هل أطلق باول أخيرًا التصريح؟ ما هو الحقيقة الكامنة وراء "الخروج عن السيطرة" في عائدات السندات الأمريكية؟

تحليل آلية “شفط” الثروة العالمية عبر سياسات الاحتياطي الفيدرالي وخطاب باول: سوء فهم السوق للقراءة الخاطئة ونيّته الحقيقية

ذكر باول في خطابه أن تقلبات أسعار النفط الناجمة عن صراع الشرق الأوسط هي عامل مؤقت على المدى القصير، ولن تُعدَّل مسارات السياسة النقدية، بما يبدد مخاوف السوق بشأن رفع الفائدة. وقد فُسِّر ذلك على نطاق واسع باعتباره إشارة “متوازنة/يميل إلى التيسير”، إذ ترى السوق أن الاحتياطي الفيدرالي يحافظ على السيولة ويمهّد الطريق لخفض الفائدة، ما أدى إلى انتعاش المعادن الثمينة وتحسّن سوق الأسهم. لكن هذا التصريح في الواقع يهدف إلى رفع القيود عن السياسة النقدية أمام مغامرة جيوسياسية للبيت الأبيض، بما يوحي بأنه حتى لو ارتفعت أسعار النفط بشكل كبير، فلن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة، وبذلك يوفّر مساحة سياسية للبيت الأبيض في أفعاله تجاه الشرق الأوسط. ميزة هيكل الطاقة لدى الولايات المتحدة وهشاشة الاقتصادات غير الأمريكية: الولايات المتحدة 2026 إنتاجها اليومي من النفط الخام مستقر عند أكثر من 13.5 مليون برميل يوميًا، ما يجعلها أكبر منتج للنفط الخام عالميًا؛ كما انخفض اعتمادها على واردات النفط من الشرق الأوسط إلى نحو 500 ألف برميل يوميًا، وهو أدنى مستوى تاريخي تقريبًا. إن إمدادات الطاقة تتأثر قليلًا جدًا بالصدمة الناجمة عن أوضاع الشرق الأوسط. ارتفاع أسعار النفط يُعد أمرًا إيجابيًا بالنسبة لأمريكا؛ إذ تحصل شركات النفط الصخري على أرباح إضافية، وتزداد عائدات التصدير، وتقفز أسعار أسهم قطاع الطاقة. وفي المقابل، تتجاوز أوروبا نسبة اعتمادها على الطاقة من الخارج 60%، وتتجاوز كوريا واليابان 90%، والهند 80%، والصين 70%؛ ما يعني أن ارتفاع أسعار النفط سيُسبب صدمة تضخمية شاملة ومنتظمة لهذه الدول، وقد يجرّها إلى ركود تضخمي طويل الأمد.

المنطق الكامن وراء تصريحات “خطر السندات” الأمريكية

أشار باول إلى مخاطر أن وتيرة نمو ديون الولايات المتحدة تتجاوز بكثير وتيرة نمو الناتج المحلي الإجمالي، لكنه لم يطرح حلولًا. والهدف الحقيقي هو “تسعير” المخاطر مُسبقًا، وإرسال رسالة صريحة إلى رأس المال العالمي بأن مخاطر سندات الخزانة واضحة ولها خطوط حمراء، وليس دفع الاقتصادات غير الأمريكية لمواجهة ركود تضخمي وازمات ديون غير متوقعة فحسب، بل توجيه رأس المال العالمي للتدفق إلى سوق سندات الخزانة الأمريكية، واستيعاب إصدارات السندات الأمريكية، وخفض تكلفة التمويل لدى الولايات المتحدة.

النية الاستراتيجية وراء سرد ترامب

يُدخل سرد ترامب دورة سلوك “تهديدات قصوى قابلة للتوقع - تخفيف/تهدئة”، لتنفيذ تدريب منهجي لإزالة حساسية المخاطر أمام البنوك المركزية وصناديق الثروة السيادية، بما يجعلها تدريجيًا تعرّف التهديدات الجيوسياسية على أنها ضوضاء سوقية وتتخلى عن القدرة على التحوط من المخاطر. وعندما تتحقق المخاطر فعليًا على أرض الواقع، سيواجه السوق العالمي صدمة منهجية دون استعداد للتحوط، وسيتدفق رأس المال نحو الأصول المقومة بالدولار، محققًا “الحصاد النهائي”. إن هذا التذبذب المتناقض هو استراتيجية دقيقة، هدفها الحفاظ على منطقة الراحة النفسية لدى السوق وتعزيز جمود/لازمية السلوك.

الدور الحقيقي لسوق الائتمان الخاص

حجم سوق الائتمان الخاص في الولايات المتحدة تجاوز 2.3 تريليون دولار، والمقترضون الرئيسيون هم صناديق الأسهم الخاصة المشاركة في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية. ومصادر التمويل تشمل صناديق التقاعد، والمؤسسات التأمينية، وغيرها، مع وجود “جدار ناري” يفصلها عن ودائع الادخار لدى البنوك التجارية. ويمكن للاحتياطي الفيدرالي عبر الإنقاذ الانتقائي توجيه رأس المال إلى سحب نفسه من سلاسل الصناعات المتمحورة حول التدويل، والتدفق إلى صناعات استراتيجية داخل الولايات المتحدة، ليصبح ذلك “سكينًا جراحيًا” لضبط الصناعة، خدمةً لاستراتيجية “صنع في أمريكا”.

الدلالة السياسية لضعف سوق العمل

يؤدي ضعف سوق العمل في الولايات المتحدة إلى تباطؤ نمو رواتب السكان، ما يمكنه تعويض ضغط التضخم القادم من جانب الطاقة الناجم عن ارتفاع أسعار النفط، بحيث يبقى التضخم الإجمالي ضمن نطاق التسامح الذي يضعه الاحتياطي الفيدرالي. وبذلك يمكن للمتانة الفيدرالي الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير بل وحتى خفضها، والتحرر من القيود السياسية التي تفرضها الحاجة إلى رفع الفائدة لكي لا يتجه التضخم نحو الارتفاع. أما الاقتصادات غير الأمريكية، فبسبب أن سوق العمل لا يبرد بالتزامن، تواجه مأزق السياسة النقدية المتمثل في تصاعد التضخم وصعود دوامة الأجور.

إعادة بناء منطق تسعير الذهب

يتحوّل تسعير الذهب من التتبّع قصير الأجل لسياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية، إلى أن يصبح “تصويتًا طويل الأجل بعدم الثقة” في منظومة الائتمان المرتبطة بالدولار. في 2022 زادت البنوك المركزية العالمية حيازاتها من الذهب بمقدار 1136 طنًا، وفي 2023 زادت 863 طنًا، مع استمرار صافي الزيادة لمدة اثني عشر عامًا متتالية. كما توسع نطاق الجهات التي زادت حيازاتها: من المشترين التقليديين إلى اقتصادات موالية ومنتسبة لنظام الدولار. في كل مرة تتراجع فيها الأسعار في سوق الفورية، تقوم البنوك المركزية حول العالم بشراء الذهب الفعلي وزيادة حيازاتها، ما يعكس عدم الثقة في منظومة الائتمان المرتبطة بالدولار. منطق ارتفاع الذهب طويل الأمد واضح؛ أما التراجعات قصيرة الأجل فهي فرص للشراء.