الاختبار القادم لسوق السندات الأمريكية: ارتفاع تكاليف الحرب

صدمة التضخم الناجمة عن الحرب في إيران دفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى الارتفاع، ومع تزايد احتمالات استمرار النزاع يواجه سوق السندات تهديدًا إضافيًا—تكاليف الحرب المتواصلة التي ترتفع باستمرار.

يحذر محللون بأنه إذا تم حساب الإنفاق الدفاعي لتمديد الحرب، وردود الرسوم الجمركية، وإجراءات التحفيز الاقتصادي المحتملة معًا، فقد يقفز عجز الميزانية الأمريكية من مستوى قريب من 6% من الناتج المحلي الإجمالي إلى 8% وربما أكثر. وهذا السيناريو يشكل خطرًا جديدًا على سوق السندات الذي يعاني أصلًا من ضغوط—فمؤشر ستاندرد آند بورز الأمريكي للسندات الشاملة قد سجل تراجعًا تراكميًا بنسبة 0.6% في الربع الأول من هذا العام.

في الوقت الراهن، لا تزال التوقعات السائدة في وول ستريت تميل إلى انتهاء النزاع بشكل قصير، مع الاعتقاد بأن أسعار النفط والضغط المالي سيتحسنان تبعًا لذلك. لكن بعض المحللين يشيرون إلى أن السوق لم يَسعِر بالكامل المخاطر المالية المحتملة بعد، وإذا ما تمضي التشريعات فعليًا فقد تكون استجابة سوق السندات أكثر حدة.

قد يتسع فجوة المالية العامة بشكل كبير، وتظهر منحنيات العائد إشارات ضغط

كانت الأوضاع المالية الأمريكية في هذا العام—وقبل الضربة التي شُنّت على إيران لأول مرة في 28 فبراير—هشة بالفعل. بلغت الديون الوطنية مستوى قياسيًا قدره 39 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تتجاوز صافي مصروفات الفوائد في السنة المالية الحالية حاجز 1 تريليون دولار.

تُفاقم تكاليف الحرب هذا الضغط. تتقدم وزارة الدفاع بطلب تمويل إضافي لحرب إيران بقيمة تزيد عن 200 مليار دولار أمام الكونغرس، في ظل تزامن ذلك مع ميزانية الدفاع للسنة المالية 2026 الموقعة بالفعل والتي تبلغ نحو 900 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، قضت المحكمة العليا بأن الرئيس لا يجوز له فرض رسوم جمركية باستخدام سلطات الطوارئ، ما قد يدفع الحكومة إلى رد حوالي 1750 مليار دولار للمستوردين، على الرغم من أن السلطات تقول إنها ستعتمد تفويضات لفرض رسوم جمركية بديلة بموجب قوانين أخرى، إلا أن عدم اليقين قائم بشأن ما إذا كانت هذه الإجراءات ستعوض فجوة الإيرادات أم لا.

قال كبير الاقتصاديين في بنك باريس Andrew Husby إن مجمل العوامل المذكورة أعلاه قد يجعل العجز الأمريكي “من السهل أن يرتفع من قرابة 6% إلى قرابة 8% وربما أكثر”، وأن هذا ليس المسار الذي يرغب مستثمرو السندات في رؤيته.

يركز ضغط البيع في سوق السندات حاليًا أساسًا على الطرف القصير، ما يعكس تراجع توقعات السوق لاستمرار خفض أسعار الفائدة قريبًا من قِبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. لكن العوائد على الطرف الطويل كذلك ترتفع؛ فقد اقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات هذا الشهر مرةً من 4.5%، وهو أول مرة منذ صيف العام الماضي، كما شهدت بعض مزادات السندات الحكومية ضعفًا في الطلب.

DoubleLine Capital مدير محفظة Bill Campbell قال إن “كل هذه التكاليف الصغيرة تبدو كأنها تتراكم باستمرار.” وحذر** من أنه إذا ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا من مستوى 4.95% القريب حاليًا إلى 5.25%،" فسيكون ذلك مشكلة كبيرة"، وهو ما قد يدفع وزارة الخزانة إلى تقليص إصدار السندات طويلة الأجل، والانتقال إلى زيادة المعروض من أذون الخزانة قصيرة الأجل**.

لم يتم تسعير مخاطر المالية العامة بصورة كافية بعد

على الرغم من ظهور إشارات خطر، فإن السوق حاليًا لا يعيد تسعير آفاق المالية العامة الأمريكية بشكل كبير. أشار Andrew Husby إلى أن السوق قد تنتظر اكتمال التشريعات فعليًا قبل إظهار رد فعل أقوى، “ولا توجد حاليًا الكثير من المخاطر المالية الإضافية التي تم إدخالها فعلًا في السعر”.

يرى رئيس قسم الاستراتيجيات الماكرو وتوزيع الأصول لدى Citi Dirk Willer أن أكبر المخاطر تكمن في: إذا استمرت معدلات التضخم، فلن يتمكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي من خفض الفائدة، وفي الوقت نفسه تتوسع النفقات المالية بالتزامن، مع احتمال أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتقليص حجم الميزانية العمومية، وحينها قد “تعود أصوات العوامل المالية العامة إلى الظهور مجددًا وبدرجة أكبر”، ما سيشكل صدمة أكثر وضوحًا لسوق السندات.

يشير محللون إلى أنه مقارنةً بالقلق المالي الطويل الأجل، فإن التهديد الأكثر إلحاحًا يأتي من احتمال تحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة وتصاعد مخاطر الجغرافيا السياسية.

حذر Robert Tipp، كبير مسؤولي استراتيجيات الاستثمار في PGIM Fixed Income ومدير السندات العالمي، من أن “سقوط الحذاء الآخر” سيكون إذا استمرت وتيرة نمو الاقتصاد وارتفع التضخم، واتجه مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا العام نحو رفع الفائدة بل وربما قام برفعها فعليًا.

في المقابل، قال Christian Hoffmann، رئيس الدخل الثابت لدى Thornburg Investment Management، إنه على مر السنين، ثبت أن صدمات الجغرافيا السياسية يمكن التحكم فيها في النهاية، وهو ما درّب المستثمرين على تكوين ميل إلى التقليل من المخاطر، “وقد نكون الآن عند النقطة الفاصلة التي يتم فيها كسر هذا النمط”.

وفي الوقت نفسه، يتخذ Mike Cudzil، مدير محفظة لدى PIMCO، موقفًا أكثر تفاؤلًا نسبيًا، معتبرًا أن صدمة أسعار النفط ستؤدي في النهاية إلى كبح نمو الاقتصاد، وبالتالي ستمنع رفع الفائدة وتخلق مساحة لخفض الفائدة من قِبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي لاحقًا هذا العام، ما يدفع العوائد إلى التراجع. وبناءً على هذا التقييم، زادت PIMCO حيازاتها من عدة سندات طويلة الأجل في الأسواق المتقدمة.

تنبيه بالمخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

        السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، كما أنه لا يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة لكل مستخدم، أو الوضع المالي، أو الاحتياجات. ينبغي على المستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفه المحددة. وبناءً عليه، يتحمل المستثمر مسؤولية استثماره دون مسؤولية تقع على عاتقنا.