يو بي إس: إذا استمر الصراع في الشرق الأوسط لعدة أشهر، قد تتعرض الاقتصاد العالمي لانكماش عميق، وانخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 5350 نقطة

اسأل الذكاء الاصطناعي · لماذا يؤدي ارتفاع أسعار النفط بشكل غير خطي إلى تفاقم مخاطر الركود الاقتصادي؟

يُدفع الصراع في الشرق الأوسط، الذي يتوسع باستمرار، أسواق الطاقة العالمية إلى نقطة حرجة، وقد تتجاوز تبعاته الاقتصادية الكلية ما يتم تسعيره في السوق حاليًا. حذّرت UBS من أنه إذا امتدّت الأزمة إلى النصف الثاني من هذا العام، فإن غالبية الاقتصادات الرئيسية في العالم ستواجه مخاطر الركود، وقد يهبط مؤشر S&P 500 بشكل حاد من مستواه الحالي إلى 5350 نقطة.

وفقًا لـ منصة تتبّع الصفقات، أصدرت UBS في 26 مارس تقريرًا عالميًا عن الاقتصاد والاستراتيجيات. وقد دخل الصراع حاليًا في أسبوعه الرابع، مع مشاركة عشرة دول بشكل مباشر في الأزمة. وأدى إغلاق مضيق هرمز إلى تعطل نحو 20% من تدفقات النفط والغاز عالميًا، كما أن مخزونات النفط العالمية تُستهلك بمعدل يقارب 9 ملايين برميل يوميًا، ومن المتوقع أن تصل إلى مستويات تاريخية منخفضة في أسرع وقت خلال نهاية أبريل.

وتشير UBS إلى أن التسعير الحالي في السوق لا يزال يعكس توقعات بأن “الصراع سينتهي سريعًا”—إذ تضيق فروق الائتمان، ولا تتعرض توقعات الأرباح لخفض شبه، وتستمر تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم عالميًا—وهذا التسعير المتفائل يتباين بشكل واضح مع الضغوط الفعلية التي تواجهها أسواق الطاقة.

بمجرد أن تطول الأزمة، فإن التأثير التراكبي لصدمات الطاقة مع تشديد الظروف المالية سيفعل خطر هبوط اقتصادي غير خطي إلى حد كبير، ما يشكل صدمة كبيرة للمستثمرين حول العالم.

ثلاث سيناريوهات: من اضطراب مؤقت إلى ركود عميق

حددت UBS ثلاث مسارات.

السيناريو الأول (اضطراب لمدة خمسة أسابيع): يتم حل الصراع في مطلع أبريل، ويرتفع سعر نفط برنت مؤقتًا إلى 120 دولارًا للبرميل ثم ينخفض لاحقًا، وتكون الصدمات الاقتصادية الكلية محدودة، ويُتوقع أن يعود مؤشر S&P 500 إلى 7150 نقطة بحلول نهاية العام.

السيناريو الثاني (اضطراب لمدة شهرين): يصل ذروة سعر النفط إلى 130 دولارًا للبرميل، وينخفض النمو العالمي مقارنةً بالأساس بنحو 30 نقطة أساس، وبعد أن يهبط مؤشر S&P 500 باتجاه 6000 نقطة في الربع الثاني، يبدأ في التعافي تدريجيًا، ليصل بنهاية العام إلى نحو 6900 نقطة.

السيناريو الثالث (اضطراب مستمر): يمتد الصراع حتى نهاية الربع الثالث، ويظل سعر نفط برنت عند حوالي 150 دولارًا للبرميل طوال العام، وينخفض النمو العالمي مقارنةً بالأساس بنحو 100 نقطة أساس تقريبًا، ويصل مؤشر S&P 500 إلى 5350 نقطة في الربع الثاني، ولا يحدث تعافٍ فعلي إلا بحلول عام 2027.

يشدد التقرير على أن تأثير صدمة أسعار النفط يتميز بخصائص غير خطية واضحة. تُظهر نماذج UBS أن ضرر سعر 150 دولارًا للبرميل على الاقتصاد يساوي تقريبًا ثلاثة أضعاف ضرر 100 دولار للبرميل؛ وإذا ارتفعت أيضًا احتمالية الركود بمقدار 20 نقطة مئوية، فقد يصل مستوى الصدمة إلى ما يصل إلى خمسة أضعاف.

مخزون على وشك النفاد: تقترب مخاطر الصعود غير الخطي لأسعار النفط

لا يزال مضيق هرمز شبه مغلق حتى الآن. تُقدّر UBS، فريق الطاقة لديها، أنه حتى مع احتساب قدرات الإحلال عبر أنابيب السعودية والإمارات، والكمية المتبقية من صادرات إيران وإطلاق الاحتياطيات الاستراتيجية، لا يزال يوجد فجوة في الإمداد العالمي يوميًا تقارب 9 ملايين برميل، وما يُعوَّل عليه حاليًا هو تعويض ذلك عبر الاستهلاك السريع للمخزونات.

وبحسب وتيرة الاستهلاك الحالية، يُتوقع أن ينخفض مخزون منتجات النفط العالمية هذا الأسبوع إلى الثلث الأخير من نطاقه التاريخي؛ وإذا استمرت الأوضاع، فقد يلامس مستويات تاريخية هي الأدنى بحلول نهاية أبريل.

تشير الخبرات التاريخية إلى أنه عندما يقترب المخزون من مستويات شديدة الانخفاض، غالبًا ما تُظهر أسعار النفط ارتفاعًا غير خطي إلى حد كبير—فشراء الاحتياطي الوقائي سيُضخّم بشكل ملحوظ الزخم الصعودي للأسعار. وتقول UBS إن في هذا السيناريو، يمكن أن يتحرك سعر خام برنت باتجاه 150 دولارًا للبرميل أو حتى مستويات أعلى.

علاوة على ذلك، لم يتم إدخال الصدمة الثانية لأسعار الأسمدة والغذاء بشكل كامل في النموذج بعد. يُقدّر أن إمدادات المنطقة تشكل نحو 30% من صادرات الأسمدة العالمية. وسيؤدي الارتفاع الكبير في أسعار الطاقة إلى نقل تكاليف الأسمدة إلى أسعار الغذاء عالميًا، ووفقًا لتقدير UBS، قد يضيف ذلك ضغوطًا تضخمية إضافية قدرها نحو 50 نقطة أساس على الاقتصادات المتقدمة، بينما قد يصل ذلك إلى 240 نقطة أساس في الأسواق الناشئة.

اندفاع التضخم، وتباين مسارات سياسات البنوك المركزية بشكل ملحوظ

لا يمكن تجاهل تأثير التضخم في جميع السيناريوهات الثلاثة. حتى في السيناريو الأكثر اعتدالًا المتمثل في اضطراب لمدة خمسة أسابيع، يكفي لرفع التضخم العالمي هذا العام بنحو 50 نقطة أساس؛ وفي سيناريوهَي اضطراب لمدة شهرين واضطراب مستمر، يرتفع هذا الرقم إلى نحو 90 نقطة أساس و190 نقطة أساس على التوالي.

تعتقد UBS أن رد فعل كبرى البنوك المركزية سيكون متباينًا بشكل واضح.

ففي منطقة اليورو، تواجه البنك المركزي الأوروبي سوق عمل مشددة نسبيًا، و"مهمة تضخم" أحادية، وواقع أن أسعار الفائدة على السياسات تقترب من المنطقة المحايدة. وفي سيناريوهات الصدمة المعتدلة، يميل إلى رفع الفائدة بدلًا من خفضها؛ وحتى في سيناريو الاضطراب المستمر، تتوقع UBS أن يقوم البنك المركزي الأوروبي فقط بعكس طفيف لعمليات رفع الفائدة السابقة، وأن تكون له موقف أكثر تحفظًا بشكل واضح من موقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

وبالمقابل، في الولايات المتحدة، يميل سوق العمل إلى التوقف عن التدهور، وما زالت السياسة ضمن نطاق تقييدي، وسيكون موقف رئيس جديد أكثر حذرًا تجاه رفع الفائدة عند ضعف الاقتصاد. تعتقد UBS أنه في سيناريو الاضطراب المستمر، إذا دخل الاقتصاد الأمريكي في ركود، فقد يهبط سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في الربع الثالث من عام 2027 إلى حد الفائدة الصفرية الدنيا.

يأتي موقف بنك إنجلترا في المنطقة بين الاثنين، لكنه أقرب إلى موقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ أما البنك الوطني السويسري فقد يعيد إدخال أسعار الفائدة على السياسات إلى نطاق القيم السالبة في سيناريو الاضطراب المستمر. وتوقّع بنك اليابان أن يُكمل هذا العام آخر مرة لرفع الفائدة قبل التخلي عن دورة التشديد، ثم يتبع مجلس الاحتياطي الفيدرالي باتجاه التيسير.

أسواق الأسهم: آسيا وأوروبا تحت ضغط أشد، وتبدو القطاعات الدفاعية أفضل نسبيًا

قبل اندلاع الصراع، كانت السوق في حالة دوران دورية مبكرة نموذجية—من الشركات الكبيرة إلى الصغيرة، ومن النمو إلى القيمة، ومن الولايات المتحدة إلى الأسواق العالمية، وكانت فروق الائتمان عند مستويات منخفضة للغاية تاريخيًا. إن جوهر هذا الترتيب يقوم على افتراض مجموعة نمو-تضخم معتدلة، لكن صدمة أسعار النفط تعمل على تآكل هذا الافتراض مباشرة.

في سيناريو الاضطراب المستمر، تبلغ نقطة الهدف لمؤشر S&P 500 حوالي 5350 نقطة، ما يعادل أن ينكمش مكرر الربحية الآجل لثلاثة عشر شهرًا من قرابة 22 مرة حاليًا إلى نحو 18 مرة. بالنسبة للسوق الأمريكية الكبرى مقارنةً بالسوق الصغيرة، وللأسواق الأوروبية والناشئة، قد تظهر درجة أعلى من المرونة، لكن الأداء المطلق سيظل أيضًا تحت ضغط.

وبسبب أن مضيق هرمز هو ممر الإمداد الرئيس للطاقة في آسيا، فإن الأسواق المالية الآسيوية تتأثر بشكل أشد. وفي أوروبا، تتراجع قوة السوق أيضًا بوضوح مقارنةً بالولايات المتحدة بسبب انكشافها الكبير على الغاز الطبيعي.

ومن منظور الأنماط التاريخية، فإن القطاعات الأكثر تضررًا من صدمة إمدادات النفط تتماشى بدرجة عالية: السيارات، والسلع الاستهلاكية المعمرة والملابس، والخدمات المالية والسلع الرأسمالية هي القطاعات الأضعف أداءً. وإذا تم تشديد السيولة أكثر في سيناريو الشهرين، فقد تتسع فروق عوائد السندات ذات العائد المرتفع في الولايات المتحدة إلى 600 نقطة أساس، وهو ما قد يعزز الاتجاه الهابط لسوق الأسهم بشكل عكسي.

الدخل الثابت: تظهر قيمة في نهاية المنحنى، وتتحول عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل من الارتفاع المبكر إلى الانخفاض

تعتقد UBS أن الدخل الثابت هو فئة الأصول التي تظهر فيها القيمة الاستثمارية في وقت أبكر. لقد أعادت أسعار الفائدة في نهاية المنحنى التسعير بشكل كبير في مختلف الأسواق، بما يعكس قلق السوق من أن البنوك المركزية قد تحتاج إلى رفع الفائدة لاحتواء توقعات التضخم كي لا تنفصل عن الهدف. غير أن UBS تعتقد أن احتمال هذا السيناريو منخفض، وأن صدمة التضخم ستظهر أساسًا في التضخم الرئيسي وليس في التضخم الأساسي.

في جميع السيناريوهات، يُتوقع أن تبلغ عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ذروتها في الربع الثاني من عام 2026 بالتوازي مع عوائد سنتين. وخلال الأجل القصير، ستبدو منحنيات العائد مسطحة على نمط سوق الدببة، لكن في الأجل المتوسط ستتحول بشكل ملحوظ إلى نمط سوق الثيران الأكثر انحدارًا. وفي سيناريو الاضطراب المستمر، قد تنخفض عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات في النهاية إلى 2.50%، لكن ذلك سيكون قصة عام 2027.

ستقترب عوائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات في جميع السيناريوهات من أعلى مستوياتها بالقرب من 3%. وتقترح UBS اتخاذ مراكز شراء في السندات طويلة الأجل للألماني (الدويتش/دودش) بهدف 2.75%، مع وقف خسارة عند 3.15%. وتعتقد UBS أن القيمة الأكثر بروزًا حاليًا تظهر في اتجاه أسعار الفائدة في نهاية المنحنى في سويسرا والمملكة المتحدة والولايات المتحدة والهند.

الدولار: قوة قصيرة الأجل وضعف في المتوسط؛ والذهب بانتظار أن يتولى خوف النمو القيادة

في مرحلة التقلبات الأولية، سيواصل الدولار مكانته كأبرز عملة ملاذ آمن، خاصة مقارنةً بعملات الأسواق الناشئة في آسيا التي سيحافظ معها على القوة.

ومع ذلك، في سيناريو الاضطراب المستمر، ومع تحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تيسير أكثر حدة، سيواجه الدولار ضغوط تراجع اتجاهية خلال النصف الثاني من 2026 وحتى 2027. وقد ينخفض EURUSD إلى 1.10 قبل نهاية العام، وسيواجه الين ضغطًا مع مخاوف مالية اليابان وتحول سياسة بنك اليابان؛ وقد يرتفع USDJPY إلى 175.

لقد كُمَّم الذهب مؤخرًا بسبب ارتفاع الفائدة الحقيقية وقوة الدولار، فلم يستطع أن يؤدي وظيفة الملاذ التقليدية. لكن تتوقع UBS أنه بمجرد أن يطغى خوف النمو على مخاوف التضخم، وتبدأ العوائد العالمية في الانخفاض، سيستعيد سعر الذهب اتجاهه الصاعد.

تقترح UBS اعتبار 4000 إلى 4250 دولارًا نطاقًا لتخصيص الذهب في منظور متوسط الأجل. أما المعادن الثمينة ذات الخصائص الصناعية الأكبر مثل الفضة والبلاتين والپالاديوم، ففي سيناريو انخفاض/هبوط مرتبط بالنمو ستواجه ضغطًا هبوطيًا أكبر.