#PowellDovishRemarksReviveRateCutHopes

هناك عنوان يتداول اليوم ويستحق أن يُقرأ بعناية بدلاً من أن يُحتفل به بسرعة. تحدث جيروم باول في جامعة هارفارد يوم الاثنين وقال شيئًا كانت الأسواق تتوق لسماعه: أن الاحتياطي الفيدرالي لا يرى حاجة لرفع أسعار الفائدة في الوقت الحالي. بحلول صباح الثلاثاء، كانت تلك التصريحات تُعبَّأ وتُباع على أنها إحياء حمائمي، وقيام من جديد بآمال خفض الفائدة، ونقطة تحول. لكن الواقع، عند النظر إلى الصورة الكاملة، أكثر تعقيدًا بكثير مما يوحي به هذا الإطار.

لفهم ما حدث، عليك أن تفهم كيف كانت الحالة المزاجية قبل أن يفتح باول فمه. الحرب الأمريكية الإسرائيلية مع إيران التي اندلعت في وقت سابق من هذا العام أرسلت موجات صدمة عبر سوق الطاقة العالمي. ارتفعت أسعار برنت إلى مستويات لم تُرَ منذ سنوات، بزيادة تقارب 50 بالمئة من بداية العام. كانت أسعار البنزين في الولايات المتحدة تقترب من متوسط وطني قدره أربعة دولارات للجالون بينما كان باول يقف أمام حوالي 400 طالب في فصل الاقتصاد الكلي التمهيدي بجامعة هارفارد. جاء مؤشر أسعار المنتجين لشهر فبراير أعلى من المتوقع. تجاوز التضخم الآن هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 بالمئة لمدة خمس سنوات متتالية. وفي سوق المشتقات، بحلول يوم الجمعة من الأسبوع الماضي، قام المتداولون باستخدام أداة CME FedWatch بتسعير احتمالية تزيد عن 50 بالمئة لرفع سعر الفائدة بشكل مباشر بحلول ديسمبر 2026. هذا ليس تحولًا دقيقًا في الموقف، بل سوق يفكر بجدية فيما إذا كان البنك المركزي سيحتاج إلى تشديد السياسة أكثر في ظل اقتصاد هش بالفعل.

هذا هو الخلفية التي استند إليها ظهور باول في هارفارد.

كانت رسالته متعمدة ومُحكمة في الإطار. قال إن الاحتياطي الفيدرالي، في الوقت الحالي، يتجاوز تقلبات سوق الطاقة قصيرة الأمد. وأكد أن توقعات التضخم لا تزال ثابتة بشكل جيد رغم ارتفاع أسعار النفط. قال إنه لا حاجة لرفع الفائدة. وأوضح أن سعر الفائدة الحالي للاحتياطي الفيدرالي، الذي يتراوح بين 3.5 و3.75 بالمئة، هو مكان جيد للثبات بينما يراقب صانعو السياسات كيف تتطور الأحداث في إيران، وفي بيئة الرسوم الجمركية، وعلى نطاق الاقتصاد الأوسع. وأقر بصعوبة اللحظة، مشيرًا إلى أن الصدمات في سوق الطاقة تأتي وتذهب بسرعة نسبياً، وأن أدوات السياسة النقدية تعمل على مدى زمني أطول، مما يجعل الاستجابة العدوانية لارتفاع أسعار النفط قد تكون مضرة أكثر من نفعها.

كان رد فعل السوق على تلك الكلمات سريعًا ودراماتيكيًا. تراجعت احتمالات رفع الفائدة من أكثر من 50 بالمئة إلى 2.2 بالمئة خلال جلسة واحدة، وفقًا لبيانات CME FedWatch. انخفضت عوائد سندات الخزانة صباح الثلاثاء، مع انخفاض سند العشر سنوات إلى حوالي 4.321 بالمئة. كما انخفضت عوائد السندات لمدة عامين وثلاثين عامًا بشكل معتدل. وجد سوق السندات، الذي كان يعاني من ضغط كبير بسبب مزيج التضخم والحرب، بعض الراحة في تأكيد باول أن الاحتياطي الفيدرالي لن يبالغ في رد فعله.

لكن هنا تبدأ الفجوة بين العنوان والواقع في التباين.

حتى مع انخفاض عوائد السندات وتلاشي احتمالات رفع الفائدة، كانت أسواق المال يوم الثلاثاء تسعر بشكل غالبية عدم وجود أي تخفيضات للفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لبقية عام 2026. لا تخفيض واحد. لا تخفيض جزئي. صفر. أيًا كانت النغمة الحمائمية التي أضفاها باول على الأجواء في هارفارد، فهي لم تترجم إلى إحياء حقيقي لتوقعات خفض الفائدة في سوق المشتقات. ما فعله هو إزالة الخوف من رفع محتمل في المستقبل، وهو أمر يختلف بشكل كبير عن استعادة الثقة بأن الاحتياطي الفيدرالي يتجه نحو التيسير. والفرق مهم جدًا في كيفية تفكير فئات الأصول المختلفة بشأن الموقف.

وأظهرت سوق الأسهم هذا بشكل مثالي يوم الاثنين. ارتفعت الأسهم الأمريكية في البداية على تعليقات باول، حيث قفز كل من مؤشر S&P 500 وناسداك في بداية الجلسة. لكن أسعار النفط لم تهتم بما قاله باول. استمرت أسعار النفط في الارتفاع بغض النظر، ومع مرور اليوم وعودة حقيقة ارتفاع أسعار الطاقة بشكل مستمر، تلاشت تلك المكاسب المبكرة. أغلق مؤشر ناسداك منخفضًا بنسبة 0.75 بالمئة. وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.4 بالمئة. تبعت أسواق العملات المشفرة نفس المسار، حيث ارتدت على نغمة الحمائم ثم عادت وخسرت معظم المكاسب مع تذكير النفط للجميع بأن المشكلة الأساسية لم تُحل بعد من خلال جلسة أسئلة وأجوبة في جامعة.

وأخبر الذهب قصة أكثر قتامة. حتى صباح الثلاثاء، كان الذهب يسير نحو أسوأ أداء شهري له منذ أكثر من 17 عامًا، حيث انخفض بأكثر من 13 بالمئة في مارس وحده. مما يجعله في طريقه لأكبر انخفاض شهري منذ أكتوبر 2008. استفاد المعدن في بداية العام من مخاوف التضخم وامتياز الحرب، لكن مع تقوية الدولار وتراجع توقعات خفض الفائدة تدريجيًا من السوق، تآكل جاذبية الذهب كوسيلة تحوط بشكل حاد. جاء انتعاش معتدل الثلاثاء بعد تقارير تفيد بأن الرئيس ترامب أخبر مساعديه بأنه مستعد لإنهاء العدوان العسكري الأمريكي ضد إيران حتى لو ظل مضيق هرمز مغلقًا إلى حد كبير، لكن ذلك لا يزال إشارة دبلوماسية متغيرة وليس وقفًا دائمًا للقتال.

هناك أيضًا ديناميكيات مؤسسية مهمة تلعب دورها وتمنح كلمات باول نوعًا معينًا من تاريخ الانتهاء. تنتهي ولايته كرئيس للاحتياطي الفيدرالي رسميًا في 15 مايو 2026. وكان يوم الاثنين أحد آخر ظهوراته العامة المقررة في ذلك الدور. رشحه الرئيس ترامب في يناير ليخلفه، ومع استمرار عملية الموافقة من قبل مجلس الشيوخ، يتبقى اجتماع واحد فقط لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تحت رئاسته. سيكون اجتماع أبريل هو الأخير له. يُفهم على نطاق واسع أن كفين وورش يحمل توجهًا أكثر تشددًا من باول، وأشار المجتمع التحليلي في Kiplinger إلى أنه على الرغم من توقع السوق أن يكون الاحتياطي بقيادة وورش أكثر ميلًا لخفض الفائدة من باول، إلا أن الاحتمالات تظل تتغير مع مرور كل أسبوع من ارتفاع أسعار النفط.

هذه الطبقة الانتقالية تضيف بعدًا للحظة الحالية لا يظهر في العنوان. عندما يقول باول إن الاحتياطي في مكان جيد ولا يرى حاجة للرفع، فهو يتحدث بسلطة تبقى حوالي ستة أسابيع. الإطار الذي يصفه، الثبات الصبور، والاستعداد لتجاوز صدمات الطاقة، والثقة في توقعات التضخم المربوطة، قد يكون أو لا يكون هو الإطار الذي يحدد الفصل التالي من السياسة النقدية الأمريكية. الأسواق بدأت بالفعل في تسعير تلك الحالة من عدم اليقين في توقعاتها على المدى الطويل.

استطلاع رويترز الذي أُجري بين 20 و25 مارس وجد أن ما يقرب من ثلاثة أرباع الاقتصاديين، 61 من بين 82 الذين شملهم الاستطلاع، يتوقعون أن يترك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير خلال الربع القادم. قبل أسبوعين فقط، كان حوالي ثلثي نفس المجموعة يتوقعون خفضًا إلى نطاق 3.25 إلى 3.50 بالمئة بحلول نهاية يونيو. هذا تحول حاد وسريع في الإجماع المهني. ذكرت بلومبرج أن المتداولين قد دفعوا توقعاتهم لخفض الفائدة التالي إلى منتصف 2027. وبحسب أبحاث جي بي مورغان العالمية، مع مراعاة بيانات سوق العمل ومرحلة الانتقال القيادية، لم يتوقع بعد أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في عام 2026 على الإطلاق.

البيئة الكلية الأوسع تعزز الحذر. تتوقع منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أن يكون معدل التضخم في الولايات المتحدة هذا العام 4.2 بالمئة، ويُعزى ذلك بشكل كبير إلى صدمة النفط. يرى خبراء الاقتصاد الذين استطلعت آراؤهم وسائل إعلام متعددة أن الحرب تدفع التضخم فوق 3 بالمئة مع الإضرار بالنمو في الوقت ذاته، وهو ما يُعرف بالضغوط التضخمية الركودية. وقد رفض باول صراحة وصف الاقتصاد بأنه يعاني من التضخم الركودي، مشيرًا إلى مراجعات تصاعدية لنمو الناتج المحلي الإجمالي في توقعات الاحتياطي، ووصف الاقتصاد بأنه ينمو بوتيرة قوية. لكن الفجوة بين وصفه وما يتوقعه المجتمع المهني واسعة بما يكفي لتكون ذات أهمية.

حث محافظ الاحتياطي الفيدرالي وولر، الذي تحدث بشكل منفصل، على الحذر مع الاعتراف بأن خفض الفائدة لا يزال ممكنًا في وقت لاحق من العام. قال رئيس بنك شيكاغو الفيدرالي جولسبي إنه قلق بشأن التضخم في مناخ وصفه بأنه متوتر لكنه مكثف. هذه ليست أصوات بنك مركزي يستعد للتيسير. هذه أصوات بنك مركزي يجلس على يديه ويأمل أن يحل الصدمة الخارجية نفسه قبل أن يُجبر على اتخاذ قرار صعب حقًا.

هذا الاختيار، كما أقر باول نفسه في ملاحظاته في هارفارد، هو واحد يحد من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على معالجته مباشرة. السياسة النقدية لا تصلح اضطرابات إمدادات النفط. لا تعيد فتح مضيق هرمز. لا تنهي الحرب. تعمل على مدى زمني أطول من تحركات سوق الطاقة الأسبوعية. لذلك، ينتظر الاحتياطي الفيدرالي. يراقب. يثبت عند 3.5 إلى 3.75 بالمئة ويأمل أن يتحسن الوضع في الشرق الأوسط قبل أن تتفلت توقعات التضخم بطريقة تجبره على التحرك.

ما قاله باول في هارفارد يوم الاثنين لم يكن بلا قيمة. إزالة الخوف النشط من رفع الفائدة له معنى حقيقي لاستقرار سوق السندات، وأسعار الرهن العقاري، والبيئة الائتمانية الأوسع. انخفاض عوائد سندات الخزانة صباح الثلاثاء يعكس قيمة حقيقية في تلك الطمأنينة. لكن الإطار العنواني لإحياء حمائمي لآمال خفض الفائدة يمدد معنى ما حدث فعليًا. الاحتياطي الفيدرالي لا يتجه نحو التخفيضات. هو يقف ثابتًا، ويحاول تجنب الدفع نحو الزيادات، ويأمل أن ينتهي الحرب قبل أن يُصبح ارتفاع أسعار النفط جزءًا هيكليًا من ديناميات التضخم.

هذه قصة مختلفة تمامًا عن التحول. إنها قصة بنك مركزي على حافة قدرته على الانتظار، يقوده رئيس في الأسابيع الأخيرة من ولايته، يحاول شراء الوقت لمشكلة لا يمكن للسياسة النقدية وحدها حلها. إحياء خفض الفائدة، إن حدث في عام 2026 على الإطلاق، لا يزال يعتمد على ظروف لم تتشكل بعد: تراجع أسعار النفط، عودة قراءات التضخم إلى الانخفاض، وقيادة جديدة للاحتياطي بقيادة وورش تختار الصبر بدلاً من الموقف الأكثر تشددًا الذي يعتقد السوق أنه ينسب إليه حاليًا. حتى تتضح تلك الظروف، فإن الانتعاش المعتدل اليوم في سندات الخزانة وإلغاء احتمالات رفع الفائدة تقريبًا يعبران عن راحة أكثر منه عن اتجاه. والراحة، كما يعرف أي مشارك سوق ذو خبرة، غالبًا ما تكون قصيرة الأمد عندما تظل المشكلة الأساسية غير محلولة.