نمت شركة مينشو يوبين، التي تغذيها الأسواق الخارجية وTOP TOY، بشكل كبير، أين سيكون محور النمو التالي؟

在全球消费大盘依然面临诸多不确定性的节点，名创优品（MINISO）于3月31日发布了截至2025年12月31日止财政年度的年度业绩公告。
在全球消费大盘仍面临诸多不确定性的节点之際，名創優品（MINISO）於3月31日發布了截至2025年12月31日止財政年度的年度業績公告。

报告期内，公司实现总收入214.44亿元，较2024年同比增长26.2%。其中，主品牌名创优品收入达到195.25亿元，增长22%，子品牌TOP TOY收入则达到19.16亿元，增长94.8%。
在報告期間內，公司實現總收入214.44億元，較2024年同比增長26.2%。其中，主品牌名創優品收入達到195.25億元，增長22%，子品牌TOP TOY收入則達到19.16億元，增長94.8%。

从账面数据来看，这是一份规模与增速双增长的成绩单。
從帳面數據來看，這是一份規模與增速雙增長的成績單。

然而，在营收高歌猛进的背后，利润端却暴露出“增收不增利”的矛盾缺口。
然而，在營收高歌猛進的背後，利潤端卻暴露出「增收不增利」的矛盾缺口。

财报显示，期内归属母公司净利润仅为12.05亿元，同比大幅下挫53.96%。这一利润“腰斩”的主因，系公司受重金投资永辉超市（持股29.4%）所带来的大额亏损拖累。
財報顯示，期內歸屬母公司淨利潤僅為12.05億元，同比大幅下挫53.96%。這一利潤「腰斬」的主因，系公司因重金投資永輝超市（持股29.4%）所帶來的大額虧損拖累。

不过，若剔除此类非经常性损益项目，其经调整净利润录得28.98亿元，同比增长6.53%，证明其主营业务的盈利底色仍在。
不過，若剔除此類非經常性損益項目，其經調整淨利潤錄得28.98億元，同比增長6.53%，證明其主营業務的盈利底色仍在。

但如果剥离掉表面的高增长率，透过收入结构的演变，可以清晰地看到名创优品当前面临的真实商业语境，国内基本盘进入存量博弈，海外市场承担起“拓荒”重任，而新业务线则在规模扩张与利润模型之间寻找平衡。
但若剝離掉表面的高增長率，透過收入結構的演變，可以清晰地看到名創優品當前面臨的真實商業語境：國內基本盤進入存量博弈，海外市場承擔起「拓荒」重任，而新業務線則在規模擴張與利潤模型之間尋找平衡。

在主品牌195.25亿元的收入中，一个不可忽视的信号是增长动力的外移。
在主品牌195.25億元的收入中，一個不可忽視的訊號是增長動力的外移。

财报特别指出，这一增长主要受中国内地和海外市场的共同推动，其中海外市场收入同比大幅增长29.3%，显著跑赢了主品牌22%的整体增速。
財報特別指出，這一增長主要受中國內地和海外市場的共同推動，其中海外市場收入同比大幅增長29.3%，顯著跑贏了主品牌22%的整體增速。

客观来看，海外市场的确正在成为名创优品现阶段的核心增量场。
客觀來看，海外市場的確正在成為名創優品現階段的核心增量場。

在国内零售渠道极度内卷、下沉市场红利见顶的背景下，向北美、欧洲及东南亚要增量，是名创优品的必然选择。凭借国内供应链的成本优势在海外实现降维打击，是其海外营收维持近30%增速的底层逻辑。
在國內零售渠道極度內卷、下沉市場紅利見頂的背景下，向北美、歐洲及東南亞要增量，是名創優品的必然選擇。憑借國內供應鏈的成本優勢在海外實現降維打擊，是其海外營收維持近30%增速的底層邏輯。

然而另一面是跨国运营的边际成本与潜在风险。
然而另一面是跨國營運的邊際成本與潛在風險。

海外市场的高增长，通常伴随着重资产的直营店建设、更复杂的本地化合规成本，以及居高不下的物流仓储费用。
海外市場的高增長，通常伴隨著重資產的直營店建設、更複雜的本地化合規成本，以及居高不下的物流倉儲費用。

在全球贸易摩擦加剧、地缘政治复杂化的2025年，单一依赖中国供应链向全球输血的模式，正面临关税壁垒和汇率波动的双重挤压。
在全球貿易摩擦加劇、地緣政治複雜化的2025年，單一依賴中國供應鏈向全球輸血的模式，正面臨關稅壁壘和匯率波動的雙重擠壓。

名创优品要在海外从“渠道铺设”走向“品牌深耕”，其精细化运营能力和跨文化管理水平，正在经受比以往更严苛的考验。
名創優品要在海外從「渠道鋪設」走向「品牌深耕」，其精細化營運能力和跨文化管理水平，正在經受比以往更嚴苛的考驗。

财报中最吸睛的指标，莫过于TOP TOY高达94.8%的营收增速，其19.16亿元的年收入意味着该子品牌已经彻底度过了早期的概念孵化阶段，具备了对集团总营收产生实质性影响的能力。
財報中最吸睛的指標，莫過於TOP TOY高達94.8%的營收增速，其19.16億元的年收入意味著該子品牌已經徹底度過了早期的概念孵化階段，具備了對集團總營收產生實質性影響的能力。

资本市场亦对其阶段性成果给予了高度定价。据悉，TOP TOY目前已获得淡马锡的战略投资，估值达到约100亿港元。在渠道端，其全球门店规模已拓展至334家，其中海外门店达30家，出海版图初现雏形。
資本市場亦對其階段性成果給予了高度定價。據悉，TOP TOY目前已獲得淡馬錫的戰略投資，估值達到約100億港元。在渠道端，其全球門店規模已拓展至334家，其中海外門店達30家，出海版圖初現雛形。

但对于潮玩行业而言，营收翻倍并不等于护城河建成。TOP TOY的高速增长，很大程度上依然依赖于门店网络的快速铺开，即渠道拉动型增长，以及全品类（盲盒、积木、手办等）的广撒网策略。
但對於潮玩行業而言，營收翻倍並不等於護城河建成。TOP TOY的高速增長，很大程度上依然依賴於門店網路的快速鋪開，即渠道拉動型增長，以及全品類（盲盒、積木、手辦等）的廣撒網策略。

与赛道内头部玩家依靠强力自有IP驱动的模式不同，TOP TOY目前仍具有较强的“潮玩集合店”属性，对外部知名IP的依赖度较高。
與賽道內頭部玩家依靠強力自有IP驅動的模式不同，TOP TOY目前仍具有較強的「潮玩集合店」屬性，對外部知名IP的依賴度較高。

尽管近期其自有IP已开始发力，并在部分圈层市场激起水花，但从整体商品大盘来看，依然以授权IP为主导，尚未形成绝对的原创壁垒。
儘管近期其自有IP已開始發力，並在部分圈層市場激起水花，但從整體商品大盤來看，依然以授權IP為主導，尚未形成絕對的原創壁壘。

这就引出了一个核心的财务与战略隐忧：外部授权IP的采购成本，将持续压制其毛利空间。 当营收规模逼近20亿大关后，单纯依靠门店扩张带来的边际效益会逐渐递减。
這就引出了/出了一個核心的財務與戰略隱憂：外部授權IP的採購成本，將持續壓制其毛利空間。 當營收規模逼近20億大關後，單純依靠門店擴張帶來的邊際效益會逐漸遞減。

TOP TOY如果不能在接下来的一两年内，向市场证明其具备持续孵化现象级“自有IP”的能力，其高增长的质量和长期的盈利水平将被打上问号。
TOP TOY若不能在接下來的一兩年內，向市場證明其具備持續孵化現象級「自有IP」的能力，其高增長的質量與長期的盈利水平將被打上問號。

名创优品确实正努力向资本市场讲述一个新的故事：它不再是一个依靠极致性价比走量的“十元店”，而是一个立足全球的“IP设计与消费运营商”。
名創優品確實正在努力向資本市場講述一個新的故事：它不再是一个依靠極致性價比走量的「十元店」，而是一個立足全球的「IP設計與消費運營商」。

214.44亿元的营收基盘，证明了其战略转型的初步成效。但在接下来的周期里，市场对其审视的指标将变得更加苛刻：
214.44億元的營收基盤，證明了其戰略轉型的初步成效。但在接下來的周期裡，市場對其審視的指標將變得更加嚴苛：

第一，海外市场的高增长是否以牺牲现金流或过高营销费用为代价？单店坪效是否健康？
第一，海外市場的高增長是否以犧牲現金流或過高行銷費用為代價？單店坪效是否健康？

第二，TOP TOY在规模起势后，能否跑通利润模型，实现从“渠道商”到“IP源头”的逆袭？
第二，TOP TOY在規模起勢後，能否跑通利潤模型，實現從「渠道商」到「IP源頭」的逆襲？

2025财年对名创优品而言，是一场在消费周期切换中的顺势突围。它赢在了对海外空白市场的果断出击和对情绪消费价值的提前卡位。
2025財年對名創優品而言，是一場在消費週期切換中的順勢突圍。它贏在了對海外空白市場的果斷出擊，以及對情緒消費價值的提前卡位。

但越过200亿门槛之后，真正的考验才刚刚开始。如何在复杂多变的全球局势下稳住基本盘，将决定这艘零售巨轮接下来的航向。
但越過200億門檻之後，真正的考驗才剛剛開始。如何在複雜多變的全球局勢下穩住基本盤，將決定這艘零售巨輪接下來的航向。

风险提示及免责条款
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