عدة مشاريع استحواذ في قطاع الأوراق المالية تظهر "تضارب في الأسعار" هل ستتبع خطط الصفقة وتُعدَّل؟

الصحفي من صحيفة “تسيتيشونغباو” تان تشودان

في شهر مارس الذي يقترب من الختام، يشهد سوق A-الأسهم (A股) تقلبات واسعة النطاق، ما وضع بعض مشاريع التمويل الإضافي وإعادة الهيكلة بالاندماج والاستحواذ التي تم تنفيذها مؤخراً في وضع محرج. ووفقاً لإحصاءات صحفيي صحيفة “تسيتيشونغباو”، من بين الشركات المدرجة التي بدأت في شهر مارس إصدار التمويل الإضافي، واجهت نسبة 33% منها حالة “كسر سعر الإصدار” (انخفاض ما بعد الاكتتاب). وتبرز بشكل أكبر الحالة في قطاعات مثل المعادن غير الحديدية والسمسرة، التي شهدت تراجعاً نسبياً كبيراً مؤخراً.

ومن الجدير بالذكر أن مشاريع اندماج شركات السمسرة التي لم تُنفَّذ عقودها بعد، قد تراجع سعر السهم للجهات المستهدفة حالياً دون سعر الصفقة الوارد في خطة التداول. ولا يزال ما إذا كان المساهمون المعنيون سيقدمون اعتراضات ويقومون بتعديلات إضافية في تفاصيل الصفقة أم لا، أمراً يستدعي المتابعة.

إصدار لم يمضِ عليه أقل من شهر يواجه “كسر سعر الإصدار”

وفقاً لإحصاءات بيانات Wind، في شهر مارس أطلقت 15 شركة مدرجة أعمال إصدار التمويل الإضافي، لكن حتى أقل من شهر من بدء الإصدار، واعتباراً من إغلاق 30 مارس، كان سعر أسهم 5 شركات قد انخفض دون سعر الإصدار.

في 30 مارس، تم إدراج 9.1268 مليون سهم من إصدار التمويل الإضافي الذي أجرته شركة “دي تييه ديزاين” رسمياً. وبلغ سعر الإغلاق في أول يوم تداول 13.68 يوان/للسهم، وهو أقل من سعر الإصدار البالغ 14 يوان/للسهم، ما يعني أن جهات الاكتتاب الخمس بما في ذلك صندوق Caifeng (财通基金) تكبدت خسائر بسيطة.

خلال الأيام الثلاثة السابقة، بدأت أسهم الزيادة في رأس المال التي أطلقتها “دونغفانغ تانغيي” (东方钽业) البالغة 22.5959 مليون سهم في التداول، لكن سعر السهم كان قد تعرض فعلياً لـ"كسر سعر الإصدار" منذ 3 مارس، وهو تاريخ بدء إطلاق الإصدار. ففي ذلك اليوم، كان سعر إغلاق السهم 52.21 يوان/للسهم، وهو أقل من سعر الزيادة 52.66 يوان/للسهم. ومنذ ذلك الحين، واصل سعر أسهم “دونغفانغ تانغيي” الهبوط، وبلغ في 30 مارس 47.22 يوان/للسهم. وبناءً على ذلك، فإن خسارة جهات الاكتتاب الثماني تجاوزت نسبة 10%.

كما ظهرت حالة “كسر سعر الإصدار” في شركة “باو دي ماينينغ” (宝地矿业) من نفس قطاع المعادن غير الحديدية. فقد أصدرت الشركة تمويلاً إضافياً في منتصف مارس بسعر إصدار 8.27 يوان/للسهم، بينما بلغ سعر سهمها في 30 مارس 7.6 يوان/للسهم.

وبإطالة النظر، في مشاريع التمويل الإضافي خلال الفترة من أكتوبر 2025 وحتى الآن، إضافة إلى الشركات الثلاث المذكورة أعلاه، هناك 16 شركة أخرى وقعت أيضاً في “كسر سعر الإصدار”، بإجمالي نسبة تقارب 20%.

اندماجات قطاع السمسرة أيضاً لا مفر من “قلب التسعير”

ليس فقط الشركات التي نفذت زيادات رأس المال تواجه مشكلة “كسر سعر الإصدار”. فبعض الشركات المدرجة التي كشفت حديثاً عن خطط اندماج أو خطط تمويل إضافي أيضاً واجهت ظروفاً مشابهة.

تظهر بيانات Wind أنه، بما في ذلك إعادة الهيكلة عبر التمويل الإضافي، منذ بداية العام أصدرت 118 شركة مدرجة خططاً لتمويل إضافي، منها 3 شركات مدرجة وقعت في حالة “كسر سعر الإصدار”. ومن بين مشروع اندماج السمسرة الذي نال اهتماماً واسعاً—صفقة “دونغ وو سيكيوريتيز” التي تصدر أسهماً وتدفع نقداً لشراء 83.77% من أسهم “دونغهاي سيكيوريتيز”—حددت خطة الاندماج الصادرة في 14 مارس سعر إصدار قدره 9.46 يوان/للسهم.

غير أنه بعد استئناف التداول، واصلت “دونغ وو سيكيوريتيز” الهبوط خلال عدة أيام تداول متتالية. وحتى إغلاق 30 مارس، انخفضت “دونغ وو سيكيوريتيز” إلى 7.78 يوان/للسهم، مع انحراف عن سعر الإصدار بلغ -17.76%.

لاحظ صحفيو “تسيتيشونغباو” أن خطة “دونغ وو سيكيوريتيز” المذكورة لم تتضمن وضع خطة لتعديل سعر الإصدار. وتظهر المعلومات المتاحة علناً أن الطرف المقابل لهذه الصفقة يصل إلى 61 جهة، بما يشمل مساهمين مملوكين للدولة، وأفراداً طبيعيين، ورأس مال من قطاعات صناعية وغيرها. وفي المستقبل، ما إذا كانت تفاصيل هذه صفقة اندماج قطاع السمسرة ستتم متابعتها للتعديل وكيف سيتم التعديل، أمر يستحق متابعة مستمرة.

مشروع اندماج آخر في قطاع السمسرة—صفقة شركة “تشيونغ جين” التي تمتص “دونغ شينغ سيكيوريتيز” و"سيندا سيكيوريتيز" عبر تبادل الأسهم—ظهر أيضاً ظاهرة “قلب التسعير”.

وفقاً لخطة الصفقة، يبلغ سعر تبادل أسهم شركة “تشيونغ جين” في سوق A-الأسهم 36.91 يوان/للسهم، بينما يبلغ سعر تبادل أسهم “دونغ شينغ سيكيوريتيز” و"سيندا سيكيوريتيز" على التوالي 16.14 يوان/للسهم و19.15 يوان/للسهم. ولحماية حقوق المساهمين المعترضين، يمكن للمساهمين المعترضين في أسهم شركة “تشيونغ جين” في سوق A-الأسهم وأسهمها في هونغ كونغ (H) ممارسة حق طلب الشراء، ويكون سعر التنفيذ 34.8 يوان/للسهم؛ بينما يتمتع المساهمون المعترضون لدى “دونغ شينغ سيكيوريتيز” و"سيندا سيكيوريتيز" بحق اختيار نقدي، ويكون سعر التنفيذ على التوالي 13.13 يوان/للسهم و17.79 يوان/للسهم. ومع ذلك، وحتى إغلاق 30 مارس، كان سعر سهم شركة “تشيونغ جين” 32.59 يوان/للسهم، بينما كانت “دونغ شينغ سيكيوريتيز” و"سيندا سيكيوريتيز" قد أغلقتا عند 12.41 يوان/للسهم و16.38 يوان/للسهم على التوالي، وكلاهما انخفض دون السعر المذكور في الخطة.

بالإضافة إلى ذلك، شركة “غو ليان مين شنغ” (国联民生)، التي نفذت منذ بداية العام الماضي إعادة هيكلة عبر تمويل إضافي، كان سعر إغلاقها في 30 مارس 9.15 يوان/للسهم، وهو أيضاً أقل من سعر الإصدار الوارد في خطة اندماج وإعادة الهيكلة البالغ 9.59 يوان/للسهم.

العودة إلى الارتفاع في السوق الثانوية لا تزال تتطلب وقتاً

من منظور السوق الأولية، فإن استقرار السوق الثانوية أكثر فائدة للشركات المدرجة لدفع عمليات إدارة رأس المال. وبالنظر إلى الأفق، ترى فرق أبحاث متعددة لدى شركات السمسرة أن استعادة السوق الثانوية لزخم الارتفاع لا تزال تحتاج إلى بعض الوقت.

تعتقد مجموعة استراتيجية شركة “هوا شي سيكيوريتيز” (华西证券) أنه مع استمرار تعزيز سياسات استقرار السوق، وقرب انعقاد اجتماع المكتب السياسي المركزي في أبريل، لا يزال يوجد دعم تحت مستوى المؤشر. لكن استمرار تحسن شهية المخاطر لا يزال يتوقف على تهدئة الاضطرابات الخارجية وإقرار زيادة حجم التداول بما يؤكد ذلك.

وعند توقعات الربع الثاني، تقترح “نومورا أورينتال” (野村东方) أن يركز المستثمرون على الصدمات المحتملة الناتجة عن الصراع الجغرافي والانتخابات النصفية في الولايات المتحدة. وبحسب وجهة نظر تلك المؤسسة، قد ترتفع تذبذبات سوق A-الأسهم في الربع الثاني، وقد يحدث ضعف إلى حد ما في الاتجاه السائد للموضوعات ذات نمو/زخم.

تتخذ مجموعة استراتيجية شركة “تشنغ تاي سيكيوريتيز” (中泰证券) رأياً مختلفاً. إذ ترى هذه المجموعة أن مسار الصراع الجغرافي بات أكثر وضوحاً، وأن تأثير الصدمات الخارجية يضعف تدريجياً، وستتولى منطقيات السوق الداخلية تدريجياً مهمة تحديد تسعير السوق. فمن ناحية، فإن منتجات فئة "ثابت العائد + " لم تصل بعد إلى عتبة “تأثير الرد السلبي” ضمن أكبر تراجع شهدته هذه الجولة؛ ومن ناحية أخرى، فإن الأصول الصينية، بسبب سماتها المتمثلة في الاستقلال والأمان في قطاعاته، تجذب حالياً رأس مال أجنبياً لإعادة التدفق إلى الداخل. لذلك، انتقل مركز ثقل السوق بشكل واضح من “منافسة المشاعر الخارجية” إلى “إصلاح الأساسيات الداخلية”.