زيادة أرباح بيرة تشينغداو لثلاث فترات متتالية: وراء التقارير المالية المبهرة، تتعايش مخاوف السوق من النمو وقلق التباطؤ

بعد أن مرت شركة Tsingtao Brewery بسلسلة جدل “بوابة التبول” في عام 2023، كانت السوق قد عبّرت عن قلق كبير بشأن سمعة علامتها التجارية وآفاق تطورها في المستقبل. ومع ذلك، ومع الكشف عن أحدث تقرير مالي، قدّمت شركة الجعة التي تمتد جذورها لقرن إجابة تُظهر نموًا متواصلًا في الأرباح لثلاث سنوات، لكن رد فعل سوق رأس المال بدا باردًا إلى حدٍّ ملحوظ.

يُظهر التقرير المالي أن شركة Tsingtao Brewery حققت في عام 2025 إيرادات قدرها 324.73 مليار يوان، بزيادة قدرها 1.04% على أساس سنوي؛ بينما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 45.88 مليار يوان، بزيادة قدرها 5.60%. وعلى الرغم من استمرار تسجيل أعلى مستوى جديد في صافي الأرباح، انخفض سعر السهم في يوم صدور التقرير بنسبة 0.75%، كما خرجت من السوق الأموال الرئيسية الصافية بأكثر من 20 مليون يوان. وقد أدّى ما يُسمّى “فجوة المقص” بين ركود الإيرادات وارتفاع الأرباح إلى إثارة شكوك لدى السوق حول قدرة Tsingtao Brewery على تحقيق نمو مستقبلي.

تتمثل القوة الدافعة الأساسية وراء نمو أرباح Tsingtao Brewery في ترقية هيكل المنتجات وضبط التكاليف. في عام 2025، ارتفع حجم مبيعات المنتجات الراقية بنسبة 5.2% على أساس سنوي، وزادت حصتها من إجمالي المبيعات إلى 43.4%. كما حافظت مبيعات الجعة البيضاء على الصدارة في قطاعها، ومن المتوقع أن تتجاوز وتيرة نمو “أوغست أورا” فائق المستوى 20%. وفي الوقت نفسه، انخفضت تكلفة المواد الخام مباشرة بنسبة 5.31% على أساس سنوي، ما رفع هامش الربح الإجمالي إلى 41.72%، كما انخفضت مصاريف المبيعات بنسبة 2.58%. ومن خلال “بيع منتجات أغلى ثم إنفاق أموال أقل”، حققت Tsingtao Brewery نموًا مطردًا في الأرباح.

مع ذلك، مقارنةً بمنافسين القطاع، لا تبدو Tsingtao Brewery مميزة بما يكفي من حيث ميزة الحجم. في عام 2025، تصدرت Budweiser APAC القطاع بإيرادات اقتربت من 400 مليار يوان، بينما جاءت China Resources Beer بإيرادات 380 مليار يوان في المرتبة التالية، وحلت Tsingtao Brewery عند 325 مليار يوان في المركز الثالث. كما لا يمكن التقليل من سرعة اللحاق لدى Chongqing Beer وYanjing Beer. ورغم أن Tsingtao Brewery تتفوق في جانب القدرة على تحقيق الأرباح—إذ تمثل أرباحها الصافية العائدة للمساهمين 55.61% من إجمالي صافي أرباح 7 شركات جعة مدرجة في السوق المحلية (A-share) وتبلغ العائدات على حقوق الملكية (العائد على متوسط حقوق الملكية) المرجّح بمتوسط 3 سنوات متتالية أكثر من 15%—فإن مشكلة ارتفاع التركّز الإقليمي ما زالت تلقي بظلالها.

في عام 2025، ساهمت منطقة شاندونغ بنسبة 70.14% من إيرادات Tsingtao Brewery، بينما لم تتجاوز حصص مناطق جنوب الصين والجنوب الشرقي 10.74% و2.10% على التوالي. ويعني هذا النمط من الإيرادات التي تعتمد على “مقاطعة واحدة تهيمن” أن أي تقلب في سوق شاندونغ سيؤثر مباشرة في أداء الشركة الإجمالي. وتخشى شريحة من المستثمرين أنه إذا لم تستطع Tsingtao Brewery كسر القيود الإقليمية، فقد ينحصر “سيناريو نموها” في نهاية المطاف في شاندونغ وحدها.

بعد صدور التقرير المالي، تركزت مخاوف السوق بشأن Tsingtao Brewery في ثلاثة جوانب. أولًا: اتساع خسائر الربع الرابع. ففي الربع الرابع من عام 2025، بلغ صافي الربح العائد للمساهمين خسارة قدرها 6.86 مليار يوان، بما يعني تزايدًا في الخسائر مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق. ورغم أن هناك عرفًا يتمثل في أن قطاع الجعة يشهد خسائر موسمية في فترات الركود، إلا أن اتساع نطاق الخسائر لا يزال يثير مخاوف بشأن استقرار الربحية. ثانيًا: زوال “مكاسب التكاليف”. فقد ضاقت وتيرة انخفاض تكلفة كل طن تدريجيًا على مدار الربع سنويًا في عام 2025؛ وفي الربع الرابع لم تنخفض إلا بنسبة 0.4% فقط. وتضعف المكاسب الناتجة عن هبوط أسعار المواد الخام، ما يجعل نمو الأرباح في المستقبل يحتاج إلى الاعتماد بدرجة أكبر على “التوجه نحو المنتجات الراقية” لتعويض ضغوط التكلفة. ثالثًا: توسع إقليمي بطيء. فمع أن الشركة قد طرحت مرارًا فكرة “التركيز على أسواق الجنوب”، ما تزال حصة إيرادات شاندونغ مرتفعة للغاية، ما يحد من فعالية التخطيط للتوسع على مستوى البلاد.

الاتجاه الاستراتيجي لـ Tsingtao Brewery واضح، ويُعد “رفع مكانة العلامة التجارية الرئيسية” و”جعل العلامة التجارية الثانية سندًا/دعامة” محورًا أساسيًا، مع بناء مجموعة منتجات “1+1+1+2+N”: العلامة التجارية الرئيسية موجهة نحو المنتجات الراقية، بينما تعمل جعة Laoshan Beer كعلامة تجارية ثانية ذات نطاق وطني، مع تعزيزها بمنتجات أساسية مثل الكلاسيك وPure Sheng (جعة نقية/طبيعية) وBai Beer (الجعة البيضاء) وغيرها، إلى جانب توسيع فئات المنتجات فائقة الفخامة والفئات المبتكرة. في عام 2025، بلغ هامش ربح العلامة التجارية الرئيسية الإجمالي 46.84%، وهو أعلى بكثير من 29.57% للعلامات التجارية الأخرى، ما يُظهر بوضوح أثر ترقية الهيكل. ومن ناحية القنوات، ارتفعت حصة القنوات غير الفورية/غير المباشرة (غير即饮) إلى 59.7%. كما شهدت القنوات عبر الإنترنت نموًا متواصلًا لمدة 13 عامًا. وتُوصل تجارة التجزئة الفورية (即时零售) منتجات مثل الجعة الخام عالية الجودة (精品原浆) ذات مدة الصلاحية القصيرة نسبيًا إلى شريحة أكبر من المستهلكين عبر نموذج “التوصيل الطازج مباشرة”. كما حقق سوق الخارج اختراقًا أيضًا؛ إذ ارتفعت إيرادات هونغ كونغ وماكاو والمناطق الخارجية بنسبة 6.8% على أساس سنوي، وحققت لأول مرة تحققًا ميدانيًا (من الإنتاج المحلي إلى البيع المحلي) في السوق الدولية.

دخلت صناعة الجعة الصينية عصر المنافسة على أساس حجم ثابت (الطلب غير المتزايد). في عام 2025، انخفض إنتاج شركات الجعة المدرجة ضمن أحجام أكبر في البلاد بنسبة 1.1% على أساس سنوي، لكن إيرادات القطاع ارتفعت بنسبة 9.1%، وتجاوزت حصة إيرادات المنتجات ذات الفئات المتوسطة والعالية للمرة الأولى حاجز 45%. ويعني هذا الاتجاه “انخفاض الحجم مع ارتفاع السعر” أن المنافسة داخل القطاع انتقلت من “الاستيلاء على الحصص/المنافذ” إلى “الاستحواذ على الأرباح”. حاليًا، تشكل الشركات China Resources Beer وTsingtao Brewery وBudweiser APAC وYanjing Beer وChongqing Beer ما يُعرف بنمط “الخمسة الكبار” المتنافسة على القمة، ويبلغ مجموع حصتها في السوق أكثر من 90%. وفي النصف الأول من عام 2025، تجاوزت China Resources Beer لأول مرة Budweiser APAC في الإيرادات. وظلت Tsingtao Brewery في المركز الثالث بثبات، بينما عززت Yanjing Beer نموها القوي اعتمادًا على منتج رئيسي ضخم (U8). واشتدت حدة المنافسة مع Chongqing Beer تدريجيًا.

تتجسد القدرة التنافسية الأساسية لـ Tsingtao Brewery في ثلاثة جوانب: أولًا، قيمة العلامة التجارية؛ ففي قائمة “آسيا براند 500” لعام 2025 احتلت المركز 49، مع المحافظة على الصدارة بين شركات الجعة في آسيا؛ إذ توفر ترسّبات العلامة التجارية التي تمتد لقرن من الزمان ميزة إدراك طبيعية في سوق المنتجات المتوسطة والعالية. ثانيًا، القدرة على تحقيق الأرباح؛ فقد شهدت أرباحها نموًا متواصلًا لثلاث سنوات، وتقترب نسبة التوزيع (الربح الموزع) من 70%، كما أن خاصية توزيع أرباح عالية (عائد توزيعات مرتفع) تجعلها جذابة لصناديق الاستثمار طويلة الأجل. ثالثًا، الاستثمار في البحث والتطوير؛ إذ حصلت أربع مرات على جائزة التقدم العلمي والتكنولوجي الوطنية، مع تراكم تقني عميق في مجالات تحسين سلالات الخمائر وضبط النكهات وغيرها. وفي عام 2025، ارتفعت نفقات البحث والتطوير بنسبة 18.57% على أساس سنوي، كما تسارع إيقاع طرح المنتجات الجديدة.

قد تأتي مساحة النمو المستقبلية لـ Tsingtao Brewery من ثلاثة اتجاهات: تعميق التوجه نحو المنتجات الراقية، والاختراق الإقليمي، وتمديد سلسلة التوريد (سلسلة الصناعة). حاليًا، تبلغ حصة المنتجات الراقية 43.4% وما تزال هناك مساحة للترقية. ويمكن أن تواصل المنتجات الأساسية مثل Classic 1903 وBai Beer وAugust وغيرها زيادة الحجم. ويُرجح أن يستقر فئة Pure Sheng بعد إصلاح سيناريوهات المطاعم. كما أن المنتجات الصحية والفردية مثل Low-sugar Light Dry وSakura Bai Beer وTurbid IPA تتوافق مع تفضيلات شريحة المستهلكين من الشباب. ومن ناحية المناطق، فقد سبق أن طُبّق تخطيط أسواق جنوب الصين والجنوب الشرقي لفترة طويلة؛ وإذا أمكن كسر المشهد التنافسي القاسي في سوق الجنوب، فسيتم فتح مساحة نمو جديدة. ومن ناحية تمديد سلسلة الصناعة، تتوسع الشركة باتجاه “الجعة + البيولوجيا + الصحة”. وفي نوفمبر 2025، بدأ تشغيل مشروع قاعدة الإنتاج للتكنولوجيا الحيوية، باستخدام منتجات ثانوية ناتجة عن إنتاج الجعة لتحقيق توظيف عالي القيمة. ورغم أنه من الصعب أن يساهم ذلك بالأداء على المدى القصير، فإنه يوفر مساحة تخيّل (إمكانيات) للمستقبل.

يرجع رد فعل السوق المتحفظ تجاه Tsingtao Brewery إلى القلق من “سقف” نموها. فالمشكلات مثل التركّز الإقليمي، وتوسع خسائر موسم الركود، وزوال مكاسب التكاليف—رغم أنها ليست قاتلة—تشير جميعها إلى حكم واحد: إذا لم يتم توفير محرك نمو جديد، فقد تتسطح منحنى نمو أرباح Tsingtao Brewery عند نقطة ما في المستقبل. وهل يمكنها كسر قيود شاندونغ، والحفاظ على مكانتها في سوق المنتجات الراقية، وإيجاد المسار الثاني داخل تمديد سلسلة الصناعة—سيكون ذلك عاملًا حاسمًا يحدد اتجاه حركة سعر سهمها.