لماذا لا تتقبل الأسهم الأمريكية بشكل جيد تلطيف باول المتساهل؟

撰写：@TradesMax

في جلسة التداول يوم الإثنين، تكون المفارقة الأساسية واضحة بالفعل:

من جهة، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول يطلق إشارات تميل إلى “الحمائم”، أي أنه على الأقل لا يبدو مستعجلاً للتحول إلى نهج “التشدد”، مما منح سوق السندات ومشاعر المخاطرة دفعة؛

ومن جهة أخرى، تتواصل تصعيد الحرب في الشرق الأوسط، ليعود سعر النفط للوقوف مجددًا فوق 100 دولار، ولم يزل قلق السوق إزاء “نفط مرتفع + فائدة مرتفعة + تباطؤ النمو”.

والنتيجة هي أن الأسهم الأمريكية افتتحت على ارتفاع ثم أخذت في التراجع حتى عادت إلى إغلاق دفاعي نموذجي جدًا في النهاية.

قبل الافتتاح: محاولات اختبار

لم تكن السوق قبل الافتتاح سيئة إلى هذا الحد. بعد سلسلة الانخفاضات المتتالية الأسبوع الماضي، ارتدت مؤشرات الأسهم الأمريكية الآجلة بشكل خفيف في وقت من الأوقات؛ وكان الرهان أولاً يدور حول أمرين:

أولاً: أن مقدار الهبوط السابق كان كبيرًا بالفعل، وأن هناك إمكانية لارتداد تقني قصير الأمد؛

ثانيًا: تصريحات ترامب قبل الافتتاح بشأن “حكومة أكثر عقلانية” (Z) مع إيران، مما جعل بعض الأموال تتداول مؤقتًا على أساس أن “الأوضاع قد لا تستمر في التصعيد بسرعة”. وبالنسبة لارتداد ما قبل الافتتاح، فهو في جوهره مجرد اختبار لميل المخاطرة.

لكن اختبار ميل المخاطرة هذا كان هشًا للغاية، لأن الأصل الأكثر تأثيرًا على المستوى الكلي — النفط الخام — لم يقدم أي إشارة داعمة. فقد اقتربت عقود خام WTI الآجلة قبل الافتتاح مجددًا من 102 دولار، بينما صعد خام برنت إلى مستويات قرب 116 دولار.

ولا يزال متداولو النفط يدفعون علاوة مخاطر مرتفعة جدًا مقابل احتمال التعرض لإغلاق محتمل في مضيق هرمز. وفي ظل عدم حدوث تراجع ملموس في أسعار النفط، يفتقر ارتداد العقود الآجلة إلى دعم قوي من أساسيات الاقتصاد الكلي، وبالتالي محكوم عليه بأن يكون مجرد ومضة عابرة.

الافتتاح مع اندفاع للأعلى

شهدت افتتاحات مؤشر داو جونس وS&P 500 وناسداك كلها ارتفاعات؛ حيث حقق S&P 500 في لحظة ارتفاعًا اقترب من 0.9%. وهذا يشير إلى أن السوق في مرحلة الافتتاح ما زالت تحاول التعامل مع الهبوط المتواصل السابق على أنه “تصحيح بعد ذروة بيع”. لكن مدة استمرار هذا الارتداد لم تكن طويلة.

يعتقد موقع “استثمار الأسهم الأمريكية” أن S&P 500 عاد بسرعة إلى التنازل عن المكاسب بعد اندفاعه المبكر، ثم انتقل لاحقًا إلى تذبذب يتجه نحو الضعف. أي أن يوم الإثنين لم يكن بداية هبوط مدفوعًا من أول الدقائق مباشرة، بل كان هناك أولاً محاولة “لإبقاء السوق ثابتًا”، ثم تم قطع هذه المحاولة لاحقًا بواسطة متغيرات كلية أقوى.

المتغيرات الحاسمة داخل الجلسة

أرسل باول خلال كلمته في ذلك اليوم إشارة واضحة مفادها “لن يتحول إلى نهج أكثر تشددًا”: فقد أكد أن السياسة النقدية الأمريكية “تقع في موضع مناسب”، وأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لن يتفاعل على عجل إزاء صدمة الطاقة من جانب العرض التي دفعتها الحرب وأسعار النفط. وقبل تقييم الأثر الطويل للنزاع على الاقتصاد، سيحافظ الاحتياطي الفيدرالي على موقف “الترقّب”.

وقد أدى هذا التصريح إلى تهدئة سوق السندات الأمريكية على الفور تقريبًا؛ إذ هبط عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بسرعة ليقترب من 4.34%. ومع ذلك، ظهرت هنا إشارة انفصال بين الأصول جديرة جدًا بالتحذير: إذ كان سعر النفط يتسارع بقوة، بينما كان عائد السندات في انخفاض (أي أن السندات يجري شراؤها).

وبحسب إطار التداول الكلاسيكي على مستوى الاقتصاد الكلي، عادة ما يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى رفع توقعات التضخم طويلة الأجل، ومن ثم إلى بيع السندات وارتفاع العوائد. لكن أداء يوم الإثنين داخل الجلسة كان عكس ذلك تمامًا. وهذا يكشف عن تبديل منطق “الجهة الرئيسية” في وول ستريت — إذ لم يعد متداولو السندات يتعاملون فقط مع “ارتداد التضخم”، بل بدأوا بتسعير مسبق لخطر “ارتفاع أسعار النفط وتسببها في ركود يضر بالاقتصاد الحقيقي”.

في مواجهة توقعات الركود هذه، تبدو تهدئة باول اللفظية ضعيفة ومجردة. فقد أقر بأن تقييم تأثير الجغرافيا السياسية في الوقت الحالي “مبكر جدًا”، وهذا يعني أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يكتفي بالوقوف في مكانه ولا يفتح فعليًا دورة تيسير جديدة.

وفقًا لأحدث تسعير في سوق مبادلات الفائدة (swaps)، فقد سحبت الأموال بوضوح رهاناتها على خفض الفائدة خلال العام، بل وبدأت حتى تُدرج مرة أخرى احتمال إضافة رفع للفائدة هذا العام مرة أخرى.

النفط يقود المشهد

ما أعاد المؤشرات من المستوى المرتفع إلى الضغط مجددًا، كان الشرق الأوسط. فمن ناحية، واصل ترامب إطلاق تصريحات حول التفاوض يوم الإثنين؛ ومن ناحية أخرى، كرر أنه إذا لم يتم حل مشكلة مضيق هرمز، فقد يشن هجمات على آبار النفط الإيرانية ومرافق توليد الكهرباء والبنية التحتية الرئيسية للصادرات.

وفي فترة ما بعد الظهر، ومع إعلان ترامب مجددًا تهديدًا أكثر صرامة “بتدمير” منشآت النفط والغاز الإيرانية بالكامل، إلى جانب الرد الحازم من البرلمان الإيراني تجاه مشروع قانون الرسوم على مضيق هرمز، تخلّى السوق عن المقاومة تمامًا. انتقلت الخط الرئيسي للسوق من “ميل مجلس الاحتياطي الفيدرالي للحمائم” باتجاه “صدمة النفط”، فتذبذبت مؤشرات الأسهم في اتجاه الضعف بشكل أحادي.

وبالنظر إلى الإطار الأوسع، أعطى السوق يوم الإثنين أيضًا إشارة جديدة أكثر جدارة بالانتباه: إن التهدئة اللفظية باتت تزداد صعوبة في تغيير اتجاه الأسعار وحدها.

صرح وزير الخزانة بييسنت في ذلك اليوم بأن أسواق النفط العالمية ما تزال تعتبر إمداداتها كافية، وأنه في المستقبل سيتم استعادة السيطرة تدريجيًا على مضيق هرمز وتحقيق حرية الملاحة، وأن تأمين الحماية للسفن الأمريكية أو الحماية متعددة الدول يُعد ضمن الخيارات. لكن من رد فعل أسعار الأصول، لم يقم المتداولون بخفض واضح لعلاوة المخاطر. لم ينخفض سعر النفط بشكل ملحوظ، ولم تشهد الأسهم الأمريكية أي انتعاش ذي شأن.

وهذا يعني أن ما يفتقده السوق حاليًا ليس “مجرد تصريحات”، بل إجراءات سياسات يمكنها فعليًا تقليص علاوة المخاطر. بدأ السوق ينتقل من “تداول العناوين headline” فحسب، إلى “تداول ما إذا كانت الخطوة الأخيرة ستُنَفّذ أم لا”.

أداء القطاعات

من ناحية أداء القطاعات، أصبحت أسهم التكنولوجيا هي أثقل عامل سلبي يضغط على السوق خلال اليوم بأكمله، إذ تراجعت مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بأكثر من 4.2%. وبصرف النظر عن ضغط التقييمات الناتج عن ارتفاع سعر النفط، فإن صدمة احتمال أن تقلل تقنية تخزين جديدة من جوجل بشكل كبير من الاعتماد على العتاد، أدت إلى انهيار أسعار الفورية للذاكرة (RAM)، ما أثار هلعًا عميقًا في وول ستريت بشأن احتمال وصول دورة عتاد الذكاء الاصطناعي إلى القمة. وتعرضت شرائح التخزين طويلة الأجل وعالية التقييم أولاً للضربة؛ إذ هبطت شركة ميكرون ( $MU ) بنحو 10% تقريبًا، بينما انخفضت ويسترن ديجيتال ( $WDC$MU$WDC ) بنسبة 8.6%.

ومع ذلك، كان الاتجاه الأكثر إشراقًا نسبيًا في قطاع المال (بارتفاع 1.1%). وتأتي القوة الدافعة الأساسية من مسودة إرشادات ثقيلة أصدرها مكتب العمل الأمريكي — إذ تنص صراحة على أنه يمكن للمسؤولين/الجهات الوصية إضافة أصول بديلة إلى خطط التقاعد 401 (k). (ومن المتوقع أن يفيد هذا الانكشاف مستقبلاً أصولًا مثل Bitcoin أيضًا).

وهذا يعني أن “بركة” صناديق معاشات ضخمة تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات على وشك فتح الباب أمام صناديق الأسهم الخاصة والائتمان. فارتفعت شركات إدارة الأصول العملاقة فورًا؛ إذ ارتفع بلاكستون ( $BX ) بنسبة 3.3%، وصعدت KKR ( $KKR ) بنسبة 2.1%.

إضافة إلى ذلك، بدعم من الحماس الذي أطلقه المستثمر الكبير Bill Ackman، قفزت فاني ماي ( $FNMA ) وفرِيدي ماك ( $FMCC$FNMA$FMCC ) فوق 51% و47% على التوالي، لتشهد سيناريو نادر يتم فيه الضغط من أجل انتزاع السيولة (short squeeze).

عند الإغلاق، ارتفع داو جونس بنسبة 0.11%؛ وتراجع S&P 500 بنسبة 0.39%؛ وهبط ناسداك بنسبة 0.73%؛ وتراجع راسل 2000 بنحو 1.5%.

لاحظ موقع “استثمار الأسهم الأمريكية” أن S&P 500 حاليًا قد تراجع بنحو 9.1% عن أعلى مستوياته خلال العام؛ كما أن المؤشرات الرئيسية بما فيها داو جونس وS&P 500 وناسداك كلها قد تراجعت بأكثر من 10% مقارنةً بأعلى مستوياتها السابقة. وبشكل عام، ما زال السوق في منطقة “تصحيح تقني”، وأن إصلاح شهية المخاطرة بعيد كل البعد عن أن يكون متينًا.

كما تتزايد الخلافات داخل وول ستريت. نصحت Wolfe Research بالتمسك بالمراكز الدفاعية؛ بينما ترى مورغان ستانلي أن موجة البيع وصلت تقريبًا إلى نهايتها، وأن مخاوف النمو تم تضخيمها بشكل مبالغ فيه؛ في حين اتخذ فريق جولدمان ساكس موقفًا أكثر تفاؤلاً، إذ يرى أنه طالما لم يخرج النزاع عن السيطرة، فإن أساس نمو أرباح S&P 500 البالغ 12% لهذا العام لا يزال متينًا. ويحلل موقع “استثمار الأسهم الأمريكية” أن صورة يوم الإثنين تنقل واقعًا: قد يتمكن باول من كبح “الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشددًا” مؤقتًا، لكنه لا يستطيع قمع “نفط أغلى” من فراغ. وحتى ظهور نهاية واضحة وملموسة في ساحة المعركة بالشرق الأوسط، لا توجد سلطة التوجيه في يد مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بل في توقعات العرض لدى سوق النفط.

وقبل أن تكشف فترة الأرباح الخاصة بالربع الأول فعليًا عن “بطاقات ربح” الشركات في منتصف أبريل، تظل المحافظة على سيولة كافية، وتجنب التقييمات المرتفعة، وتلافي الشركات التكنولوجية التي تفتقر إلى دعم تدفقات نقدية، هي أيضًا حتى الآن أكثر الاستراتيجيات أمانًا.