المستقبلي، قدم سوق رأس المال بسرعة رد فعل عكس تمامًا أداء الشركة. بعد إصدار التقرير، شهد سعر سهم “بوبا مارت” عرضًا من نوع “تباين بين الأداء وسعر السهم”. انخفض سعر السهم بسرعة من قرب قمته خلال العام عند أكثر من 270 دولار هونغ كونغ للسهم، ليتراجع إلى أدنى مستوى قرب 150 دولار هونغ كونغ للسهم. كما انكمشت مستويات التقييم بشكل كبير؛ إذ انخفض معامل السعر إلى الأرباح (P/E) من نحو 80 مرة سريعًا إلى حوالي 14 مرة.

ولكي تثبت الشركة ثقة السوق، باشرت على وجه السرعة برنامجًا لإعادة شراء الأسهم، محاولةً معالجة تدهور سعر السهم، لكن هذا الإجراء لا يزال عاجزًا عن إيقاف موجة الهبوط؛ إذ استمرت حالة الذعر في السوق في الانتشار، وظهرت بوضوح علامات قيام المؤسسات ببيع الأسهم مع الاستفادة من الأخبار الإيجابية.

يرى مختصون في الصناعة أن موسم صدور التقارير بطبيعة الحال هو مرحلة تتمتع فيها أسهم بورصة هونغ كونغ بسيولة أكثر نسبيًا. فاختارت بعض المؤسسات التي كانت قد ركزت مسبقًا واستفادت من أرباح وفيرة أن تستغل الأخبار الإيجابية للأداء وتغادر، ما شكل تأثير “تدافع” قصير المدى.

مساهمة IP واحد تقارب الأربعين بالمئة من الإيرادات

من اللافت للانتباه أن نمو أداء “بوبا مارت” يعتمد بشكل مرتفع على IP واحد وعلى فئات المنتجات الأكثر انتشارًا/المنتجات الضاربة (التي تصبح “ضجة”). وهذه الحالة تجعل سوق رأس المال لا بد أن يكون قلقًا بشأن قابلية استدامة أداء الشركة. ورغم أن الشركة حققت اختراقًا تاريخيًا في مصفوفة IP خلال العام، وأظهرت قدرة معينة على المنافسة على نطاق واسع، إلا أنه مع بقاء مظاهر الازدهار، برزت بشكل متزايد مخاوف مثل اختلال بنية IP ووجود فجوة في الطبقات/المراحل (انقطاع في السلم)، ما أصبح جوهر العقدة التي تحد من تطورها على المدى الطويل.

من منظور الأداء الإجمالي لـ IP: حققت مصفوفة IP لدى “بوبا مارت” خلال العام نتائج لافتة، وسجلت أفضل إنجاز في تاريخها. إجمالًا، يوجد 17 IP حققت إيرادات تتجاوز 100 مليون يوان، منها 6 IP تجاوزت إيراداتها 2 مليار يوان، ما يعزز بشكل أكبر قدرتها على المنافسة على نطاق واسع. ووراء هذا الإنجاز لا بد من الإشارة إلى الريادة القوية التي حققتها IP خارقة ذات ظاهرة واسعة الانتشار “لاببوب”. إذ بلغت إيرادات سلسلة THE MONSTERS التي تقع فيها “لاببوب” 14.16 مليار يوان خلال العام، بزيادة سنوية هائلة 365.7%، وتشكل 38.1% من إجمالي إيرادات الشركة. وهذا يعني أن IP واحدًا يدعم مباشرة نحو أربعين بالمئة من إيرادات الشركة.

وفي الوقت نفسه، أظهرت طبقة IP الأساسية لدى “بوبا مارت” ــ سواء IPs الرائدة أو IPs الجديدة الواعدة ــ أيضًا اتجاه نمو لامع، لتشكل معًا “القوة الداعمة” ضمن مصفوفة IP. ومن بينها: بلغت إيرادات SKULLPANDA 3.54 مليارات يوان؛ وإيرادات DIMOO 2.78 مليار يوان؛ أما IP النجوم “ستارز مان” فقد حققت اختراقًا لافتًا، إذ بلغت إيراداتها 2.06 مليار يوان، لتصبح أسرع قوة ناشئة نموًا ضمن مصفوفة IP. بالإضافة إلى ذلك، بلغت إيرادات CRYBABY 2.93 مليار يوان، وإيرادات HIRONO “شياو يي” 1.74 مليار يوان، مما يثري دافع نمو الـ IPs الأساسية.

ومع ذلك، فإن أداء طبقة الـ IP الأساسية لم يكن متوازنًا نحو الأفضل، بل أظهر تباينًا واضحًا؛ إذ تتسع تدريجيًا الفجوة بين القوي والضعيف. باعتبارها IP “الأصل”/بداية الشركة، و”الطلعة الأولى”/أول نسخة من “MOLLY” التي كانت في يوم من الأيام القمة الأولى، لم يحقق نمو 2025 زخمًا كافيًا؛ إذ بلغت إيرادات عام 2025 2.9 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 38.4% فقط، وهو أقل بكثير من معدل نمو إيرادات الشركة الإجمالي البالغ 184.7%، ما يشكل تباينًا صارخًا مع زخم نمو الـ IPs الرائدة.

والأكثر جدارة بالتنبه هو أن “تأثير القمة/التركيز” في مصفوفة IP صار متطرفًا جدًا، وتجاوز نطاق الأمان في القطاع. إذ تبلغ نسبة إيرادات سلسلة THE MONSTERS التي تتواجد فيها “لاببوب” 38.1%، ما يعني أن أداء الشركة يعتمد بدرجة عالية جدًا على IP واحد. فإذا بدأت “لاببوب” تفقد سخونتها في السوق، أو أصاب المستخدمين تعب جمالي/ملل من الأذواق، أو حدث خطأ في تشغيل/إدارة الـ IP، ستواجه الشركة خطر هبوط حاد يصل إلى “انحدار من جرف” في الأداء.

وفي الوقت نفسه، تبرز أيضًا مشكلة “انقطاع” طبقة IP إلى حد كبير، ما يزيد من ضعف قدرة المصفوفة على مقاومة المخاطر. حاليًا، لا يوجد لدى الشركة سوى “لاببوب” كـ IP من فئة المئة مليار يوان. وفي نطاق إيرادات 2 إلى 4 مليارات يوان يوجد 4 IPs فقط. وبينهما توجد فجوة تتمثل في عدم وجود IP انتقالية ضمن نطاق 5 إلى 10 مليارات يوان، مما لا يسمح بتكوين “تتابع فعال” لدفع النمو. إن بنية IP غير المتوازنة تجعل الشركة صعبة على التحمل أمام الصدمات الناجمة عن تقلبات IP واحد، كما تزرع مخاطر خفية لتثبيت نمو الأداء على المدى الطويل.

وجهات نظر المؤسسات متباينة بشكل واضح

في مواجهة التباين بين النتائج الباهرة والانخفاض الحاد لسعر السهم، تدفع “بوبا مارت” باتجاه استراتيجية تنويع لمحاولة فك عقدة النمو والبنية.

في 2026، تحدد الشركة أيضًا بوضوح اتجاهات استراتيجية ضمن سلاسل، تشمل تعميق التخطيط لمحتوى IP، وتسريع التخطيط للعولمة، وتوسيع سيناريوهات ما بعد البيع/البيع على الأرض (الواجهات الخطية)، واستكشاف الدمج العميق بين AI وألعاب الموضة/الدمى القابلة للجمع. على سبيل المثال، في مؤتمر إعلان أداء 2025، ذكر المدير التنفيذي لعمليات “بوبا مارت” شيا دي (司德) أن منتجات الأجهزة المنزلية لـ “بوبا مارت” ستُعرض على الجميع رسميًا في الشهر المقبل.

وقبل ذلك بوقت سابق، في ديسمبر 2025، أعلنت “بوبا مارت” رسميًا تعيين وو يو (Wu Yue)، رئيس مجموعة LVMH في منطقة الصين الكبرى، كمدير غير تنفيذي للشركة، مع سريان القرار اعتبارًا من يوم الإعلان. سيستفيد وو يو من بدل سخى قدره 3 ملايين دولار هونغ كونغ سنويًا، يتضمن 1.2 مليون دولار هونغ كونغ كتعويض نقدي ثابت و1.8 مليون دولار هونغ كونغ كتَعويض قائم على الأسهم. وهذا ما جعل السوق يتساءل: ما المفاجآت التي ستقدمها “بوبا مارت” للمستهلكين في المرحلة اللاحقة؟

وبخصوص إجراءات التحول لدى “بوبا مارت”، تُظهر آراء المؤسسات تباينًا واضحًا. فالمؤسسات الحذرة تُعرب عن قلقها من تعثر/تباطؤ نمو الشركة ومن مخاطر تركّز IP. على سبيل المثال، شددت شركة بنك جياتونغ الدولية للأوراق المالية على أن “توقعات الإدارة لعام 2026 تميل إلى الحذر، وأن معدل النمو الموجه لا يطابق التوقعات”. بينما المؤسسات المتفائلة مثل هوايوان سيكيوريتيز وCaitian Securities وGuohai Securities وCITIC Securities وغيرها، منحت جميعًا تصنيف “شراء”، معتبرةً أن تشغيل الشركة لِـ IP وقدرتها على العولمة قد تم التحقق منها في السوق، وبالتالي فهي تتطلع إلى التطور طويل المدى لـ “بوبا مارت” بثقة.

ومن المثير للاهتمام أن “وانغ يو يونج بينغ” (دوان يونغ بينغ)، الذي كان قد صرح علنًا بأنه “لا يفهم لماذا يحتاج الناس إلى هذا الشيء”، قد غيّر مؤخرًا أسلوب كلامه. في 30 مارس، نشر دوان يونغ بينغ على موقع Xueqiu (雪球) رسالة جاء فيها: “لقد أمضيت هذين اليومين وقتًا في إعادة النظر في بوبا مارت، وقررت سحب القول بأنني لا أستثمر في بوبا مارت الذي قاله الطرف الآخر (فان سان وين/方三文).”

من مسار نمو مرتفع إلى شركة استهلاك ناضجة/رائدة في الاستهلاك، ربما تكون “بوبا مارت” تمر بالفعل بمرحلة تحول حاسمة في نمط نموها. على المدى القصير، ما إذا كانت “لاببوب” ستستمر في تحقيق سخونة، وما إذا كانت سرعة النمو في الخارج ستثبت، وما إذا كانت الـ IP الجديدة والأعمال الجديدة ستتولى بسرعة زمام الخلف/تواصل النمو، هو ما سيحدد مسار سعر السهم. وعلى المدى الطويل، لا يمكن تحويل شركة تصنيع ألعاب الموضة/الدمى إلى مجموعة رائدة عالميًا لتكافؤ/إيكولوجية IP إلا عبر تحقيق توازن بين تنويع IP وتوسيع الأعمال الجديدة، بما يزيل حقًا “متاعب النمو”.

كم هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance