نموذج أرباح هاي دي لانغ يُعاد كتابته: تباطؤ الأعمال الأساسية للشواء، والمنحنى الثاني لم يتجاوز بعد ألم التكاليف | دا يي فاينانس

سؤال حول الذكاء الاصطناعي · لماذا لم تنجح زيادة نمو الأعمال الجديدة في عكس تدهور الأرباح؟

في 24 مارس بعد إغلاق التداول، أعلنت شركة Haidilao International Holding Co., Ltd. عن نتائجها المالية السنوية لعام 2025. تُظهر القوائم المالية أن المجموعة حققت إيرادات خلال العام بلغت 43.225 مليار يوان، بزيادة قدرها 1.1% على أساس سنوي؛ وصافي الربح 4.042 مليار يوان، بانخفاض بنسبة 14.0% على أساس سنوي. وبعد اجتياز دورة التعافي بعد الجائحة منذ 2023، فإن التغيّر الذي تعرضه هذه القوائم المالية يصبح واضحًا: فالشركة انتقلت من مرحلة النمو الانتعاشي السابق إلى مرحلة جديدة تتباطأ فيها وتيرة نمو النشاط الرئيسي، وتتعرض فيها هوامش الربح لضغط، كما لم تتشكل بعد دعامة فعّالة للتحول.

وبالنظر إلى بُعد زمني أطول، فإن هذا التحول المنعطف أكثر وضوحًا. في عام 2023، حققت Haidilao إيرادات ارتفعت بشكل كبير بنسبة 33.6% على أساس سنوي، من 31.039 مليار يوان في 2022 إلى 41.453 مليار يوان، محققةً ارتدادًا؛ وفي عام 2024 ارتفعت الإيرادات أكثر قليلًا إلى 42.755 مليار يوان؛ أما في عام 2025 فقد بقيت الإيرادات شبه ثابتة، مع تسجيل زيادة سنوية بنسبة 1.1% فقط. ومسار الأرباح يتماشى تقريبًا مع ذلك: بلغ صافي الربح في 2022 نحو 1.637 مليار يوان، ثم عاد بقوة إلى 4.495 مليار يوان في 2023، وارتفع أكثر إلى 4.700 مليار يوان في 2024، قبل أن ينخفض إلى 4.042 مليار يوان في 2025. إجمالًا، فقد تم استنفاد حافز الإصلاح في الفترة السابقة بشكل أساسي، وبدأ “محور” الأرباح بالانخفاض بصورة مرحلية.

القاعدة الأساسية تحت ضغط: تراجع معدل تدوير الطاولات ومتوسط قيمة الفاتورة معًا

بوصفهما مؤشرين رئيسيين يراقبان جودة تشغيل Haidilao من وجهة نظر خارجية، فإن تغيّر معدل تدوير الطاولات ومتوسط قيمة الفاتورة يعكس ضغطًا هامشيًا على النشاط الرئيسي بشكل مباشر.

في عام 2025، انخفض معدل تدوير الطاولات في المطاعم التي تديرها الشركة ذاتيًا من 4.1 مرة/يوم في 2024 إلى 3.9 مرات/يوم، كما انخفض عدد الزيارات من العملاء على أساس سنوي بنسبة 7.5% إلى 383.9 مليون عميل. وفي الوقت نفسه، واصلت إنفاقات العميل المتوسطة الانخفاض: من 104.9 يوان في 2022 إلى 99.1 يوان بعد أن هبطت دون 100 يوان في 2023، ثم كانت 97.5 يوان و97.7 يوان في 2024 و2025 على التوالي، لتظل متأرجحة ضمن نطاق منخفض. إن التراجع المتزامن في معدل تدوير الطاولات ومتوسط قيمة الفاتورة يضغط مباشرةً على قدرة نموذج المطعم الواحد على توليد الإيرادات.

وفي ظل هذا السياق، انخفضت إيرادات أعمال المطاعم ذاتية الإدارة لدى Haidilao على أساس سنوي بنسبة 7.1% إلى 37.543 مليار يوان، وفي الوقت ذاته لا يزال هذا القطاع يشكل أكثر من ثمانين بالمئة من إجمالي إيرادات المجموعة، ما يجعل تغيّر النشاط الرئيسي يؤثر سلبًا بشكل مباشر على الأداء الإجمالي.

وبالنظر إلى تغيّرات جانب الطلب، بدأت الشركة في إجراء تعديلات على بنية المتاجر. في نهاية عام 2023، كانت المجموعة تدير 1374 متجرًا في جميع أنحاء العالم. لطالما عُدّت استراتيجية نموذج الإدارة المباشرة بمثابة الأساس الأساسي الذي يحافظ على معايير الخدمة. لكن بحلول عام 2025 ظهرت بوادر تليّن لهذه الاستراتيجية: انخفض عدد مطاعم Haidilao التي تديرها الشركة ذاتيًا من 1355 متجرًا في 2024 إلى 1304 متجرًا، وأغلقت أو نقلت 85 متجرًا خلال العام، كما حوّلت 45 متجرًا ذاتيًا إلى متجرّات بنظام الامتياز، ليرتفع إجمالي عدد المطاعم بنظام الامتياز إلى 79 متجرًا. ونتيجة لذلك، بدأت Haidilao في إعادة التوازن بين الحفاظ على معايير الخدمة وتحسين كفاءة الأصول، مع انتقال تدريجي نحو نموذج “خفيف الأصول” يجري تطبيقه فعليًا.

كما تم دفع تعديل هيكل القوى العاملة بالتوازي. انخفض إجمالي عدد الموظفين لدى المجموعة من 153,747 موظفًا في 2023 إلى 125,620 موظفًا بحلول نهاية 2025، أي مع تقليص لأكثر من 2.8 ألف خلال ثلاث سنوات. لكن مقارنة بتغير حجم الموظفين، أظهر بند تكاليف العمالة نوعًا من الصلابة القوية: فقد ارتفعت هذه النفقات من 13.040 مليار يوان في 2023 إلى 14.113 مليار يوان في 2024، وفي 2025 رغم تراجعها قليلًا إلى 14.073 مليار يوان، إلا أن نسبة الإنفاق من الإيرادات ظلت ضمن نطاق 32.6% إلى 33.0%. تزامن تقليص عدد الموظفين مع بقاء التكاليف عند مستويات مرتفعة يعكس قيودًا هيكلية في تحسين الإنتاجية للعاملين في قطاع المطاعم عالي الكثافة الخدمية.

في هذا السياق، دفعت المجموعة في عام 2025 مشروع “بناء مركز ذكي للعمليات في منظومة الخدمات الغذائية” (餐饮生态智能中台)، وأدخلت خوارزميات لأتمتة جداول العمل وإدارة المخزون، في محاولة لرفع كفاءة التشغيل عبر وسائل قائمة على البيانات. ومع ذلك، ومن خلال الأداء المالي الحالي، لا يبدو أن هذه الإجراءات قد حققت حتى الآن تأثيرًا واضحًا في خفض التكاليف.

توسع الأعمال الإضافية: نمو مرتفع وتكاليف مرتفعة معًا

في ظل ضغوط نمو نشاط القدر الساخن (النشاط الرئيسي)، وجّهت Haidilao المزيد من الموارد إلى خدمة التوصيل والأنشطة متعددة العلامات التجارية، بهدف بناء مصادر نمو جديدة.

ومن حيث معدل النمو، فإن النشاطين في مرحلة توسع سريع. بعد أن شهدت أعمال التوصيل انخفاضًا في الإيرادات إلى 1.041 مليار يوان في 2023، عادت للارتفاع في 2025 مدفوعةً بخطوط منتجات مثل “أطباق مع الأرز” (下饭菜)، فارتفعت الإيرادات بنسبة 111.9% على أساس سنوي إلى 2.658 مليار يوان. كما تسارعت أعمال متعددة العلامات التجارية بشكل واضح أيضًا: منذ أن أنشأت المجموعة في 2023 مكتب الابتكار وريادة الأعمال لتجربة العلامات التجارية الفرعية (بلغت إيرادات العام حينها 346 مليون يوان)، ارتقت بحلول 2025 إلى “خطة الرمان الأحمر” (红石榴计划)، لتشكّل مصفوفة علامات تغطي عدة فئات مثل مطاعم المأكولات البحرية بنمط “دا باي دانغ” (大排档) والوجبات السريعة الصينية وغيرها. وبإجمالي 20 علامة و207 متاجر، حقق هذا النشاط إيرادات بلغت 1.521 مليار يوان في العام، بزيادة قدرها 214.6%.

لكن ومن حيث الحجم المطلق، لا تزال هذه الأعمال الإضافية بحجم نسبي محدود، وما زالت غير قادرة على التعويض بشكل كافٍ عن فجوة انخفاض إيرادات النشاط الرئيسي. وفي الوقت ذاته، جاء توسعها أيضًا بضغط كبير على التكاليف. ففي عام 2025، بلغ إجمالي تكلفة المواد الخام والمواد الاستهلاكية 17.526 مليار يوان، وارتفعت حصتها من الإيرادات من 37.9% في 2024 إلى 40.5%؛ إضافة إلى ذلك، ومع تراكب بناء نظام تنفيذ طلبات التوصيل مع استثمارات التسويق متعددة العلامات التجارية، ارتفعت المصروفات الأخرى بنسبة 21.8% على أساس سنوي إلى 2.270 مليار يوان.

وبسبب كون إجمالي الإيرادات لم ينمو إلا نموًا محدودًا، فإن الصعود المتعدد للبنود على جانب التكاليف ضغط مباشرةً على مساحة الربح، وهو أحد الأسباب المهمة وراء تسجيل صافي الربح في ذلك العام هبوطًا ذا رقمين.

احتياطي النقد وتقليص توزيعات الأرباح: التحول يدخل مرحلة الاستهلاك

إن تأثير ضغط جانب الأرباح يتسرب إلى جانب النقد وعوائد المساهمين.

حتى نهاية 2023، بلغ رصيد ودائع البنك والنقد لدى Haidilao 9.330 مليارات يوان؛ وبحلول نهاية 2025، انخفض هذا الرقم إلى 6.602 مليارات يوان، أي بتراجع تجاوز 2.7 مليار يوان خلال ثلاث سنوات. يعكس تضاؤل احتياطيات النقد، إلى حد ما، الاستهلاك المستمر للسيولة لدى الشركة في عملية تعديل هيكل الأعمال والاستثمار في الأعمال الجديدة.

كما أصبحت سياسة توزيع الأرباح أكثر حذرًا. أوصى مجلس الإدارة بتوزيع أرباح نقدية مرحلية لعام 2025 بواقع 0.384 دولار هونغ كونغ للسهم، وهو أقل بوضوح من 0.824 دولار هونغ كونغ للسهم في الفترة نفسها من 2023. إن تشديد عوائد المساهمين، بما يتماشى مع مستوى الأرباح الحالي وحالة التدفقات النقدية، يعكس أيضًا أولوية الشركة لاعتبارات سلامة التمويل في مرحلة غير مؤكدة.

تحاول Haidilao الانتقال من نموذج نمو يقوده نشاط قدر واحد بشكل أساسي، إلى هيكل تشغيل يجمع بين عدة أنماط في آن واحد. تتوسع أعمال التوصيل والأعمال متعددة العلامات التجارية من حيث الحجم باستمرار، لكن قدرتها على تحقيق أرباح واستقرارها ما زالت بحاجة إلى التحقق. وحتى دون تحسن واضح في تدفق العملاء ومتوسط قيمة الفاتورة، لا يزال النشاط الرئيسي في مرحلة التعديل، بينما لم تتشكل بعد لدى الأعمال الجديدة قوة كافية لتكون “خلفًا” فعّالًا.

في ظل هذا السياق، ستظل الشركة على المدى القصير تواجه ضغطًا يتمثل في التوفيق بين إصلاح الأرباح والتحول الهيكلي بالتوازي، ولا يزال إعادة بناء مسار النمو يتطلب وقتًا.

المراسل: دو لين (杜林) المحرر: ليو مي مي (刘梅梅) المدقق: تانغ تشي (汤琪)