هذا الربع الأول من العام، تم بيع أكثر من 190 مليار يوان، هل تتجه المتاجر القديمة للذهب لتحقيق أداء قوي؟ العام الماضي، حققت صافي أرباح قدرها 4.8 مليار يوان، وارتفعت المخزونات والديون بشكل كبير

本文来源：时代财经 作者：吴嘉敏 周嘉宝

老铺黄金广州太古汇门店。时代财经摄

老铺黄金仍在享受金价暴涨的红利。

3月23日，老铺黄金股份有限公司（06181.HK，简称“老铺黄金”）发布2025年度业绩公告，公司期内实现营收273.03亿元，同比增长221%；年内利润48.68亿元，同比增长230.5%。

近几年，老铺黄金营收增速持续攀升，2023年和2024年分别为146%、168%；净利润增速逐年下跌，同期分别达340%、254%。

不过，有业内人士指出，老铺黄金当前的高盈利高增长，本质是高端定位短期的红利释放，而非品牌长期竞争力。有贵金属研究者向时代财经分析，老铺黄金的运作模式好比下游加工厂，前期大量囤货，加工后推向市场销售。

而随着金价持续震荡，老铺黄金也在冲刺业绩，一方面对冲潜在风险，另一方面向资本市场证明其品牌价值。

年报业绩发布当天，老铺黄金亦发布公告称，根据初步估算财务数据，2026年第一季度，集团预计能够实现销售业绩（含税收入）约190亿-200亿元、收入约165亿-175亿元及净利润约36亿-38亿元，这一净利润水平几乎相当于去年全年的75%。

截至3月24日收盘，老铺黄金报648.5港元/股，单日涨幅超16%，公司市值1146亿港元。

افتتحت 10 متاجر جديدة خلال عام، وكفاءة المتجر المتوسطة تقارب 10 مليارات

ارتفاع كفاءة المتجر، وقلة عدد المتاجر، من السمات المشتركة بين «老铺黄金» والعلامات التجارية الفاخرة.

في 2025، أضاف «老铺黄金» 10 متاجر مملوكة لها بالكامل، موزعة في مدن مثل بكين، شنغهاي، شنتشن، نانجينغ، هونغ كونغ وغيرها، ودخلت إلى مراكز تجارية راقية مثل SKP و万象城 و恒隆广场. حتى 31 ديسمبر 2025، افتتح «老铺黄金» ما مجموعه 45 متجرًا مملوكًا بالكامل في 16 مدينة.

تُظهر القوائم المالية أن «老铺黄金» يحقق في كل مركز تسوق متوسط مبيعات سنوية على أساس سنوي تقارب 10 مليارات، وهو ما يطابق إلى حد كبير ما كان قد اقترحه المؤسس ورئيس مجلس الإدارة شو غاومينغ: «متوسط كفاءة المتجر في المستقبل سيتجاوز 10 مليارات، أما متاجر كفاءة التوقف فستكون أقل من 5 مليارات».

ومن حيث المناطق، في 2025 حقق «老铺黄金» في سوق البر الرئيسي للصين إيرادات قدرها 233.61 مليار يوان، بزيادة قدرها 205%؛ وفي الأسواق الخارجية بلغت إيرادات 39.42 مليار يوان، بزيادة قدرها 361%.

في 2025، افتتح «老铺黄金» أول متجر له خارج البلاد في مركز «金沙购物中心» بمدينة سنغافورة، وبلغت إيرادات المتجر الواحد أكثر من 39 مليار يوان. كان شو غاومينغ قد صرّح في اجتماع شرح النتائج الذي سبق ذلك علنًا بأن 2026 ستشهد توسيعًا لسوق جنوب شرق آسيا، وفي الوقت نفسه سيتم بدء مرحلة بحث أولي في الأسواق الأوروبية والأمريكية، كما قال: «بناءً على الثقافة الكلاسيكية العالمية، وطرح قيمة العلامة التجارية، وتجربة الاستهلاك الدقيقة والمتخصصة، لدينا ثقة في الحصول على هذه الحصة من السوق».

وقال سون بيي (اسم مستعار)، وهو باحث يركز على أبحاث قطاع الاستهلاك، لـ«时代财经»: إن «زهور الاستهلاك الثلاثة» في أسواق هونغ كونغ العام الماضي—«老铺黄金»، و泡泡玛特، و蜜雪冰城—كلها وضعت استراتيجية التوسع إلى الخارج. وفي الوقت الحالي، يبدو أن استراتيجية التوسع إلى الخارج لـ泡泡玛特 ناجحة جدًا، بينما لا تزال蜜雪冰城 بحاجة إلى الاختبار، أما مسار التوسع إلى الخارج لـ«老铺黄金» فغير معروف.

يرى سون بيي أن قبول المستهلكين في أوروبا والولايات المتحدة تجاه المجوهرات الذهبية منخفض عمومًا، كما يوجد في جنوب شرق آسيا شركات محلية تحمل رموزًا ذهبية محلية. وحتى لو كانت قاعدة الصينيين في ماليزيا واليابان وكوريا كبيرة، فظل هناك تحدٍ فيما إذا كان «老铺黄金» سيتمكن من ترسيخ مكانته.

من ناحية القنوات، تظل المتاجر المملوكة مباشرة دون وكلاء (البيع خارج المتاجر) هي القناة الأساسية. في 2025، زادت إيرادات متاجر «老铺黄金» من 74.50 مليار يوان في 2024 إلى 226.46 مليار يوان، بمعدل نمو يفوق 200%.

متجر «老铺黄金» في بكين، «北京东方新天地». تصوير «时代财经»

ومع ذلك، ومع اضطراب أسعار الذهب وانخفاضها مؤخرًا، تتغير توقعات السوق الرأسمالية تجاه «老铺黄金» أيضًا.

في نهاية يناير من هذا العام، نشر «招商证券国际» تقريرًا بحثيًا ذكر فيه أنه يتوقع حدوث انعطافة لدى «老铺黄金» في 2026. وذكر البنك أن خطة التوسع في المتاجر لهذا العام لدى الشركة كانت محافظًا نسبيًا، وأن التركيز انتقل من توسيع المتاجر إلى تحسين الكفاءة، ما حد من مساحة التوسع الحقيقي لحجمها في السوق المحلية. إضافة إلى ذلك، فإن نمو الشركة حاليًا يعتمد أساسًا على رفع الأسعار، وقد تؤدي إجراءات رفع الأسعار بعد تنفيذها إلى فترات «فراغ طلب» أطول وأعمق.

علاوة على ذلك، بعد أن قامت «老铺黄金» برفع الأسعار في أواخر فبراير، واجهت سيناريو انخفاض في سعر الذهب. وفي الفترة الأخيرة، أطلقت بعض الحسابات المشتبه في كونها «مهرّبين/تجارًا وهميين» على منصات التواصل الاجتماعي دعوة إلى نشاط «الشراء بكميات وتقديم خصومات للبيع».

مخزون يتجاوز 160 مليار يوان، والقروض البنكية تقفز 350%

وراء الأداء اللافت، توجد لدى «老铺黄金» مخاطر تشغيلية.

خلال السنتين الماضيتين، واصلت «老铺黄金» تحقيق أرقام قياسية جديدة في حجم المخزون. حتى نهاية 2025، ارتفع مخزون «老铺黄金» من 40.88 مليار يوان في نفس الفترة من 2024 إلى أكثر من 160 مليار يوان، بزيادة تفوق 290%. ويشمل ذلك مواد خام ونصف منتجات ومنتجات تامة وغيرها. وفي 2024 أيضًا، بلغت زيادة مخزونها 224% تقريبًا.

فسّرت «老铺黄金» أن زيادة المخزون تهدف إلى تلبية الزيادة في الطلب على المنتجات خلال ذروة موسم رأس السنة الصينية، لذلك امتدت أيام دوران المخزون من 195 يومًا في السنة السابقة إلى 216 يومًا.

وللمحافظة على استمرار فتح المتاجر الجديدة وشراء المواد الخام للذهب، ارتفعت كذلك ديون «老铺黄金». وتُظهر البيانات المالية أن القروض البنكية الأخرى والأدوات المقابلة التي تحمل فائدة لدى «老铺黄金» خلال السنة المالية 2025 زادت من 13.73 مليار يوان في 2024 لتتجاوز 350% إلى 62.64 مليار يوان، ومن بين ذلك، سيُستحق أكثر من 60 مليار يوان من القروض البنكية خلال هذا العام.

يرى تشو تينغ، المدير في معهد «要客研究院»، أن اختيار «老铺黄金» إصدار القوائم المالية في وقت تشهد فيه أسعار الذهب هبوطًا كبيرًا، قد يعني محاولة الاستفادة من القوائم المالية المبهرة لتعويض الأثر السلبي لانخفاض سعر الذهب، والحصول على وقت تهيئة لإدارة وتشغيل أعمالها.

وقد أشار عدد من العاملين في القطاع لـ«时代财经» إلى أن نجاح «老铺黄金» في مرحلتها الحالية يعتمد أكثر على رياح المزايا التي يوفرها السوق، وليس على القدرة التنافسية الأساسية للعلامة التجارية نفسها. وذكرت تشو تينغ أن: «حاليًا لا تملك «老铺黄金» القدرة على مقاومة دورات الركود التي تتمتع بها العلامات التجارية الفاخرة. ولا تزال تقلبات سعر الذهب هي العامل الأساسي الذي يؤثر على نمو أدائها، وبالجوهر ما زالت علامة تجارية تبيع الذهب».

وأشار باحث في المعادن النفيسة، تشانغ جون (اسم مستعار)، إلى حكم مشابه أيضًا. وقال إن معظم المستهلكين يشترون الذهب بسبب خام الذهب نفسه، وليس بسبب علامة «老铺黄金» بالذات: «الناس يشترون الذهب، وليس «老铺»». وهذا يعني أن السعر النهائي الذي تفرضه «老铺黄金» في منافذ البيع لا يمكن أن يبتعد كثيرًا عن السعر العالمي للذهب. وأضاف تشانغ جون أنه في السابق، عندما كان سعر الذهب في دورة صعود، كان بإمكان المستهلكين تقبل علاوة السعر الخاصة بـ«老铺». لكن إذا أصبح الفرق بينهما كبيرًا جدًا في المستقبل، فلن يعود المستهلكون للشراء.

قد يكون هذا أيضًا أحد الأسباب المهمة التي تدفع «老铺黄金» إلى استعجال تحقيق الأداء. وتعتقد تشو تينغ أن «老铺黄金» التي تعتمد على المنتجات الأكثر مبيعًا لتعزيز الأداء، ستقوم على المدى الطويل بإضعاف الطابع الفاخر للعلامة. وهذا ليس أسلوب وتماسك/منطق شركات السلع الفاخرة.

يرى تشانغ جون أنه بمجرد أن يدخل سعر الذهب في المستقبل إلى دورة استقرار أو حتى انخفاض طفيف، فقد يختفي «عائد ارتفاع سعر الذهب» الذي تعتمد عليه «老铺黄金»، وعندها قد تؤثر ضغوط ارتفاع الرافعة المالية وارتفاع المخزون على التدفق النقدي للشركة.

لم يُرَ سقف «老铺黄金» بعد، ومن المحتمل أن يستمر في الارتفاع. والأمر المُستعجل هو أنه: «إذا واصل سعر الذهب النزول، فسيكون هناك خطر الانهيار على الشركة»، كما حذرت تشو تينغ.