خسارة سنوية قدرها 23.4 مليار يوان! ثلاث أزمات تواجهها ميتوان | نظرة على التقرير المالي

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف تؤثر المنافسة الشديدة لشركة “ميتوان” على أرباح أعمالها الأساسية؟

مرحبًا بمتابعة صديقتي المقربة: جليسة المالية

تم إنشاء الصورة بواسطة الذكاء الاصطناعي

إعداد|غانغ جي&تحرير|آليس

تعيش “ميتوان” حاليًا مرحلة ألمٍ استراتيجي هي الأعمق في تاريخها.

في 26 مارس 2026، أعلنت شركة عملاق التوصيل عبر الطلبات الإلكترونية عن النتائج المالية للربع الرابع من عام 2025 وللعام كاملًا. ورغم وجود توقعات مسبقة بخسائر، إلا أن وقوع رقم الخسارة البالغ 23.36 مليارًا لا يزال يثير قدرًا من المفاجأة، خصوصًا أن التقرير الخاص بالثلث الأول أظهر أن الشركة حققت صافي خسارة قدرها 8.211 مليارًا خلال أول ثلاثة أرباع.

عندما تُعرض على الطاولة في الوقت نفسه تكلفة “المنافسة الشرسة حتى الانهيار” ورهان “التوسع إلى الخارج”، تبدو طريق “ميتوان” أكثر صعوبة من غيرها.

_1_

من قراءة البيانات الإجمالية، بلغت إيرادات “ميتوان” في 2025 ما قيمته 364.9 مليار يوان، بزيادة 8.1% على أساس سنوي. يبدو هذا الرقم مقبولًا عند وضعه في سياق الاقتصاد الكلي وظروف قاعدة المقارنة الكبيرة. لكن عند النظر إلى “اللعبة بالرافعة” وتحليل مصدر النمو، يتبيّن أن قيمته الفعلية ليست مرتفعة.

مقارنةً بعام 2024، زادت إيرادات “ميتوان” في 2025 بمقدار 27.3 مليار يوان. من أين جاء هذا الارتفاع؟ الجواب هو قطاعات الأعمال الجديدة.

في عام 2025، ارتفعت إيرادات قطاع الأعمال الجديدة في “ميتوان” من 87.3 مليار يوان إلى 104.0 مليار يوان، بزيادة قدرها 16.7 مليار يوان، لتساهم بأكثر من 60% من الزيادة في الإيرادات.

في المقابل، لم تتجاوز إيرادات قطاع الأعمال المحلية الأساسية سوى الزيادة من 250.2 مليار يوان إلى 260.8 مليار يوان، أي بزيادة 10.6 مليارات يوان. وهذا يعني أن نمو إيرادات “ميتوان” الإجمالية في 2025…

يتضمن قطاع الأعمال المحلية الأساسية أعمال توصيل الطعام، والحجز في المطاعم/السياحة للفروع داخل الموقع، و“شين شانغ” وغيرها، وهي الجذور التي تقوم عليها “ميتوان”.

ومن ناحية هيكل الإيرادات، انخفضت إيرادات خدمة التوصيل في “ميتوان” في 2025 من 98.1 مليار يوان إلى 96.1 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 2.0%. ويشرح التقرير السنوي السبب على النحو التالي:

نظرًا إلى زيادة عدد معاملات التوصيل الفوري، ورفع دعم/تعويضات السعاة، وتوسع أعمال التجزئة في المواد الغذائية الاستهلاكية وعبر البحار، ما أدى إلى ارتفاع النسب إلى جانب زيادة الدعم المقتطع من الإيرادات.

إذن هل زادت أحجام المعاملات؟ ذكرت “ميتوان” في مكالمتها الهاتفية اللاحقة أن المنصة حققت نموًا ذا رقمين لكل من GTV وحجم المعاملات في عام 2025. أي أن المستخدمين يضعون طلبات أكثر فعليًا، لكن في كل طلب تحصل “ميتوان” على أموال أقل مما كانت تحصل عليه.

وهذا يدل على أن استراتيجية دعم “ميتوان” انتقلت من “كسب العملاء” إلى “الاحتفاظ بالعملاء” — ليس فقط لجذب مستخدمين جدد، بل لمنع العملاء القدامى من أن يقوم منافسون آخرون باختطافهم.

ثم ننظر إلى إيرادات العمولات. في 2025، ارتفعت إيرادات “ميتوان” من 95.3 مليار يوان إلى 105.5 مليار يوان، بزيادة 10.7%. وكان ذلك مدفوعًا بشكل رئيسي بالأعمال الجديدة مثل “شين شانغ”، بينما تأثرت عمولات توصيل الطعام في المطاعم سلبًا بانخفاض AOV (متوسط قيمة الطلب).

ارتفعت إيرادات خدمات التسويق عبر الإنترنت من 49.2 مليار يوان إلى 51.9 مليار يوان، بزيادة 5.4%، لكن معدل نموها كان أيضًا أقل بوضوح من المستويات التاريخية وأقل من معدل نمو إجمالي الإيرادات.

من جهة الأعمال الجديدة، بلغ النمو على أساس سنوي 19.1%. ويعد هذا المعدل أعلى بكثير من أعمالها الأساسية.

ومن بين ذلك، ارتفعت “الخدمات والمبيعات الأخرى” (بما في ذلك التجزئة للمواد الغذائية اليومية وأعمال ما وراء البحار وغيرها) من 94.9 مليار يوان إلى 111.4 مليار يوان، وهي المحرك الرئيسي. وبشكل خاص، ساهم التوسع الخارجي لـ Keeta بشكل ملحوظ.

في النصف الثاني من 2025، دخلت Keeta تباعًا إلى أسواق قطر والكويت والإمارات العربية المتحدة والبرازيل. وقد ملأت هذه الأسواق الجديدة الفجوة التي خلفها الإغلاق/التوقف لمنتج “ميتوان يوتشوان” (Mituan Youxuan).

ارتفعت إيرادات العمولات من 3.05 مليارات يوان إلى 6.24 مليارات يوان، ما يعني أنها تضاعفت لأكثر من مرة. ويعود هذا الارتفاع بشكل رئيسي إلى إيرادات العمولات من الأعمال الخارجية، ما يشير إلى أن قدرة Keeta على تحويل النشاط إلى أرباح في الأسواق الخارجية آخذة في التبلور.

ومن الجدير بالانتباه أن بيانات الربع الرابع لدى “ميتوان” تبدو وكأنها بدأت تتغير: بلغ إجمالي الإيرادات 92.1 مليار يوان، بانخفاض 3.1% على أساس ربع سنوي. وتراجعت إيرادات الأعمال المحلية الأساسية إلى 64.8 مليار يوان، بانخفاض 3.3% على أساس ربع سنوي؛ بينما بلغت إيرادات الأعمال الجديدة 27.3 مليار يوان، بانخفاض 2.8% على أساس ربع سنوي.

_2_

أما من ناحية الأرباح، فالأمر أكثر قسوة.

تكبدت “ميتوان” صافي خسارة قدره 23.4 مليار يوان في 2025، بينما كانت تحقق أرباحًا في 2024 بلغت 35.8 مليار يوان. وفي هذا الفرق اتساع هائل يصل إلى 59.2 مليار يوان!

في عام 2025، انخفض هامش الربح الإجمالي لدى “ميتوان” من 38.4% إلى 30.4%؛ ويُعد هذا الانخفاض بمقدار 8 نقاط مئوية هو سبب خسائر “ميتوان” في 2025.

ما الذي تسبب في التدهور الحاد لهامش الربح الإجمالي؟

وفقًا للتقرير السنوي، ارتفعت تكلفة المبيعات لدى “ميتوان” في 2025 من 207.8 مليار يوان في العام السابق إلى 253.8 مليار يوان، بزيادة نسبتها 22.2%، وهي أعلى بكثير من معدل نمو الإيرادات البالغ 8.1%. كما ارتفع بند تكلفة المبيعات كنسبة من الإيرادات من 61.6% إلى 69.6%. أي أن كل 100 يوان من الإيرادات زادت التكاليف بمقدار 8 يوان.

ويشرح التقرير السنوي السبب على النحو التالي:

بسبب زيادة عدد معاملات التوصيل الفوري، وارتفاع إعانات/تعويضات السعاة، وتوسع أعمال بيع التجزئة للمواد الغذائية وعبر البحار.

ومن الجدير بالانتباه أن هذه الثلاثة أمور كلها عوامل هيكلية: إذ إن تأثير الحجم في التوصيل الفوري لم يظهر ضمن بيئة تنافسية حادة؛ كما أن تكاليف السعاة تتجه للارتفاع بشكل “غير مرن” (لا يمكن خفضها بسهولة)، بينما هامش ربح الأعمال الجديدة منخفض بطبيعته، ما يعني أن استعادة هامش الربح الإجمالي ليست أمرًا سهلًا.

الأكثر وضوحًا هو أن مصروفات المبيعات والتسويق لدى “ميتوان” في 2025 ارتفعت من 64.0 مليار يوان إلى 102.9 مليار يوان، بزيادة قدرها 60.9%، وارتفعت كنسبة من الإيرادات من 19.0% إلى 28.2%.

ويشرح التقرير السنوي السبب على النحو التالي:

بسبب زيادة تعزيز ودعم التسويق والترويج لرفع تأثير العلامة التجارية وقدرة المنافسة السعرية، مع الاستمرار في زيادة نشاط المستخدمين وتماسكهم في المعاملات لمواجهة المنافسة الصناعية الشديدة. باختصار: تكثيف دعم/تعويضات الإعاشة (الإعانات).

في المكالمة الهاتفية، أطلق “وانغ شينغ” على هذه الظاهرة اسم “المنافسة غير العقلانية” و“المنافسة حتى الاستنزاف”. لكن المشكلة هي أن “ميتوان” نفسها أيضًا طرف مشارك في حرب الإعانات/الدعم هذه.

من ناحية الأثر، فإن حرب الإعانات هذه أدت فعليًا إلى زيادة حجم المعاملات — حققت المنصة نموًا ذا رقمين لكل من GTV وحجم المعاملات. لكن الثمن كان ارتفاع نسبة مصروفات التسويق من 19% إلى 28%، إضافة إلى خسارة تشغيلية قدرها 6.9 مليارات يوان في قطاع الأعمال المحلية الأساسية، بينما كانت في 2024 أرباح تشغيلية بقيمة 52.4 مليار يوان.

وبحسب بيانات الربع الرابع، فإن “ميتوان” بدأت بالفعل في تعديل الاستراتيجية: انخفضت نسبة مصروفات التسويق من 35.6% في الربع الثالث إلى 34.4%، مع انخفاض طفيف على أساس ربع سنوي. لكن 34.4% ما تزال أعلى من المتوسط التاريخي.

ومن الأمور التي تستحق الانتباه أيضًا مصروفات البحث والتطوير. ارتفعت “ميتوان” من 21.1 مليار يوان في 2024 إلى 26.0 مليار يوان، بزيادة 23.5%، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وكذلك ارتفاع نفقات رواتب الموظفين.

وفي المكالمة الهاتفية، قال “وانغ شينغ” بصورة أكثر مباشرة إن “ميتوان” ربما تكون “واحدة من أكثر الشركات الصينية استثمارًا في مجال الذكاء الاصطناعي، باستثناء تلك شركات السحابة (cloud companies)”.

وبالاجمال، تتكون خسارة “ميتوان” في 2025 والبالغة 23.4 مليار يوان من ثلاثة أجزاء: انخفاض أرباح الأعمال الأساسية بمقدار 59.3 مليار يوان، وتوسّع خسائر الأعمال الجديدة بمقدار 2.8 مليار يوان. أي أن جذور الخسارة تكمن في فشل/تعثر الأعمال الأساسية، وليس في توسيع الأعمال الجديدة.

_3_

في المكالمة الهاتفية اللاحقة، شرح “وانغ شينغ” بالتفصيل استراتيجية “ميتوان” في مجال الذكاء الاصطناعي. فقد اعتبر الذكاء الاصطناعي “فرصة استراتيجية”، وهدفه هو “ترقية تطبيق “ميتوان” إلى تطبيق تقوده تقنيات الذكاء الاصطناعي”.

ومن منظور استراتيجي، تتمثل منطقية رهان “ميتوان” على الذكاء الاصطناعي في أنه عندما يتحول التفاعل بين الإنسان والآلة من “البحث” إلى “الحوار”، فإن من يستطيع فهم احتياجات المستخدم بشكل أفضل وتنفيذ المهام بكفاءة، هو من سيصبح المدخل/المنصة “الفائق” الجديد.

تتمثل ميزة “ميتوان” في أنها لا تمتلك فقط كمًا هائلًا من بيانات التجار المحليين، بل تمتلك أيضًا القدرة على التنفيذ/التسليم — يمكن للذكاء الاصطناعي أن يوصي بالمطاعم، لكن لا يستطيع سوى “ميتوان” ضمان وصول التوصيل في الوقت المحدد. إن الجمع بين “الرقمي + المادي” هذا لا تستطيع الشركات التي تركز على الذكاء الاصطناعي فقط نسخه.

لكن مخاطر استراتيجية الذكاء الاصطناعي واضحة أيضًا: استثمار ضخم، وفترة استرداد طويلة، بالإضافة إلى وجود عدم يقين بشأن المسارات/الخطط التقنية. في عام 2025، زادت مصروفات البحث والتطوير بمقدار 5 مليارات يوان، وما ذلك إلا البداية.

لذا، وبالنظر إلى لعبة “الرافعة” (التحليل المالي المبني على الرافعة)، فإن المأزق الذي تواجهه “ميتوان” حاليًا واضح: أولًا، تواجه الأعمال الأساسية مخاطر الخسارة المستمرة؛ ثانيًا، يحتاج الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل إلى استثمارات كبيرة؛ وثالثًا، لا تزال الأعمال الجديدة في الخارج غير مربحة في الوقت الحالي.

ما يسمى “التصور المثالي جميل”، لكن الواقع “قاسٍ بلا رحمة”.

الأخبار الجيدة هي أنه بالنظر إلى تداخل إشارات كثيرة مؤخرًا، يبدو أن حرب الإعانات شديدة التنافس وصلت إلى نهايتها تقريبًا. لكن في ظل بيئة خارجية شديدة القسوة في المنافسة، يظل السؤال ما إذا كان المقر الرئيسي لـ “ميتوان” سيتمكن من عدم أن “يُختطف” الآن من المنافسين، وهو أمر يكتنفه عدم يقين كبير.

الآن يمكن القول إن “ميتوان” تُصارع على طريقة “تُنزف دمًا مقابل المستقبل”، وهي اختبار نهائي يتعلق بالكفاءة والصبر والثبات الاستراتيجي.

**جداول و/أو رسومات لا يُشار إلى مصدرها في هذا المقال، جميعها مأخوذة من الموقع الرسمي للشركة أو الإعلانات، ونود الإيضاح مع الشكر  **

فريق المحامي رين ياولونغ

يوفر خدمات حقوق النشر والقانون لـ “لعبة الرافعة”