هل يثير تقييم سوق الأسهم الحالي قلق المستثمرين؟ إليك ما يعتقده الملياردير بيل أكرمان.

كانت السنوات القليلة الماضية رائعة للغاية بالنسبة لمستثمري الأسهم. فقد حقق مؤشر S&P 500 (^GSPC +0.62%) عائدًا إجماليًا بلغ 86% بين 2023 و2025. وهذا يعني عائدًا بنسبة 23% co al. وارتفع ناسداك المركب (^IXIC +0.47%) بسرعة أكبر حتى، إذ صعد بنسبة 127%، بينما قادت الشركات المرتبطة بنمو الذكاء الاصطناعي سوق الأسهم إلى الأعلى.

لكن بدأ المستثمرون يخشون في هذه المرحلة أن السوق قد تمادى في التقييم. فقد ارتفعت التقييمات بشكل مطّرد خلال السنوات الثلاث الماضية، وتم التشكيك في مدى متانة أرباح الشركات في 2026. ومن المفارقات أن المستثمرين باتوا الآن قلقين من التأثير السلبي المحتمل الذي سيسببه الذكاء الاصطناعي على الأرباح المستقبلية لبعض القطاعات. ومع ذلك، لا يزال التقييم الإجمالي للسوق مرتفعًا إلى حدّ ما مع تدهور الثقة.

شارك الملياردير بيل آكمَن، الذي يركّز على شراء الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها لصندوق التحوط الخاص به Pershing Square، أفكاره حول تقييم السوق الحالي في رسالته الأحدث إلى المساهمين. وقد تكون نتيجته مفاجئة لك.

مصدر الصورة: Getty Images.

ما مدى غلاء الأسهم الآن؟

بعد الانخفاض الأخير في سوق الأسهم، يتداول S&P 500 حاليًا عند حوالي 20.6 مرة من تقديرات الأرباح المستقبلية الإجمالية. وهذا ما زال أعلى بكثير من متوسطه طويل الأجل في النطاق المنخفض إلى المرتفع من الثلاثينات (mid- إلى high teens)، لكنه أقل بكثير من مضاعف الأرباح البالغ 22 مرة الذي كان يتداوله في بداية العام.

إن ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) الإجمالية لـ S&P 500 يُعزى إلى حد كبير إلى عدد قليل من أكبر الشركات فقط. إذا نظرت إلى أكبر 10 أسهم في S&P 500، فستجد أنها تتداول بمضاعفات P/E مستقبلية تتراوح من 19.6 (Meta Platforms) إلى 184 (Tesla). وتميل الأغلبية إلى التداول عند مضاعفات P/E في منتصف العشرينات، مع متوسط وسطي لمضاعف الأرباح يبلغ 26. وبالنظر إلى أن S&P 500 يميل إلى الشركات الثقيلة (حيث تمثل هذه الشركات العشر 38.5% من القيمة السوقية لـ S&P 500)، فإن لها تأثيرًا أكبر من غيرها على التقييم الإجمالي للمؤشر.

يشير آكمَن إلى أن هذه الشركات العملاقة العشر من المتوقع أن تنمو أرباحها للسهم بأكثر من 20% في المتوسط خلال العامين المقبلين. ونتيجة لذلك، فإن تقييماتها الأعلى من المتوسط تكون مبررة. وفي الواقع، يبدو أن بعضها يشبه الصفقات عند سعر اليوم. وقد أضاف آكمَن بشكل ملحوظ إلى مركز Amazon في الربع الرابع وأنشأ مركزًا في Meta.

Expand

NASDAQ: AMZN

Amazon

التغير اليومي

(1.15%) $2.29

السعر الحالي

$201.63

أهم نقاط البيانات

القيمة السوقية

$2.1T

نطاق اليوم

$200.68 - $202.13

نطاق 52 أسبوعًا

$161.38 - $258.60

الحجم

171K

متوسط الحجم

50M

الهامش الإجمالي

50.29%

أشار آكمَن إلى أن العديد من أسهم شركات الميجا-كاب هذه، التي تمثل جزءًا كبيرًا من S&P 500، تتمتع بمزايا هيكلية متينة من شأنها أن تُمكّنها من الحفاظ على معدلات نموها المرتفعة على المدى الطويل. وتشمل هذه المزايا: “حجمها العالمي، ومراكزها السوقية المهيمنة، وإتاحة رأس مال منخفض التكلفة، والريادة في مجال الذكاء الاصطناعي والتقنيات ذات الصلة.” ونتيجة لذلك، خلص آكمَن إلى: “إن مضاعف P/E للسوق مُبرر ويمكن أن يظل أعلى بشكل مستدام من متوسطاته التاريخية.”

وشارك هوارد ماركس، مؤسس Oaktree Capital الملياردير ورئيسها المشارك، وجهة نظر مماثلة في الصيف الماضي. ففي ذلك الوقت، كانت الشركات السبع الرائعة تتداول بمضاعفات P/E أعلى حتى مما تفعل اليوم، إذ أثبتت نتائجها المالية حتى الآن صحة السوق، كما أن أسعار أسهمها انخفضت منذ خريف العام الماضي. ومن بين تقييمات الشركات السبع الرائعة المرتفعة، كتب ماركس: “لا أجد أنه أمر غير معقول عند مقارنته بما أعتقد أنه منتجات استثنائية لدى الشركات، وحصص سوقية كبيرة، وهوامش أرباح متزايدة قوية، ومواتٍ تنافسية قوية.” بدلًا من ذلك، حذّر المستثمرين من أن الشركات الـ493 الأخرى في المؤشر قد تكون هي ما ينبغي للمستثمرين القلق بشأنه عندما يتعلق الأمر بالتقييم.

العثور على قيمة في سوق اليوم

في حين يمكن تفسير التقييم الإجمالي لسوق الأسهم بارتفاع التقييمات عمومًا وبالآفاق النسبية الأفضل للشركات الأكبر في المؤشرات الرئيسية، فإن ذلك لا يعني أن جميع الأسهم تتداول الآن عند قيم جيدة أو حتى عادلة.

حتى ضمن أفضل 10 شركات في S&P 500، يمكن القول إن هناك بعض الأسهم التي تكون مبالغًا في تقييمها جدًا. هل يُبرَّر Walmart بمضاعف P/E المستقبلي البالغ 42 بسبب تحولها الرقمي، خصوصًا عندما تتداول Amazon عند 27 مرة فقط كتوقعات للأرباح؟ وهل يستحق مضاعف أرباح Tesla البالغ 184 الدفع؟ ربما يعتمد ذلك على توقعاتك بالنسبة لخدمة robotaxi الخاصة بها وخط الروبوتات البشرية الشكل.

Expand

NASDAQ: WMT

Walmart

التغير اليومي

(0.65%) $0.80

السعر الحالي

$123.69

أهم نقاط البيانات

القيمة السوقية

$980B

نطاق اليوم

$123.38 - $125.23

نطاق 52 أسبوعًا

$79.81 - $134.69

الحجم

60K

متوسط الحجم

31M

الهامش الإجمالي

23.41%

عائد الأرباح

0.78%

لكن يمكن للمستثمرين بالتأكيد العثور على العديد من الشركات في سوق اليوم التي تتداول أسهمها عند تقييمات عادلة أو أفضل. حتى إذا كانت تتداول عند نسبة P/E أعلى من المتوسط أو مقياس تقييم آخر، فقد يكون ذلك مبررًا إذا كنت تتوقع بشكل معقول أن تتمكن الشركة من تحقيق نمو في الأرباح أعلى من المتوسط مع قدر مرتفع نسبيًا من اليقين.

وفي الوقت نفسه، لا ينبغي للمستثمرين ببساطة شراء أي سهم يتداول عند تقييم منخفض في سوق اليوم. قد يكون هناك سبب وجيه لانخفاض سعر السهم، وقد يتضح أنه فخ للقيمة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفضلون استخدام صناديق المؤشرات، تظل هذه استراتيجية معقولة للشراء في صندوق مؤشر بسيط لـ S&P 500 أو صندوق مؤشر إجمالي سوق الأسهم. ورغم أن ذلك يعني أن استثمارك سيكون مركزًا بشكل كبير في عدد قليل من الأسهم فقط، فإن تلك الأسهم تبدو أنها تمتلك مزايا تنافسية قوية جدًا، وفي معظمها، تتداول عند أسعار جيدة.