وسادة التبطين على وشك النفاد! مورغان ستانلي: سوق النفط يدخل مرحلة قطع الإمداد الفعلي، بحجم يتجاوز عدة مرات عام 2022

مضى الآن أربعة أسابيع على “الحصار الفعّال” لخليج هرمز، والوسادة التي كان يوفّرها سوق النفط الخام تُستنزف بسرعة.

وفقًا لما ذكرته منصة “تتبّع أثر” للتداول، في تقرير مؤرخ 30 مارس، قالت مورغان ستانلي إن شدة صدمة إمدادات النفط الخام في الشرق الأوسط قد تفوق عدة مرات خسارة إمدادات روسيا في عام 2022، والمشكلة الأكثر تعقيدًا ليست النفط الخام، بل المنتجات المكررة——فأسواق وقود الطائرات والديزل والنافتا تدخل مرحلة نقص إمدادات جوهري.

وفي الوقت نفسه، تتسارع انتقال الصدمة إلى الغرب، ويقوم المشترون الآسيويون بشراء إمدادات حوض الأطلسي بشكل محموم على نحو غير مسبوق، بينما تُدفع أوروبا إلى أقصى مؤخرة المنافسة على إعادة التزويد. وبالنسبة للمستثمرين، لا يزال خطر الصعود لخام برنت حاضرًا بوضوح، كما أن توقع متوسط السعر ربع السنوي ليس مطلقًا سقفًا لأسعار السوق الفورية.

لقطة سريعة لأربع أسابيع: هبوط ناقلات العبور بنسبة 90%، وتجاوزت الخسائر الإجمالية عدة مرات خسائر أزمة أوكرانيا وروسيا

بعد مرور أربعة أسابيع على “الحصار الفعّال” لخليج هرمز، فإن الوضع أشد بكثير من التوقعات الأولية.

حاليًا، لم يعد يتبقى سوى ناقلتين إلى ثلاث ناقلات للنفط الخام والمنتجات المكررة يوميًا تمر عبر المضيق، بينما كان هذا الرقم قبل الحصار يبلغ 30 إلى 40 ناقلة يوميًا، أي أن الانخفاض يصل إلى 90%.

وبحسب إحصاءات مورغان ستانلي، فإن منطقة الشرق الأوسط شهدت إجبار نحو 10.2 مليون برميل يوميًا (mb/d) من إنتاج النفط الخام على التوقف، كما انقطع إمداد 1.2 mb/d من غاز تكثيف الغاز الطبيعي (NGL)، وتعطّلت طاقة التكرير بما يقارب 2 mb/d. وبسبب نقص المواد الخام للنفط الخام، يتم أيضًا خفض طاقة التكرير في آسيا بشكل سلبي إضافي بمقدار 2 إلى 2.5 mb/d.

ومن حيث الخسائر التراكمية، منذ اندلاع النزاع، خسر السوق نحو 300 مليون برميل من النفط الخام، و30 مليون برميل من النافتا، و25 مليون برميل من المنتجات المتوسطة، و9 ملايين برميل من زيت الوقود. وقد أشارت مورغان ستانلي بوضوح إلى أن حجم انقطاع الإمدادات هذه المرة يعادل عدة مرات أكثر من خسارة إمدادات روسيا التي كان يجري القلق بشأنها في 2022.

الوسادة اقتربت من الاستنفاد، و“الهدوء” في البداية كان مجرد انطباع

في مواجهة حجم الصدمة هذا، لماذا لم تكن استجابة سعر النفط الأولية قوية بما يكفي؟

استشهدت مورغان ستانلي بتقدير Rystad Energy: ليس الأمر أن السوق لا يستجيب، بل أن صدمة البداية جاءت في وقت كان لدى السوق احتياطي كافٍ من الوسادة.

قبل الأزمة، كان لدى سوق النفط الخام العالمي فائض إنتاج يقارب 2 mb/d، ومعه مخزونات برية وبحرية كافية، إضافة إلى طاقة إنتاج احتياطية (رغم أنها شديدة التركّز في منطقة الخليج). وبالإضافة إلى ذلك، فإن البضائع على السفن في الطريق توفر هامشًا إضافيًا للتموين، لذلك بدا أن الاستجابة الأولية من السوق كانت هادئة.

لكن هذه الوسادات تُستهلك الآن بسرعة.

تقدّر مورغان ستانلي أن هذه الأزمة قد أدت حتى الآن إلى خسارة تراكمية بنحو 400 مليون برميل من إجمالي الإمدادات. ويمكن لتنسيق إطلاق الاحتياطي الاستراتيجي التابع للوكالة الدولية للطاقة (IEA) نظريًا أن يطلق 1.3 mb/d، لكن ذلك هو أضخم عملية إطلاق منسقة على الإطلاق في التاريخ، ولن تستمر إلا لمدة شهر واحد فقط، وهو بعيد جدًا عن معدل انقطاع الإمدادات الفعلي الناجم عن حصار خليج هرمز.

كما أن “عدم التطابق الجغرافي” هو المشكلة الأساسية أيضًا: إطلاق مخزونات IEA يستفيد أساسًا الدول الأعضاء، بينما فإن الدول الآسيوية الأكثر تضررًا هي دول غير أعضاء في IEA——إذ تعتمد الهند على نفط روسيا العائم لكن لديها هامشًا متبقيًا محدودًا جدًا.

المنتجات المكررة أصعب في الحل من النفط الخام: وقود الطائرات والديزل والنافتا على رأس قائمة الطوارئ

حذّرت مورغان ستانلي من أن درجة أزمة سوق المنتجات المكررة قد تجاوزت الأزمة في النفط الخام نفسه.

تُظهر الحسابات أن خفض تشغيل المصافي عالميًا في الفترة من 3 إلى 4 أشهر سيصل بمتوسط إلى حوالي 4.5 mb/d، وما يزال هناك فجوة قدرها حوالي 2.5 mb/d في مايو، وأن الضغط تقريبًا بالكامل يقع على عاتق المناطق الواقعة شرق قناة السويس. وإذا استمر تعثر خليج هرمز بشكل شديد حتى نهاية أبريل، فإن خسارة إمدادات المنتجات المكررة النظيفة عالميًا ستقترب من 250 مليون برميل، وستتجاوز خسارة المنتجات المكررة 350 مليون برميل، كما أنه لن يمكن تعويضها بالكامل قبل 2027.

أما بالنسبة للأصناف المحددة، فإن وقود الطائرات والديزل هما مركزا الضغط الأكثر أهمية.

مشكلة وقود الطائرات في أوروبا ليست أنها حُلّت، بل أنها جرى تأجيلها——فالبضائع التي تم تحميلها قبل الحصار يمكنها الحفاظ على نوع من الاستقرار السطحي لفترة قصيرة فقط، لكن بمجرد تفريغ الشحنات على الطريق، سيصل التضييق الحقيقي في الإمدادات رسميًا. وحتى إذا رفعت المصافي الأوروبية الإنتاج إلى أقصى حد وعدّلت بنية مخارجها، فإن الزيادة في وقود الطائرات لا تكفي إطلاقًا لتعويض الإمدادات التي كان يتم استيرادها أصلًا من شرق قناة السويس.

النافتا هي نقطة ضغط أخرى يتم التقليل من شأنها من قبل السوق.

حتى لو تم تخفيض الطلب بشكل كبير على وحدات التكسير بالبخار، فإن آسيا ما يزال لديها فجوة واضحة في الإمدادات في أبريل، ولا ينبغي تفسير تدفق شحنات متفرقة مبكرًا على أنه إشارة إلى “تطبيع” السوق.

تمتد الصدمة إلى الغرب: حوض الأطلسي تحوّل من “بركة وسادة” إلى “آخر دلو”

أهم تغيير في هيكل السوق خلال الأسبوع الماضي هو أن النقص شرق قناة السويس يتم “تصديره” إلى أسواق مرتبطة بسعر برنت. يقوم المشترون الآسيويون بشراء بدائل من حوض الأطلسي بقوة غير مسبوقة، بينما تُدفَع أوروبا إلى المركز الأخير في منافسة الإمدادات.

إشارات الأسعار باتت واضحة جدًا: أغلق خام برنت الموثّق Dated يوم الجمعة الماضي عند 120.5 دولار/برميل، وارتفع برنت DFL (علاوة فورية) إلى أعلى مستوى تاريخي بلغ 10.31 دولار/برميل، واتسع فارق سعر العقود الآجلة لبرنت للأجل القريب إلى 7.25 دولار/برميل.

إن اضطراب سوق ناقلات النفط مروع أيضًا.

في الوقت الحالي، تنتظر في مرسى يانبُو (延布) 33 ناقلة عملاقة جدًا (VLCC)، كما أن هناك 18 ناقلة VLCC فارغة تتجه إلى البحر الأحمر، وقد أرسلت ما لا يقل عن 60 ناقلة VLCC فارغة في شرق قناة السويس إشارات بأنها ستتجه إلى وجهات في حوض الأطلسي.

وفي الوقت نفسه، يستخدم المشترون الآسيويون حتى السفن من نوع باناما والسفن من نوع السويس للالتفاف عبر قناة بنما لتقديم وقت وصول الشحنات إلى الموانئ——وهذا ليس خطة تحسين، بل إجراء طارئ يعكس مباشرة مدى حدة النقص في السوق الفورية.

إعادة الفتح ≠ التطبيع: استعادة قدرات العراق تواجه اختناقات جوهرية

قدمت مورغان ستانلي تنبيهًا خاصًا: يميل السوق إلى اعتبار أن قدرات الخليج المضغوطة معظمها “مؤجلة” وليست “مفقودة”، ويُعد هذا الحكم صحيحًا إلى حد ما. كلما طال وقت الإيقاف، زادت مخاطر تحوّل “الإنتاج المؤجل” إلى “خسارة دائمة في القدرة الإنتاجية”.

يمثل العراق المثال الأكثر وضوحًا. بعد إعادة فتح خليج هرمز، قد يكون من الصعب على البلاد استعادة بسرعة نحو 1 mb/d من إنتاج ما قبل الحرب. ويُعد حقل الروميلا (Rumaila) الحلقة الأضعف: خسارة ضغط الطبقات الناجمة عن استمرار الإيقاف، ومخاطر توقف الآبار الجارية، وارتفاع نسبة المياه المصاحبة في آبار الاستخراج بمضخات الغمر الكهربائية (ESP)، كلها تعني الحاجة إلى أعمال إصلاح للآبار، وستكون وتيرة استعادة الإنتاج أبطأ من المتوقع.

إضافة إلى ذلك، فإن سعة الخزانات في جنوب العراق تقترب على المدى الطويل من حالة الامتلاء، ولا يمكن لبعض الحقول إعادة التشغيل مباشرة دون خفض المخزون أولًا. والأهم من ذلك أن قدرة رصيف نفط البصرة (Al Basra Oil Terminal) تقل عن المستويات التاريخية الطبيعية، وقد أصبح ضعف البنية التحتية المرافقة مثل خطوط الأنابيب تحت الماء أمرًا موثقًا بالفعل—إذ يعني إعادة التشغيل المتسرعة مرور كميات كبيرة من السوائل تحت ضغط عالٍ عبر شبكة أنابيب متقادمة، ولا يمكن تجاهل مخاطر التسرب وتعطل التشغيل.

إذا بقيت إيران مسيطرة على مسار المرور، فقد يتغير سوق النفط إلى الأبد

تعتقد مورغان ستانلي أن إذا انتهى النزاع بطريقة تضمن لإيران الاحتفاظ بسيطرة دائمة على خليج هرمز، فسيصعب على سوق النفط العالمي العودة إلى التوازن الذي كان قائمًا قبل الأزمة.

وقد نظمت مورغان ستانلي التأثيرات البنيوية من أربع طبقات:

أولًا، سيستمر متوسط حجم الصادرات أقل من مستوى ما قبل الأزمة.

طالما كانت هناك حالة من عدم اليقين بشأن العبور، فإن المشترين التجاريين وشركات السفن وشركات التأمين سيقيمون هذا الخطر في سلسلة الإمداد بأكملها، مما يؤدي إلى رحلات أقل، واستعادة أبطأ لحركة الشحن، واحتياج أعلى لمخزون التشغيل.

ثانيًا، سيتراجع إلى حد كبير القيمة الفعلية لقدرات منظمة الدول المصدّرة للبترول (OPEC) الاحتياطية.

ليست القدرة الإنتاجية المحتبسة خلف خليج هرمز هي نفسها القدرة التي يمكن فعلًا توريدها إلى السوق. فالعالم الذي تتوفر فيه قدرة احتياطية اسمية لكن العبور غير موثوق يشبه جوهره عالم انخفاض القدرة الاحتياطية، وبالتالي ستحظى القيمة المتوسطة لسعر النفط على المدى الطويل بدعم.

ثالثًا، سيُرفع احتياج بناء الاحتياطيات الاستراتيجية بشكل منهجي.

بمجرد أن يدرك بلد مستورد أن حوالي 20% من إمدادات النفط العالمية وحوالي 30% من تجارة النفط الخام المنقول بحراً يمكن التحكم فيها عبر فعل سياسي واحد فقط، ستزيد بشكل كبير الدوافع لبناء احتياطيات وتوسيعها. ويُعادل احتياج بناء الاحتياطيات هذا من حيث الأثر الاقتصادي طلب الاستهلاك النهائي، وسيساهم في استمرار إحكام شد السوق ورفع العلاوة الفورية للأمان.

رابعًا، ستبقى العلاوة البنيوية على النفط الخام غير التابع لخليج هرمز موجودة على المدى الطويل.

وقد تجسدت هذه العلاوة بالفعل في خامات حوض الأطلسي الخفيفة منخفضة الكبريت والمتوسطة عالية الكبريت. وإذا استمر هذا السيناريو، فستتمتع العقود المرتبطة ببرنت وأصناف النفط الخام غير التابعة لخليج هرمز مقارنة بما قبل الأزمة بعلاوة بنيوية أعلى.

المحتوى المتميز أعلاه صادر عن منصة “تتبّع أثر” للتداول.

لمزيد من القراءة والتحليل التفصيلي، بما في ذلك التحليل الفوري وأبحاث الصف الأول وغيرها، يُرجى إضافة【**منصة تتبّع أثر للتداول ▪ العضوية السنوية**】

تنبيه بشأن المخاطر وإخلاء المسؤولية

          

            توجد مخاطر في السوق، واستثمر بحذر. لا يشكّل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، كما أنه لم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات المحددة لبعض المستخدمين. ينبغي على المستخدم تقييم ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفه الخاصة. وبناءً على ذلك الاستثمار، تكون المسؤولية على عاتقك.