توقعات أداء شركة ميتوان في الربع الرابع من عام 2025

اسأل AI · كيف تؤثر المنافسة في البيع الفوري على أرباح ميّتُوان المستقبلية؟

المحتوى التالي مجرد متابعة ومشاركة من استثماراتي الشخصية، ولا يشكل نصيحة استثمارية؛ يُرجى توخي الحذر.

يرجى ملاحظة أن البيانات المظللة باللون الأصفر في الجدول التالي تمثل تقديرات، وبالتالي من الطبيعي أن تكون هناك فروق عن الواقع.

1. وفقًا للإعلان الذي كشفت عنه الشركة بتاريخ 13 فبراير، يُتوقع أن يصل صافي خسارة الشركة لعام 2025 كاملًا إلى 233-243 مليار يوان، وبأخذ القيمة المتوسطة تكون 238 مليار.

ملاحظة: هذا الرقم ليس بيانات EBITDA المعدلة، ولا هو رقم الربح التشغيلي، بل هو رقم “الربح خلال العام” الوارد في القوائم المالية؛ لأن الشركة تقول أيضًا إن هذا الرقم في عام 2024 كان ربحًا قدره 358 مليار:

في الوقت نفسه، كشفت الشركة أيضًا أن خسارة التشغيل الأساسية في مجال التجارة المحلية لعام 2025 ستقع ضمن نطاق 68-70 مليار يوان، وبأخذ القيمة المتوسطة تكون 69 مليار. وبالاستناد إلى أن الأرباح التشغيلية الأساسية في التجارة المحلية خلال أول ثلاثة أرباع من 2025 كانت 134.9 مليار، و37.2 مليار، و-140.7 مليار على التوالي، يمكن استنتاج أن ربح/خسارة التشغيل في الربع الرابع 2025 سيكون حوالي -100.5 مليار.

وفقًا لمحادثاتنا مع محللي القطاع، فإن ربح التشغيل لنشاط الأعمال الجديدة في الربع الرابع سيكون حوالي -20 مليار، وبالإضافة إلى بعض الأرباح غير المخصصة (الخسائر)، فإن ربح التشغيل المتوقع في الربع الرابع كله سيكون حوالي -160 مليار، أي مع تحسن قدره حوالي 38 مليار مقارنة بالربع الثالث.

2. من منظور الأداء التشغيلي، تشير الأرقام في الربع الرابع إلى: يبلغ متوسط الطلبات اليومية للتوصيل حوالي 75 مليون طلب، بزيادة سنوية قدرها نحو 15.6%؛ ويبلغ متوسط الطلبات اليومية لشِق فانغ (闪购) حوالي 13.6 مليون طلب، بزيادة سنوية قدرها نحو 30%؛ ويبلغ إجمالي متوسط الطلبات اليومية في البيع الفوري (即时零售) حوالي 88.6 مليون طلب. إجمالي الطلبات في الربع الرابع يبلغ حوالي 8.15 مليار طلب. أما إجمالي قيمة التجارة (GTV) الخاصة بزيارة المتجر والضيافة (酒旅) فتبلغ حوالي 3150 مليار، والإيرادات نحو 185 مليار، ونسبة الربح التشغيلي تقارب 48 مليار، وخسارة قطاع البيع الفوري في الربع تبلغ حوالي 150 مليار (مع وجود بعض الأرباح في تذاكر النقل والنُزل). وتبلغ الخسارة لكل طلب (单均) حوالي 1.8 يوان، وهو تحسن بنحو 0.4 يوان/طلب مقارنة بالربع السابق.

ومن بيانات إفصاح علي من حيث القوائم المالية، يُتوقع أن إجمالي خسارة “تاوباو شِق فانغ” في هذا الربع يبلغ حوالي 230 مليار. كما أن أرباح مجموعة التجارة الإلكترونية (EBITA) للصين تشهد انخفاضًا سنويًا قدره 258 مليار. ونعتقد أن حوالي 230 مليار منها مدفوعة بالكامل تقريبًا بـ “تاوباو شِق فانغ”. وتبلغ الخسارة لكل طلب حوالي 3.5 يوان، وهو تحسن بنحو 1.6 يوان/طلب مقارنة بالربع السابق.

لا يزال فرق UE GAP بين ميّتُوان و تاوباو شِق فانغ يقارب 1.7 يوان/طلب. وما زال الفرق بين UE GAP لدى الطرفين في تضييق، لكن هذا ضمن نطاق التوقعات؛ إذ إن طلبات مشروبات الشاي في الربع الرابع أقل من الربع الثالث. من جهة، فإن هذه الطلبات تتميز بسعر عميل أقل بطبيعتها، وهي منطقة شديدة الضرر على UE. ومن جهة أخرى، فهي أيضًا فئة تستحوذ عليها تاو شِق فانغ عبر دعم/إعانات قوية. ومع انخفاض الطلب الموسمي في الربع الرابع، وبالتزامن مع انخفاض شدة الدعم لدى الطرفين، سيصبح التحسن في UE لدى تاو شِق فانغ أسرع لأن هيكل الطلبات كان يحتل فيه الطلب على مشروبات الشاي نسبة أعلى.

ولكن UE GAP بين الطرفين لن يتقلص بشكل خطي. ونعتقد أنه بحلول الربع الثاني من 2026، ستعتمد الفجوة في UE لدى الطرفين بشكل أساسي على كفاءة التشغيل الشاملة. وحينها ستكون UE GAP على الأرجح بين 1-1.5 يوان. وإذا طُلب تقليصها أكثر، فسيكون ذلك اختبارًا شديدًا لتكاليف التشغيل وكفاءته لدى الطرفين.

3. يُتوقع أن تبلغ إجمالي الإيرادات في الربع الرابع حوالي 920 مليار، مع نمو سنوي قدره 4%. وتبلغ خسارة التشغيل حوالي 160 مليار، مع تحسن مقارنة بالربع السابق، وتحول من ربح إلى خسارة مقارنةً بالعام السابق. ومن ضمن ذلك: تبلغ إيرادات التجارة المحلية الأساسية حوالي 655 مليار، بانخفاض سنوي طفيف قدره 0.2%. وتنخفض إيرادات التوصيل بأرقام من رقم واحد. ويُتوقع أن تتجاوز إيرادات شِق فانغ 100 مليار، مع نمو سنوي قدره 30% تقريبًا. وتبلغ إيرادات الزيارة للمتجر والضيافة نموًا على أساس سنوي من خانتين منخفضتين. كما أن هامش الربح سينخفض قليلًا على أساس سنوي وعلى أساس ربعي، ويتوقع أن يكون حوالي 26%.

تتوقع الشركة أن تصل إيرادات الأعمال الجديدة إلى حوالي 265 مليار، بنمو قدره 15.7% تقريبًا. وتتمثل القوة الدافعة الرئيسية في أعمال البيع بالتجزئة مثل “شياو شيانغ” (小象) و"كواي لڤي" (快驴)، إضافة إلى النمو السريع للأعمال في الخارج. لكن بسبب إغلاق نشاط “يو شين” (优选)، فإن ذلك يعيق حجم إيرادات الأعمال الجديدة.

4. في قطاع البيع الفوري، انخفضت شدة المنافسة في التوصيل مقارنة بالربع الثالث، لكنها لا تزال شرسة، خصوصًا قبل انتهاء موسم “دابل 11” (11 نوفمبر). بعد منتصف/نهاية نوفمبر، أصبح التنافس أهدأ قليلًا، لكن ما زال يحافظ على مستوى عالٍ من الشدة. انتقلت إعانات/دعم شِق فانغ من مشروبات الشاي إلى توصيل وجبات الطعام والبيع الفوري لغير خدمات الطعام. ووفقًا لأبحاثنا، فإن المنافسة في البيع الفوري خلال الربع الأول لم تتحسن بشكل جوهري، لكن الزخم الذي يدفع إلى تعزيز أكبر أصبح متعثرًا. فمن جهة، لا تزال تأثيرات التآزر بين التوصيل والتجارة الإلكترونية غير واضحة. ومن جهة أخرى، زادت شدة التنظيم، كما أن أطراف المشاركة في القطاع (وخاصة جانب العرض) أصبحت أكثر إنهاكًا.

وتشتد المنافسة في البيع الفوري لغير خدمات الطعام بشكل متزايد. ومن المرجح أن تكون جبهة “غير الطعام” هي موضوع المنافسة على المدى الأطول بين الطرفين، وهي إضافة/زيادة جديدة في حجم المعركة.

إن TAM في البيع الفوري لغير خدمات الطعام غير مؤكد. ويقدر حجم القطاع في 2025 بحوالي 1 تريليون يوان. وعلى المدى الطويل، في السيناريو المتشائم، يصل TAM إلى 2-3 تريليون يوان. وفي التوقعات المتوسطة، يكون TAM حوالي 5 تريليون يوان. وفي السيناريو المتفائل، تكون أهداف TAM أعلى من 10 تريليون يوان.

تستهدف تاوباو شِق فانغ رفع GMV إلى 1 تريليون خلال 3 سنوات. أما ميّتُوان شِق فانغ في عام 2025 فيبلغ GTV حوالي 3790 مليار، وبإضافة شياو شيانغ يصبح المجموع تقريبًا 4250 مليار. ونعتقد أن شِق فانغ ميّتُوان + شياو شيانغ (زيادة “دينغ دونغ” لبيع الخضار/الطعام الطازج في القري[ة؟]) بعد ثلاث سنوات سيصل إلى ما يتجاوز 1 تريليون (CAGR 30%).

وتشمل القوى الدافعة طويلة الأجل في البيع الفوري لغير خدمات الطعام ما يلي:

التركيب العمري للمجتمع وانتقال عادات الاستهلاك. على سبيل المثال، في صناعة المشروبات القائمة على الخمر/النبيذ (وفق سياق “酒业”)، وبناءً على بيانات “المؤشر الإرشادي لاتجاهات تشغيل البيع الفوري لمشروبات النبيذ والشاي” لعام 2026، فإن نسبة حصة الطلبات لدى الفئة العمرية 20-35 عامًا لقنوات البيع الفوري مثل ميّتُوان شِق فانغ في 2025 وصلت بالفعل إلى 57% من إجمالي الصناعة. وجيل Z هو الجيل الأصلي لقنوات البيع الفوري؛ وأصبح توصيل خلال 30 دقيقة حاجة حتمية.

إيقاع المجتمع يزداد سرعة. فالبيع الفوري يوفر درجة عالية من اليقين وإشباعًا عاطفيًا، وسيصبح ذلك تدريجيًا السائد في الاستهلاك.

تحسين الإنتاجية الاجتماعية المدفوع بالذكاء الاصطناعي؛ ونمو الدخل المتاح للأفراد. وفي ظل تحسين البنية التحتية للربط/التوصيل للـبيع الفوري، ستستمر نسبة اختراق البيع الفوري في الارتفاع.

تتوقع الأفراد نموًا طويل الأجل في البيع الفوري بتفاؤل؛ وهذا هو تحول هيكلي في أنماط الاستهلاك، وليس إضافة فقط.

حاليًا، تبلغ القيمة الإجمالية للالتجارة الإلكترونية عبر الإنترنت حوالي 16 تريليون يوان (بيانات المكتب الوطني للإحصاء)، وتشكّل أكثر من 30% من إجمالي التجزئة الاجتماعية. بينما وصلت نسبة البيع الفوري للتجزئة إلى 2% فقط. وعلى المدى الطويل، فإن الحصة الإضافية في البيع الفوري تأتي أساسًا من التحول من خارج الإنترنت؛ فهي لا تنتزع حصة التجارة الإلكترونية، بل ترفع نسبة “تأونلة” الجزء المتصل بالتجزئة الاجتماعية عبر الإنترنت.

في عصر الذكاء الاصطناعي، فإن ذهاب الناس للتسوق والشراء خارج الإنترنت سيكون تقريبًا بالكامل قائمًا على التجربة، وليس على الاحتياجات اليومية الأساسية. ويمكن تلبية شبه جميع الاحتياجات اليومية الأساسية عبر التجارة الإلكترونية + البيع الفوري. ونسبة 6:4 بين الإنترنت وخارجه هي توقع منطقي.

5. سيلعب البيع الفوري المملوك ذاتيًا دورًا أكثر أهمية من الوضع الحالي. وستُعيد تجارة الخصومات الحادة تشكيل مجالات التداول/التوزيع في الأسواق المحلية في الصين. وستصبح شركة “تشاو هِه” (超盒算) وشركة “لي كُوي هُو” (快乐猴) في النهاية من أبرز الفائزين، لكن هذه معركة طويلة الأمد، وفي الوقت الحالي لا تزال منظومة “هيمالا” (盒马) متقدمة.

6. مؤخرًا، هناك خبر لا أعرف ما إذا كان الجميع قد انتبه له: بيزوس يقود حملة لجمع تمويل بقيمة 1000 مليار دولار أمريكي. هذا الصندوق سيستثمر في قطاع التصنيع. والهدف هو إعادة تشكيل قطاع التصنيع عبر الذكاء الاصطناعي. وأعتقد أن هذه خطوة تستحق الاهتمام.

الذكاء الاصطناعي واضح أنه في المراحل المبكرة من ثورة صناعية. والآن يعرف الجميع أيضًا أن الذكاء الاصطناعي ليس مجرد GPT، وليس مجرد Agent فقط. إنه بنية تحتية؛ من الطاقة إلى الرقائق إلى مراكز البيانات إلى النماذج إلى التطبيقات. ما زالت هناك طريق طويلة جدًا في المستقبل، والتطبيقات هي أكبر مساحة. والأهم أن أكبر خيال في طبقة التطبيقات يكمن في العالم المادي: الذكاء الاصطناعي + التصنيع. ومع دمج ذلك مع بيانات استهلاك منصات فائقة والبنية التحتية للوجستيات، فقد تكون قيمة الزيادة التي يخلقها أكبر بعشر مرات من التجارة الإلكترونية عبر الإنترنت. واستبدال الروبوتات بالعمل البشري في التخزين واللوجستيات، واستبدال عمال المصانع. وإذا أعادت منصات التجارة الإلكترونية تشكيل المراحل الثلاث للإنتاج والتوزيع والاستهلاك باستخدام الذكاء الاصطناعي، فكيف سيكون هذا المستقبل؟

كما أن شركة PDD (拼多多) تركز استثماراتها بقوة على سلسلة التوريد في الصين. وميّتُوان شركة شياو شيانغ (بما في ذلك دينغ دونغ)، وشركة 快乐猴، وشركة علي في صناديق هيمالا (盒马)، و超盒算، كلها تعمل بجد على بناء سلاسل توريد للعلامات التجارية الخاصة. أما خطوة بيزوس فهي أكثر من منظور علوي لأسفل، بخطة كبيرة وتحركات واسعة. وفي الصين، تكون المنصات أكثر من منظور سفلي لأعلى، بحثًا في اتجاه المنبع (溯游而上). وفي النهاية، يتجه الجميع إلى نفس الهدف: لا يزال هناك مساحة نمو طويلة في تجارة التجزئة؛ وليست الزيادة تأتي من توسيع غير محدود لحجم الصناعة ككل، بل من التحول الآلي لملايين حلقات العمل داخلها.

7. ميّتُوان وصلت إلى القاع. وقد انتهت بالفعل أسوأ فترة لمنافسة البيع الفوري.

خلال هذه الفترة تم عرض سلسلة من قصص مخيفة على التوالي، مثل أزمة الحرب في الشرق الأوسط، وقوة الدولار، وعودة شبح التضخم، وانخفاض احتمالات خفض الفائدة، والمنافسة القاسية في التوصيل والبيع الفوري والزيارات/الضيافة، وضمانات توظيف/حماية السعاة، ودعم/تعويضات التجار، وتصادمات درامية في البرازيل، وهبوط الأرباح بشكل حاد… ومع تراكب المشاعر السلبية، بدأ السهم في أن يصبح غير مبالٍ بالأخبار السيئة، ما يعني أن القاع قد ظهر.

لكن ظهور القاع لا يعني انعكاسًا فوريًا. فبناء القاع عملية. لكي ينعكس السهم، يحتاج السوق إلى الاعتقاد بأن الشركة تملك سردية كبيرة/قصة كبرى؛ مثل تسارع تحول الربح في التوصيل والبيع الفوري من الخسارة إلى الربح، أو تسريع اكتساب الحصة السوقية قرب التعادل بين الربح والخسارة، أو تحقيق مساحة تخيل/تفكير جديدة مثل الذكاء الاصطناعي وخارج الصين… وفي الوقت الحالي، لم نرَ بعد ظهور هذه التحولات الجوهرية.

ومع ذلك، الأسبوع الماضي أضفت حوالي 15% من المراكز (من 15% من المراكز الأصلية). وفي هذا المستوى، أتوقع غالبًا أن يحدث تذبذب جانبي أو بناء دعم ببطء إلى الأعلى؛ واحتمال حدوث هبوط إضافي بشكل كسر/كسر للأسفل منخفض جدًا.

تم إنشاء مجموعة دردشة مدفوعة للأسهم الأمريكية الصافية (غير متضمنة في مجموعات الشركات المدرجة في أمريكا؟)، بالإضافة إلى مجموعة الأسهم الأمريكية الشاملة، توجد أيضًا مجموعات للعملات المشفرة، وMSTR، وHims، وNBIS، وNVIDIA، وTesla، وApple، وGoogle، وMeta، وAmazon، وMicrosoft، وTSMC (台积电) وغيرها من عشرات المجموعات لأسهم أمريكية فردية.