وراء زيادة الإيرادات والأرباح الصافية، سوق البيرة عالية ومتوسطة الجودة في تشينغداو يواجه حملة مضادة

وسيندا فاينانس تطلق بشكل ضخم قسم “معلومات داخلية لسعر النبيذ”؛ الأسعار السوقية الحقيقية للخمور البيضاء الشهيرة تحت السيطرة

            الأقسام الرئيسية
            
            أسهمي المفضلة
            مركز البيانات
            مركز السوق
            تدفق الأموال
            تداول محاكى
        

        التطبيق

صحفي “جيمن جي” | تشانغ روي

محرر “جيمن جي” | رن شو سونغ

في مساء 26 مارس، أعلنت شركة تسينغداو للبير (600600.SH) عن تقريرها السنوي لعام 2025. خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 324.73 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 1.04%؛ وبلغ صافي ربح العائد إلى المساهمين 45.88 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 5.6%؛ وبلغ صافي ربح غير المحسوب بعد الخصم (扣非归母净利润) 41.3 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 4.53%؛ وبلغ صافي التدفق النقدي التشغيلي 45.93 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 10.91%؛ وبلغ ربح السهم EPS (مع احتساب التخفيف الكامل) 3.3632 يوان.

على الرغم من أن أداء الأرباح كان أقل من توقعات عدة شركات وساطة، إلا أنه في ظل انخفاض حجم الإنتاج في القطاع بنسبة 1.1% على أساس سنوي، ما زالت مبيعات تسينغداو للبير تنمو عكس الاتجاه بنسبة 1.5% إلى 764.8 مليون كيلوليتر، وبذلك تتفوق على السوق الأوسع على مستوى المبيعات. وفي الوقت نفسه، جاء معدل نمو الأرباح أعلى بشكل ملحوظ من معدل نمو الإيرادات، ما يشير إلى أن الشركة ما زالت تحتفظ بقدرتها على تعزيز الربحية.

في جانب عوائد المساهمين، تقترح تسينغداو للبير توزيع ما يقرب من 32.06 مليار يوان على شكل “هدايا” للمساهمين، بواقع 2.35 يوان نقدًا لكل سهم (شامل الضريبة)، لتصل نسبة التوزيع إلى 69.87%. إن اقتراب نسبة التوزيع من 70% لمرتين متتاليتين يجعل الشركة في مستوى مرتفع ضمن شركات السلع الاستهلاكية في السوق الصينية (A股)، ويعكس إلى حد ما الوضع المستقر لتدفقاتها النقدية.

لكن مع وجود خلفية زيادة الإيرادات وصافي الربح في آن معًا، فكيف تبدو “جودة” النمو في تسينغداو للبير فعليًا؟ اتساع خسارة الربع الرابع وتعثر السوق في الفئات المتوسطة إلى الفئة العليا يقدمان نقطتي مراقبة.

الصورة مصدرها: الموقع الرسمي لتسينغداو للبير

اتساع خسارة الربع الرابع… قلق خفي في تشغيل الموسم الهادئ

عند النظر إلى الربع الرابع وحده، سجّل صافي الربح العائد إلى المساهمين في ذلك الربع خسارة قدرها 6.86 مليار يوان، أي توسعت الخسارة مقارنة بخسارة 6.45 مليار يوان في الفترة نفسها من 2024. بالرجوع إلى التقارير المالية للسنوات السابقة التي اطلعت عليها “جيمن جي”، تبين أن تسينغداو للبير سجلت خسارة في الربع الرابع على مدى سبع سنوات متتالية، من 2019 حتى 2025.

بلغ هامش الربح الإجمالي في الربع الرابع 24.72%، بانخفاض 1.51 نقطة مئوية على أساس سنوي، وانخفض على أساس ربع سنوي بشكل حاد أيضًا بمقدار 18.84 نقطة مئوية. أما هامش الربح الإجمالي على مستوى السنة كاملة فبلغ 41.84%، بزيادة 1.62 نقطة مئوية على أساس سنوي. وبسبب هذا التباين الكبير بين الأمام والخلف، تتجلى هشاشة تشغيل الموسم الهادئ: ففي بُعد السنة كاملة، حققت الشركة ارتفاعًا في هامش الربح الإجمالي عبر تحسين هيكل المنتجات، لكن هذه الميزة أُلغيت تقريبًا بالكامل في الربع الرابع.

يقول محلل صناعة النبيذ/الخمور، شياو تشو تشينغ، إن استهلاك البيرة موسمي جدًا، ويعد الربع الرابع موسمًا تقليديًا هادئًا، بينما تعتمد ترقية هيكل المنتجات متوسطة إلى عالية الجودة لدى تسينغداو للبير بشكل رئيسي على قنوات “الاستهلاك الفوري/المباشر” (المطاعم، والحانات الليلية)، ما يؤدي إلى تقلب كبير في استغلال الطاقة لهامش الربح في الموسم الهادئ.

فالربع الرابع هو أصلًا موسم ركود استهلاكي، ومع إضافة ضغط قنوات الاستهلاك الفوري وعوامل أخرى مثل تجميع نفقات نهاية العام في فترة قصيرة، تتضخم الخسائر. وهذا يعني أيضًا أن التحسن في الربحية الذي تحققه الشركة عبر تحسين هيكل المنتجات لم يتحول بعد إلى قدرة فعّالة على تلطيف تقلبات الموسم.

إن تغيرات الالتزامات التعاقدية (contract liabilities) تقدم زاوية ملاحظة أخرى. حتى نهاية 2025، بلغت الالتزامات التعاقدية لتسينغداو للبير 76.74 مليار يوان، مقارنة بـ83.13 مليار يوان بنهاية 2024، بانخفاض 7.68%. وباعتبارها مؤشرًا استباقيًا أساسيًا يعكس ثقة القنوات، فإن انخفاض الالتزامات التعاقدية غالبًا يعني تراجع حماس تجار التجزئة/الموزعين لدفعات مقدمة والاستعداد للمخزون، وهو ما يعكس تباطؤ إيقاع المبيعات النهائية (terminal sell-through) وزيادة ضغط تصريف المخزون.

ويتوافق ذلك مع ما تعكسه الشركة من انخفاض صافي التدفق النقدي من أنشطة التشغيل في عام 2025 بنسبة 10.91% على أساس سنوي—إذ إن هذا الأخير نتج عن تأثير التغير في المدفوعات المقدمة للسلع، ما أدى إلى انخفاض النقد المستلم من بيع المنتجات على أساس سنوي. ومع تداخل خسارة الموسم الهادئ مع تراجع ثقة القنوات، تتشكل تحديات مزدوجة أمام متانة تشغيل تسينغداو للبير.

الصورة مصدرها: مكتبة “جيمن جي”

تعثر نمو الفئات المتوسطة إلى العليا… أسواق إقليمية تتعرض لهجوم من الشمال والجنوب

إذا كانت خسائر الربع الرابع تعكس هشاشة التشغيل الموسمي لدى تسينغداو للبير، فإن ضغوط المنافسة في السوق متوسطة إلى أعلى ترتبط بجذور نموها على المدى الطويل.

في 2025، نما حجم مبيعات العلامة التجارية الرئيسية لتسينغداو للبير بنسبة 3.5% إلى 449.4 مليون كيلوليتر، ونما حجم مبيعات المنتجات المتوسطة إلى العليا بنسبة 5.2% إلى 331.8 مليون كيلوليتر؛ ومن خلال الحساب، يُقدر أن نسبة هذه الفئة إلى إجمالي المبيعات تقارب 43.4%. وتحتل مبيعات البيرة البيضاء (الخمور البيضاء المخمرة) المرتبة الأولى في فئة البيرة البيضاء داخل الصناعة؛ كما سجلت مبيعات السلسلة الكلاسيكية وسلسلة الفئة فائقة الرفعة أرقامًا قياسية جديدة.

واصلت الشركة تعزيز جهودها على مستوى المنتجات، إذ أطلقت خلال العام عدة منتجات جديدة بشكل مكثف مثل الخفيف الجاف (light dry) وبيرة المريمية/زهرة الياسمين البيضاء (茉莉花白啤) وبيرة يافان/كرز ساكورا البيضاء (樱花白啤)، ساعية إلى الحفاظ على مواقعها في الفئات المتوسطة إلى العليا عبر فئات أكثر تفصيلًا.

غير أن هذا النوع من النمو في مجال المنتجات المتوسطة إلى العليا يواجه حصارًا تنافسيًا أشد فأشد.

من جانب العلامات المستوردة، وبالاستفادة من شبكة قنوات شركة زونغ رون بير (China Resources Beer)، حققت هييني/هاينكن (Heineken) في النصف الأول من 2025 ارتفاعًا في المبيعات في الصين اقترب من 20%؛ وخلال أقل من خمس سنوات، قفزت الصين لتصبح ثاني أكبر سوق عالمي لهينيكن. وقد انتقلت هيينيكن من قنوات الحانات الليلية التقليدية إلى قنوات جماهيرية مثل المطاعم والمتاجر الكبرى (商超) وغيرها، لتنهش مباشرة حصصًا في أسواق إقليمية مثل فوجيان وغيرها.

من جانب العلامات المحلية، تدفع شركة يانجينج بير (Yanjing Beer) باستمرار نحو الابتكار في المنتجات والتسويق، وتسارع للاسـتِخدام في السوق متوسطة إلى أعلى؛ وفي النصف الأول من 2025 تجاوزت نسبة إيرادات المنتجات متوسطة/عالية المستوى 70%. وفي المقابل، اعتمدت شركة كارlsberg الصين (Carlsberg China) على استراتيجية “العلامة المحلية + العلامة الدولية” في خطين متوازيين؛ وفي النصف الأول من 2025 طرحت قرابة 30 منتجًا جديدًا، تشمل البيرة المخمرة الحرفية (精酿)، وبيرة الشاي (茶啤) وحتى مجالات غير البيرة؛ وقد ارتفع نصيب الشركة في السوق من نحو 6% في 2017 إلى 9% في النصف الأول من 2025.

وعلى مستوى الأسواق الإقليمية، تواجه تسينغداو للبير أيضًا سيناريو “ضغط من الشمال والجنوب”. ففي الشمال، وفي أسواق تتمتع بميزة تقليدية على طول نهر هوانغ (沿黄)، على الرغم من أن تسينغداو تمكنت عبر التشغيل الدقيق من تثبيت القاعدة الأساسية، إلا أنها ما زالت بحاجة إلى التعامل مع التوسع المستمر لشركة يانجينج بير في شمال الصين والأسواق المحيطة. وفي الجنوب، يتعين عليها من جهة مواجهة التعمق طويل الأمد لكارlsberg في جنوب غرب الصين، ومن جهة أخرى الحذر من الضغط المتزايد من تحالف زونغ رون و هيينيكن في شرق الصين وجنوب الصين خطوة بخطوة.

وفي تقريرها السنوي، صرحت الشركة صراحة بأن الأسواق الاستراتيجية في الجنوب تحتاج إلى “تركيز لتحقيق اختراق، والتعمق في المنطقة، ورفع الحصة تدريجيًا”. ويرى شياو تشو تشينغ أنه في خضم نمط المنافسة الحالي، “من يستطيع الاستحواذ على مشاهد جديدة مثل المتاجر الصغيرة الملائمة (便利店)، وتجميع الطلبات داخل المجتمعات (社区团购)، والبث المباشر عبر التجارة الإلكترونية، فسيكون هو من يَنتصر في ترقية الفئة إلى المستوى 2.0”.

ومن منظور الممارسة الفعلية للشركة، فإن قناة البيع بالتجزئة الفوري (即时零售) وهي قناة ناشئة، حافظت لسنوات عديدة متتالية على نمو مستمر: ففي النصف الأول من هذا العام، زادت مبيعات Meituan Flash Sales (美团闪购) على أساس سنوي بنسبة 60%. لكن هذا المسار أصبح أيضًا ساحة تنافس حامية لجميع العلامات، ولا يزال يتعين الملاحظة ما إذا كان بإمكانه التحول فعليًا إلى ميزة جوهرية للأسواق الإقليمية.

الصورة مصدرها: الموقع الرسمي لتسينغداو للبير

بالإضافة إلى ذلك، كان 2025 عامًا لتغييرات متكررة في إدارة تسينغداو للبير. بنهاية 2024، تنحى هوانغ كسي شينغ عن منصب رئيس مجلس الإدارة عند بلوغه سن التقاعد، وتولى المنصب خلفًا له تشانغ تسونغ شيانغ، الذي كان يشغل سابقًا منصب المدير العام. وفي مايو 2025، أكمل مجلس الإدارة تعديل تشكيل فريق الإدارة العليا للدورة الجديدة. وفي نهاية العام نفسه، قامت شركة تسينغداو للبير القابضة المحدودة (青岛啤酒集团有限公司) بإتمام زيادة رأس المال المسجل، من حوالي 13.4 مليار يوان إلى 16.3 مليار يوان.

ومع ذلك، وفي مساء يوم إصدار التقرير المالي لعام 2025، أعلنت الشركة أن مدير التسويق، كاي تشي وي (蔡志伟)، قد قدم استقالته بسبب تعديل تقسيم الأعمال الداخلية، وأن لي هوي (李辉) سيتولى المنصب خلفًا له. وُلِد لي هوي في 1978، وينتمي إلى جيل منتصف العمر ضمن الشركة؛ وقد كان مسؤولًا عن الاستثمار الاستراتيجي، وتسويق الابتكار، وأبحاث تطوير السوق وغيرها من الأعمال، ولديه خلفية في التحول الرقمي والتسويق. إن رحيل مدير تنفيذي محوري تقل مدة توليه المنصب عن سنة واحدة في يوم إصدار التقرير السنوي، مهما كانت الأسباب التفصيلية، سيؤدي حتمًا إلى إثارة اهتمام المجتمع الخارجي باستمرارية استراتيجية تسويق الشركة.

وفي هذا الصدد، يرى شياو تشو تشينغ أن 2024-2025 كانا “عامًا كبيرًا للموارد البشرية” في صناعة النبيذ/الخمور، حيث تقوم الشركات الرائدة عادةً عبر تعديل القيادة بالبحث عن فرص تطور جديدة، وهو أمر طبيعي ضمن تغيير الأجيال القيادية، وليس تذبذبًا استراتيجيًا.

علاوة على ذلك، في أكتوبر 2025، كانت تسينغداو للبير قد أعلنت نيتها شراء 100% من أسهم شركة مصنع ييمو لخل/نبيذ هوانغجيو (即墨黄酒厂有限公司) بقيمة 6.65 مليار يوان، في محاولة للولوج إلى مسار هوانغجيو بهدف إثراء خطوط المنتجات. لكن محاولة التنوع هذه لم تجد طريقًا للتنفيذ في النهاية؛ إذ أعلنت الشركة لاحقًا إنهاء عملية الشراء، وذلك بسبب عدم استيفاء شروط مسبقة للتسليم/الإتمام، ووجود تجميد لعدة مرات لأسهم الشركة المستهدفة، وإدراج المساهمين ذوي الصلة في قائمة الأشخاص الخاضعين للتنفيذ. ورغم أن عملية الشراء لم تتم، فإن هذا الحدث يعكس إلى حد ما العوائق الواقعية التي تواجهها تسينغداو للبير في توسيع أعمال غير البيرة، ويعكس أيضًا موقف الشركة الحذر تجاه التحكم في مخاطر أهداف الاندماج والاستحواذ.

في 2026، تكون أسئلة تسينغداو للبير محددة جدًا: كيف يمكن تحسين القدرة الربحية في موسم الركود، بحيث لا تُبتلع نتائج ترقية البنية طوال العام بالخسائر في الربع الرابع؟ كيف يمكن استعادة ثقة القنوات، بحيث تتوقف الالتزامات التعاقدية عن الهبوط وتعود إلى الارتفاع؟ وكيف يمكن الحفاظ على حصتها في الفئات المتوسطة إلى العليا في ظل سيناريو المنافسة المتقاطع من الشمال والجنوب، مع العثور في الوقت ذاته على مساحة نمو جديدة؟

وفي تقريرها السنوي، ذكرت الشركة أنها ستعمل بكل قوة على أعمال “الخمس جديد” — منتجات جديدة، قنوات جديدة، مجموعات عملاء جديدة، سيناريوهات جديدة، واحتياجات جديدة — لتوسيع الأسواق داخل وخارج الصين. وفي الوقت نفسه، ستسرع التحول الرقمي وتدفع باتجاه التصنيع الأخضر. وحتى نهاية 2025، أنشأت الشركة 30 مصنعًا خضراء على مستوى وطني، و36 مصنعًا تستخدم 100% من الكهرباء المتجددة. وما إذا كانت هذه الترتيبات ستتحول إلى قدرات أساسية للعبور عبر الدورات الاقتصادية، فلا يزال يلزم اختبار الزمن.

المعلومات الهائلة والتفسير الدقيق، متاحة عبر تطبيق Sina Finance