هل التضخم أم الركود؟ سوق السندات الأمريكية تقع في مأزق!

سوق سندات الخزانة الأمريكية يشهد صراعًا على الاتجاه: هل يشكل الصراع في الشرق الأوسط تهديدًا للتضخم أم أنه يشكل عبئًا على النمو؟ ومع تحوّل السرد السائد في السوق بهدوء، يواجه هذا السؤال حيرة لدى متداولي السندات.

استمرت الولايات المتحدة يوم الثلاثاء في موجة التعافي، إذ انخفضت عوائد السندات لأجل عامين بشكل طفيف. وتراجعت عوائد السندات لأجل عشر سنوات بوضوح مقارنةً بأعلى مستوياتها في ثمانية أشهر من الأسبوع الماضي. وقد طرأ تبدّل دقيق على معنويات السوق—يبدأ المستثمرون في تفسير الصراع في الشرق الأوسط باعتباره مخاطر هبوط للنمو العالمي أكثر من كونه مجرد ضغط تضخمي، وتعود احتياجات الملاذ الآمن لتمنح سندات الخزانة الأمريكية دعمًا. وفي الوقت نفسه، شهدت أسعار النفط تذبذبًا حادًا خلال اليوم، ما يزيد من حدة عدم اليقين في السوق.

ومع ذلك، لا يعني هذا التحوّل أن الصورة أصبحت واضحة من حيث الاتجاه. يتمثل المأزق الرئيسي الذي يواجهه المتداولون في أن: الحرب تدفع توقعات التضخم إلى الارتفاع وتزيد في الوقت نفسه من مخاطر الركود، وتتجاذب هاتان القوتان معًا، ما يجعل السوق غير قادر على الوصول إلى حكم موحّد، ويجعل مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي أكثر غموضًا.

تحوّل سرد السوق، منطق الملاذ الآمن يعود للسيطرة

سجلت سندات الخزانة الأمريكية يوم الثلاثاء ارتفاعًا لليوم الثاني على التوالي. انخفضت عوائد السندات لأجل عامين بمقدار نقطة أساس واحدة إلى 3.82%، بعد أن تراجعت في اليوم السابق بإجمالي 8 نقاط أساس. وتراجعت عوائد السندات لأجل عشر سنوات بمقدار نقطتي أساس إلى 4.33%، لتسجل تراجعًا واضحًا مقارنةً بأعلى مستوياتها في ثمانية أشهر التي لامستها الأسبوع الماضي عند 4.48%.

ومع ذلك، لا تزال عوائد السندات لأجل عامين قد ارتفعت بأكثر من 40 نقطة أساس منذ اندلاع الحرب، وهي مرشحة لتحقيق أكبر مكسب شهري منذ أكتوبر 2024، ما يشير إلى أن تسعير السوق لضغوط التضخم لم يختفِ بالكامل.

قال كبير الاستراتيجيين في نومورا أستراليا Andrew Ticehurst: “خلال الأيام القليلة الماضية، رأينا تفكير السوق يتغيّر. في البداية ركّز السوق على الأثر التضخمي للصراع في الشرق الأوسط، لكنني أعتقد أن السوق بدأ الآن في التفكير بشكل أكبر في مخاطر هبوط النمو.”

كما أشار Sharon Bell، كبير استراتيجيي الأسهم الأوروبية لدى Goldman Sachs، في مقابلة مع Bloomberg TV، إلى أنه حتى إذا انتهى الصراع بسرعة، فإن الأثر السلبي لحرب إيران على الاقتصاد سيستمر.

أسعار النفط تتذبذب بشدة، ما يزيد من انقسامات السوق

شهدت أسعار النفط يوم الثلاثاء تقلبات كبيرة، لتصبح عامل اضطراب مهمًا في معنويات السوق خلال اليوم. فقد ارتفعت أسعار النفط داخل الجلسة بشكل حاد في البداية بعد أن ذكرت أخبار أن طائرة بدون طيار إيرانية أصابت قبالة دبي سفينة ناقلة للنفط الكويتي محملة بالكامل، ثم—وفقًا لما ورد في صحيفة The Wall Street Journal—ذكر أن ترامب قال لمستشاريه إنه مستعد لإنهاء العمليات العسكرية ضد إيران، حتى لو بقي مضيق هرمز مغلقًا إلى حد كبير، وبعد ذلك انكمش ارتفاع سعر النفط.

يعكس هذا الخبر درجة عالية من عدم اليقين لدى السوق بشأن آفاق إمدادات الطاقة. يعد مضيق هرمز ممرًا حيويًا لنقل النفط عالميًا، إذ تؤثر حالة عبوره مباشرة في اتجاه أسعار الطاقة العالمية، وبالتالي ترجّح كفّة الميزان بين توقعات التضخم والنمو.

مأزق الركود التضخمي، وصعوبة تحديد مسار السياسة

تتمثل المعضلة العميقة التي يواجهها السوق حاليًا في أن الحرب تُفعّل في الوقت نفسه نوعين من المخاطر المتعارضة تمامًا—التضخم والركود—ما يحدّ بشكل شديد من مساحة الاستجابة السياسية.

قال Win Thin، كبير الاقتصاديين في بنك Natso1982، بوضوح: “يتأرجح السوق ذهابًا وإيابًا بين هلع التضخم—ارتفاع العوائد—وهلع تباطؤ النمو—انخفاض العوائد. وهذه بالضبط هي معضلة الركود التضخمي: لا توجد طريقة سياسية بسيطة للتعامل، ومن ثم يصعب على السوق تحديد ما إذا كان عليه التركيز على ‘الركود’ أم ‘التضخم’.”

في الوقت الحالي، يتوقع المتداولون أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على الفائدة هذا العام دون تغيير ضمن نطاق 3.5% إلى 3.75%، مع وجود احتمال صغير فقط يتمثل في توقع خفض فائدة بمقدار 25 نقطة أساس قبل منتصف عام 2027.

قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الاثنين إن توقعات التضخم طويلة الأجل تبدو حتى الآن تحت السيطرة، لكن الاحتياطي الفيدرالي يراقب عن كثب تأثير الحرب. وسيُلقيان كلمتيهما يوم الثلاثاء مساءً: Michelle Bowman، نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي لشؤون التنظيم، وMichael Barr، أحد الأعضاء. وسيبحث السوق عن مزيد من الإشارات بشأن مسار الفائدة من بين تلك التصريحات.

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا يشكّل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة بالمستخدمين الأفراد، أو أوضاعهم المالية، أو احتياجاتهم. ينبغي على المستخدم النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات وردت في هذا المقال تتوافق مع وضعه المحدد. وبناءً عليه، يتحمل المستخدم مسؤولية الاستثمار وفقًا لذلك.