شركة 千岸科技 تتقدم للاكتتاب العام! مخاطر متزايدة وراء النمو السريع

المصدر: تقرير IPO يوميًا

في 27 مارس، راجعت لجنة الإدراج لدى بورصة بكين للأوراق المالية طلب إدراج الشركة المدرجة في شينزن تشيانآن للتكنولوجيا المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ“تشيانآن للتكنولوجيا”) لإصدار أسهم علنية. تنوي الشركة إصدار ما لا يزيد عن 24.25 مليون سهم علنًا، وجمع تمويل قدره 480 مليون يوان، أي بانخفاض 20% مقارنةً بحد الـ600 مليون يوان الذي تم تقديمه في الطلب الأولي، وسيقوم بإصدار/تقديم الضمانات شركة شينجهى للأوراق المالية.

على الرغم من أنه من عام 2023 إلى عام 2025 زادت إيرادات الشركة من 1.4 مليار يوان إلى 1.981 مليار يوان، وارتفع صافي الربح العائد إلى الشركة الأم من 0.96 مليار يوان إلى 2.20 مليار يوان، وحققت نموًا في الأرباح لمدة ثلاث سنوات متتالية، إلا أن نشرة الإصدار وأسئلة الاستفسار التنظيمي أظهرت أن شركة تشيانآن للتكنولوجيا لديها عدة مخاطر، مثل الاعتماد على منصة المبيعات، ووجود عيوب في الامتثال للضرائب العالمية، وعدم وضوح جدوى استخدام الأموال المجمعة، وتوقع انخفاض الأداء بعد الإصدار؛ وقد أصبحت هذه المخاطر محور الاستفسار في هذه العملية الخاصة بـIPO.

رسم توضيحي: تشانغ لي

نمو مستمر

من 2023 إلى 2025 (ويُشار إلى ذلك فيما بعد بـ“فترة التقرير”)، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 1.400 مليار يوان و1.667 مليار يوان و1.981 مليار يوان، بزيادة على أساس سنوي قدرها 19.09% في 2024، و18.82% في 2025. وحققت أرباحًا صافية قدرها 96.426 مليون يوان و144.1868 مليون يوان و219.5066 مليون يوان، بزيادة على أساس سنوي قدرها 49.53% في 2024، و52.24% في 2025. خلال فترة التقرير، واصلت الشركة تحقيق نمو في أدائها التشغيلي.

في الفترة نفسها، كانت هوامش الربح الإجمالي لعمل الشركة الرئيسي 39.88% و41.51% و43.54% على التوالي، مع تحسن مطرد.

تشيانآن للتكنولوجيا هي شركة للتجارة الإلكترونية عبر الحدود تعمل في تطوير المنتجات ذات العلامة التجارية والتصميم والمبيعات. وتتمثل الأسواق الرئيسية للبيع في أوروبا وأمريكا، وتتمثل منصات البيع الرئيسية في أمازون.

وبسبب خصائص الصناعة ونموذج الأعمال، فإن أداء الشركة التشغيلي يتأثر بسهولة بعوامل مثل السياسات الخاصة بالتجارة الدولية، وسياسات منصات المبيعات، وإدارة المخزون، وأسعار الشحن البحري الدولي، وتقلبات أسعار الصرف؛ كما توجد مخاطر تتمثل في عدم اليقين بل واحتمال الانخفاض في الأداء بعد الإصدار.

وفقًا لنشرة الإصدار، تمتلك الشركة عدة علامات تجارية، وتندرج فئات المنتجات ذات الصلة بشكل أساسي ضمن أربعة مجالات: الإبداع الفني، والإلكترونيات الرقمية، والرياضة والأنشطة الخارجية، ومنتجات المنزل والفناء.

وعلى نحو محدد، تُعد منتجات الإبداع الفني في الأساس بعلامة Ohuhu، وتشمل المنتجات بشكل رئيسي لوازم الرسم التكميلية مثل أقلام الرسم ودفاتر الرسم وأشياء أخرى. وتُعد المنتجات في فئة الإلكترونيات الرقمية في الأساس بعلامتي iClever وTribit؛ حيث تتضمن فئة iClever بشكل رئيسي سلاسل منتجات مثل سماعات الأطفال وأجهزة لوحة المفاتيح والماوس… إلخ. وتشتمل علامة Tribit على سلاسل منتجات مثل مكبرات الصوت بلوتوث وسماعات الأذن… إلخ. وتُعد المنتجات في فئة الرياضة والأنشطة الخارجية بعلامة Sportneer، وتشمل بشكل أساسي معدات التدريب ولوازم الهواء الطلق وأدوات الدراجات، وتغطي سيناريوهات الرياضة واللياقة اليومية مثل التدريب الرياضي، والتخييم والمشي، وتدريب ركوب الدراجات وغيرها من أنشطة الهواء الطلق والتمارين الرياضية. أما منتجات المنزل والفناء فتُعد في الأساس بعلامة Ohuhu، وتشمل بشكل رئيسي مستلزمات الفناء والأدوات المنزلية وغيرها.

الصورة تُظهر منتجات الشركة من فئة الإلكترونيات الرقمية

الاعتماد على أمازون بنسبة تتجاوز 85%

تجدر الإشارة إلى أنه من 2023 إلى 2025، ستشهد حصة إيرادات الشركة في الأربعة مجالات من إجمالي إيراداتها تقلبات في السنوات المختلفة.

في أحدث فترة، تتمثل أكبر مصادر الإيرادات في منتجات الإبداع الفني التي تركز على أقلام الرسم بعلامة Ohuhu، إذ تسهم بنسبة تقارب 41.58% من الإيرادات، وهوامش الربح الإجمالي مرتفعة حتى 50.15%.

ويُلاحظ أن إيرادات النشاط الرئيسي للشركة تأتي جميعها من الخارج.

في فترة التقرير، كانت نسبة إيرادات الشركة من الخارج إلى إيرادات النشاط الرئيسي 99.56% و99.57% و99.68% على التوالي. وتشمل الأسواق الرئيسية دولًا ومناطق مثل الولايات المتحدة وكندا وأوروبا وغيرها. ومن بين ذلك، تبلغ مساهمة إيرادات النشاط الرئيسي القادمة من منطقة الولايات المتحدة 53.08% و51.01% و51.40% على التوالي.

تعتمد الشركة بشكل أساسي نموذج مبيعات B2C عبر منصات التجارة الإلكترونية التابعة لجهات خارجية التي يهيمن عليها Amazon، إضافة إلى مواقعها الرسمية الخاصة؛ وتجاوزت حصة إيرادات المبيعات في هذا النموذج 90%، وهو نموذج المبيعات الأكثر أهمية لدى الشركة.

ومن بين ذلك، لعبت منصة أمازون دورًا حاسمًا، وهي المنصة الأكثر أهمية لعمليات البيع لدى الشركة.

خلال فترة التقرير، كانت نسبة إيرادات المبيعات التي حققتها الشركة عبر منصة أمازون إلى إيرادات النشاط الرئيسي 93.42% و90.30% و85.55% على التوالي، مع تركّز مرتفع. ويُظهر ذلك مخاطر تركّز متعددة في منصة واحدة وسوق واحدة.

تكرار مخالفات الضرائب عالميًا

بعد مراجعة ما نشره الصحفيون، تبين أنه خلال فترة التقرير، تعرضت شركة تشيانآن للتكنولوجيا وشركاتها التابعة خارج الحدود لعمليات معاقبة تراكمية 16 مرة من السلطات الضريبية في عدة دول مثل ألمانيا وفرنسا والولايات المتحدة والمملكة المتحدة وكندا، بسبب مشكلات مثل سداد الضرائب المتأخرة، وتأجيل تقديم الإقرارات، ونقص المدفوعات، ومشكلات امتثال الملصقات.

طلبت الجهات المعنية من الشركة دفع الضرائب المتأخرة، وغرامات التأخير، والغرامات المالية، وغيرها، وتتعلق بمتعددة من أنواع الضرائب مثل ضريبة القيمة المضافة، وضريبة المبيعات، والضرائب على تشغيل الشركات، والالتزامات الضريبية الفيدرالية… إلخ.

ومنها، قامت السلطات الضريبية في ألمانيا في شأن أوجه قصور في خصم ضريبة المدخلات خلال الأعوام 2019-2020 بملاحقة الشركة والشركة التابعة في هونغ كونغ لتحصيل ضريبة القيمة المضافة وغرامات التأخير؛ ولم تبلغ غرامات التأخير وحدها سوى 158,200 يورو.

وبخصوص غرامات التأخير المرتفعة البالغة 158.2 ألف يورو، ذكرت شركة تشيانآن للتكنولوجيا أنها نشأت عن اختلاف بين الشركة وشركاتها التابعة وبين وكيلها الأوروبي السابق للضرائب بسبب قصور في تقديم المواد. وفعليًا، بلغ مجموع غرامات التأخير الناتجة عند وقت إخطار دائرة الضرائب الألمانية في عام 2023 حوالي 52.9 ألف يورو. ثم قدمت الشركة اعتراضًا وأجرت في عام 2024 عدة مرات تواصلًا مع السلطات الضريبية الألمانية، لكن في النهاية استمر مبلغ الغرامات عن التأخير بالتزايد بسبب فترات التأخر، ليصل إلى 158.2 ألف يورو. وحتى الآن، تكون الشركة قد سددت المبلغ بالكامل.

على الرغم من أن هذه أوامر/قرارات العقوبة لا تشكل معيارًا لـ“مخالفات جسيمة” وفقًا للمعايير القانونية والتنظيمية، ورغم أن الشركة تُرجع السبب إلى تقصير وكيل الضرائب خارج الحدود في أداء واجباته وإلى انحراف تقديرات حجم المبيعات، إلا أن مثل هذه المخالفات المتكررة في الضرائب عبر الحدود تشير بشكل مباشر إلى وجود عيوب منهجية في نظام الرقابة المالية والضريبية على مستوى الشركة وإدارة الامتثال. وبعد الإدراج، ستظل الشركة معرضة لمخاطر تصحيح الامتثال ودفع مبالغ ضرائب محتملة بشكل إضافي.

التوزيع النقدي وسدّ عجز السيولة

في عملية IPO هذه، تعتزم تشيانآن للتكنولوجيا جمع تمويل قدره 480 مليون يوان، وستُخصص الأموال المجمعة على التوالي لمشروع إنشاء مركز تطوير المنتجات، ومشروع إنشاء نظام سلسلة الإمداد ومركز العمليات، ومشروع بناء العلامة التجارية والترويج للقنوات، إضافةً إلى استكمال رأس المال العامل.

ومن بين ذلك، سيتم تخصيص 86 مليون يوان لتعويض/استكمال رأس المال العامل.

في الواقع، فإن لدى الشركة وفرة في النقدية؛ وخلال فترة التقرير، كانت الأرصدة النقدية في نهاية كل فترة 164.827 مليون يوان و290.1314 مليون يوان و384.5997 مليون يوان على التوالي. وخلال كل فترة من فترة التقرير، كانت صافي التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل 207.2064 مليون يوان و171.8749 مليون يوان و229.8178 مليون يوان على التوالي، وهو ما يعني تدفقًا مستمرًا للداخل. وحتى نهاية عام 2025، كان معدل الأصول والالتزامات 26% فقط، وتدفقات النقدية على مستوى الدفاتر صحية.

في هذا السياق، في السنوات الأخيرة، وزعت الشركة أرباحًا نقدية بإجمالي يقارب 60 مليون يوان. وخلال فترة التقرير، قامت الشركة بتوزيع أرباح على الفترة من السنة المالية 2022 إلى السنة المالية 2024، حيث منحت المساهمين توزيعات نقدية قدرها 10 ملايين يوان و20 مليون يوان و29.973 مليون يوان على التوالي.

والجدير بالحذر هو أن توقعات أداء الشركة للربع الأول من عام 2026 قد ظهرت فيها “تغيرات مفاجئة” في النتائج: إذ توقعت زيادة الإيرادات بنسبة 4.31%—10.00% على أساس سنوي، لكن من المتوقع أن ينخفض صافي الربح العائد إلى الشركة الأم بنسبة 10.13%—17.41% على أساس سنوي. فالاتجاه واضح وهو زيادة الإيرادات دون زيادة في الأرباح، ما يضع قابلية النمو واستقرار الربحية على المحك.

وبشكل شامل، ورغم أن تشيانآن للتكنولوجيا تستوفي المؤشرات المالية، إلا أن المخاطر المركزة وأوجه القصور/العيوب في الامتثال بادية. وبالتالي، ما إذا كان يمكنها اجتياز اجتماع المراجعة (上会) في المستقبل، يعتمد على مدى الإفصاح الكافي عن خطط تصحيح الرقابة الداخلية وتخفيف المخاطر واستدامة الأداء، والالتزامات ذات الصلة.

غدًا، سيتحدد مباشرة ما إذا كان هذا “الحصان الأسود” في التجارة الإلكترونية عبر الحدود سيتمكن من دخول سوق رأس المال، كما سيقدم مرجعًا تنظيميًا مهمًا للشركات المماثلة في عمليات IPO.