عدة مشاريع استحواذ في قطاع الأوراق المالية تواجه "تعارض أسعار" يثير الاهتمام

证券时报记者 تان تشو دان

يشهد شهر مارس الذي يقترب من الختام تقلبات واسعة في حركة تداول أسهم A في الصين (A股)، ما أدى إلى وضعٍ مُحرج لبعض مشاريع التمويل المُعاد (إعادة التمويل) وإعادة الهيكلة عبر الدمج والاستحواذ التي طُبّقت مؤخرًا. ووفقًا لإحصاءات مراسل “证券时报” (شِنج تشيزّيبّو)، من بين الشركات المدرجة التي بدأت إصدار التمويل المُعاد في مارس، تمثل نسبة 33% منها حالات “انخفاض تحت سعر الإصدار” (破发). وفيما يتعلق بالقطاعات التي شهدت تراجعًا أكبر مؤخرًا مثل المعادن غير الحديدية وشركات الأوراق المالية، فإن الوضع كان أكثر بروزًا نسبيًا.

ومن الجدير بالذكر أن مشاريع دمج واستحواذ قطاع الأوراق المالية التي لم تُنفَّذ فيها الصفقات من قبل، فإن سعر السهم للجهة المستهدفة قد انخفض بالفعل دون سعر الصفقة المذكور في خطة التداول. وما إذا كان المساهمون المعنيون سيقدمون اعتراضات ويجري تعديلٌ إضافي لتفاصيل الصفقة مستقبلًا، ما يزال أمرًا يستدعي المتابعة.

تعرض “انخفاض تحت سعر الإصدار” قبل اكتمال أقل من شهر على الإصدار

وفقًا لإحصاءات بيانات Wind، في مارس تم إطلاق أعمال إصدار التمويل المُعاد لـ 15 شركة مدرجة، لكن فترة الإصدار لم تتجاوز شهرًا بعد. وحتى إغلاق التداول في 30 مارس، كانت أسعار أسهم 5 شركات قد انخفضت دون سعر الإصدار.

في 30 مارس، تم إدراج 9.1268 مليون سهم من إصدار التخصيص الخاص لشركة تصميم المترو (地铁设计) رسميًا في السوق. وكان سعر الإغلاق في يوم الإدراج الأول 13.68 يوان/سهم، وهو أقل من سعر الإصدار البالغ 14 يوان/سهم، ما يعني أن جهات الاكتتاب الخمس، بما في ذلك صندوق كايتونغ (财通基金)، تكبدت خسارة بسيطة.

في الأيام الثلاثة السابقة، بدأت أسهم 22.5959 مليون سهم المصدرة عن شركة دونغ فانغ تان يي (东方钽业) (000962) بالظهور في السوق، غير أن سعر الشركة كان قد تعرض فعليًا لـ “انخفاض تحت سعر الإصدار” في 3 مارس، وهو تاريخ بدء الإصدار. ففي ذلك اليوم، بلغ سعر إغلاق السهم 52.21 يوان/سهم، وهو أقل من سعر الإصدار الإضافي البالغ 52.66 يوان/سهم. وبعد ذلك استمر سعر سهم دونغ فانغ تان يي في الانخفاض؛ وبحلول 30 مارس بلغ سعر الإغلاق 47.22 يوان/سهم. ووفقًا لهذا الحساب، فإن نسبة الخسارة لدى ثمانية جهات اكتتاب تجاوزت 10%.

كما ظهرت حالة “انخفاض تحت سعر الإصدار” لدى باو دي ماينينغ (宝地矿业) التي تنتمي أيضًا إلى قطاع المعادن غير الحديدية. فقد أصدرت الشركة تخصيصًا خاصًا في منتصف مارس بسعر 8.27 يوان/سهم، بينما كان سعر السهم في 30 مارس قد انخفض إلى 7.6 يوان/سهم.

وعند توسيع نطاق النظر، ضمن مشاريع التمويل المُعاد منذ أكتوبر 2025 وحتى الآن، وباستثناء الشركات الثلاث المذكورة أعلاه، توجد أيضًا 16 شركة أخرى وقعت في حالة “انخفاض تحت سعر الإصدار”، بإجمالي نسبة تقارب 20%.

دمج واستحواذ قطاع الأوراق المالية أيضًا عرضة لـ “انكشاف فروق الأسعار”

لا تواجه مشكلة “انخفاض تحت سعر الإصدار” الشركات التي نفذت تخصيصًا خاصًا فقط؛ بل إن بعض الشركات المدرجة التي كشفت مؤخرًا عن خطط دمج واستحواذ أو خطط تخصيص خاص مشابهة واجهت وضعًا مماثلًا.

تظهر بيانات Wind أنَّه منذ بداية هذا العام، وبما في ذلك إعادة الهيكلة عبر التخصيص الخاص (定增重组)، أصدرت 118 شركة مدرجة خطط تخصيص خاص، من بينها 3 شركات دخلت في حالة “انخفاض تحت سعر الإصدار”. ومن بين مشروع دمج واستحواذ قطاع الأوراق المالية الذي حظي باهتمام واسع—شركة دونغ وو للأوراق المالية (东吴证券) (601555) التي ستصدر أسهمًا وتدفع نقدًا لشراء 83.77% من أسهم شركة دونغ هاي للأوراق المالية—ففي خطة الدمج والاستحواذ الصادرة في 14 مارس تم تحديد سعر الإصدار عند 9.46 يوان/سهم.

لكن بعد استئناف تداول شركة دونغ وو للأوراق المالية، تراجعت خلال عدة جلسات تداول متتالية. وحتى إغلاق 30 مارس، هبطت شركة دونغ وو للأوراق المالية إلى 7.78 يوان/سهم، لتبلغ الفجوة عن سعر الإصدار -17.76%.

لاحظ مراسل “证券时报” أن خطة دونغ وو للأوراق المالية المذكورة أعلاه لا تتضمن آلية تعديل لسعر الإصدار. وتُظهر معلومات منشورة علنًا أن طرف/أطراف الصفقة في هذه العملية يصل عددهم إلى 61 شخصًا/جهة، بما في ذلك مساهمون مملوكون للدولة وكذلك أفراد، إضافة إلى رؤوس أموال من قطاعات صناعية. مستقبلًا، ما إذا كانت تفاصيل الصفقة في مشروع دمج واستحواذ قطاع الأوراق المالية ستُتابَع وتُعدَّل، وكيفية إجراء التعديل، يستحق متابعة مستمرة.

وفي مشروع آخر لدمج واستحواذ قطاع الأوراق المالية—وهو قيام شركة “China International Capital Corporation” (中金公司) بالاستيعاب عبر تبادل الأسهم لشراء شركة “East Xing Securities” (东兴证券) (601198) و"سيندا للأوراق المالية" (信达证券)—ظهر أيضًا ظاهرة “انكشاف فروق الأسعار”.

وفقًا لخطة الصفقة، فإن سعر تبادل أسهم شركة 中金公司 داخل سوق A (A股) هو 36.91 يوان/سهم، بينما أسعار تبادل الأسهم لدى 东兴证券 و信达证券 هي على التوالي 16.14 يوان/سهم و19.15 يوان/سهم. ولحماية حقوق المساهمين الرافضين، يمكن للمساهمين الرافضين في أسهم شركة 中金公司 داخل سوق A وأيضًا في سوق H (H股) ممارسة حق طلب الشراء، بسعر ممارسة يبلغ 34.8 يوان/سهم. أما المساهمون الرافضون لدى东兴证券 و信达证券 فلديهم حق اختيار الحصول على نقد، بأسعار ممارسة تبلغ على التوالي 13.13 يوان/سهم و17.79 يوان/سهم. ومع ذلك، وحتى إغلاق 30 مارس، كان سعر سهم شركة 中金公司 32.59 يوان/سهم، في حين أغلقت 东兴证券 و信达证券 عند 12.41 يوان/سهم و16.38 يوان/سهم على التوالي، وقد انخفضت جميعها تحت الأسعار المذكورة في الخطة.

بالإضافة إلى ذلك، لدى “Guolian Minsheng” (国联民生) التي نفذت إعادة الهيكلة عبر تخصيص خاص في بداية العام الماضي، بلغ سعر إغلاقها في 30 مارس 9.15 يوان/سهم أيضًا، وهو أقل من سعر الإصدار البالغ 9.59 يوان/سهم الوارد في خطة الدمج وإعادة الهيكلة.

لا يزال الوقت مطلوبًا كي يستعيد السوق الثانوي زخمه

ومن منظور السوق الأولية، فإن وجود سوق ثانوي أكثر استقرارًا يكون أكثر فائدة للشركات المدرجة في دفع عمليات إدارة رأس المال. وبالنظر إلى الآفاق المستقبلية، يرى العديد من فرق أبحاث شركات الأوراق المالية أن استعادة السوق الثانوي للحركة الصاعدة لا تزال تحتاج إلى وقت.

اعتقد فريق استراتيجية شركة هُوا شي للأوراق المالية (华西证券) أنه مع استمرار تعزيز سياسات تثبيت السوق، واقتراب انعقاد اجتماع المكتب السياسي المركزي في أبريل، ستظل هناك دعوم تحت المؤشر. لكن استمرار تحسن شهية المخاطرة لا يزال يعتمد على تهدئة الاضطرابات الناجمة عن الخارج وتأكيد اتساع أحجام التداول.

وعند توقعه للربع الثاني، يرى “Nomura Orient” (野村东方) أنه ينبغي على المستثمرين الانتباه إلى الصدمات المحتملة التي قد يسببها الصراع الجغرافي والنزاع الناشئ عن الانتخابات النصفية في الولايات المتحدة. وفي نظر تلك المؤسسة، قد ترتفع تقلبات سوق A股 في الربع الثاني، وقد تظهر بدرجة معينة درجة من الضعف في الاتجاهات الخاصة بموضوعات النمو.

وفي المقابل، يتمسك فريق استراتيجية شركة “Zhongtai Securities” (中泰证券) برأي مختلف. إذ تعتقد هذه المجموعة أن مسار الصراع الجغرافي أصبح واضحًا تدريجيًا وأن التأثير الناجم عن الصدمات الخارجية يضعف أكثر فأكثر. وسيبدأ منطق السوق الداخلي تدريجيًا في السيطرة على تسعير السوق. فمن ناحية، فإن منتجات فئة "العائد الثابت + " (固收+) لم تصل بعد خلال أكبر تراجع في هذه الدورة إلى عتبة “التغذية الراجعة السلبية” (负反馈). ومن ناحية أخرى، وبسبب خصائص الأصول الصينية المستقلة والآمنة المرتبطة بالصناعة، فإنها تجذب رؤوس الأموال الأجنبية للعودة إلى الداخل. لذلك، تحول مركز ثقل السوق بوضوح من “المنافسة على المشاعر الخارجية” إلى “إصلاح الأساسيات الداخلية”.

(المحرر: دونغ بينغ بينغ)

     **[إخلاء المسؤولية]** لا يمثل هذا المقال سوى آراء المؤلف نفسه، ولا علاقة له بشركة Hexun. تظل منصة Hexun محايدة تجاه التصريحات والآراء والأحكام الواردة في النص، ولا تقدم أي ضمان صريح أو ضمني بشأن دقة أو موثوقية أو اكتمال أي محتوى. يرجى من القراء الاكتفاء بالمعلومات الواردة كمرجع، ويتحملون مسؤوليتهم الكاملة بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com