هل بسبب الخسائر الكبيرة؟ تشنغ تشنغران، الرائد في مجال الطاقة الشمسية، يتنحى لأول مرة من منصبه في مجال المنتجات، وتبقى العديد من المنتجات بقيمة خمسة أو ستة سنتات فقط

اسألوا الذكاء الاصطناعي · وراء تنحّي تشنغ تشينغ ران، كيف تطوّرت استراتيجية الاستثمار؟

سيك ييليانسيو 20 مارس، تقرير خاص (المراسلة فنغ تشي خوان) بعد تجربة صدمة تراجع في الأداء وانسحاب الأموال، أصبح “رائد قطاع الطاقة الشمسية الكهروضوئية” تشنغ تشينغ ران أول من يتنحّى عن منتج استثماري مُدار ضمن صناديق الاستثمار العامة.

وفقًا لأحدث إعلان من صندوق قوانغفا، وبسبب ترتيبات العمل، تنحّى تشنغ تشينغ ران في 18 مارس عن إدارة صندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات، الذي تمّ تسليمه للتسيير بالوكالة من قبل سو ون جيه. ووفقًا للمعلومات المتاحة، فهذا هو أول منتج من نوعه يتنحّى عنه تشنغ تشينغ ران منذ بدأ إدارة صناديق الاستثمار العامة. وبناءً على حجم الأصول في نهاية العام الماضي، قد يظل تشنغ تشينغ ران ضمن قائمة مديري صناديق بمقياس مئة مليار.

إن وراء التنحّي يقف مأزق مزدوج يتمثل في تراجع كلٍّ من الحجم والأداء إلى “المنتصف المكسور” (هبوط حاد). فقد تجاوزت مدة إدارة تشنغ تشينغ ران لصندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات 3 سنوات و7 أشهر، وكانت عوائد فترة الإدارة خسارة تقارب 40%. وقد انخفضت القيمة الصافية للوحدة الأخيرة إلى 0.5945 يوان، لتتحول إلى “صندوق ستة ماو”. وباعتباره منتجًا لمدة ثلاث سنوات مع فترة احتفاظ، فقد انتهت فترة الإغلاق وحدثت في الوقت ذاته عمليات استرداد جماعي بعد الفتح مباشرة؛ إذ تراجع حجم الصندوق في نهاية العام الماضي بأكثر من ستين بالمئة مقارنةً ببداية التأسيس.

قبل فتح باب الاسترداد، كان صندوق قوانغفا قد وظّف بالفعل المزيد من المديرين صندوقيين من سو ون جيه، ليشارك تشنغ تشينغ ران في إدارة صندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات.

منذ عام 2025، جرى تعيين مديرين صندوقيين إضافيين لثلاثة منتجات أخرى تحت إدارة تشنغ تشينغ ران تباعًا. وفي الوقت ذاته، شهد هذا العام تحوّل منتجات تشنغ تشينغ ران عمومًا من التركيز الأقصى على مسار الطاقة الجديدة نحو تشتت تخصيص القطاعات. ومع ذلك، بعدما أصبحت الخسائر الكبيرة واقعًا، بات ترميم ثقة المستثمرين أمرًا بالغ الصعوبة. وبالإضافة إلى صندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات، فقد انخفضت أيضًا القيمة الصافية للوحدة لصندوق قوانغفا “تشنغ تشيانغ” وصندوق قوانغفا “Xingcheng” إلى “صناديق خمسة ماو” على نحوٍ مماثل.

وحتى نهاية العام الماضي، تقلّص إجمالي حجم الأصول تحت إدارة تشنغ تشينغ ران بما يزيد على 70% مقارنةً بأعلى مستوى تاريخي، وتضاءلت تأثيرات “هالة” مدير الصندوق النجم، فاختار السوق التصويت بالقدم. وبالملخص، فإن منتجات تشنغ تشينغ ران غالبًا ما تُطرح عند قمم القطاع، فتستفيد من نموّ هائل في الحجم، لكنها تواجه لاحقًا انهيارًا عميقًا في صافي القيمة وتراجعًا كبيرًا في الحجم بسبب التذبذب الحاد في مسار الطاقة الشمسية الذي تمّ الرهان عليه بشكل مركز.

وفي الوقت نفسه، ليس من الصعب أن نرى أن صندوق قوانغفا يعمل على إنقاذ تراجع أداء المنتجات عبر تعيين مديرين إضافيين، ودفع التشتت في الاستراتيجية، وحتى في النهاية عبر تغيير المسؤولين.

الرهان المفرط على الطاقة الشمسية لفترة طويلة… حجم وأداء “منكسران إلى النصف”

تأسس صندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات في يوليو 2022. وفي بداية التأسيس، بلغ حجم فئات A وC مجتمعة 35.79 مليار يوان. وحتى نهاية العام الماضي، بلغ حجم هذا المنتج مجتمعا 13.28 مليار يوان، وهو أقل بـ 22.51 مليار يوان من حجم البداية، أي انخفاض بأكثر من ستين بالمئة.

وبصفته منتجًا لمدة ثلاث سنوات مع فترة احتفاظ، فقد انتهت في يوليو من العام الماضي فترة الإغلاق التي تبلغ ثلاث سنوات لصندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات في 26 يوليو، ثم فُتح باب الاسترداد.

بعد فكّ القفل، تركزت ضغوط الاسترداد في التفريغ الفوري. وتُظهر البيانات أن إجمالي عدد الوحدات في صندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات انخفض من 31.59 مليار وحدة قبل الفتح إلى 20.02 مليار وحدة بنهاية 2025، بمقدار انخفاض تراكمي قدره 11.57 مليار وحدة، أي بنسبة تراجع 36.6%. ووفقًا لإحصاءات wind، في الربعين الثالث والرابع من العام الماضي، تمّ الاسترداد إجمالًا بمقدار 11.71 مليار وحدة، بما يمثل 37.07% من إجمالي الوحدات قبل الفتح. وفي الوقت نفسه، بقي أداء جانب الاكتتاب ضعيفًا باستمرار؛ إذ بلغ حجم الاكتتاب في نفس الفترة نحو 0.14 مليار وحدة فقط، وتبيّن بوضوح سمة التدفقات الصافية الخارجة.

وبعد تمشيط البيانات، ووفقًا لتصنيف الصناعات على مستوى “شو مينغ” من المستوى الثانوي، فإن التخصيصات الأعلى وزنًا في صندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات شهدت انتقالًا من “الرهان الثقيل على الطاقة الشمسية” إلى “التشتت المتعدد”، ويمكن تقسيمه تقريبًا إلى ثلاث مراحل:

كخيار ضمن مسار الطاقة الجديدة، كانت خطة الإدارة المستقلة لتشنغ تشينغ ران لصندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات خلال 2022 و2023 تميل إلى الرهان المركز على قطاع الطاقة الشمسية الكهروضوئية. ففي نهاية الربع الثالث من 2022 ونهاية الربع الرابع من 2022، من بين أكبر 10 أسهم محطّة استثمارية لدى المنتج، كانت أسهم معدات الطاقة الشمسية الكهروضوئية 8 و10 على التوالي. وخلال عام 2023 بأكمله، استمرت حالة التركّز العالي؛ ففي نهاية كل ربع، كانت أسهم الطاقة الشمسية تشغل تسعة أو عشرة مقاعد ضمن أكبر 10 أسهم محطّة.

بحلول عام 2024، حاول صندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات التشتت في التخصيص. ففي نهاية كل ربع، انخفض عدد أسهم معدات الطاقة الشمسية داخل أكبر 10 أسهم محطّة إلى 7-8. وفي الوقت نفسه، دخلت أسهم تربية المواشي ضمن قائمة أكبر 10 أسهم محطّة، لتشغل 1-3 مقاعد، ما شكل نمطًا “تغلب فيه الطاقة الشمسية وتكون تربية المواشي مكملة”. ومع ذلك، لا تزال الطاقة الشمسية هي القوة الرئيسية في الوزن الأعلى، إذ بقيت شدة التشتت محدودة.

منذ عام 2025، اتّخذ اتجاه التشتت في تخصيص صندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات تسارعًا ملحوظًا. ففي نهاية الربع الأول إلى الربع الرابع، واصلت أسهم معدات الطاقة الشمسية الكهروضوئية الانخفاض إلى 7 و6 و3 و2 فقط على التوالي، كما تراجعت نسبة الوزن في الحيازة بشكل واضح. ومن الربع الأول فصاعدًا، تحركت أكبر 10 أسهم محطّة من تخطيط متعدد إلى تخصيص متنوع؛ وبعيدًا عن الطاقة الشمسية، زادت تدريجيًا حصص الاستثمار في قطاعات مثل الخدمات الطبية ومعدات شبكة الكهرباء ومعدات الاتصالات والسبائك المعدنية والبيرة وغيرها، مما خفف بوضوح الاعتماد على مسار واحد فقط.

وللتعامل مع ضغوط الأداء وضعف تدفق الحجم المستمر، يعمل صندوق قوانغفا من جهة على تحويل الحيازات من مسار واحد إلى تخصيص متعدد، ومن جهة أخرى على تعيين عدد كبير من مديري الصناديق بشكل مكثف لتشكيل نموذج إدارة مشتركة.

في عام 2025، تم تعيين مديرين صندوقيين إضافيين لثلاثة منتجات تحت إشراف تشنغ تشينغ ران تباعًا: فقد تم تعيين سو ون جيه لصندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات، وتم تعيين ليو بين لصندوق قوانغفا “Xingcheng”، وفي الوقت نفسه تمت أيضًا إضافة قوانغ فو تشين و ييه شوآي إلى صندوق قوانغفا “Chengxiang”. وبشكل أقدم قليلًا، تم تعيين ماو كون لصندوق قوانغفا “اختيار الطاقة الجديدة” في مايو 2023 ليتشارك مع تشنغ تشينغ ران في الإدارة.

حتى الآن، يدير تشنغ تشينغ ران 7 منتجات، منها 4 منتجات بإدارة منفردة، وهي: قوانغفا “Xinxiang” للتخصيص المرن، قوانغفا “تصنيع عالي المستوى”، قوانغفا “نمو جديد في الدوافع”، وقوانينغفا “موضوع الكربون-محايد” (إطلاق على شكل مُنشئ).

تحولت إلى “صندوق خمسة ماو”… وبدأت التخصيصات تتشتت

في الواقع، لا تأتي صعوبات الإدارة التي يواجهها تشنغ تشينغ ران فقط من صندوق واحد هو قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات.

وفقًا لإحصاءات wind، وحتى نهاية العام الماضي، بلغ إجمالي حجم الأصول تحت إدارة تشنغ تشينغ ران عبر 8 منتجات 141.68 مليار يوان، ما يمثل تراجعًا بنسبة 70.63% مقارنةً بأعلى مستوى تاريخي. وحتى نهاية الربع الأول من 2021، بلغ إجمالي حجم الأصول عبر 4 منتجات تحت إدارة تشنغ تشينغ ران 482.35 مليار يوان. ومنذ ذلك الحين، دخل حجم الأصول تحت إدارة تشنغ تشينغ ران في اتجاه هبوط ربعًا بعد ربع.

منذ مايو 2020، بدأ تشنغ تشينغ ران إدارة منتجات صناديق الاستثمار العامة. وحتى الآن، سبق له المشاركة في إدارة إجمالي 8 منتجات. وبحسب إحصاءات choice، فإن 5 من بين هذه المنتجات كانت عوائد فترة توليه الإدارة فيها خسارة. وتُظهر أحدث البيانات أنه خلال فترة إدارة تشنغ تشينغ ران، تكبد صندوق قوانغفا “Xingcheng” A، وقوانينغفا “Chengxiang” A، وقوانينغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات A، وقوانينغفا “تصنيع عالي المستوى” A، وقوانينغفا “نمو جديد في الدوافع” A، خسائر بلغت على التوالي 50.30% و47.57% و39.11% و23.64% و18.74%، وكانت عوائد الإدارة لدى عدة منها ضمن ترتيب الفئة أسفل 10% من حيث الأداء.

في الوقت نفسه، بلغت عوائد فترة تولي الإدارة لصندوق قوانغفا “موضوع الكربون-محايد” A، وقوانينغفا “Xinxiang” A، وقوانينغفا “اختيار الطاقة الجديدة” A على التوالي 92.31% و56.43% و27.4%. ومن بينها، احتل صندوق قوانغفا “موضوع الكربون-محايد” المركز ضمن أفضل 10% في الفئة؛ بينما احتلت المنتجات الاثنان الأخريان مراكز ضمن أسفل 40% من الفئة.

ويُذكر أن صندوق قوانغفا “موضوع الكربون-محايد” A، باعتباره صندوقًا موضوعيًا في قطاع الطاقة الجديدة، تأسس في يونيو 2024. وفي لحظة التأسيس، كان ذلك متزامنًا تمامًا مع تجنب دورة الانخفاض المستمر الأولية في قطاع الطاقة الشمسية، ليلتقط لاحقًا فترة إصلاح القطاع.

أما المنتجات الأخرى فلم تكن بنفس الحظ؛ إذ تأسست أغلبها عند قمم السوق، وأطلقت عدة صناديق على أنها “بلغت قمة” فور التأسيس، ثم استمر تراجع حجمها.

كان صندوق قوانغفا “Xingcheng” صاحب أكبر خسارة خلال فترة الإدارة، قد تأسس في يناير 2021. وكان إجمالي الحجم المدمج في البداية 119.54 مليار يوان، ثم شرع الحجم في الهبوط تدريجيًا ربعًا بعد ربع. لكن خلال سنة واحدة فقط، انخفض حجم الصندوق إلى نصفه تقريبًا؛ ففي نهاية العام الماضي بلغ 18.74 مليار يوان. وجرى مقارنةً ببداية التأسيس، انخفض بمقدار 100.8 مليار يوان، أي تراجع 84.32%.

انخفضت أحدث قيمة صافية للوحدة لصندوق قوانغفا “Xingcheng” إلى 0.4970 يوان، ليصبح “صندوق خمسة ماو”. لكن نسبة الحيازة لدى المستثمرين المؤسسيين شهدت تحسنًا في السنوات الأخيرة. ففي التقارير السنوية لعام 2024 والنصف الأول من 2025، بلغ المستثمرون المؤسسيون 26.89% و28.62% على التوالي؛ وفي الماضي كانت هذه النسبة أقل من 1% في أغلب الفترات.

تأسس صندوق قوانغفا “Chengxiang” في فبراير 2021. وكان إجمالي الحجم المدمج في البداية 79.23 مليار يوان ثم بدأ بالتراجع تدريجيًا. وحتى نهاية العام الماضي، كان حجم الصندوق 15.4 مليار يوان، أي انخفض بمقدار 63.83 مليار يوان، بنسبة تراجع 80.56%. وقد انخفضت أحدث قيمة صافية للوحدة لصندوق قوانغفا “Chengxiang” إلى 0.5243 يوان، ليتحوّل أيضًا إلى “صندوق خمسة ماو”.

في الواقع، فإن بقية المنتجات تحت إدارة تشنغ تشينغ ران تواجه أيضًا انسحابًا مستمرًا من جانب المستثمرين المؤسسيين. تأسس صندوق قوانغفا “تصنيع عالي المستوى” في سبتمبر 2017. وبلغ حجمُه ذروةً تاريخية عند 257.44 مليار يوان في نهاية الربع الأول من 2021، لكنه بعدها دخل في انخفاض تدريجي؛ وفي نهاية العام الماضي انخفض إلى 48.11 مليار يوان، وهو أقل من ذروته التاريخية بمقدار 209.33 مليار يوان، أي تراجع بنسبة 81.31%. وتُظهر البيانات أن نسبة الحيازة لدى المستثمرين المؤسسيين بلغت أعلى مستوى تاريخي عند 60.58% في منتصف عام 2020، ثم بدأت بالتراجع تدريجيًا؛ وفي منتصف 2025 وصلت إلى 13.1%.

وبالاستقراء، بدءًا من الربع الثالث من 2021، شهدت الشركات ضمن أكبر 10 أسهم محطّة لدى صندوق قوانغفا “Chengxiang” وقوانينغفا “Xingcheng” زيادة مستمرة في حصة أسهم معدات الطاقة الشمسية. ومن 2022 إلى 2024، سيطرت أسهم معدات الطاقة الشمسية ضمن قائمة “أكبر 10 حيازات” بشكل مركز، حيث احتلت الشركات ذات الصلة موقعًا مهيمنًا ضمن أكبر 10 أسهم. ومنذ 2025، بدأت هاتان العلاقتان المنتجتان التحول تدريجيًا نحو تخصيص متشتت، مع بدء تخطيط متعدد القطاعات.

يمكن ملاحظة أن عدة منتجات يديرها تشنغ تشينغ ران، مثل قوانغفا “Xinxiang”، وقوانينغفا “Chengxiang”، وقوانينغفا “Xingcheng”، إضافةً إلى صندوق قوانغفا “نمو الدافع” لمدة ثلاث سنوات، قد مرت جميعها بمسار إعادة ترتيب مماثل: من التركيز على الطاقة الشمسية إلى تخصيص متعدد للقطاعات.

(المراسلة سيك ييليانسيو فنغ تشي خوان)