سعر السهم يصل إلى أعلى مستوى جديد! شركة الطاقة الرائدة هذه أصبحت أكثر جاذبية في أسهم H، والبنوك الاستثمارية تروج لها بقوة

اسأل الذكاء الاصطناعي · لماذا تحظى أسهم شركة الفحم والكهرباء الصينية (China Shenhua) المدرجة في هونغ كونغ بتفضيل المستثمرين أكثر عندما تتراجع توقعات الأداء؟

بقلم | هوي كاي

تحرير | تشن تشن

بفضل الارتكاز المزدوج المتمثل في ارتفاع أسعار الطاقة وإتمام صفقة استحواذ كبيرة بقيمة 1336 مليار يوان على الأصول، سجلت أسهم شركة China Shenhua في هونغ كونغ أداءً يفوق بشكل واضح أداء أسهم A في السوق، وذلك بسبب انخفاض تقييمها نسبيًا وارتفاع نسبة توزيع الأرباح.

في الآونة الأخيرة، ارتفعت أسعار أسهم شركة China Shenhua (601088.SH) في كل من سوق A وسوق هونغ كونغ معًا، وسجلت مستويات قياسية تاريخية. وراء ذلك توجد عوامل سوقية تدفع بها صراعات جيوسياسية عالمية تؤدي إلى رفع أسعار الطاقة، إضافة إلى مبادرة كبيرة اتخذتها الشركة نفسها تتمثل في استحواذها على 12 شركة رئيسية تابعة للمساهم المسيطر عبر الاستحواذ الذي تبلغ قيمته 1336 مليار يوان. وبهذا تم تعزيز المزايا على مستوى سلسلة الصناعة والحجم. ومع ذلك، تُظهر توقعات أداء الشركة لعام 2025 تراجعًا طفيفًا في صافي الربح على أساس سنوي. وفي الوقت الحالي، تبلغ قيمة أسهم A لدى الشركة مستوىً مرتفعًا تاريخيًا، ما يدفع مزيدًا من الأموال إلى تفضيل أسهم H ذات التقييم الأقل ونسبة توزيع أرباح أعلى، الأمر الذي يدفع مكاسب سهم Shenhua في هونغ كونغ خلال العام لتتفوق بشكل كبير على سهم A.

قد تكون هذه الصورة مولدة بواسطة الذكاء الاصطناعي

سهم Shenhua يواصل تسجيل قمم جديدة

2025: انخفاض صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة بنسبة 21.5%-16.5%

بسبب التأثيرات الشاملة لصراعات جيوسياسية في الشرق الأوسط وأمريكا اللاتينية، إضافة إلى ارتفاع الطلب على الطاقة الناتج عن قطاع الكيماويات، شهدت أسعار الفحم مؤخرًا ارتفاعًا ملحوظًا. كما ارتفعت باستمرار أسعار الأسهم المرتبطة بالفحم والطاقة. وباعتبار شركة China Shenhua من قادة قطاع الفحم والكهرباء التقليدي، وبعد أن حققت نموًا بنسبة 46.01% في عام 2024، سجلت حتى 9 مارس 2026 ارتفاعًا إضافيًا بنسبة 18.40% منذ بداية 2026، حيث واصل السهم تسجيل قمم جديدة.

إن الأداء المتميز لسهم China Shenhua لا يعود فقط إلى العوامل الخارجية، بل يستند كذلك إلى دعائم أساسية متينة. فمن جهة، استقرت أسعار الفحم المستخدم لتوليد الطاقة المحلية وعادت للارتفاع، كما أن نسبة الفحم طويل الأجل (long-term contract) في China Shenhua أعلى، ما يجعل الأرباح أكثر استقرارًا نسبيًا. ويضاف إلى ذلك مزايا الطاقة الإنتاجية والموارد لدى شركة رائدة، فضلًا عن اتجاه تحسن درجة تركّز الصناعة وتصفية الطاقة الإنتاجية الصغيرة والمتوسطة. وبذلك تم تعزيز الحصة السوقية للشركة وحقها في التسعير. ومن جهة أخرى، تمر سوق A في مرحلة انتقالية لأسلوب الاستثمار؛ إذ تتصاعد مشاعر تجنب المخاطر في الأجل القصير، وتتحول الأموال من قطاعات التكنولوجيا ذات التقييم المرتفع إلى شرائح الشركات المركزية (المملوكة للدولة) ذات عائد الأرباح الأعلى وتقييمها الأقل. وتتميز China Shenhua بتقليد ممتاز في توزيع الأرباح، ومع سياسات إعادة تسعير الشركات المركزية، تم فتح مساحة أكبر لإصلاح التقييم.

وبالمقارنة مع استمرار ارتفاع السهم وتسجيل قمم جديدة، شهدت China Shenhua تراجعًا في نتائج عام 2025. وفقًا لما كشفت عنه توقعات الأداء لعام 2025: تتوقع تحقيق صافي ربح عائد إلى مساهمي الشركة يبلغ 495 مليار يوان إلى 545 مليار يوان، بانخفاض سنوي يتراوح بين 15.7% و7.2%. وبالمقارنة مع بيانات العام السابق بعد إعادة الإدراج (إعادة التعبئة): يُتوقع تقليل قدره 63 مليار يوان إلى 13 مليار يوان على أساس سنوي، أي انخفاض بنسبة 11.3% إلى 2.3%. كما يُتوقع أن يبلغ صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة (扣非净利润) العائد إلى مساهمي الشركة في 2025 ما بين 472 مليار يوان إلى 502 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 21.5% إلى 16.5%. وبخصوص أسباب تراجع الأداء، تشير الشركة إلى أن ذلك يعود لتغيرات في ميزان العرض والطلب على مستوى القطاع؛ إذ أدى انخفاض مبيعات الفحم للشركة وانخفاض متوسط سعر بيع الفحم إلى تراجع الأداء التشغيلي على أساس سنوي.

مع تعمّق سياسات “مكافحة الإفراط في المنافسة” داخل الصين، واستقرار أسعار الفحم وعودتها إلى الارتفاع، إضافة إلى ارتفاع الطلب على الفحم في ظل الصراعات الجيوسياسية الدولية الأخيرة، يتوقع أن تعود أرباح China Shenhua إلى النمو مرة أخرى. وبحسب تقديرات محللي شركة Dongxing Securities في تقرير تعليقهم على نتائج الربع الثالث لعام 2025 للشركة (مقدَّمة من المحلل مو ونخوان)، يُتوقع أن يصل صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم في 2026-2027 إلى 535.11 مليار يوان و545.68 مليار يوان. كما توصلت تقديرات فريق محللي Huayuan Securities (تشا هاو ولـ ليو شياونينغ) إلى توقعات بأن صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم في 2026-2027 يمكن أن يصل إلى 550.4 مليار يوان و566.3 مليار يوان على التوالي.

الاستحواذ وتمويل الإصدار الخاص محل تركيز مساهمي H

في أغسطس 2025، أعلنت China Shenhua خطة لشراء أصول؛ إذ ستقوم بدفع النقد، وطرح أسهم لإصدار أسهم لتمويل مرافِق (زيادة رأس المال) لجمع أموال إضافية، بهدف شراء حصص في 12 شركة رئيسية تابعة للشركة القابضة الكبرى State Energy Investment Group (والجهات المرتبطة بها)، مثل شركات Wuhai Energy وGuoyuan Electric Power وشركات المواد الكيميائية وشركات الشحن… إلخ. وحتى نهاية يوليو 2025، بلغ إجمالي أصول الشركات المستحوذ عليها 2334.23 مليار يوان، في حين بلغت إجمالي الإيرادات وإجمالي صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم 1139.74 مليار يوان و94.28 مليار يوان على التوالي. وتبلغ القيمة الإجمالية للصفقة 1336 مليار يوان. بعد إتمام الاستحواذ، تزيد China Shenhua احتياطي مواردها من الفحم إلى 685 مليون طن، كما ترتفع الكمية القابلة للاستخراج من الفحم من 174.5 مليون طن إلى 345 مليون طن، وبشكل أساسي يتم حل مشكلة المنافسة بين نفس النشاط (التنافس ضمن نفس الصناعة) مع المساهم الأكبر.

تُظهر الإعلانات أن بعض الشركات المستهدفة لدىها علاوة استحواذ مرتفعة نسبيًا. فعلى سبيل المثال، يبلغ سعر استحواذ China Shenhua على شركة Guodian JianTou Inner Mongolia Energy Co., Ltd. (ويُشار إليها اختصارًا باسم “Inner Mongolia JianTou”) 77.28 مليار يوان، بنسبة علاوة قدرها 765%. وتشرح China Shenhua أن سبب منطقية هذه العلاوة هو أن Inner Mongolia JianTou لم تتمكن من إجراء إجراءات تراخيص حقوق التعدين في عام 2024، وتوقفت مناجم الفحم مؤقتًا دون بيع الفحم للجهات الخارجية وغيرها من العوامل؛ ما أدى إلى أن يكون صافي الأصول في سنة 2024 سالبًا. ثم بدأ تشغيلها بشكل طبيعي في 2025 وحققت أرباحًا. لذلك توجد مبررات لارتفاع نسبة علاوة الاستحواذ.

تُظهر الإعلانات أن الخطة تقضي بزيادة رأس المال عبر إصدار أسهم بسعر 29.4 يوان للسهم، بقيمة 400 مليار يوان، وذلك لدفع 30% من إجمالي مقابل الصفقة، كما سيتم إصدار أسهم لزيادة رأس المال لجمع تمويل مرافِق بقيمة 200 مليار يوان. وستؤدي الأسهم المصدرة إلى تخفيف (تقليل) حقوق كل سهم للمساهمين الحاليين.

في شهر يناير من هذا العام، خلال عملية التصويت في اجتماع المساهمين الذي عقدته China Shenhua، قام أكثر من 12% من مساهمي أسهم H بالتصويت بـ”بالرفض” على مجموعة من المقترحات، مثل: “الخطة الشاملة للمعاملة الحالية”، و”إصدار الأسهم لجمع تمويل مرافِق — نوع الأسهم وقيمتها الاسمية ومكان إدراجها”، و”إصدار الأسهم لجمع تمويل مرافِق — طريقة الإصدار، الجهة المُصدِّرة والمشترك/المستحوِذ، وطريقة الاكتتاب”، و”إصدار الأسهم لجمع تمويل مرافِق — أساس تسعير الإصدار وتاريخ معيار التسعير وسعر الإصدار”، وغيرها من المقترحات. وكانت سلسلة المقترحات المتعلقة بإصدار الأسهم محل رفض من بعض مساهمي أسهم H بشكل خاص.

إضافة إلى ذلك، يقلق بعض المستثمرين من احتمال أن تنخفض الأرصدة النقدية لدى China Shenhua. تظهر بيانات Wind أنه منذ عام 2023 شهدت الأرصدة النقدية لدى China Shenhua انخفاضًا؛ إذ تراجعت من 1705 مليار يوان بنهاية عام 2022 إلى 1424 مليار يوان بنهاية عام 2024، ثم انخفضت أكثر إلى 1244 مليار يوان بنهاية سبتمبر 2025. من قيمة مقابل الصفقة، سيتم دفع 70% نقدًا. وبالتالي يتعين على China Shenhua دفع 935 مليار يوان نقدًا. وبعد إتمام الصفقة، ستنخفض الأرصدة النقدية بشكل ملحوظ.

في السنوات الأخيرة، بلغ معدل الالتزام/الديون للشريك المتعاقد في هذه الصفقة، وهو State Energy Investment Group (ويُشار إليه اختصارًا باسم “Guonengtou Group”)، قرابة 60%، وهو أعلى من China Shenhua. وبحسب بيانات Wind، وحتى نهاية سبتمبر 2025، بلغ معدل الالتزام/الديون لـ Guonengtou Group 59.57%، بينما بلغ معدل التزام/ديون China Shenhua في نفس الفترة 24.36% فقط. وبنجاح هذه الصفقة، سيكون ذلك مفيدًا لتحسين سيولة Guonengtou Group ووضع ديونه.

مساحة لتحسين أداء ESG وإفصاحات المعلومات

بصفتها من طليعة قطاع الطاقة، تضع China Shenhua دائمًا الأعمال المتعلقة بحماية البيئة في صدارة الأولويات، وتواصل تنفيذ أعمال تحقيق هدف “خفض الانبعاثات الكربونية والوصول إلى الانبعاثات الصفرية” على نحو مستمر. وقد حصل تقييم Wind ESG على AA، كما حصل تقييم Huazheng ESG على AA أيضًا، ما يضعها ضمن المستوى الرائد في الصناعة.

تكشف تقارير ESG أن الاستهلاك الإجمالي للطاقة لكل “قيمة إنتاج/مخرجات بمبلغ 10,000 يوان” لدى China Shenhua كان يتحسن باستمرار قبل عام 2022، إذ انخفض من 3.05 طن من الفحم المعياري لكل 10,000 يوان في سنة 2020 إلى 2.64 طن من الفحم المعياري لكل 10,000 يوان في سنة 2022. وبعد ذلك، حدث ارتداد نسبي، ثم ارتفع في عام 2023 إلى 2.74 طن من الفحم المعياري لكل 10,000 يوان، ووصل في عام 2024 إلى 2.87 طن من الفحم المعياري لكل 10,000 يوان.

وفيما يتعلق باستخدام المياه، توضح تقارير ESG أن إجمالي كمية المياه العذبة المستخدمة في سنة 2021 لدى China Shenhua بلغ 118.67 مليون طن، ثم ارتفع في سنة 2023 إلى 151.7 مليون طن، وفي سنة 2024 إلى 208.93 مليون طن. وفي نفس الفترة، زادت كمية المياه المعاد استخدامها من 28.22 مليون طن إلى 33.31 مليون طن. كما انخفضت نسبة المياه المعاد استخدامها من إجمالي استهلاك المياه من 18.2% إلى 12.8%، وانخفضت نسبة استهلاك المياه المعاد استخدامها ومصادر المياه البديلة الأخرى من 23.49% إلى 19.8% — وتجدر الإشارة إلى أن تقارير ESG تُظهر أنه في سنة 2023، ارتفعت كمية المياه المعاد استخدامها لدى China Shenhua بشكل كبير إلى 85 مليون طن، لكن في سنة 2024 حدث انخفاض ملحوظ، ما أدى إلى انخفاض حصتها ضمن إجمالي استهلاك المياه. بشكل عام، ارتفع استهلاك مياه China Shenhua لكل 10,000 يوان من قيمة الإنتاج من 8.51 طن/10,000 يوان في الفترة 2021-2024 إلى 10.28 طن/10,000 يوان. وبعبارة أخرى، لا تزال أعمال توفير الطاقة وخفض الاستهلاك لدى China Shenhua بحاجة إلى مزيد من التحسين.

تُظهر المعلومات العامة أن مدير مجلس الإدارة للشؤون الخاصة (秘书) والمدير المالي العام في China Shenhua هما Song Jinggang، وقد عمل سابقًا كنائب لسكرتير الحزب ونائب المدير العام ورئيسًا تنفيذيًا لشؤون المالية في شركة National Energy Group Finance Co., Ltd. وتولى منصب مدير مجلس الإدارة للشؤون الخاصة (董秘) لدى China Shenhua منذ عام 2023. وقد حصلت تقييمات الإفصاح عن المعلومات في البورصة خلال السنوات القليلة الماضية لدى الشركة على درجة A، ما يدل على أن أداء الإفصاح عن المعلومات ممتاز.

لكن إعلان “2026 يناير: بيان البيانات التشغيلية الرئيسية” الذي أصدرته China Shenhua في 14 فبراير من هذا العام يُظهر أنه خلال شهر يناير، زادت على أساس سنوي كل من أحجام إنتاج ومبيعات الفحم، وإنتاج الكهرباء، وغيرها. وقد وقّع Song Jinggang على هذا الإعلان. ووقت إتمام الإعلان/التاريخ المكتوب في ذيله هو “14 فبراير 2025”. وبخصوص هذا الأمر، أشار بعض المستثمرين أيضًا إلى وجود خطأ عبر منصات التفاعل في البورصة، إذ قالوا: “لاحظت أن تاريخ ذيل الإعلان الخاص ببيانات التشغيل الرئيسية لشهر يناير 2026 هو 14 فبراير 2025. سؤالي هو: لماذا لا يمكن لفريقكم اكتشاف ذلك ضمن آلية مراجعة التقارير؟ أنا أتابع Shenhua باستمرار، وأتمنى أن تمر التقارير بمراحل تدقيق متعددة لضمان دقتها وخلوها من الأخطاء.”

تقييم A في مستوى مرتفع المستثمرون يفضلون أسهم H

وبالنسبة لتوقعات مستقبل China Shenhua، يرى محللو قطاع الفحم والصلب لدى Cinda Securities (Gao Sheng وLi Rui وLiu Bo وفريقهم) أن نسبة الفحم طويل الأجل لدى China Shenhua مرتفعة، وأن تشغيل “تكامل الفحم والكهرباء والشحن في الموانئ” يجعل الأداء أكثر استقرارًا؛ كما أن إدخال أصول عبر عمليات الاندماج والاستحواذ يفتح مساحة نمو جديدة. وبفضل ذلك، لدى الشركة عدة عوامل إيجابية متعددة: تدفقات نقدية مرتفعة، وتوزيعات أرباح مرتفعة، ونمو مرتفع. لذلك أعطوا تصنيف “شراء”.

أما فريق محللي شركة Guohai Securities للطاقة (Chen Chen وفريقه) فقد ذكر في شهر مارس من هذا العام: “بمراجعة خبرات القطاع خلال 30 عامًا، تظهر أسعار الفحم اتجاهًا يهزّ ثم يصعد على المدى الطويل. وتتمثل عوامل الدفع في: الارتفاع الصلب في تكاليف العمالة، وزيادة مستمرة في الإنفاق على السلامة وحماية البيئة، وارتفاع أسعار السلع الأساسية مثل المواد الخام والطاقة، إضافة إلى قيام الحكومات المحلية بتعزيز شدة فرض الضرائب. ومن منظور الاتجاه العام لتطور الصناعة، لا تزال عوامل الدفع المذكورة قائمة. وبالنسبة للمستوى الطويل، ما زال لدى سعر الفحم طلب على الارتفاع. تمتلك الشركات الطاقية الرائدة خصائص “خمسة مرتفعات”: ربحية مرتفعة، وتدفقات نقدية مرتفعة، وحواجز مرتفعة، وتوزيعات أرباح مرتفعة، وهامش أمان مرتفع. لذا يجب الاستمرار في التركيز على China Shenhua وغيرها.”

في الوقت الحالي، يقع تقييم China Shenhua في سوق A في الجزء العلوي من نطاق التقييم. وتُظهر بيانات Wind أنه في نهاية عام 2020 كان مضاعف القيمة الدفترية PB(LF) لـ China Shenhua يساوي 1 مرة، ثم ارتفع إلى 1.4 مرة بنهاية عام 2022، ووصل إلى 2 مرة بنهاية عام 2025. وقد ارتفع PB(LF) الأحدث إلى 2.4 مرة، ما يعني أن التقييم عند أعلى مستوى في السنوات القليلة الأخيرة.

تتمتع China Shenhua بتقليد مستمر وعالٍ في توزيع الأرباح، وهو ما يجعلها محببة لدى مساهمي التجزئة والمؤسسات. لكن مع ارتفاع سعر السهم والتقييم، انخفضت نسبة توزيع الأرباح لدى China Shenhua عامًا بعد عام. ووفقًا لبيانات Wind، كانت نسب توزيعات الأرباح لدى China Shenhua في نهاية عام 2022 ونهاية عام 2024 على التوالي 9.23% و7.21% و5.20%.

حتى الآن، وبالمقارنة مع China Shenhua في سوق A ذات التقييم الأعلى (مضاعف PE يبلغ 18.9 مرة)، فإن China Shenhua في سوق H ذات التقييم الأقل نسبيًا (مضاعف PE يبلغ 16.6 مرة) تتلقى تفضيلًا من المزيد من المستثمرين. وتُظهر بيانات Wind أنه منذ عام 2025، ارتفعت أسهم China Shenhua في سوق A بنسبة 15%، بينما ارتفعت أسهم China Shenhua في سوق H بنسبة 50% في نفس الفترة.

(تم نشر هذه المقالة في 14 مارس ضمن مجلة “Securities Market Weekly”. إن ذكر الأسهم الفردية في المقال هو فقط لأغراض التحليل كأمثلة، ولا يشكل نصيحة استثمارية.)