A16z Wealth Manager: Embrace a 40% market retreat, and don't invest 80% of your "first pot of gold" in friends' startups

null

المصدر: بودكاست Sourcery

الترتيب: فيليكس، PANews

Michel Del Buono، كبير مسؤولي الاستثمارات لدى Perennial—مكاتب عائلة متعددة تابعة لـ a16z وتختص بتقديم خدمات استثمارية لروّاد الأعمال والقادة والمؤسسات ضمن نظام a16z البيئي—شارك مؤخرًا في بودكاست Sourcery تحليلات لكيفية إدارة “الدُفعة المالية الأولى” لدى أبرز مؤسسي المستثمرين في وادي السيليكون، وكيفية الاستعداد لأحداث كبيرة محتملة مثل طرح SpaceX للاكتتاب العام. جمّعت PANews أبرز مقتطفات من الحوار.

المحاور: أنت كبير مسؤولي الاستثمارات في Perennial. هل هذه مكتب عائلة لـ Marc وBen (مؤسسا a16z) أم مكتب عائلات متعدد؟

Michel: في جوهره، Perennial هو مكتب عائلات متعدد. يخدم روّاد أعمال أو مستثمرين يعملون بالفعل معنا من خلال شراكات مع Perennial. ليس بالضرورة أن يكون كل هؤلاء قد تلقّى استثمارًا من شركتنا، لكن في الواقع كثيرًا منهم مدعومون من a16z.

المحاور: كيف تبدو بنية Perennial؟

Michel: السبب في أننا أنشأنا Perennial (منذ حوالي أربع سنوات) هو انعكاس على واقع صناعة إدارة الثروات. في السابق، كان الشركاء مثل Marc وBen أيضًا قد استفادوا من خدمات شركات إدارة ثروات تقليدية. لقد رأوا أن لدى a16z LPs (الشركاء المحدودين) مثل صناديق الثروة السيادية الكبيرة وصناديق التقاعد الكبيرة فرق استثمارية عالية المستوى ومتخصصة جدًا، لكن خدمات إدارة الثروات للأفراد—وخاصة جودة نصائح الاستثمار وحدّة البصيرة الاستثمارية—كانت مخيبة للآمال. ليس المقصود بالخدمة ككل، بل تحديدًا جانب الاستثمار.

هناك هدف آخر لإنشاء Perennial وهو بناء مجتمع حول a16z، لأن المجتمع هو جوهر a16z. فهذا يساعدهم على بُعد آخر في الحياة الشخصية للمؤسسين؛ إذا تمكنت من تخفيف الأعباء عن أكتافهم، فسيتمكنون من التركيز أكثر على أعمالهم. وهذا يجعل علاقتنا بالمؤسسين أكثر استدامة. عادةً تبدأ العلاقة معهم في مرحلة إطلاقهم الأولى، وبعد أن يحصلوا على “الدُفعة المالية الأولى” لا توجد نهاية اصطناعية لهذه العلاقة، ويمكنك الاستمرار في مساعدتهم على التخطيط لحياتهم بعد أحداث “الدُفعة المالية الأولى”، مثل الأعمال الخيرية، وإدارة الأصول، ونقل الثروات.

المحاور: أريد فهم استراتيجية Perennial وبنيتها أكثر، لكن قبل ذلك، سيكون من الجيد مناقشة واقع إدارة الثروات اليوم بمزيد من العمق. ما أكبر مشكلة في الوقت الحالي؟ ما المشكلات البنيوية التي رأيتها في طريقة إدارة الثروات؟

Michel: إذا كنت شخصًا ثريًا، فهناك مساران أساسيان لإدارة الثروة: أولًا، قنوات RIA (مستشار استثمار مسجل) أو إدارة ثروات تقليدية؛ ثانيًا، شركات إدارة أصول تقليدية مثل صناديق التحوط وPE (الأسهم الخاصة) وغيرها. بالطبع، عندما يمتلك الفرد ثروة بمستوى المؤسسات ويحتاج إلى دفع ضرائب، فإن كلتا الطريقتين لديهما مشكلاتها الخاصة.

أولًا، معظم شركات إدارة الثروات التقليدية خرجت من البنوك، والبنوك أصلًا لا تُدرّب الموظفين ليصبحوا مستثمرين محترفين. التدريب الذي يتلقاه هؤلاء هو ليصبحوا مزوّدي خدمات سريعين وودودين. كمستشار ثروة، يعتمد عائدك على مقدار نمو أعمالك. لذا، جوهريًا، لم تتلق تدريبًا لتصبح خبيرًا في الاستثمار. وبالتالي، عندما تستقل وتؤسس شركتك الكبيرة المستقلة، لا يزال الاستثمار ليس هو التركيز. لذلك أصنّف هذه المنتجات أو الخدمات أساسًا كمنتجات تجزئة، فحسب—مع أنها عند الحديث عن الاستثمار تُلبسها ثوب خدمة شديدة الاحترافية. وبالطبع توجد أيضًا كل الخدمات المساعدة المحيطة، مثل موظفي تنظيف المنازل، والبحث عن من يمشون الكلاب ومربيات الأطفال وما إلى ذلك. لكن إجمالًا، لا تصل إلى المستوى الذي يستحقه من يملك ميزانية عمومية بمستوى مؤسسي.

إضافة إلى ذلك، توجد مشكلة في مواءمة هيكل الرسوم. تعتمد أغلب الشركات على “رسوم ثابتة” (مهما فعلت، تُحصّل نفس المقدار). وبسبب الطبيعة البشرية، إذا كانت الأتعاب عن الأمور البسيطة مساوية للأتعاب عن الأمور الصعبة، فستختار فعل الأمور السهلة. نحن نرى كثيرًا من محافظ الاستثمار بسيطة جدًا، تركز على الأسهم والسندات ضمن السوق القياسية، مع شبه غياب عن الاستثمار البديل. لأن تقديم الاستثمار البديل يتطلب توظيف مستثمرين محترفين يتقاضون أجورًا مرتفعة ولديهم طموح—وهم صعب أن يندمجوا في منظمة لا يكون الاستثمار فيها في قلب العمل. لذا فإن هذا الترتيب بلسعر ثابت موحّد يجعلهم غير راغبين في بذل الجهد لبناء فرق استثمار بديل، لأن شراء الأسهم والسندات أسهل.

المسار الآخر هو شركات إدارة الأصول المؤسسية التقليدية. أكبر عملائها هم المنظمات غير الربحية (صناديق معاشات، وصناديق وقفية، وصناديق ثروة سيادية… إلخ). هؤلاء لا يدفعون ضرائب. لذلك لا تهتم المؤسسات أصلًا بعوامل الضرائب. لكن في كاليفورنيا، قد يحتاج الفرد إلى دفع 50% أو أكثر من الضرائب. بالنسبة للأفراد، فإن أسهل شكل من “Alpha (عائد زائد)” هو “Alpha ضريبي”، لكن هذه المؤسسات لا يُسمح لها هيكليًا بالتحسين حتى لتحقيق عوائد بعد الضريبة على الرغم من واجبها الائتماني، لأن أغلب عملائها يهتمون فقط بعائدات قبل الضريبة. لذلك، لا يمكن لبنيتها أن تخدم الأفراد.

وبالتالي، ينشأ ما يمكن تسميته بمنطقة محرجة “لا أحد فيها”: أفراد خاضعون للضريبة من المفترض أن يحصلوا على تخصيص أصول بمستوى مؤسسي، لكنهم لا يحصلون على ما يحتاجونه عبر هذين المسارين التقليديين.

المحاور: الشخص الذي ساعدنا على مقابلتكم Dave يريد أن يعرف ما الذي لاحظتموه عبر أجيال الثروة المختلفة. من الثروة الصناعية المتراكمة على مدى طويل، إلى الآن ما يجيده a16z: خلق أثرياء/مليارديرات بسرعة فائقة عبر دورات الذكاء الاصطناعي والابتكار. مع حدوث هذا التحول، ما الذي تغيّر في إدارة الثروات؟

Michel: هناك فروق واضحة في طريقة إدارة الثروات بين أجيال الثروة المختلفة. عندما ألتقي بعائلة، حتى أستطيع غالبًا أن أتوقع من أي منطقة جاءت. موجة الصناعة في المناطق الصناعية القديمة (شمال الوسط والغرب الأوسط)، إذا قابلت عائلة من شيكاغو، فغالبًا كانوا قد باعوا أعمالهم قبل جيل أو جيلين، وأعمالهم الحالية هي إدارة أصول العائلة. لذا فهم يتقنون جميع المصطلحات وفئات الأصول بشكل كبير، ويركزون على الأداء.

لكن عندما تصل إلى الساحل الغربي، فإن ما تتعامل معه هو الشخص الذي خلق الثروة للتو. لديهم عقلية تجارية جدًا، لكنهم لا ينظرون إلى إدارة الثروات كعمل بدوام كامل لدراسته كما تفعل عائلات متعددة الأجيال. غالبًا يواجهون خيارين: إنشاء مكتب عائلة واحد فقط (وهذا صعب للغاية)، أو الانضمام إلى مكتب عائلات متعدد. عندما ينضمون إلى مكتب عائلات متعدد، يواجهون العديد من الأسئلة—والتي أظن أن بعضها ليس من السهل الإجابة عنه: لماذا أدفع؟ ماذا سأحصل عليه؟ ماذا أريد؟ لأنهم ليسوا بالضرورة على دراية بهذا القطاع، فسيعودون إلى الأمور التي يفهمونها. مثلًا، مدى سرعة ردهم على بريدي الإلكتروني؟ كم يستطيعون مساعدتي عندما أواجه صعوبة؟ هذه أمور مهمة، لكنها ليست كل شيء. تقييم أداء الاستثمارات مهم للغاية، لأن بضعة مئات من نقاط الأساس الإضافية على مدار حياة شخص واحدة قد تعني فجوة بمئات ملايين أو عدة مئات من ملايين الدولارات. يمكن استخدام هذه الأموال في العمل الخيري أو غيره. لكن هذا الجانب يُتجاهل كثيرًا في التواصل.

المحاور: أتذكر أنك ذكرت أن هناك فرقًا كبيرًا بين شركات إدارة ثروات أخرى تستقطبك بخدمات العملاء المختلفة، بحيث تتجاهل الأداء الفعلي لمحفظة الاستثمار. ماذا رأيت في هذا الصدد؟

Michel: هذا يعود إلى هيكل الرسوم الثابتة بناءً على AUM (الأصول تحت الإدارة). إذا كنت تبيعني حزمة خدمات، لماذا تُحسب الرسوم وفقًا لحجم إجمالي أصولك؟ لنفترض أنك ذهبت لإصلاح سيارة، وخرج الميكانيكي وقال: “لإصلاح هذه السيارة، سنأخذ منك رسومًا تعادل 10 نقاط أساس من قيمة ميزانيتك العمومية”. سنجد الأمر غريبًا جدًا، أليس كذلك؟ يجب أن يكون ذلك بالساعة. لكن بالنسبة لهم، من الواضح أن التسعير بناءً على AUM أكثر ربحية من التسعير بناءً على الخدمات. ينظرون إلى إدارة الاستثمارات كمركز تكلفة، مجرد إجراء شكلي، والتركيز على الخدمة. ولهذا السبب تكون محافظ الاستثمار لدى كثير من الشركات بسيطة. إنشاء محفظة VC قد يستغرق 10 سنوات لرؤية النتائج، وكثير من الشركات لا تملك هذا الصبر. إذا لم تبنِ فريق استثمار احترافي داخلي، فستضطر إلى الاستثمار في صناديق الآخرين، لتصبح نمط FOF (صندوق ضمن صناديق)، وهذا يخلق ازدواجية الرسوم. هذا عبء كبير على العميل. إذا وظفنا مستثمرين محترفين كانوا في السابق يتقاضون مكافآت حصريًا على أساس أداء الاستثمار، فيمكننا تنفيذ الإكتتاب بأنفسنا أو الاستثمار مباشرة، وبالتالي نوفّر تكاليف ضمنية هائلة. حتى توفير نصفها يعني عدة مئات من نقاط الأساس من Alpha. لذلك أعتقد أن ضبط الهيكل بشكل صحيح أمر بالغ الأهمية.

المحاور: مكتب العائلة أصبح رائجًا جدًا الآن. لكنك قلت إن إنشاء مكتب عائلة واحد صعب. لماذا ينبغي للناس تجنب اعتبار إنشاء مكتب عائلة كخطوة أولى؟

Michel: امتلاك مكتب عائلة خاص بك يبدو رائعًا، لكن عليك أن تفكر بوضوح في أهدافك. إذا كان مجرد شخص يساعدك في إعداد القوائم المالية، يمكنك تسميته مكتب عائلة. لكن إذا كنت تريد بناء محفظة استثمار عالمية متعددة فئات الأصول، فأنت تحتاج على الأقل إلى توظيف 5 إلى 7 مستثمرين محترفين في مجالات مختلفة (دخل ثابت، أسهم، رأس مال مغامر، أسهم خاصة، عقارات… إلخ). إذا لم تكن ميزانيتك العمومية بمستوى عشرات المليارات، فإن رواتب هذه الفرق ستلتهم كل عوائدك.

تحدٍ آخر هو الاحتفاظ بالكوادر. هؤلاء المحترفون عادةً طموحون. ومسؤول العائلة—الشخص الذي يقود العائلة—في الواقع يقوم بالتسجيل ليصبح مديرًا لشركة إدارة أصول. كثير من المؤسسين لا يريدون أساسًا أن يجتمعوا أسبوعيًا لإدارة هذا الفريق. لذلك من الصعب الاحتفاظ بالمواهب في فراغ. بالإضافة إلى ذلك، كثير من الناس ينشئون مكتب عائلة واحد لتقوية تماسك العائلة، لكن إحصاءات تُظهر أنه عندما يتوفى كبار العائلة، غالبًا ما يتفكك مكتب العائلة، وتُصفّى الأصول على عجل (وأحيانًا نكون نحن المشترين للاستفادة من فرص الشراء)، أو يتفرق الورثة بأخذ الأموال إلى جهات مختلفة. لذا فإن مكتب العائلة الواحد يواجه تحديات متعددة.

المحاور: عند أي مستوى من الثروة يجب على الناس التفكير في اختيار مسار إدارة ثروات بدلًا من مكتب عائلة؟

Michel: بالنسبة لشركات إدارة ثروات تقدم قدرًا كبيرًا من الخبرات الاستثمارية (مثل Perennial)، فإن الحد الأدنى للمؤهلات تقريبًا 25 مليون إلى 50 مليون دولار. لكن عمليًا، فهو أكثر ملاءمة لعملاء يملكون مئات الملايين أو مليارات الدولارات، ولديهم منظور عبر أجيال متعددة. لذلك فهم أقرب إلى الصناديق الوقفية (donation funds) وليسوا مجرد أفراد.

المحاور: كم عدد العائلات التي تخدمونها حاليًا؟

Michel: حاليًا نحن متعمدون الحفاظ على حجم صغير. عدد العائلات التي نتعاون معها ضمن إطار شامل في كل المجالات هو بضع عشرات فقط، لأننا نريد مستوى عاليًا من التخصيص. كثير من الشركات في القطاع تتصرف وفق “قالب”: تصنفك وفقًا لتفضيلاتك للمخاطر والسيولة، ثم تطبق إجراءات معيارية. نحن لا نفعل ذلك. نحن نعتقد أن من نتعاون معهم هم أصحاب ثروات تمتد عبر الأجيال. لذلك يجب أن يمتلكوا تخصيص أصول وخطط استثمار مصممة خصيصًا لهم. لقد أنجزنا الكثير من العمل حول قيامهم بالتركيز على امتلاك الأسهم لديهم، ولأجل ذلك أنشأنا فريقًا متخصصًا.

المحاور: هل هذه هي الفروقات الرئيسية بين Perennial وبين شركات موجهة نحو السيليكون فالي مثل Iconiq؟

Michel: أعتقد أن معظم الشركات الأخرى الموجهة نحو السيليكون فالي تحاول تقديم منتج “متكامل” لجميع الخدمات. لكن ضمن مستوى معين من الإيرادات، تكون الأشياء التي يمكنك بناؤها داخليًا محدودة، ولهذا السبب فإن كثيرًا من هذه الشركات لا تملك حتى مستثمرين محترفين. أسأل الآخرين كثيرًا: كم عدد المستثمرين المحترفين لدى شركة استشارية استثمارية معينة؟ الجميع يظن 20% أو 30%، لكن في الواقع غالبًا لا يوجد أي واحد أو واحد أو اثنان فقط. هذه هي الفروقات الكبيرة بيننا وبينهم.

المحاور: في الفترة القادمة، ستحدث العديد من أحداث خلق الثروة على نطاق واسع، ويُشاع أن SpaceX على وشك إجراء طرح أولي بقيمة 2 تريليون دولار. ما رأيك في ذلك؟ وكيف تستعد أحداث السيولة هذه للموظفين الأوائل والمؤسسين؟

Michel: إذا تحقق ذلك، فسيكون أكبر طرح أولي في التاريخ. اختبار مدى قدرة السوق على استيعابه سيكون تحديًا مثيرًا للاهتمام. من ناحية التحضير: قبل IPO، من المهم جدًا بناء هيكل مناسب للضرائب والتخطيط العقاري والائتمانات. أما بعد IPO، فالمفتاح هو كيفية تنويع الاستثمارات تدريجيًا. لن أدّعي أنني أعرف هذه الشركة أكثر من شخص عمل في SpaceX لمدة 20 سنة. ولن أنصحهم بأن يبيعوا 100% من الأسهم فورًا لشراء أسهم وسندات. جزء من الاستراتيجية هو التنويع، وجزء آخر هو الاحتفاظ طويل الأجل، والتفكير في كيفية الاستفادة من تقلبات الأسهم (مثل استراتيجيات الخيارات التي بنيناها) دون الحاجة لبيع الأسهم.

المحاور: هذا مثير فعلًا للاهتمام. تحدثت مع عدد من الأشخاص في لوس أنجلوس حول هذا IPO. تحدثت مع Shawn Maguire من Sequoia Capital، واستثمروا عشرات المليارات في SpaceX وشركات ماسك. تحدثت أيضًا مع مهندسين ومع أشخاص عملوا في SpaceX. ووجدت أن الأمر ليس فقط أن عدد مديري الثروات قليل، بل إن مديري الثروات الذين يمتلكون خبرة مكتب عائلة مثل هذا أيضًا قليلون جدًا—هناك فراغ في الخدمة. أعرف أن SpaceX ليس فقط في لوس أنجلوس بل أيضًا في تكساس، ووجود فروقات بالتأكيد بين المكانين. ما رأيك في ذلك؟ ومن ينبغي أن يذهبوا إليه؟

Michel: لأن الكثير من المهندسين وغيرهم من المحترفين هناك ليسوا ضمن دائرة إدارة الثروات، ويفتقدون القدرة على تقييم مختلف الخيارات. والنتيجة غالبًا أنهم يذهبون إلى المكان الذي لا ينبغي أن يذهبوا إليه—الذي أعتقد أنه ليس مناسبًا. لذا فإن التحدي أمامهم هو: حتى لو لم يكن هذا مجال اهتمامك، خصص وقتًا كافيًا لفهم هذا القطاع.

أنا أنصح دائمًا الناس أن ينظروا إلى خلفية الأشخاص الذين يستعينون بهم، وما التعليم الذي تلقوه، وما سجلاتهم المهنية. إذا لم يكونوا قد عملوا فعليًا في مجال استثمار احترافي، فلا تتوقع أن تحصل من تلك الشركة على نصائح استثمارية احترافية. أعتقد أن تخصيص بعض الجهد في دراسة القطاع هو خطوة أولى بالغة الأهمية. يقال كثيرًا إنهم حصلوا على توصية من معارف: “أوه، صديقي استخدم فلانًا، وهو شخص طيب”، وأحب دائمًا استخدام تشبيه طبي لأنَّه يبرز مدى سخافة عملية اتخاذ القرار هذه. لنفترض أنك أصبت بسرطان شديد وتحتاج إلى إجراء عملية كبيرة. هل ستسأل الجار: “مرحبًا، هل تعرف جراح أعصاب جيدًا؟” بالطبع لا. ستقوم بقراءة تقارير المستشفى لمعرفة أي الجراحين يجري هذا النوع من العمليات أكثر. والأمر مشابه في حالتنا. ثروتك هي ثمرة عملك طوال حياتك. هذا ليس مزاحًا، بل أمر بالغ الأهمية للغاية. لذلك من فضلك استثمر الوقت لتفهم ما الذي تشتريه. أنا غالبًا أكون الشخص الذي يستلم نتائج هذه الحالات. أرى الناس يذهبون إلى جهة ما، ثم يأتون إلينا ويقولون: “لا أحب هذه الخدمة”. ثم تسأل: “لماذا اخترتمهم من البداية؟” والإجابة في معظم الحالات تقريبًا تكون: “لقد أوصى بها جاري، أو صديقي، أو زميلي في العمل”.

المحاور: ما مدى سهولة أو صعوبة تبديل شركة إدارة ثروات؟

Michel: صعب جدًا. هذا القطاع مصمم “لكي يُقيّدك”. لديهم كل أرقام الحسابات المحاسبية الخاصة بك، أوامر التحويل البنكي، معلومات الوصي على الصندوق الاستئماني… إلخ. وحتى داخل شركات الحفظ الكبيرة، إذا كنت عميلًا فرديًا، فقد تتمكن من القيام بكثير من العمليات بنفسك. لكن بمجرد أن تنتقل إلى منصة RIA، يتم تعطيل وظائف الخدمة الذاتية، وبالتالي يتم قفلك داخل نظامهم البيئي. ولهذا السبب يحدث في القطاع منافسة شرسة على كسب العملاء الذين حصلوا للتو على سيولة جديدة. لأنه بمجرد أن تختار شخصًا، فإن احتمالية تبديلك له لاحقًا تكون منخفضة جدًا.

المحاور: عندما تتعاون فعليًا، ما الذي تعرضه عليهم كمنتج؟ هل تقودهم إلى دخول عالم الأعمال الفنية؟ مثلًا، في هذه المحافظ الاستثمارية النموذجية، كيف تضعونها لهم في البداية؟ تقول إنه شيء يتم تدريجيًا، لكن كيف توازن بين مختلف الخدمات؟

Michel: في العلاقة التعاونية على مدار القرن، فإن تخصيص الأصول عملية تدريجية. نحن منفتحون جدًا مع العملاء ونخبرهم أنه ليس ضروريًا وضع كل الأصول لدينا (والقطاع غالبًا ما يطلب منك تسليم كل شيء لهم). نميل إلى العمل مع الناس بطريقة أكثر خطية. نحن نعترف بأن محفظتهم الاستثمارية ستتغير مع مرور الوقت. لذا لن نطلب من العميل أن يخرج من مركز بالكامل في اليوم الأول. سنوفر أدوات للتنبؤ.

نعم، قد يتم إدراج أصول بديلة غريبة وغير مألوفة أيضًا ضمن ذلك. على سبيل المثال، قد يهتم بعض العملاء بالأعمال الفنية، وأنا لست خبيرًا، لكنني أعرف خبراء يمكنهم المساعدة. والأهم أننا نقدم توصيات. كثير من الشركات تكتفي بأن تضع لك الخيارات لتختار أنت، لأنهم يخافون تحمل المسؤولية. نحن نخبرك بوضوح: إذا كنت ستستثمر بكميات كبيرة في الأعمال الفنية، فسيتعين عليك استخدام أصول أخرى لموازنة كامل محفظة الاستثمار. بالعودة إلى تشبيه الطب: تريد أن يخبرك الطبيب صراحةً “ستحتاج إلى عملية جراحية، شرب شاي الأعشاب لا يفيد”، بدلًا من تركك تختار بين العملية وشاي الأعشاب بنفسك. نفتخر بذلك.

المحاور: ما رأيك في تقلبات السوق الحالية (الذكاء الاصطناعي، الجغرافيا السياسية، الحروب، إلخ)؟ كيف تساعدون العملاء على تجاوزها؟

Michel: أحب جملة واحدة: “التقلبات ليست عدواً”. يخاف كثيرون من التقلبات، لكن إذا كانت ميزانيتك العمومية عميقة بما يكفي، وتحافظ على قدر معين من السيولة، فإن التقلبات تكون فرصة هائلة. سوق الأسهم يشهد تراجعًا بنسبة 40% تقريبًا مرة كل أربع أو خمس سنوات. هذه هي “صفقة الانهيار الشامل”. يجب أن تحتفظ بالمرونة. عندما يتصل بك المستشار ويقول: “إنه الآن بنصف السعر، حان الوقت لتحضر شاحنة لشراء المخزون”، اغتنم الفرصة.

المحاور: كم تحبون أن تخصصوا في مجالات مثل النقد والعقارات؟

Michel: العقارات بالنسبة للأفراد الخاضعين للضرائب هي فئة أصول “رائعة” جدًا. فهي لا تملك ارتباطًا مباشرًا (إذا كان لديك مخاطر كبيرة مرتبطة بأسهم التكنولوجيا). كثير من الأثرياء في الولايات المتحدة (بما في ذلك أحد الرؤساء) بنوا ثرواتهم من العقارات. لأن قوانين الضرائب التي تم وضعها في عشرينيات وثلاثينيات القرن الماضي كانت تفترض أن الأصول الملموسة فقط موجودة، لذلك تكون القوانين الضريبية مواتية جدًا للأصول الملموسة (يمكن الحصول على عوائد مستقرة عبر الإهلاك لتعويض الضرائب). إذا كنت تستطيع تحمل ضعف السيولة، ففإن محفظتك الاستثمارية يجب أن تضم الكثير من العقارات.

أما بالنسبة للنقد أو السندات شديدة السيولة، فلا يحب الناس عائد 3-4% على السندات. لكنني أقول لهم إنك لا تحتفظ بالسندات من أجل تلك الـ 3-4%، بل من أجل المرونة في تحويل النقد إلى سيولة في أي وقت لشراء أصول أخرى، وللقيمة الاختيارية (قيمة الخيارات). خلال الأزمة المالية العالمية، الشيء الوحيد الذي يمكن تحويله إلى سيولة بسهولة هو سندات الخزانة الأمريكية. سندات الخزانة أصل آمن؛ وعندما تكون هناك حروب أو أزمات، قد يكون سعرها أعلى حتى. تأخذ هذه السيولة، ثم تشتري أصولًا متعثرة.

المحاور: ما أهم درس تعلمته من Marc وBen؟

Michel: يتعلق بكيفية بناء الفريق. عندما جاؤوا إلي أول مرة قالوا لي: “نحن لا نُوظف الأشخاص لأنهم بلا عيوب. نحن نُوظفهم لأن لديهم المهارات التي يملكونها.” كنت أعمل سابقًا في شركة استشارات إدارية كبيرة، وكانت تقييمات الأداء كلها تتمحور حول مناقشة كيفية تصحيح عيوبي، حتى أن الأمور التي كنت أقوم بها بشكل جيد لم يكن يتم ذكرها—وهذا كان محبطًا جدًا. أما هنا فالعكس تمامًا. إذا كنت بارعًا في شيء ما، نحتفل به. نحن بشر أيضًا، ولنا عيوب، لكن يمكننا تعلم التعايش مع هذه العيوب. ونتيجة لذلك، فإن كل شخص في كل وظيفة قابلتها هنا كان ممتازًا للغاية. تجمع المواهب هنا مثير للدهشة.

المحاور: ما أكبر خطأ يرتكبه الناس عادةً في إدارة ثرواتهم؟

Michel: بالنسبة لمؤسسي الشركات الناشئة—لأنهم نشؤوا في سوق رأس المال الاستثماري. عندما يحصلون على “الدُفعة المالية الأولى” التي تعد ثمينة للغاية، لا يتركون جزءًا من المال لوقت الحاجة، بل يلتفتون مباشرة إلى استثمار هذه الأموال في حزمة من أقدم الشركات الناشئة التي رشحها لهم أصدقاؤهم. اسمع، للاستثمار في رأس المال الاستثماري يجب أن يكون الأمر منظّمًا، ولا ترمِ 80% من النقد الذي حصلت عليه للتو على ثلاثة أصدقاء. هذا غالبًا ما ينتهي بمأساة. وبسبب أنهم أنفسهم من ناجحي انحياز الناجين، يصعب عليهم رؤية الصورة الإحصائية الكلية للقطاع. فيعتقدون أن الاستثمار في ثلاثة سيضمن نجاح واحد على الأقل، لكن عادةً لا ينجح أي منها. إعادة ضخ السيولة الصعبة التي جُمعت إلى أشياء عالية عدم اليقين وقليلة السيولة—هذا هو أكبر خطأ شاهدته.

المحاور: هل فتح نافذة الاكتتاب أم لا؟ من سيُدرج أولًا: SpaceX أم OpenAI؟

Michel: أعتقد أن SpaceX ستُدرج أولًا. OpenAI وAnthropic الآن في منافسة شرسة. حاليًا، ما زالت الشركات قادرة على جمع مبالغ ضخمة في سوق القطاع الخاص (مثل جمع OpenAI وجولات التمويل لصندوق VC الكبير). لذا طالما كان بإمكانهم الحصول على أموال بمقياس “مليارات” في السوق الخاص، فإن ضغط الذهاب إلى IPO ليس كبيرًا. لكن بطريقة ساخرة، عندما يتباطأ الاقتصاد ولا يعود رأس المال الخاص متاحًا بسهولة، قد تُجبرهم الظروف بدلًا من ذلك على إجراء IPO.

المراجع: حوار مع a16z بين شريكي Marc Andreessen: أفضل للمؤسسين ألا يُكثِروا من التأمل الداخلي، إذ إن البشر يتعاملون مع الأشياء الجديدة دائمًا برفقة هلع