دخلت حرب إيران الشهر الثاني: لماذا لم ينهار البيتكوين رغم مشاعر الخوف الشديدة؟

2026 年 3 月 31 日，أدخلت المواجهة العسكرية بين الولايات المتحدة وإيران يومها الـ 32. استمرت عرقلة المرور عبر مضيق هرمز لأكثر من شهر، وتراجع سعر نفط WTI بعد اختراق سريع قصير لـ $110 ليعود إلى نطاق تذبذب بين $102–$105. أما بيتكوين، فقد ارتدت بسرعة بعد أن انخفضت في 30 مارس مؤقتًا إلى أدنى مستوى عند $64,998، وهي حاليًا في نطاق تذبذب ضيق بين $66,000–$68,000. وفي الوقت نفسه، ظلت مؤشرات معنويات السوق في سوق العملات المشفرة—مؤشر الخوف والطمع—ضمن نطاق “الخوف الشديد” لعدة أيام متتالية، وآخر قراءة بلغت 11 فقط.

تبدو هذه التركيبة متناقضة: فمن جهة، لا يزال علاوة المخاطر الجيوسياسية قائمة؛ ومن جهة أخرى، لا يظهر تراجع حاد في الأصول عالية المخاطر. في الواقع، يقوم السوق في الوقت نفسه بتوظيف قوتين: “بيع بدافع التحوط” ناتج عن ارتفاع توقعات التضخم على المدى القصير، و”شراء داعم” مدفوع بإحياء توقعات التوسع في السيولة على المدى المتوسط. تقع بيتكوين بالضبط عند نقطة تلاقي هاتين القوتين.

ما منطق تسعير بيتكوين الذي ينتقل عبر صدمات أسعار النفط؟

إن انتقال صدمة أسعار النفط إلى تسعير بيتكوين ليس خطيًا، بل يتم عبر ثلاث آليات متدرجة.

الطبقة الأولى هي قناة توقعات التضخم. عندما يتجاوز سعر النفط $100 ويحافظ على مستوى مرتفع، تنتقل تكاليف الطاقة إلى مرحلتي الإنتاج والنقل، ما يدفع مستوى الأسعار العام إلى الارتفاع. تزداد تبعًا لذلك توقعات السوق للارتفاع قصير الأجل في مؤشر أسعار المستهلكين (CPI). بالنسبة إلى بيتكوين، فإن ارتفاع توقعات التضخم من المفترض أن يكون عاملًا إيجابيًا—فكمية الإمداد الثابتة لبيتكوين تجعلها نظريًا تمتلك خصائص مضادة للتضخم. لكن المشكلة هي أن السوق لا يتفاعل أولًا مع التضخم نفسه، بل مع الإجراءات التي قد تتخذها البنوك المركزية.

وهنا ندخل إلى الطبقة الثانية: قناة توقعات السياسة النقدية. في ظل خلفية ارتفاع التضخم بفعل ارتفاع أسعار النفط، يعيد السوق تسعير مسار الاحتياطي الفيدرالي. أبقت جلسة 3 مارس FOMC على معدل الفائدة دون تغيير، لكن تصريح باول مؤخرًا بأن “المرحلة لم تصل بعد إلى الوقت الذي يستدعي فيه الأمر التصدي لصدمة الطاقة” تم تفسيره من قبل السوق على أنه إشارة حمائمية. يخفف هذا التصريح مخاوف السوق من “إعادة تشغيل رفع الفائدة”، إذ انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى قرابة 4.34%، ما منح مساحة تنفّس للأصول عالية المخاطر بما فيها بيتكوين.

الطبقة الثالثة هي قناة تفضيل المخاطر. بعد استمرار الصراع لأكثر من شهر، يكون قد جرى بالفعل امتصاص قدر من الذعر الأولي في السوق، لكن يبقى توقع “مخاطر الطرف الذيل”. لا يزال يجري تعديل تموضع الأموال بين الأصول الملاذ الآمن والأصول عالية المخاطر—إذ سجّل صندوق بيتكوين الفوري ETF تدفقات صافية للخارج بنحو 296 مليون دولار تقريبًا في الأسبوع الماضي، وهو ما يعكس هذا المنطق.

إن التأثير التراكبي للطبقات الثلاث هو أن ارتفاع أسعار النفط يضغط بالفعل على تفضيل المخاطر قصير الأجل، لكن طالما لا يتوقع السوق أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى تشديد، فإن الدعم الهبوطي لبيتكوين لا يزال قائمًا.

ما الثمن الذي دفعته بيتكوين مقابل “سردية مقاومة التضخم”؟

تتحمل بيتكوين في البيئة الكلية الحالية تكلفة هيكلية، وأبرز مظهر لهذه التكلفة هو فشلها المرحلي في أداء دور “الملاذ الآمن”.

من حيث الأداء السعري، فإن الانخفاض الذي سجّلته بيتكوين خلال الشهر الماضي ارتبط ارتباطًا وثيقًا بمؤشر ناسداك، بينما ظهر انفصال واضح عن مسار الذهب. ففي هذه الفترة اخترق الذهب مرةً ما عتبة $4,600، لكن بيتكوين لم ترتفع بالتزامن. وهذا يشير إلى أنه في ظل الصدمات الجيوسياسية الشديدة، ما يزال السوق يصنف بيتكوين كـ “أصل عالي المخاطر” وليس كـ “ملاذ آمن”.

وتكمن منطقية هذا التصنيف في خصائص السيولة والميزانية العمومية للأصل. لا تمتلك بيتكوين سندات ائتمانية سيادية ولا شكلًا ماديًا، ومع ظهور توقعات بتقلص السيولة، تصبح من أوائل الأصول التي يتم تقليل حيازاتها. ظل مؤشر علاوة Coinbase سلبيًا منذ 19 مارس، ما يدل على أن المستثمرين الأمريكيين هم من قادوا موجة البيع الحالية.

ثمن آخر هو استمرار ارتفاع التقلبات. في 30 مارس، تجاوز مدى تذبذب بيتكوين اليومي 5%؛ إذ ارتفعت من القاع عند $64,785 إلى $68,100 ثم عادت للانخفاض. فحجم هذا التذبذب بالنسبة إلى الأصول التقليدية للملاذ الآمن غير مقبول، وهو ما يفسر لماذا تميل الأموال المحافظة أكثر في ظل هذه البيئة إلى اختيار الذهب أو سندات الخزانة قصيرة الأجل.

ومع ذلك، فإن وجود “الثمن” لا يعني نهاية السردية. إن وضع بيتكوين حاليًا أقرب إلى “اختبار الضغط”—أي اختبار قدرتها على حماية مستوياتها النفسية الرئيسية وسط عدم اليقين الكلي.

ما البنية السوقية التي تكشفها تدفقات الأموال؟

من خلال مراقبة سلوك الأموال، يظهر في السوق الحالي ثلاثة سمات بنيوية.

أولًا، وجود تدفقات خارجية وتدفقات داخلية في الوقت ذاته للأموال المؤسسية. من جهة، شهد صندوق بيتكوين الفوري ETF تدفقات خارجية أسبوعية بنحو 296 مليون دولار، مصدرها بشكل أساسي عمليات استرداد كبيرة من صناديق مثل iBIT لدى بلاك روك. ومن جهة أخرى، عزز Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy) حيازتها خلال نحو 30 يومًا بنحو 45,000 BTC، مسجلة أعلى وتيرة نمو خلال قرابة عام. يشير هذا التباين إلى أن الأموال ذات استراتيجية التموضع طويل الأجل والأموال ذات استراتيجية التداول قصير الأجل تتشكل بمواقف متعارضة.

ثانيًا، انخفض المعروض من بيتكوين لدى البورصات إلى أدنى مستوى في سبع سنوات. تُظهر بيانات السلسلة أن أرصدة بيتكوين في محافظ البورصات تستمر في الانخفاض، كما يظهر سلوك تجميع واضح من “الحيتان” تحت مستوى $66,000. وهذا يعني أن “الشرائح” التي كانت على استعداد للبيع عند الأسعار الحالية بدأت تقل، بينما يدخل المشترون الذين يستهدفون القاع.

ثالثًا، تتجه سيولة العملات البديلة (altcoins) نحو الأصول الرئيسية. في ظل مشاعر “الخوف الشديد”، تفضل الأموال إعادة التدفق إلى بيتكوين وإيثيريوم أولًا. ورغم أن العملات البديلة تشهد تدويرًا بنيويًا، فإن النشاط الإجمالي في التداول يظل محدودًا. إن نمط “التجمع نحو القيادات” هو سمة نموذجية عندما يرتفع عدم اليقين في السوق.

وبالنظر إلى الصورة الكاملة، فإن بنية السوق الحالية ليست حالة أحادية الاتجاه من “هروب الأموال”، بل هي حالة تداخل بين “منافسة على المخزون” و”إعادة تموضع هيكلية”.

إلى أي سيناريوهات محتملة قد يتطور المستقبل؟

استنادًا إلى البيانات الكلية وبيانات السلسلة الحالية، يمكن استنتاج ثلاث مسارات سيناريوهات محتملة.

السيناريو الأول: تراجع التصعيد، وانخفاض أسعار النفط. إذا توصلت الولايات المتحدة وإيران، في المدى القصير، إلى إطار لوقف إطلاق النار، فسيتم استعادة المرور عبر مضيق هرمز تدريجيًا. حينها قد تنخفض أسعار النفط بسرعة إلى نطاق $80–$90. تتراجع توقعات التضخم تبعًا لذلك، ويعود السوق إلى التركيز على تحسن الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي وقوى الانكماش. في هذا السيناريو، يُتوقع أن تبدأ بيتكوين موجة ارتداد تعافي بعد تخفيف الضغط الكلي، مع نظرة إلى نطاق أهداف بين $70,000–$72,000.

السيناريو الثاني: استمرار الجمود، وتذبذب أسعار النفط عند مستويات مرتفعة. هذا هو السيناريو الأعلى احتمالًا حاليًا. يدخل الصراع مرحلة الاستنزاف، وتتحرك أسعار النفط ضمن نطاق $95–$110. تبقى توقعات التضخم مرتفعة لكنها لا تسوء أكثر. يبقي الاحتياطي الفيدرالي على موقف المراقبة، ويدخل السوق في وضع “الانتظار للحصول على البيانات”. ستتذبذب بيتكوين على نطاق واسع بين $62,000–$70,000، وستظل التقلبات مرتفعة، لكن سيظل هناك دعم بنيوي.

السيناريو الثالث: تصعيد الصراع، وكسر أسعار النفط حاجز $120. إذا نفذت الولايات المتحدة ضربات عسكرية مباشرة ضد منشآت الطاقة الإيرانية مثل جزيرة هارلک، فقد تقفز أسعار النفط فورًا إلى نطاق $120–$140. في هذا السيناريو المتطرف، ستتعرض الأصول عالية المخاطر عالميًا إلى عمليات بيع على مستوى النظام، ولن تكون بيتكوين في مأمن أيضًا، وقد تختبر منطقة $55,000–$60,000. لكن ينبغي الإشارة إلى أنه في هذا السيناريو، فمن المرجح أن يعيد الاحتياطي الفيدرالي تشغيل حقن سيولة واسعة النطاق، ما يضع أساسًا لارتداد متوسط الأجل لبيتكوين—كما حدث بعد مارس 2020.

إن الافتراضات المشتركة الثلاثة للسيناريوهات هي: أن بنية قاع بيتكوين تتشكل، لكن تأكيد القاع يحتاج إلى توضيح إشارات جيوسياسية واضحة.

ما المخاطر التي قد يقلل السوق من تقديرها؟

يوجد في تسعير السوق الحالي للمخاطر ثلاثة نقاط عمياء محتملة.

النقطة العمياء الأولى هي التقليل من احتمالية سيناريو “الركود التضخمي”. قام محللو جولدمان ساكس بتحديد احتمال سيناريو الركود التضخمي على حدة، لكن السوق ككل ما زال لا يسعر بشكل كافٍ تركيبة “توقف النمو مع استمرار التضخم المرتفع”. في ظل هذه التركيبة، تواجه بيتكوين ضغوطًا هبوطية كأصل عالي المخاطر، وفي الوقت نفسه لا تحصل على دعم السيولة الميسرة، ما يجعل وضعها أصعب مما هو عليه حاليًا.

النقطة العمياء الثانية هي العوامل البنيوية وراء تدفقات الأموال الخارجة من صناديق ETF. قد ترتبط بعض عمليات خروج صناديق ETF بعمليات إعادة توازن الأصول مع نهاية الربع، وليس مجرد اتجاه واضح نحو البيع على المدى. لكن إذا استمر الصراع في الربع الثاني، فقد تتحول عمليات إعادة التوازن إلى تقليل مستمر للمراكز، وهو ما سيشكل كابحًا متوسط الأجل لطلب المؤسسات على بيتكوين.

النقطة العمياء الثالثة هي الاضطرابات المحتملة في سوق القدرة الحاسوبية. في الربع الأول من 2026، شهدت القدرة الحاسوبية لبيتكوين أول انخفاض لها منذ ست سنوات، إذ تحول بعض المعدنين إلى مجال الذكاء الاصطناعي. إذا تراجعت أسعار بيتكوين أكثر، فقد يؤدي انخفاض القدرة الحاسوبية إلى دفع المعدنين إلى بيع قسري، مما يخلق حلقة سلبية من نوع “انخفاض السعر—انخفاض القدرة الحاسوبية—زيادة ضغوط البيع”.

هذه المخاطر ليست بالضرورة أن تحدث، لكن على المستثمرين إدراجها في إطار اتخاذ القرار، بدلًا من التركيز فقط على الجانب المتفائل لسردية “مقاومة التضخم”.

الخلاصة

دخلت حرب الولايات المتحدة وإيران يومها الـ 32، وبقيت بيتكوين ضمن نطاق $66,000–$67,000 في ظل مشاعر “الخوف الشديد”، وهذه الحقيقة تحمل دلالة في حد ذاتها. صدمات أسعار النفط تشكل بالفعل ضغطًا على بيتكوين عبر قنوات توقعات التضخم وتوقعات السياسة النقدية وتفضيل المخاطر الثلاث، كما أن التدفقات الخارجة من صناديق ETF و”فشلها المرحلي” كملاذ آمن تمثل ثمنًا موضوعيًا أيضًا. ومع ذلك، تُظهر بيانات السلسلة أن الحيتان تستمر في التجميع تحت $66,000، وأن معروض البورصات انخفض إلى أدنى مستوى منذ سبع سنوات، ولم يغادر المستثمرون ذوو استراتيجية التموضع طويل الأجل خارج الساحة.

السوق الحالي يتواجد في حالة شد وجذب بين “خوف قصير الأجل” و”ثقة في الأجل المتوسط”. تعتمد مسارات المستقبل بشكل كبير على كيفية تطور الصراع: ففي سيناريو الجمود، من المرجح أن تحافظ بيتكوين على تذبذب ضمن نطاق، بينما قد تتحول أي إشارة جوهرية بشأن وقف إطلاق النار إلى محفز لاختراق صعودي. يحتاج المستثمرون إلى مراقبة ليس فقط السعر بحد ذاته، بل أيضًا التفاعل بين أسعار النفط وتصريحات الاحتياطي الفيدرالي وبيانات السلسلة—فهذا هو المفتاح الحقيقي لفهم وضع بيتكوين الكلي في الوقت الحالي.

FAQ

س1: لماذا لا ترتفع بيتكوين بالتزامن عندما ترتفع أسعار النفط؟

إن استجابة بيتكوين لصدمات أسعار النفط تكون على طبقات. أولًا، يتفاعل السوق مع توقعات التشديد في السياسة النقدية الناتجة عن التضخم، وليس مع التضخم نفسه. لا يعود منطق “مقاومة التضخم” لبيتكوين إلى الفعالية إلا عندما يتأكد السوق أن البنك المركزي لن يرفع الفائدة بسبب ذلك.

س2: في ظل مشاعر “الخوف الشديد” الحالية، كيف كانت بيتكوين تميل إلى الأداء تاريخيًا؟

تُظهر البيانات التاريخية أن “الخوف الشديد” غالبًا ما يرتبط بمناطق قاع مرحلية، لكن تأكيد القاع يحتاج إلى محفز خارجي (مثل تهدئة المخاطر الجيوسياسية أو تحسن البيانات الكلية). في الحالات الثلاث الماضية التي انخفض فيها مؤشر الخوف تحت 15، ظهرت لدى بيتكوين دائمًا قفزات ارتداد واضحة خلال 4–8 أسابيع لاحقة.

س3: لماذا تتباين مسارات بيتكوين والذهب في هذه البيئة؟

يمتلك الذهب سندات ائتمانية سيادية وشكلًا ماديًا، ويُنظر إليه في الصراعات الجيوسياسية القصوى على أنه “أقصى أصل ملاذ آمن”. أما حجم القيمة السوقية لبيتكوين وعمق سيولتها فما يزالان غير كافيين لدعم احتياجات الملاذ الآمن من نفس المستوى؛ لذا فمن الأسهل بيع بيتكوين في بداية موجات الذعر.

س4: هل يعني خروج أموال ETF أن المؤسسات تتجه نحو بيع بيتكوين؟

ليس بالضرورة. قد يكون خروج بعض صناديق ETF مرتبطًا بعمليات إعادة توازن الأصول في نهاية الربع، كما أن معاملات التحوط للمضاربين (هيدج صناديق التحوط) تتسبب أيضًا في تقلب تدفق الأموال. حجم التدفقات الخارجة البالغ 296 مليون دولار في أسبوع واحد يقع ضمن عتبة طبيعية مقارنةً بإجمالي حجم الأصول تحت الإدارة.