ملخص الأسواق: كم من عدم اليقين يمكن للأسواق أن تتحمله بعد؟

مع مرور العالم الآن إلى الأسبوع الثالث من الحرب مع إيران، الشيء الوحيد الواضح بشأن النزاع هو غياب الوضوح حول مدته ومساره. عبر وول ستريت، كان هناك قدر ملحوظ من اليقين بأن الحرب لن تطول وأن الاضطراب في شحن النفط والغاز الطبيعي سيكون مؤقتًا. ورغم أن ذلك قد يظل صحيحًا، يقول محللون إن نافذة المدة آخذة في الإغلاق.

لقد تحمّل سوق الأسهم الأميركي حالة عدم اليقين حتى الآن بخسائر معتدلة. منذ بدء الحرب، انخفض مؤشر Morningstar للأسواق الأميركية بنسبة تزيد على 4%، لكنه ما يزال مرتفعًا بنحو يقارب 20% خلال الـ12 شهرًا الماضية. يحدث كل هذا بينما توجد مخاوف ليس فقط بشأن الشقوق في سوق الائتمان الخاص، بل أيضًا بشأن آثار الذكاء الاصطناعي على نماذج أعمال مجموعة واسعة من الصناعات. وليس هذا فقط، إذ إن التوظيف متوقف تقريبًا والتضخم أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي.

بالنسبة للمستثمرين الكبار والصغار على حد سواء، فإن البيئة الحالية هي بيئة عدم يقين كبير. يقول تيم موراي، خبير استراتيجي في أسواق رأس المال ضمن قسم متعدد الأصول في T. Rowe Price: «إنها حالة صعبة للغاية، لأنه كلما كان لديك شيء ذو طبيعة سياسية أو عسكرية، يصبح تحليله أصعب بكثير». «نحن فقط نحاول تقييم مدى قربنا من سيناريو محتمل».

لماذا بقي سوق الأسهم مرنًا رغم الحرب في إيران

ما الذي ينتظر أسعار النفط؟

كما أشرنا عند اندلاع الحرب، فإن كل الأنظار تتجه إلى مسطح مائي واحد على خريطة العالم. يقول موراي: «الأمر كله يتعلق بمضيق هرمز». إن درجة قدرة شحنات النفط والغاز الطبيعي على المرور عبر المضيق، والذي يمثل في الأوقات الطبيعية 20% من شحنات من هذا النوع في العالم، ستحدد إلى متى ستبقى أسعار النفط مرتفعة وإلى أي مدى ستمتد أي أضرار لتطال الاقتصادات.

من هذه الزاوية، تبدو الأخبار غير جيدة. فقد أنهى برنت الخام، وهو المؤشر القياسي العالمي لأسعار النفط، الأسبوع الماضي فوق 100 دولار للبرميل، بزيادة تقارب 40% منذ بداية الحرب. أما المؤشر القياسي الأميركي، وهو ويست تكساس إنترميدييت (WTI) خام، فهو مرتفع أكثر—بنحو 45%—لإنهاء الأسبوع الماضي عند حوالي 97 دولارًا.

كتب محللون لدى Goldman Sachs الأسبوع الماضي: «القناة الرئيسية لنقل أثر الحرب مع إيران إلى الاقتصاد الأميركي هي سعر النفط». «يتوقع محللو السلع لدينا الآن أن يبلغ متوسط برنت 98 دولارًا في مارس وأبريل—بزيادة 40% عن متوسط 2025—قبل أن يتراجع إلى 71 دولارًا بحلول [الربع الرابع]».

تابع الإنفاق الاستهلاكي وطلبات إعانة البطالة

في هذه المرحلة، يبدو أن معظم المحللين ما يزالون ضمن معسكر يرى أنه لن يتعرض كل من سوق الأسهم والاقتصاد الأميركي لضرر كبير، حتى مع استمرار توقعات أسعار النفط والغاز أعلى مما كان مفترضًا قبل أسبوعين.

يشير دونالد ريسميلر، كبير الاقتصاديين في Strategas Research Partners، إلى أنه في حقبة ما بعد كوفيد، تحمّل الاقتصاد الأميركي عدة صدمات دون أن يسقط في حالة ركود. كان هناك ارتفاع أسعار النفط بعد غزو روسيا لأوكرانيا، ثم الارتفاع اللاحق في التضخم الذي أدى إلى رفع حاد لأسعار الفائدة وعمليات تعثر في البنوك الإقليمية في 2023. وبالنسبة لريسميلر، كانت هناك نقطة رئيسية واحدة خلال كل هذه الفترة: «إن المستهلك كان ثابتًا إلى حد كبير طوال الوقت».

«لا يعني ذلك [أن المستهلكين] يشعرون بالارتياح»، كما يقول، مشيرًا إلى الانخفاض في مستوى المعنويات. «لكن إذا نظرت إلى الإنفاق الاستهلاكي المعدّل وفق التضخم، فستجد أنه كان ثابتًا إلى حد ما منذ 2021، لذلك فقد نجونا من الصدمات».

بالنسبة لريسميلر، فمن المرجح أن يظهر أي «كناري» في منجم الفحم بالنسبة لصعوبة اقتصادية في بيانات طلبات إعانة البطالة الأولية الأسبوعية، والتي تصدر صباح الخميس. كانت الطلبات مستقرة نسبيًا لعدة أشهر، بمتوسط يتراوح بين 200,000 و240,000 طلبًا في الأسبوع. «إذا دخلنا ووجدنا رقمًا يزيد على 260,000، فستبدأ رواية الاقتصاد في الانهيار»، كما يقول.

هل يمكن أن تحدث عدوى من الائتمان الخاص؟

وفي الوقت نفسه، تستمر العناوين المالية في احتواء أخبار عن المشكلات التي تصيب مُقرضي سوق الائتمان الخاص ومديري الأموال. توجد قصتان هنا. القصة الأولى هي الارتدادات المرتبطة بما يُسمى التقارب بين الاستثمار العام والخاص لدى مديري الأصول، الذين يسعون إلى توسيع نطاق الاستثمار في الأسهم الخاصة والديون ليشمل مستثمرين أصغر. لقد اندفع المستثمرون إلى سحب أموالهم من هذه الصناديق، فقط ليكتشفوا، في بعض الحالات، أن الأبواب مغلقة بسبب قواعد الاسترداد الخاصة بالصناديق. (لقد وثّقت أبحاث مدير Morningstar هذا الموضوع بشكل جيد، مثل هذه القصة، وكذلك فعل زميلنا ألكسندر ديفيس في PitchBook.)

لكن المشكلة الأساسية، على الرغم من ذلك، هي القلق بشأن محافظ قروض خاصة تشكل فيها شركات البرمجيات ثقلًا كبيرًا، في ظل أن آفاقها أصبحت فجأة تبدو غير مؤكدة، بفضل الارتفاع السريع في الذكاء الاصطناعي.

بالنسبة لموراي في T. Rowe، فإنه رغم المخاوف بشأن التقييمات في قروض الائتمان الخاص الممنوحة لشركات البرمجيات، إلى جانب اندفاع المستثمرين لسحب الأموال من صناديق الائتمان الخاص، لا توجد إشارات إلى أن هذا الديناميكي يمكن أن ينتشر إلى أجزاء أخرى من الأسواق المالية: أي العدوى.

يقول: «لا يبدو أنها حالة ستكون مُعدية»، خارج نطاق مُقرضي الائتمان الخاص، جزئيًا، بسبب الحدود التي تفرضها الصناديق على عمليات السحب. ومع ذلك، بالنسبة للشركات المعنية: «حتى وإن كانت لديها اتفاقيات قائمة لضمان عدم حدوث سيناريو أشبه باندفاع الناس لسحب أموالهم من البنك، فهناك بالطبع رد فعل عكسي… والشركات تواجه رياحًا معاكسة لأعمالها ستستمر على الأرجح فترة معتبرة».

لماذا مخاوف الذكاء الاصطناعي بشأن البرمجيات تضرب الائتمان الخاص

2 من الأمثلة التحذيرية من أسواق الأسهم الخاصة والائتمان الخاص

ما هو Blue Owl

يمكنك متابعة الأخبار في عالم الاستثمار العام/الخاص عبر النشرة الإخبارية الخاصة بألكسندر ديفيس. اشترك هنا.

لا يُتوقع حدوث شرر في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي

خارج الشرق الأوسط، فإن الحدث الكبير في الأسواق خلال الأسبوع المقبل سيكون اجتماع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي لمدة يومين والذي ينتهي يوم الأربعاء. ووفقًا لأداة CME FedWatch، التي تعكس المراهنات التي وضعها متداولو المشتقات على اتجاه أسعار الفائدة، فهناك عمليًا إجماع في الأسواق على أن الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند نطاقه الحالي 3.50%-3.75%. وهذا يعني أن الاجتماع الثالث على التوالي سيشهد عدم تغيير السياسة، إذ كان الاحتياطي الفيدرالي قد خفّض الفائدة في نهاية أكتوبر.

السؤال الكبير هو كيف ينظر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى الارتفاع المفاجئ في أسعار النفط. ولأجل ذلك، سيولي المتداولون والمحللون اهتمامًا وثيقًا لبيان رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول الصحفي بعد الاجتماع. وفي الخلفية، مع صعود أسعار النفط وتجاوز التضخم المستهدف لدى الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% بالفعل، تم تقليص توقعات خفض أسعار الفائدة المستقبلية بشكل كبير هذا العام. قبل الحرب، كان المتداولون يتوقعون خفض الفائدة في وقت ما خلال هذا الصيف، لكن السوق الآن تعتقد أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي ستبقى معلقة على الأقل حتى سبتمبر.