مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي المتساهلون يتخلون عن مواقفهم، هل انتهى دورة خفض الفائدة؟

（المصدر: ديـنغ يو للأخبار）

على الرغم من أن أحدث مصفوفة نقطية تُظهر أن صُنّاع سياسات مجلس الاحتياطي الفيدرالي ما زالوا يتوقعون خفض أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام، فإن التدقيق الدقيق يكشف أن إشارة أخرى آخذة في الظهور. ففي ظل ارتفاع التضخم بفعل الرسوم الجمركية وأسعار النفط، وتليّن سوق العمل دون أن ينهار، يشير بعض المسؤولين إلى أن الخطوة التالية قد تشمل رفع الفائدة، أو قد تشمل خفضها.

إنها تحوُّل دقيق لكنه ذو دلالة كبيرة. قبل بضعة أسابيع فقط، كانت مسار الفائدة يشير بوضوح إلى اتجاه هابط. لكن خلال الأسبوع الماضي، أطلق عدد من المسؤولين إشارات “متشددة” تجاه التضخم. وقال عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي كوك، الذي يتسق عادةً مع موقف أغلبية مجلس الاحتياطي، إن ارتفاع أسعار الطاقة الناجم عن حرب إيران يزيد ضغوط التضخم أكثر، وأن التضخم المستمر عاد مجددًا ليصبح أبرز المخاطر التي تواجهها “الاحتياطي الفيدرالي”.

وأصبح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، غورلسبي، واحدًا من أوائل المسؤولين الذين أشاروا صراحةً إلى احتمال رفع الفائدة. “إذا اتسم مسار التضخم بالاعتدال، فقد نعود خلال العام إلى مسار خفض الفائدة عدة مرات”، قال لـCNBC، “لكنني أيضًا أستطيع تصور سيناريو يتطلب رفع الفائدة”.

ما زال رفع الفائدة حدثًا ذا احتمال صغير حاليًا، لكن حتى مجرد طرح هذه الإمكانية يستحق الاهتمام. فقد قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول هذا الشهر إن المسؤولين في آخر جلستين لم يختاروا إضافة خيار “قد تكون الخطوة التالية رفعًا للفائدة” في صياغتهم العلنية.

حتى إذا لم ترتفع الفائدة، فإن احتمال انتهاء دورة خفض الفائدة المتتالية التي بدأت في سبتمبر 2024 في تزايد.

إن تحول السوق تجاه توقعات مجلس الاحتياطي الفيدرالي هو سبب ارتفاع كبير طويل الأجل في أسعار الفائدة منذ اندلاع حرب إيران. فقد رفع المتداولون توقعاتهم للفائدة المستقبلية، بل وحتى أخذوا في الحسبان احتمال إجراء زيادات صغيرة في الفائدة خلال هذا العام. ومع انعكاس هذه التوقعات في عوائد السندات، شعرته الشركات والأسر فورًا، مثل ارتفاع معدلات الرهن العقاري.

أحيانًا يعترض المسؤولون على التسعير في السوق الذي لا يتوافق مع توقعاتهم للسياسات. لكن كبير الاقتصاديين الأمريكيين لدى بنك دويتشه بنك، ماثيو لوزيتي (Matthew Luzzetti)، قال إنه لا يوجد لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي حاليًا ما يدعو إلى دحض ذلك، لأن حرب إيران زادت قلق التضخم. ويرى أن التوقعات الجديدة لدى السوق بأن الفائدة ستثبت أو ترتفع مستقبلًا تصب في مصلحة مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

الأهم هو أن العديد من التصريحات المتشددة الأخيرة جاءت من مسؤولين كانوا يُنظر إليهم سابقًا على أنهم محايدون أو يميلون إلى التيسير. فقد قال وولر، الذي يدعم خفض الفائدة بقوة عادةً، هذا الشهر إن مخاطر التضخم الناجمة عن حرب إيران دفعته إلى دعم قرار “الوقوف دون تغيير” في مارس.

يصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي مصفوفة نقطية مرة كل ربع سنة، تُظهر توقعات 19 صانع سياسة لمستوى الفائدة بنهاية العام. عادةً ما يستخلص السوق إشارات قوية من ذلك، إذ إن الوسيط في توقعات مصفوفة نقاط مارس يشير إلى خفض إضافي واحد خلال العام.

لكن رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، دالي، التي تميل إلى التيسير، قالت إن هذا التوجيه قد يكون مضللاً. فقد كتبت في LinkedIn أنها “قد تنقل نوعًا من اليقين الزائف… ما يجعل من الصعب على الجمهور توقع رد فعل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بشكل واضح”. وأضافت أن أسعار الفائدة لا توجد لها مسار وحيد يُعد هو الأكثر احتمالاً.

حتى باول نفسه خفف من أهمية المصفوفة النقطية. وفي مؤتمر صحفي هذا الشهر قال: “هذه المرة ينبغي أن نتعامل مع التوقعات بحذر أكبر من المعتاد”.

بالطبع، لا تزال توجد أسباب تدعم خفض الفائدة. فقد انخفض عدد الوظائف في الولايات المتحدة في فبراير بأكثر من 90 ألف وظيفة، وارتفع معدل البطالة إلى 4.4%. ويرى عدد من الاقتصاديين أنه إذا هدأت التوترات في الشرق الأوسط، فسيعود النفط إلى الانخفاض عن مستواه الحالي، وسيواصل التضخم مع مرور الوقت التراجع إلى هدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

إذا ارتفع النفط بشكل كبير، فقد يوجّه ضربة قوية إلى الإنفاق الاستهلاكي والعمالة، ما قد يدفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض الفائدة لتجنب حدوث ركود.

يرى كبير الاقتصاديين الأمريكيين لدى بنك ناتكسس (Natixis)، كريستوفر هودج (Christopher Hodge)، أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يواصل خفض الفائدة خلال العام، وقال: “في بداية هذا العام، لم تكن لدى الاقتصاد من الأساس حركية قوية”.

لكن عوامل متعددة مجتمعة ترفع عتبة مواصلة خفض الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

منذ سبتمبر 2024، تم خفض النطاق المستهدف لسعر فائدة الأموال الفيدرالية بنحو نقطتين مئويتين، إلى 3.5%–3.75%، وسيجعل المزيد من خفض الفائدة هذا أقرب إلى المستوى المحايد الذي لا يثبط ولا يحفّز التضخم بشكل فعلي.

لا يملك الاقتصاديون سوى تخمين موضع سعر الفائدة المحايد بالضبط، لكن المزيد من مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي يقولون إن الفائدة ربما تكون قد وصلت بالفعل إلى هذا المستوى. فقد قال نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جَفرسون، يوم الخميس الماضي إن خفض الفائدة “قد جعل أسعار الفائدة تقريبًا ضمن النطاق المحايد”. وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند، بولاردين (Bark​in)، الجمعة الماضية إن بعد خفض الفائدة “توجد الفائدة على الأموال الفيدرالية عند الطرف الأعلى من النطاق المحايد”. وإذا كانت الفائدة بالفعل عند المستوى المحايد، فإن خفضًا إضافيًا يعني عمليًا تفاقم التضخم.

يدرك المسؤولون أيضًا أنه وحتى هذا الشهر، تجاوز التضخم هدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لمدة ست سنوات متتالية، ويخشون أن يتشكل لدى العامة توقعات طويلة الأجل بتضخم مرتفع. وهذه التوقعات قد تصبح ذاتية التحقق. وفي ظل هذه الظروف، فإن انتظار زوال الصدمات المرتبطة بالرسوم الجمركية أو تراجع ارتفاع أسعار النفط وحده غير كافٍ لإعادة التضخم إلى 2%. وبناءً على مؤشر يفضله مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن معدل التضخم الحالي يقارب 3%.

إن حرب إيران ترفع أسعار الاستهلاك عالية التكرار مثل البنزين والغذاء، ما يزيد من تفاقم هذا الخطر. وقال محلل في جهة تحليل سياسات نقدية، ديريك تان (Derek Tang)، إن مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي “لا يريدون حقًا أن ترتفع توقعات التضخم”، “لكن المشكلة أنهم لا يعرفون إلى أي مدى هم قريبون من حافة الانفلات”.

ومع ذلك، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يشعر بشيء من الارتياح: لا توجد حتى الآن أدلة تشير إلى أن توقعات التضخم قد ارتفعت بشكل كبير. ففي يوم الجمعة الماضي، أظهرت دراسة مارس لاستطلاع المستهلكين من جامعة ميتشيغان أنه رغم ارتفاع توقعات التضخم قصيرة الأجل قليلًا، فإن التوقعات طويلة الأجل ظلت معتدلة.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق متاح على تطبيق Sina Finance

المسؤولية: Guo Jian