باول: سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي في "موقع ملائم"، يمكن تجاهل صدمات أسعار النفط المرتبطة بإيران، ولكن يجب الحذر من تغير توقعات التضخم

سؤال إلى منظمة العناية بالذكاء الاصطناعي · لماذا يتعامل باول مع صدمة أسعار النفط بنظرة ترقّب؟

في صباح يوم الاثنين 30 مارس، خلال محادثة في محاضرة عامة لعلم الاقتصاد في جامعة هارفارد، بعث رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول إشارات تميل إلى عدم اتخاذ خطوات فورية، وفي الوقت نفسه أدلى بتصريحات بشأن قضايا مثل توقعات التضخم، والائتمان الخاص، وتأثير الذكاء الاصطناعي (AI) على سوق العمل، واستقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي. ورأى أن الاقتصاد الأمريكي يواجه معضلة المتمثلة في تباطؤ النمو بينما لا يزال التضخم مرتفعًا، وأن سياسة الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي تقع في مرحلة الترقّب، مع الدفاع أيضًا عن التيسير الكمي (QE).

اعتبر باول أن السياسة النقدية الحالية للاحتياطي الفيدرالي “في وضع مناسب”، وأن تقدير مدى تأثير الحرب في إيران على الاقتصاد في هذه المرحلة سابق لأوانه، ولم يحن الوقت بعد لتحديد تأثيرها. وقال إنه يمكن الانتظار حتى تتضح التأثيرات ذات الصلة تدريجيًا، دون الحاجة إلى تعديل الفائدة فورًا. وفي الوقت ذاته، حذّر من أنه إذا أدت صدمات الإمداد المستمرة إلى حدوث انحراف في توقعات التضخم لدى الجمهور، فسيكون مجلس الاحتياطي الفيدرالي مضطرًا لاتخاذ إجراء.

بعد انتهاء حديث باول، واصلت مؤشرات الأسهم الثلاثة الأمريكية الكبرى حالة الارتداد، واستمرت أسعار سندات الخزانة الأمريكية في الصعود. وهبطت عوائد سندات الخزانة لأجل عامين وعشرة أعوام داخل الجلسة بنحو 10 نقاط أساس تقريبًا. واعتبرت التعليقات أن حديث باول خفّف من قلق السوق من أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة للتعامل مع صدمة أسعار النفط.

وقد أطلق الصحفي Nick Timiraos، الذي يُلقب بـ"صحفي صحيفة المراسلات الجديدة الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي"، على تقريره عن حديث باول عنوانًا: “باول يقول إن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تجاهل صدمة أسعار النفط، لكن يحذّر من أن حدود الصبر تنتهي”. وفي بداية تقريره، شدد على أن باول قال إن انقطاع إمدادات الطاقة غالبًا ما يكون مؤقتًا، لكنه في الوقت نفسه حذّر من أنه نظرًا لأن التضخم ظل مرتفعًا لسنوات عدة، فلا يجوز للاحتياطي الفيدرالي أن يتعامل مع ذلك بوصفه أمرًا مُفترضًا.

ومن وجهة نظر Timiraos، يمكن تلخيص محور حديث باول في ثلاث نقاط: تجاهل صدمات الطاقة على المدى القصير، والحفاظ على سياسة الفائدة في وضع الترقب، لكن درجة التحمل تجاه فقدان توقعات التضخم زمام السيطرة آخذة في الانخفاض. ووفقًا لتفسيره، فإن محادثة صفية تبدو مريحة للوهلة الأولى، هي في جوهرها إرشاد استباقي نموذجي: في ظل تداخل الصراعات الجيوسياسية وصدمات أسعار النفط مع لزوجة التضخم، يتهيأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي لفسح المجال أمام سياسة تتمثل في “التمسك بالوقوف دون تغيير لفترة أطول”، بل وحتى “إعادة التشديد عند الضرورة”.

جاء هذا الحديث في لحظة خاصة إذ يقترب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي من تسليم المنصب؛ وستنتهي ولاية باول في 15 مايو. ولم يحصل مرشح الخلافة، Kevin Warsh، بعد على تأكيد مجلس الشيوخ. كما أن تحقيقات إدارة ترامب المتعلقة بباول نفسه ما زالت معلقة.

السياسة النقدية: ترقّب حذر، لكن الصبر محدود

قدّم باول حتى الآن أكثر تصريحاته وضوحًا بشأن موقف السياسة النقدية الحالية. فقد قال إن صدمات أسعار الطاقة غالبًا ما تكون مؤقتة، وإن آلية انتقال السياسة النقدية بطيئة للغاية بحيث لا يمكنها التعويض عن ضغوط الأسعار من جانب العرض في الوقت الحقيقي. وأضاف:

“عندما تظهر آثار التشديد، قد تكون صدمة أسعار النفط قد تلاشت بالفعل.”

“الممارسة المعتادة هي ‘تجاهل’ أي نوع من صدمات العرض، لكن هناك أحد أهم الافتراضات الأساسية: يجب مراقبة توقعات التضخم عن كثب.”

ووفقًا لما أورده Timiraos، فإن النقطة المحورية في حديث باول تتمثل في أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى الحفاظ على نظرة ترقّب تجاه صدمة أسعار النفط، لكن نظرًا لأن التضخم في الولايات المتحدة خلال السنوات الخمس الماضية ظل أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، فإن لهذا الصبر حدًا علنيًا واضحًا.

طرح باول سؤالًا ارتجاليًا: “هل يمكنك أن تمر بسلسلة من صدمات العرض تجعل الشركات ومحددي الأسعار والأسر تبدأ في توقع ارتفاع التضخم على المدى الطويل— فلماذا لن يفعلوا ذلك؟”

وفي حديثه، أوضح باول أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يواجه خيارًا من النوع الذي “لم يحسم بعد”، بل إنه “لا يزال لا يملك معلومات كافية”.

“في النهاية قد نواجه مسألة ما إذا كان علينا اتخاذ إجراء، لكننا لا نكون حتى الآن في تلك المرحلة فعليًا، لأننا لا نعرف بعد كيف ستكون آثار الاقتصاد.”

وقرر مجلس الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه الخاص بتحديد السياسة النقدية قبل قرابة أسبوعين الاستمرار في الحفاظ على نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند 3.5% إلى 3.75%. ومن بين 12 عضوًا في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية FOMC بما فيهم باول، لم يعترض سوى عضو اللجنة، Stephen Miran، الذي رشحته ترامب العام الماضي، بينما هو—كما في اجتماع يناير السابق—قدّم مجددًا دعمًا لخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس.

توقعات التضخم مستقرة، لكن مع الحذر من انحراف التوقعات طويلة الأجل

قال باول إن توقعات التضخم التي تتجاوز هدف 2% لا تزال، حسب تقديره، “منذ الفترة القصيرة يبدو أنها محكمة الارتباط جيدًا”، لكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يراقبها عن كثب. وأعاد التأكيد على التزام FOMC بخفض التضخم بشكل مستمر إلى 2%.

اعترف باول بأن التضخم سيظل أعلى من المستوى المستهدف خلال فترة من الزمن—إذ إن معدل التضخم الحالي يحافظ على مستوى يقارب 3%. وقال إن الرسوم الجمركية تسهم بنحو نصف إلى نقطة مئوية واحدة في هذا. كما قال إن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم يعد صدمة لمرة واحدة، ولا توجد دلائل تشير إلى أن إجراءات شراء السندات التي قام بها الاحتياطي الفيدرالي سابقًا هي التي أدت بحد ذاتها إلى خلق تضخم.

ومنح باول في حديثه دعمًا واضحًا لسياسة QE، إذ قال: “هناك كم هائل من الأبحاث في هذا الشأن، وبشكل عام يميل الرأي إلى الاعتقاد بأن شراء الأصول طويلة الأجل يؤدي بالفعل إلى خفض الفائدة، ويوفر دعمًا معينًا للأنشطة الاقتصادية”. كما ذكر أيضًا أن وزارة الخزانة الأمريكية حتى الآن لم تطلب من مجلس الاحتياطي الفيدرالي إيقاف QE.

مراقبة الائتمان الخاص عن كثب، ولا توجد مخاطر منهجية حتى الآن

وبخصوص الاضطرابات التي ظهرت مؤخرًا في سوق الائتمان الخاص—حيث طلب بعض المستثمرين سدادًا مبكرًا، وفرضت بعض الصناديق قيودًا على الاسترداد—قال باول إن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يراقب هذا السوق “عن كثب شديد”، لكن تقديره الحالي هو أنها عملية تصحيح وليست حدثًا منهجيًا أوسع. وقال:

“لا أود أن أقول ما قد يوحي بأننا نستخف بهذه المخاطرة، لكننا نبحث عن الترابط مع النظام المصرفي والعوامل التي قد تؤدي إلى عدوى، وفي الوقت الحالي لم نرَ ذلك. ما نراه هو تصحيح يحدث بالفعل، ولا يبدو أنه يمتلك سمات التحول إلى حدث منهجي أوسع.”

وأوضح باول أن أكبر قلقه بشأن الاستقرار المالي ليس الائتمان الخاص، بل الأمن السيبراني. وحذّر من أنه إذا تعرضت المؤسسات المالية الرئيسية لهجوم إلكتروني ناجح، فسيكون ذلك أزمة لم يسبق للنظام المالي بأكمله أن مرّ بها، وهي المخاطرة الوحيدة التي لا يستطيع نمذجتها بشكل كافٍ مسبقًا.

الوظائف والذكاء الاصطناعي: التحول الهيكلي أمر لا مفر منه

قال باول للطلاب في هارفارد بصراحة إن تأثير الذكاء الاصطناعي على سوق العمل سيكون عميقًا ولا يمكن عكسه. وصرح بأن الشركات الأمريكية الكبرى كانت بالفعل تخطط لتقليص عدد كبير من الوظائف في الأقسام الخلفية والوظائف الإدارية الوسطى عبر الأتمتة، وأن ضغوط المنافسة ستجعل هذا الاتجاه حتميًا.

“يمكن للنماذج اللغوية الكبيرة أن تحل محل عدد كبير من الوظائف التي يمكن أتمتتها، وهي تستطيع، وستفعل ذلك.”

لكن باول أرسل أيضًا إشارات تفاؤل للطلاب الحاضرين، مفادها أن العمال الذين يستطيعون توظيف الذكاء الاصطناعي بكفاءة سيكونون إلى حد كبير بمنأى عن الصدمة. كما أنه يستخدم أدوات الذكاء الاصطناعي لتسريع فهم القضايا. وقارن المرحلة الحالية باختراع نول النسيج: رغم أن الأمر مؤلم للنسّاجين الذين سيتم استبدالهم، فإنه في النهاية يدفع الإنتاجية إلى الارتفاع ويحسن مستوى المعيشة.

وفي الوقت نفسه، اعترف باول بأن سوق العمل الحالية صعبة بالنسبة للشباب، لكنه أبدى تفاؤلًا بشأن المستقبل. وقال إن الاقتصاد الأمريكي لا يزال يتمتع بالحيوية، ومن المفترض أن يوفر فرصًا كافية للشباب.

الخلفية والخلافة واستقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي

وبشأن قضية الخلافة، بدا باول متحفظًا إلى حد كبير. وعندما سُئل عن كيفية النظر إلى دفع خفض الفائدة بعد تولي وورش المنصب في ظل الظروف الحالية، قال بشكل واضح إنه لن يدلي بتعليق على هذا الأمر.

لكن باول قدم بعد ذلك نصيحة ضمنية لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم، حيث قال:

“من بالغ الأهمية للغاية الالتزام بالمهام والالتزام بالرسالة الفعلية التي تم تكليفنا بها. دائمًا ما توجد إغراءات بالتوسع إلى مجالات أخرى. أدواتنا قوية، ويجب أن تُستخدم لتحقيق الحد الأقصى من فرص العمل، واستقرار الأسعار، والاستقرار المالي. في أي وقت، سيكون هناك أشخاص من السلطة التنفيذية يأملون استخدام هذه الأدوات لأغراض أخرى… علينا تجنب الوقوع في مثل هذا الموقف.”

وقال باول إن هناك توافقًا واسعًا بين الجمهور والكونغرس حول استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي، مع تأكيد كبير على قدرة موظفي مجلس الاحتياطي الفيدرالي وقدرتهم على الصمود والالتزام بالرسالة الأساسية.

خلفية الحديث: تنتهي الولاية قريبًا، والتحقيقات ما زالت معلقة

جاءت هذه المحاضرة في هارفارد في لحظة خاصة حيث يواجه باول وشؤون مجلس الاحتياطي الفيدرالي ضغوطًا عالية في آن واحد.

في يناير من هذا العام، بدأت وزارة العدل تحقيقًا جنائيًا ضد باول، يتعلق الأمر بشهادته التي أدلى بها في يونيو من العام الماضي أمام لجنة المصارف في مجلس الشيوخ بشأن مشكلة تجاوز تكاليف أعمال ترميم مقر مجلس الاحتياطي الفيدرالي. ورفض باول ذلك، وقال إن التحقيق لا علاقة له بتكاليف البناء، بل إنه وسيلة لإدارة ترامب للضغط عليه لخفض الفائدة.

وفي أوائل هذا الشهر، اعترف مدعٍ قضائي في الجلسة بأنه لم يعثر على أي دليل على وجود مخالفات، ثم ألغى القاضي الاتحادي على الفور استدعاءات ذات صلة. وبعد ذلك، عقد المدعي الذي يتابع قضية باول، Jeanine Pirro، مؤتمرًا صحفيًا وقالت إن هذا القرار “منفصل عن أساسه القانوني”، وإن وزارة العدل ستقدم استئنافًا لضمان استمرار التحقيقات.

ستنتهي ولاية باول رسميًا في 15 مايو. وقد ذكر في وقت سابق من هذا الشهر أنه إذا لم تكن الجهة الخلف قد حصلت على تأكيد مجلس الشيوخ في ذلك الوقت، فسيستمر في البقاء بصفة “رئيس مؤقت”. كما قال أيضًا إنه لن يغادر قبل أن يتم إغلاق تحقيقات وزارة العدل بالكامل، وسيظل يشغل مقعد عضو مجلس يستمر حتى يناير 2028.

أحد أبرز أعضاء مجلس الشيوخ الحاسمين في تحديد ترشيح وورش، وهو Thom Tillis عضو مجلس الشيوخ الجمهوري في لجنة المصارف، أعلن أنه سيمنع تأكيد ترشيح وورش حتى يتم الفصل في الدعاوى القانونية المتعلقة بباول، ما يجعل احتمال أن ينجز رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي انتقالًا سلسًا قبل مايو يصبح أقل فأقل.