لماذا لا يتوقع السوق أن يكون التوقعات مرتفعة بشأن نية شركة الأدوات المكتبية الرائدة في فصل شركة تابعة لها للاكتتاب في هونغ كونغ؟

اسأل الذكاء الاصطناعي: لماذا يُنظر إلى الأعمال الرقمية لشركة KOLIPU من شركة KOLIPU كمرشحة للإدراج المستقل؟

ملاحظة من المحرر: تفكيك طرح الشركات العام، والتقييم، وأداء الإدراج، وتوثيق نبض السوق الرأسمالية من منظور مهني. تتعاون منصة TzInvesting مع شركة Biaodian Finance ضمن مشروع خاص «فك شفرة اكتتابات هونغ كونغ» لاستكشاف بعمق كل فرصة ومنطق خلف موجات كل عملية تعبئة لرأس المال، يرجى المتابعة.

موقع Investing Time Net، والباحث لدى Biaodian Finance دونغ لين

في مواجهة بلوغ النمو لدى النشاط الرئيسي التقليدي ذروته، تسعى شركة شنغهاي تشنغ ماينغ لمنتجات القرطاسية المحدودة—وهي شركة شينغ ماينغ (يُشار إليها فيما يلي باسم «تشنغ ماينغ شيرز»، 603899.SH)—إلى إعادة تشكيل مسارها الرأسمالي عبر منصتي «A+H» من أجل الوصول إلى مسار جديد.

في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة تشنغ ماينغ شيرز أنها تعتزم التخطيط لطرح شركة تابعة تمتلكها بنسبة 77.78%، وهي شركة كوليپو للتقنية (يُشار إليها فيما يلي باسم «كوليپو»)، في بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية.

وفقًا لما كشفت عنه الشركة، تأسست كوليپو في عام 2012، وتستهدف بشكل أساسي العملاء من مختلف أنواع الشركات، وتقدم خدمات شراء رقمية شاملة لكافة السيناريوهات تشمل المكتب، وMRO (السلع الصناعية)، والهدايا التسويقية، ومزايا الموظفين، وغيرها؛ كما تغطي أعمالها سلسلة كاملة من جوانب مثل شراء السلع، وإدارة سلسلة التوريد، والخدمات اللوجستية للمستودعات، ومبيعات الطرف المؤسسي.

ومن زاوية الأداء، خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، حققت تشنغ ماينغ شيرز إيرادات قدرها 17.328 مليار يوان صيني، بزيادة 1.25% على أساس سنوي؛ بينما حققت كوليپو إيرادات قدرها 9.691 مليار يوان، بزيادة 5.83%، لتشكل 55.93% من إجمالي إيرادات تشنغ ماينغ شيرز ضمن نطاق القوائم المجمعة. ومع ذلك، وبسبب انخفاض هامش الربح الإجمالي لأعمال البيع المباشر المكتبي (وهي الأعمال الأساسية لدى كوليپو)، أدى ذلك إلى أن الأداء العام لشركة تشنغ ماينغ شيرز كان نموًا في الإيرادات دون زيادة في الأرباح؛ وفي الفترة نفسها بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 948 مليون يوان، بانخفاض 7.18% على أساس سنوي.

لاحظ موقع Investing Time Net وباحثو Biaodian Finance أنه في ظل اشتداد حدة المنافسة في مسار المشتريات الحكومية والمؤسسية (الـGPO/Procurement عبر القنوات الحكومية والقطاع المؤسسي) داخل الصين، تحتاج كوليپو إلى بناء حواجز تنافسية متكاملة في مجال تماسك العملاء داخل سلسلة التوريد وأنظمة التحول الرقمي، كما أن استمرار ضخ التمويل يظل أمرًا بالغ الأهمية.

ذكرت شركة تشنغ ماينغ شيرز في الإعلان أن الإدراج المستقل لكوليپو سيُحسن بصورة كاملة دور سوق رأس المال في تحسين تخصيص الموارد، ويوسّع قنوات تمويل كوليپو، ويرفع المزيد من القوة المالية لدى كوليپو، ومستوى الحوكمة المؤسسية، وقدرتها التنافسية الأساسية، بما يساعدها على تحقيق تنمية عالية الجودة ومستدامة وقابلة للاستمرار. كما سيعمل الإدراج عبر فصل الشركة على تعميق تخطيط الشركة لخدمات الشراء الرقمي للسلع العامة للشركات في مجال التوريد بالاعتماد على الذكاء والبيانات، وتعزيز القدرة التنافسية الشاملة للشركة، بما يتوافق مع هدف استراتيجية التطوير العامة للشركة. وقدمت شركة تشنغ ماينغ شيرز أيضًا تنبيهًا بالمخاطر: إن موضوع الإدراج المنفصل ما يزال في مرحلة التخطيط الأولية، ولا يزال يتعين عرضه على مجلس الإدارة وجمعية المساهمين للمناقشة والموافقة، مع وجود عدم يقين.

إعلان تذكيري من شركة تشنغ ماينغ شيرز بشأن خطة لتفكيك وطرح شركة تابعة مملوكة بشكل مسيطر عليها للإدراج

مصدر المعلومات: إعلان الشركة

تأسست تشنغ ماينغ شيرز بواسطة الإخوة والأخوات الثلاثة من تشاو شان في قوانغدونغ، وهم تشين هو وين، وتشين هو شيونغ، وتشين شيو لينغ، وقد تم إدراجها في بورصة شنغهاي للأوراق المالية في عام 2015. ومن زاوية هيكل الإيرادات، تشمل الأعمال الأساسية التقليدية للشرركة أدوات الكتابة والقرطاسية للطلاب وقرطاسية المكتب وغيرها؛ كما تشمل الأعمال الجديدة منصة البيع بالتجزئة من نوع ToB لكوليپو وأعمال المتاجر الكبرى بالتجزئة (Jiumu Zawushe، وChengming Life Hall).

خلال السنوات الأخيرة، ومع انخفاض عدد المواليد الجدد داخل الصين وانتشار تطبيق المكاتب غير الورقية، دخل الحجم الإجمالي لسوق صناعة القرطاسية مرحلة نمو بطيء. وبسبب ذلك، خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، انخفضت إيرادات أدوات الكتابة والقرطاسية للطلاب والقرطاسية المكتبية لدى تشنغ ماينغ شيرز بنسبة 1.52% و6.51% و6.84% على التوالي على أساس سنوي، بينما حققت «المنتجات الأخرى» فقط نموًا بنسبة 9.26%.

وبالمقابل، وبشكل صارخ، ظلت أعمال البيع المباشر المكتبي لدى الشركة محافظة على اتجاه نمو. خلال الفترة من 2022 إلى 2024 وأول ثلاثة أرباع من 2025، حققت كوليپو إيرادات قدرها 77.07 مليار يوان و88.34 مليار يوان و114.44 مليار يوان و96.91 مليار يوان على التوالي، لتشكل 47.18% و49.79% و54.17% و55.93% من إجمالي إيرادات تشنغ ماينغ شيرز، على التوالي، وقد ارتفعت حصة الإيرادات عامًا بعد عام.

لكن من زاوية مؤشر هامش الربح الإجمالي، وبسبب تأثير منافسة تسعيرية داخل القطاع وقوة تفاوض العملاء، أصبحت أعمال البيع المباشر المكتبي «نقطة ضعف» في أرباح تشنغ ماينغ شيرز. خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي لهذه الأعمال 6.78% فقط، بانخفاض قدره 0.34 نقطة مئوية على أساس سنوي؛ في المقابل، ارتفع هامش الربح الإجمالي لأعمال أدوات الكتابة—وهي الأعمال ذات أعلى هامش لدى الشركة—بزيادة 2.03 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 44.12%.

يؤدي انخفاض هامش الربح الإجمالي إلى تراجع مستوى الربحية الإجمالي لشركة تشنغ ماينغ شيرز. خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، انخفض هامش الربح الإجمالي للمبيعات لدى الشركة 0.16 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 19.62%. وذكرت تشنغ ماينغ شيرز أن انخفاض هامش الربح الإجمالي يعود، بصورة رئيسية، إلى عوامل مثل زيادة/انخفاض نسبة هيكل الأعمال؛ وفي المستقبل ستعمل الشركة على تحسين مستوى الأرباح عبر رفع نسبة مبيعات المنتجات المملوكة ذاتيًا ومنتجات الشركة، وتوسيع عدد العملاء الجدد، وتحسين سلسلة التوريد، وغيرها من الوسائل.

2025 أول ثلاثة أرباع: تفاصيل الأعمال الرئيسية لشركة تشنغ ماينغ شيرز بحسب المنتجات

مصدر البيانات: التقارير المالية للشركة

وبخصوص هذا الإدراج المنفصل، يرى بعض المحللين أنه في سوق «A» داخل الصين، تخضع نقطة تثبيت التقييم طويلة الأجل لشركة تشنغ ماينغ شيرز بشكل مستمر لصفة «تجزئة القرطاسية التقليدية». لكن النواة الداخلية لكوليپو هي إنترنت صناعي، وأنظمة SaaS، ونظام حديث للتخزين واللوجستيات، وسلسلة توريد رقمية ذكية. عبر فصل كوليپو وحدها إلى إدراج في بورصة هونغ كونغ، يمكن للأسواق الرأسمالية الدولية استخدام نموذج جديد «تقنية + سلسلة توريد» لتقييم كوليپو بشكل مستقل، وبالتالي تحقيق تعظيم القيمة المؤسسية.

ومن منظور الشركة الأم، بعد عملية الفصل، يمكن لشركة تشنغ ماينغ شيرز أن تركز بشكل أكبر على الأعمال الأساسية التقليدية لمنتجات قرطاسية ذات هوامش ربح إجمالية أعلى، وأعمال الإبداع الثقافي، وترقية قطاع التجزئة، بما يمكنها من التخلص من تأثير انخفاض هامش الربح وعبء أعمال المشتريات المجمعة ذات الهوامش المنخفضة على هامش الربح الإجمالي للشركة ومستوى التقييم، وتحقيق إعادة تشكيل لتقييم الشركة الأم.

لاحظ موقع Investing Time Net وباحثو Biaodian Finance أنه رغم أن شركة تشنغ ماينغ شيرز شددت في إعلانها على أن تنفيذ هذا الفصل، إن وقع، لن يؤدي إلى فقدان الشركة السيطرة على كوليپو، ولن يسبب تأثيرًا سلبيًا جوهريًا على تطوير أعمال القطاعات الأخرى وعلى القدرة على الاستمرار في تحقيق الربحية على مستوى الشركة، إلا أن السوق أظهر برودة نسبيًا تجاه هذا الفصل. ففي يوم نشر الإعلان، أغلق سعر سهم شركة تشنغ ماينغ شيرز عند 26.21 يوان للسهم الواحد (من دون استرجاع/تعديل حقوق)، مع ارتفاع طفيف قدره 0.04% فقط؛ وبعد ذلك، خلال يومي التداول التاليين، اتجه سعر السهم إلى الانخفاض.

اتجاه سعر سهم شركة تشنغ ماينغ شيرز من بداية 2026 وحتى الآن (يوان)

مصدر البيانات: Wind

قد يكون انخفاض سعر السهم ناتجًا عن قلق السوق بشأن استقرار أداء شركة تشنغ ماينغ شيرز بعد الفصل، وكذلك قيود التمويل لدى شركة هونغ كونغ. فمن ناحية، إذا كانت ظروف السوق عند وقت الإدراج ضعيفة، فقد تواجه كوليپو مشكلات تتمثل في أن التقييم لن يحقق التوقعات وأن مبلغ التمويل سيكون غير كافٍ، ما يمنع تحقيق أهداف التوسع المحددة. ومن ناحية أخرى، بعد الفصل، ستنخفض أحجام مبيعات شركة تشنغ ماينغ شيرز بشكل كبير؛ وفي ظل استمرار ضعف النمو، فهل يمكن للنشاط الرئيسي التقليدي أن يدعم القيمة السوقية الحالية للشركة؟

الكلمات المفتاحية للاستثمار: شركة تشنغ ماينغ شيرز (603899.SH)

تصريح المؤلف: وجهات نظر شخصية، فقط للاطلاع