نظرة عامة على السوق في 31 مارس: نهاية الربع الأول، انخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز بأكثر من 7% وكتابة فاتورة الحرب

作者：深潮 TechFlow

أسواق الأسهم الأمريكية: في يوم التسوية في نهاية الربع، تُعرض فواتير الربع الأول أمام الجميع

في يوم الثلاثاء، قلب التقويم إلى 31 مارس، وإلى الصفحة الأخيرة من الربع الأول لعام 2026.

حتى إغلاق يوم الإثنين (30 مارس)، بلغ مؤشر S&P 500 ‏6,343، وهبط في كامل الربع أكثر من 7%؛ وبات يبتعد بنسبة تزيد عن 9% عن أعلى مستوى تاريخي في أواخر يناير، في موقع لا يبعد خطوة واحدة عن منطقة التصحيح. صار Nasdaq داخل منطقة التصحيح، كما دخل مؤشر Dow Jones رسميًا أيضًا في التصحيح يوم الجمعة الماضي—ليتراجع كلٌّ من Dow Jones وNasdaq معًا، وهي حالة لم تحدث من قبل منذ دورة التشديد الفوضوي لأسعار الفائدة التي نفذها الاحتياطي الفيدرالي في 2022. كانت أسوأ حالًا شركة Russell 2000 لأسهم الشركات الصغيرة، إذ أغلقت عند 2,414، مع عمق تصحيح تجاوز 12%. تراجع S&P 500 لخمسة أسابيع متتالية متراجعًا في الإغلاق—وهو أطول سلسلة هبوط أسبوعي متتالية منذ 2022.

كان من المفترض أن يجلب تأثير “window dressing” في نهاية الربع قدرًا من الدعم، إذ يميل مديرو الصناديق في نهاية الربع إلى تبديل المراكز: بيع الخاسرين/الأوراق “القمامة” وشراء الفائزين، بهدف إظهار مراكز تبدو جميلة على الورق. لكن في الربع الأول من هذا العام، صار مصطلح “الفائز” نفسه كلمة مثيرة للجدل: ارتفعت أسهم الطاقة والدفاع، لكن المقابل كان هبوطًا مخيبًا تمامًا لأسهم التكنولوجيا والاستهلاك. والإجابة التي يُحاصر بها مديرو الصناديق داخل “أفضل المراكز” غالبًا ما تكون شركات نفط تجري فوق أداء السوق بدلًا من Nvidia ومايكروسوفت.

هذا التشوه في البنية الداخلية كان واضحًا جدًا في حركة يوم الإثنين. لم يرتفع Dow Jones سوى 49.5 نقطة (+0.11%)، لأن فِرقًا مثل Wells Fargo وJPMorgan وشركات الطاقة دعمت خطوط المواجهة؛ انخفض S&P 500 بنسبة 0.39%، وهبط Nasdaq بنسبة 0.73%، لتعود قطاعات التكنولوجيا إلى لعب دور المُثقل. هوت Micron في يوم واحد بنسبة 9.7%، وهي صورة مصغّرة لمعنى أن هذه الحرب قطعت أرباحًا ببطء على أسهم الرقائق: خوارزميات ضغط قدرة جوجل، وعدم اليقين في سلسلة إمدادات أشباه الموصلات تحت الحصار الذي تفرضه هولمز، جعلت أشهر أسهم عتاد الذكاء الاصطناعي وكأنها أصبحت طيورًا مذعورة. انخفض متوسط 50 يوم لقطاع التكنولوجيا تحت متوسط 200 يوم، مكوّنًا “تقاطعًا ميتًا”، وهبوطًا شهريًا متتاليًا لخمسة أشهر—وهو طول سلسلة هبوط متواصلة لم يحدث منذ كسر فقاعة الإنترنت في سبتمبر 2002.

هناك جملة أخرى في يوم الإثنين تستحق إدخالها في الأرشيف التاريخي: صرّح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول خلال خطابه في جامعة هارفارد بوضوح بأن سياسات مجلس الاحتياطي الفيدرالي “في موقع مناسب”، مع ميل إلى “اختراق” الصدمة من جانب العرض. قال: “عندما تنتقل فعالية التشديد النقدي فعليًا إلى الاقتصاد، فمن المرجح أن تكون صدمة أسعار النفط قد ولّت من قبل، وعندها يكون كبح الاقتصاد أمرًا غير ملائم.” هذا موقف “حمائمي” بمستوى كتاب مدرسي—لكن رد فعل السوق كان الاستمرار في الهبوط، لأن أسعار النفط ما زالت تتسلق في الوقت نفسه؛ إذ تجاوز WTI 102.88 دولارًا، وبلغت Brent فوق 108 دولارات.

إن “اختراق” باول، مقابل “عدم الاختراق” لأسعار النفط، هما أكثر تناقض لا حلّ له داخل سوق نهاية الربع.

المحطة الرئيسية اليوم ستتبلور في جانب البيانات وجانب التقارير المالية معًا: سيصدر مؤشر ثقة المستهلك (مارس) وJOLTS للوظائف الشاغرة (فبراير) أثناء جلسة التداول، بينما ستعلن Nike عن نتائجها بعد إغلاق السوق—وهي التقرير المالي الأهم الوحيد ضمن مكوّنات Dow Jones لهذا الربع، وكذلك أول “فحص” في نهاية الفترة لعمالقة الاستهلاك منذ اندلاع هذه الحرب. تقدير إجماع وول ستريت: ربحية السهم EPS حوالي 0.29 دولار، بانخفاض نحو 46% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي؛ والإيرادات حوالي 11.2 مليار دولار، معادلة تقريبًا لتلك المسجلة العام الماضي. وفي ظل انخفاض قاعدة المقارنة، فإن تأثير الحصار على سلسلة إمدادات فيتنام والهند بسبب هولمز سيكون متغيرًا محوريًا ضمن صياغات الإدارة.

تقييم Morgan Stanley يستحق أن يُذكر منفصلًا: خفّض البنك تصنيف الأسهم عالميًا إلى “محايد” في أواسط نهاية الربع، بالتزامن مع رفع السندات الأمريكية والنقد إلى “تفوّق/تفضيل” (overweight). والسبب هو: “عدم اليقين حول حجم ومدة انقطاع إمدادات سعر النفط يجعل آفاق الأصول ذات المخاطر غير متناسقة بشكل متزايد”—وهذا ما قالته جهة من الدرجة الأولى في وول ستريت بأكثر لغة تحفظًا، لتكشف عن أكثر توقعات متشائمة.

الذهب وأسعار النفط: النفط ما زال مرتفعًا عند نهاية الربع، بينما يرتد الذهب عكسيًا

أسعار النفط: 103 دولارات، علاوة الحرب لم تختفِ

أغلق WTI يوم الإثنين عند 102.88 دولارًا للبرميل، بينما بلغ سعر Brent الخام حوالي 108 إلى 109 دولارات للبرميل، مسجّلًا كلاهما أعلى مستويات مرحلة جديدة منذ اندلاع الحرب في إيران. المحفزات جاءت من جولة تصعيد جديدة خلال عطلة نهاية الأسبوع: أطلقت قوات الحوثيين في اليمن صواريخ تجاه أهداف إسرائيل والجيش الأمريكي، وقامت إيران ليلًا بالهجوم على ناقلة نفط كانت تمر عبر المياه الكويتية—وهو ما فجّر مباشرة موجة صعود جديدة في عقود الآجلة خلال الجزء المتأخر من تداول يوم الإثنين.

ومن منظور البيانات، فإن “فواتير” هذه الحرب على أسعار النفط تتضح في الإجمالي: كان سعر WTI عند نحو 57 دولارًا في بداية العام، والآن ارتفع بنحو 80%. هذه هي أكبر قصة في السوق خلال كامل الربع.

من منظور ماكرو يستحق التوثيق: أشار بعض الاقتصاديين إلى أن شدة انكماش العرض العالمي الحالية تقترب من تأثير حظر أوبك خلال حرب 1973 بين العرب وإسرائيل. وقد صنّفت IEA هذه الأزمة على أنها “أشد تحديات أمن الطاقة العالمية منذ وقوعها”.

الذهب: البحث عن شروط الانطلاق مجددًا في الفجوة بين سلسلة تضخم أسعار النفط

ارتفع الذهب يوم الإثنين بنحو 1.4% إلى نطاق 4,542 إلى 4,544 دولارًا؛ وما بعد نزوله تحت أدنى مستوى 4,100 دولار أصبح أمرًا من الماضي.

ما يزال الوضع البنيوي للذهب معقدًا: من ناحية، فإنه يتعرض لضغط لأن الدولار يقوى عندما ترتفع توقعات التضخم؛ ومن ناحية أخرى، فإن الحرب نفسها والطلب “الأرضي” الناتج عن استمرار البنوك المركزية في زيادة الاحتياطيات لم يختفِ أبدًا. انخفض الذهب خلال مارس بنحو 17% إجمالًا، وهو أسوأ شهر منذ عام 1983—لكن ذلك كان بعد فترة تراجع من أعلى مستوى تاريخي عند 5,600 دولار. وعند الوقوف عند موقع نهاية الربع، لا يزال الذهب يسجل عائدًا إيجابيًا في كامل الربع، وما زال أحد أفضل الأصول الرئيسية أداءً منذ بداية العام باستثناء أسهم الطاقة.

العملات المشفرة: بيتكوين تتوقف عن الهبوط وتستقر، لكن فاتورة نهاية الربع تبدو سيئة أيضًا

بلغ سعر بيتكوين يوم الإثنين حوالي 66,727 دولارًا؛ وفي وقت خلال اليوم عاد إلى الارتفاع قرب 67,747 دولارًا، لكن مسار كامل الربع كان بائسًا: بدءًا من نحو 97,000 دولار في بداية العام، تجاوز هبوط الربع الأول 30%، لتصبح رسميًا أسوأ فئة أصول رئيسية أداءً هذا العام.

جاءت إشارة غير متوقعة في نهاية الربع: Strategy أوقفت للمرة الأولى شراء بيتكوين هذا الأسبوع؛ وسجل الشراء المتتالي لمدة 13 أسبوعًا انقطع في هذه الأسبوع الذي بلغ فيه الصراع ذروته توترًا. هذا لا يعني بالضرورة إشارة بيع/هبوط، فقد يكون مجرد إجراء إداري داخلي؛ لكن في ظل ما قالته Bernstein للتو “أن القاع قد ظهر”، فإن توقيت الإيقاف هذا يلفت الانتباه بشكل خاص.

إن لبيتكوين في الربع الأول بأكمله منطقًا داخليًا معقدًا: فهي تراجعت مع جميع الأصول ذات المخاطر في المراحل المبكرة من اندلاع الحرب، ثم ارتدت في بعض المراحل، لتُظهر نوعًا من “مرونة أزمات جيوسياسية”، لكن في البيئة الاقتصادية الكلية التي تتجه فيها توقعات الفائدة نحو اتجاه رفع الفائدة، فإنها في النهاية لا تستطيع الخروج من قوة منطق السيولة. انكمش إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة عالميًا في الربع الأول بنحو 25% إلى حوالي 2.5 تريليون دولار، وظل مؤشر الخوف والجشع عند نحو 25 (خوف شديد).

في الربع الأول كله، لم تكن القوة الكابحة الرئيسية لسوق العملات المشفرة مجرد هبوط مفاجئ واحد، بل توقع انكماش السيولة بشكل مستمر—عندما يتحول “خفض الفائدة” في الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي إلى “قد يتم رفع الفائدة”، تتم إعادة تسعير جميع الأصول عالية المخاطر.

خلاصة اليوم: نهاية الربع الأول من الحرب، وكيف سيُسجّل التاريخ هذه الـ 32 يومًا

31 مارس، اختتام الربع الأول لعام 2026:

أسواق الأسهم الأمريكية: هبط S&P 500 في كامل الربع بأكثر من 7%، ودخل Dow Jones وNasdaq في منطقة التصحيح، وسجل قطاع التكنولوجيا هبوطًا شهريًا متتاليًا لمدة خمسة أشهر، وهو أطول سجل منذ 2002؛ واستمر VIX عند مستوى يزيد عن 30. ما يقرب من كامل مقدار الهبوط في هذا الربع حدث خلال 32 يوم تداول بعد الضربة المشتركة التي شنّتها الولايات المتحدة وإسرائيل على إيران في 28 فبراير.

النفط/الذهب: ارتفع WTI في كامل الربع من حوالي 57 دولارًا إلى 102 دولار، بنسبة زيادة تقارب 80%—وهو مسار نقل مباشر للغاية لصدمة الحرب على الاقتصاد العالمي؛ وبعد أن بلغ الذهب أعلى مستوى تاريخيًا عند 5,600 دولار تراجع إلى نحو 4,500 دولار، وما زال يسجل عائدًا إيجابيًا في الربع، لكن هبوطه في شهر مارس وحده كان حوالي 17%، وهو أسوأ شهر منذ 1983.

العملات المشفرة: انخفضت بيتكوين في كامل الربع بأكثر من 30%، لتصبح أسوأ فئة أصول رئيسية أداءً في الربع الأول؛ لكن مقابل أسوأ فترة كانت عند قاع يقارب 62,800 دولار، فقد حدث بعض التعافي، والآن تستقر ضمن نطاق 66,000 إلى 68,000 دولار.

الآن السوق يهتم بسؤال واحد فقط: عندما يحين يوم 6 أبريل، هل سيضغط ترامب الزر فعلًا؟

6 أبريل هو الموعد النهائي الأحدث الذي حدده ترامب؛ وعند حلول الموعد إذا لم تتم إعادة فتح هولمز بعد، فسيواجه خيارًا بين ضرب البنية التحتية للطاقة في إيران أو تأجيلٍ آخر. لكلٍّ من النتيجتين كلفة على السوق: الأولى تعني أن سعر النفط قد يتجاوز 130 دولارًا وخطر حدوث ركود حقيقي؛ والثانية تعني أن مصداقية تفاوض ترامب ستُستنزف أكثر، وسيبدأ السوق في تسعير سيناريو “حصار طويل الأمد” بجدية.

لا أحد يعرف أي طريق سيتم اختياره. ما هو معلوم فقط أن الربع الأول قد انتهى؛ وأن تكلفة تلك الـ 32 يومًا مكتوبة في الرسوم البيانية لكل فئة أصول.