وراء زيادة رأس مال هيلين بيانو: مؤشرات الأداء تكاد تلامس *ST، والسهم يرتفع بشكل غريب، من أين جاء المال للمدير الجديد؟

شراء الأسهم لمتابعة تقرير محللي شركة جينغرين، وهو تقرير موثوق وعلمي ويمتاز بالسرعة والشمولية، يساعدك على اكتشاف فرص المواضيع ذات الإمكانات!

الجهة المنتِجة: معهد أبحاث الشركات المدرجة التابع لِـ Sina Finance

المؤلف: فريق إعادة التمويل الخاص بالاكتتابات/图灵

في مساء 23 مارس، أعلنت شركة Hailun Piano عن خطة لإصدار أسهم لتعزيز رأس المال عبر الاكتتاب الخاص (定增)، حيث تعتزم إصدار أسهم موجهة للشخص المسيطر فعليًا على الشركة، تشوي يونغتشينغ، لجمع ما لا يزيد عن 200 مليون يوان، سيتم استخدام كامل المبلغ لتعزيز رأس المال العامل وسداد القروض البنكية.

يُعدّ هذا الاكتتاب الخاص (定增) أيضًا جزءًا من سلسلة عمليات إدارة رأس المال التي يقودها المسيطر الفعلي الجديد تشوي يونغتشينغ. ويمكن أن يعزز تشوي يونغتشينغ السيطرة الفعلية على الشركة من خلال مسار تعزيز حقوق التصويت. لكن المشكلة هي أن شركة كوانغتوبوتشو داي (شنغهاي) التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ قد دفعت للتو 548 مليون يوان مقابل الحصول على حق السيطرة، فَمِن أين تأتي دفعة 200 مليون يوان للاكتتاب الخاص لدى تشوي يونغتشينغ؟ تُظهر البيانات العامة أنه، باستثناء شركات قليلة جدًا، فإن عدد الموظفين المشتركين في التأمين لدى نحو عشر شركات رئيسية يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ قليل جدًا، كما أن عدة شركات تسجل رقمًا يبلغ 0.

أداء شركة Hailun Piano في أسواق الأسهم مقابل سلسلة عمليات إدارة رأس المال التي بدأت منذ النصف الثاني من العام الماضي يُوصف بأنه “سحري” للغاية. أولًا: قبل إعلان تغيير السيطرة الفعلية وقبل يوم التداول السابق للتعليق، ارتفع سعر سهم الشركة بنسبة 12%؛ وقبل صدور الإعلان الرسمي من جهات الشركة، تسربت معلومات دقيقة من أطراف التعامل المرتبطة. وثانيًا: كانت مؤشرات أداء شركة 2025 سيئة جدًا إلى درجة شبه إخضاعها لعلامة *ST، ومع ذلك قفز سعر السهم العام الماضي بنسبة 216%، وهو ما يتجاوز بكثير 19.24% لسهم شركة Zhujiang Piano.

من أين يأتي المال للمسيطر الفعلي الجديد؟ أغلب الشركات الأساسية التابعة له لا يوجد بها موظفون مشتركين في التأمين

في مساء 23 مارس 2026، أصدرت شركة Hailun Piano خطة الاكتتاب الخاص (定增)، حيث تعتزم إصدار ما لا يزيد عن 17.452 مليون سهم بشكل موجه للفرد “تشوي يونغتشينغ” المالك الجديد/القائد الجديد، وجمع ما لا يزيد عن 200 مليون يوان، وسيُستخدم كامل المبلغ لتعزيز رأس المال العامل وسداد القروض البنكية. تم تثبيت سعر الإصدار عند 11.46 يوان/سهم، وهو ما يعادل 80% من متوسط سعر السهم خلال آخر 20 يوم تداول قبل تاريخ مرجعية التسعير للاكتتاب.

وبحسب سقف الإصدار، سيصل بعد إتمام الاكتتاب الخاص إلى نسبة امتلاك تشوي يونغتشينغ مباشرة 6.46%. وبالإضافة إلى نسبة حقوق التصويت البالغة 23.83% التي تمتلكها شركة كوانغتوبوتشو داي (شنغهاي)، سيتم تعزيز مكانة تشوي يونغتشينغ كسيطر فعليًا بشكل أكبر.

لكن المشكلة هي: من أين تأتي أموال تشوي يونغتشينغ؟ وفقًا للخطة، فإن الأموال التي يستخدمها تشوي يونغتشينغ للاكتتاب في هذا الاكتتاب الخاص “تأتي جميعها من أموال ذاتية قانونية أو أموال ممولة بشكل قانوني”. ومع ذلك، فإن شركة كوانغتوبوتشو داي (شنغهاي) التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ قد أنفقت مؤخرًا 548 مليون يوان في يوليو 2025 لشراء حق السيطرة على شركة Hailun Piano، والآن يتعين عليها إخراج 200 مليون يوان للمشاركة في الاكتتاب الخاص. خلال فترة قصيرة لا تتجاوز 8 أشهر، يصبح إجمالي احتياج التمويل حوالي 748 مليون يوان.

أما الشركات الأساسية التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، وباستثناء شركة كوانغتوبو للتكنولوجيا (هانغتشو) المحدودة (يُشار إليها فيما بعد بـ “كوانغتوبو للتكنولوجيا”)، فإن عدد الموظفين المشتركين في التأمين لدى باقي الشركات الأساسية قليل جدًا، كما أن عدة شركات تسجل 0. حتى إن كانت بعض الشركات تملك رأس مال مسجل مرتفع، فإن رأس المال المسدد قليل جدًا بل وقد يكون 0.

تُظهر بيانات Tianyancha أن شركة كوانغتوبو للتكنولوجيا تأسست في يونيو 2009، ورأس مال مسجل يبلغ 47.682919 مليون يوان صيني، ورأس مال مسدد 45 مليون يوان صيني، وعدد الموظفين المشتركين في التأمين في 2024 هو 25 شخصًا.

来源：定增预案

شركة Shanghai Yongsu Technology Co., Ltd التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، تأسست في يناير 2024، وتُظهر Tianyancha أن رأس مالها المسجل 30 مليون يوان صيني، ورأس مالها المسدد 0، وأن عدد الموظفين المشتركين في التأمين في 2024 هو 3 أشخاص.

شركة Shanghai Yiqi Technology Co., Ltd التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، تأسست في أكتوبر 2024، وتُظهر Tianyancha أن رأس مالها المسجل 4 ملايين يوان صيني، ورأس مالها المسدد 0، وعدد الموظفين المشتركين في التأمين في 2024 هو 0.

شركة Hangzhou Huijiy Technology Co., Ltd التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، تأسست في 30 أغسطس 2024، وتُظهر Tianyancha أن رأس مالها المسجل 4 ملايين يوان صيني، ورأس مالها المسدد 0، وعدد الموظفين المشتركين في التأمين في 2024 هو 0.

شركة Hangzhou Junmin Technology Co., Ltd التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، رأس مالها المسجل ورأس مالها المسدد كلاهما 50 مليون يوان، لكن تُظهر Tianyancha أن عدد الموظفين المشتركين في التأمين في 2024 هو 0. شركة Shanghai Junmin Network Technology Co., Ltd التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، أيضًا عدد الموظفين المشتركين في التأمين فيها في 2024 هو 0.

شركة كوانغتوبو تشي (هانغتشو) لإدارة المشاريع، وهي شراكة في شكل شراكة محدودة (有限合伙) والتي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، تأسست في يونيو 2025، أي الشهر السابق مباشرة لعملية شراء السيطرة على شركة Hailun Piano. لا تُظهر Tianyancha معلومات عن عدد الموظفين المشتركين في التأمين لديها، وقد يكون ذلك بسبب أنها تأسست حديثًا.

شركة Hangzhou Qisa Investment Management Co., Ltd التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، تُظهر Tianyancha أن رأس مالها المسجل 1 مليون يوان، ورأس مالها المسدد 0، وعدد الموظفين المشتركين في التأمين في 2024 أيضًا 0.

شركة Cangzhou Shuzhi Technology Co., Ltd (有限责任公司) التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، تُظهر Tianyancha أن رأس مالها المسجل 30 مليون يوان صيني، ورأس مالها المسدد 10.161 مليون يوان صيني، وعدد الموظفين المشتركين في التأمين في 2024 هو 0.

شركة Huanghua Shuzhi Technology Co., Ltd التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، تُظهر Tianyancha أن تاريخ تأسيسها في 2024 نوفمبر، ورأس مالها المسجل 9 ملايين يوان صيني، ورأس مالها المسدد 0، وعدد الموظفين المشتركين في التأمين في 2024 هو 0.

شركة Ningbo Yiquan Equity Investment Partnership (Limited Partnership) التي يسيطر عليها تشوي يونغتشينغ، تُظهر Tianyancha أن عدد الموظفين المشتركين في التأمين لديها في 2024 هو 0.

فمن هو تشوي يونغتشينغ بالضبط؟ وما هي “سلسلة كوانغتوبو” خلفه؟ ما هو نشاطه الرئيسي؟ وبحسب المعلومات المتاحة علنًا، فإن شركة كوانغتوبو للتكنولوجيا هي شركته الأساسية، ويتركز نشاطها الرئيسي في مجالات مثل تطوير برامج البيانات الضخمة والذكاء الاصطناعي.

هناك من يرى أن تولّي تشوي يونغتشينغ السيطرة على شركة Hailun Piano قد يكون أقرب إلى عملية “شبه إعادة القِشْر (借壳)” لإدارة رأس المال: إدخال شركة مدرجة تقليدية تكبدت خسائر لسنوات في أعماله، وتحقيق “الإدراج عبر مسار التفاف”. أما هذا الاكتتاب الخاص، فمن المحتمل جدًا أن يكون “مقدمة” لترسيخ السيطرة الجديدة وإعداد الطريق لعمليات إدارة رأس مال لاحقة.

*مؤشرات الأداء كانت على وشك إيذاء ST قفزة غريبة في سعر السهم تتجاوز بكثير المنافسين نطرح سؤالاً عما إذا كان هناك تلاعب بسعر السهم

إن نقل ملكية شركة Hailun Piano هذه المرة، فضلًا عن الاكتتاب الخاص اللاحق، وسلسلة عمليات إدارة رأس المال في أداء سعر السهم يُمكن وصفه بأنه “مذهل” للغاية.

أولًا: قبل صدور إعلان تغيير السيطرة الفعلية، وقبل يوم التداول السابق للتعليق، ارتفع سعر سهم الشركة بنسبة 12%. في 17 يوليو 2025، شهد سعر سهم شركة Hailun Piano ارتفاعًا على نحو غير معتاد؛ أغلقت الجلسة عند 10.29 يوان، وبلغت نسبة الارتفاع 11.97%

وقعت هذه الحركة غير الطبيعية تمامًا قبل تعليق الشركة عن التداول بسبب إعلانها قضية جوهرية مهمة. في مساء 17 يوليو، أعلنت شركة Hailun Piano أن الشركة تعتزم التخطيط لتغيير مسألة السيطرة، وأن السهم سيتم تعليقه عن التداول.

來源：公开媒体报道

والأكثر صدمة هو أنه قبل نشر الإعلان الرسمي، كانت أخبار عن “تسلّم شركة كوانغتوبو” قد انتشرت بالفعل في مجموعة Eastern Fortune (东方财富) في قسم “股吧”. في تعليقات قسم 股吧 خلال 18 و19 يوليو 2025، ذكر بعض الأشخاص بوضوح معلومات مثل “شركة كوانغتوبو للتكنولوجيا، كنا نعرف منذ بداية العام، لم أتوقع أبدًا أن يحدث ذلك بهذه السرعة، وأنها أيضًا…” و“كوانغتوبو، نحن استثمرنا فيها” إلخ. وفي ذلك الوقت، كانت ما تزال أيام قليلة قبل نشر إعلان شركة Hailun Piano الرسمي (تاريخ الإعلان الرسمي مساء 24 يوليو 2025). وحتى الآن، لم يعد قسم Eastern Fortune 股吧 يحتوي على منشورات تتعلق بتسريب معلومات داخلية مشتبه بها مثل تلك المذكورة أعلاه.

أما الاختلاف الآخر فهو أن مؤشرات أداء شركة Hailun Piano لعام 2025 كانت سيئة جدًا إلى درجة تقارب *ST، بينما قفز سعر السهم العام الماضي بنسبة 216%.

تُظهر البيانات المالية أن شركة Hailun Piano على حافة خط الإقصاء من التداول. فقد سجلت الشركة خسارة في 2023 بلغت 78.8548 مليون يوان، وتوسعت الخسارة في 2024 إلى 97.9224 مليون يوان، ومن المتوقع أن تظل الشركة خاسرة في 2025 بما بين 70 إلى 90 مليون يوان. وانخفضت الإيرادات التشغيلية من 379 مليون يوان في 2022 إلى 159 مليون يوان في 2024؛ وفي 2025 من المتوقع أن تنخفض الإيرادات التشغيلية بعد خصم البنود لتصل إلى نطاق 112 مليون إلى 132 مليون يوان.

والأخطر هو أنه وفقًا للوائح الجديدة لإزالة الشركات من التداول في لوحة الشركات الناشئة (创业板)، إذا كانت الأرباح الصافية المدققة للعام المالي الأخير للشركة سلبية، وكانت الإيرادات التشغيلية بعد خصم البنود أقل من 100 مليون يوان، فستتعرض الشركة لخطر إصدار تحذير بخصوص المخاطر للانسحاب من التداول (*ST).

وبالنظر إلى خلفية استمرار شركة Hailun Piano في تكبد خسائر كبيرة في 2025، ومن المتوقع أن تتجاوز للتو “الخط الأحمر” من خلال أن تبلغ الإيرادات من أعمال لا تتعلق بالنشاط الرئيسي المحسوبة بعد الخصم أكثر من 100 مليون يوان، فقد قفز سعر سهم الشركة في 2025 بنسبة 216%، من 5.11 يوان/سهم في بداية العام إلى 16.19 يوان/سهم في نهاية العام.

来源：wind

أما شركة Zhujiang Piano، فبلغت زيادة سعر سهمها خلال كامل عام 2025 19.24% فقط.

وبالنظر إلى أن سعر سهم شركة Hailun Piano قفز بعنف قبل إعلان تعليق التداول بسبب تغيير السيطرة الفعلية، إلى جانب تضخم سعر السهم بمقدار مرتين تقريبًا على الرغم من أن أداء الشركة كان سيئًا للغاية وبفارق بعيد عن المنافسين، فمن غير المضمون ألا يجعل ذلك المستثمرين يشكون في وجود تسريب لمعلومات داخلية أو تلاعب في سعر السهم.

ماذا جلب “أب الروح للبيانو” وماذا أخذ أيضًا؟

مؤسس شركة Hailun Piano، والمسيطر الفعلي السابق، هو Chen Hailun. منذ أكثر من 20 عامًا، قام Chen Hailun شخصيًا بتسجيل علامة “Hailun HAILUN” التجارية للبيانو. في 2012، صعدت شركة Hailun Piano إلى لوحة الشركات الناشئة (创业板).

وبحسب إحصاءات بيانات wind، خلال 2012-2024، فإن مجموع صافي أرباح الشركة بعد استبعاد البنود غير المتكررة (扣非归母净利润) هو -0.13 مليار يوان، أي أن إجمالي صافي أرباحها بعد الاستبعاد غير المتكرر خلال 13 سنة منذ الإدراج كان في حالة خسارة.

وخلال 2012-2024، بلغ إجمالي توزيعات الأرباح النقدية لشركة Hailun Piano 0.78 مليار يوان، بينما بلغ مبلغ التمويل عبر إصدار الأسهم بعد الإدراج 5.67 مليار يوان.

وفقًا للإعلان، نقل الزوجان Chen Hailun وJin Haifeng، وابنهما Chen Chaofeng، عبر شركة Hailun Investment وFour Seasons Hong Kong ما مجموعه 60.2606 مليون سهم من أسهم الشركة المدرجة، مقابل الحصول على نقدية تقارب 548 مليون يوان.

لكن عائلة Chen Hailun لم تخرج بالكامل من شركة Hailun Piano. بعد إتمام نقل الأسهم المذكور أعلاه، ما زالت شركة Hailun Investment تمتلك 20.56% من أسهم الشركة (منها 6% من حقوق التصويت تم التنازل عنها). وبسبب قفزة سعر سهم الشركة، من المتوقع أن تحقق عائلة Chen Hailun أرباحًا كبيرة مستقبلًا من خلال جولات البيع لتسييل الحصص (减持套现).

 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障

توفّر كمية كبيرة من الأخبار وتحليلات دقيقة، وكل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

责任编辑：公司观察