مخاوف الائتمان الخاص اجتاحت وول ستريت في عام 2026. لماذا قد تكون مبالغًا فيها

تشير أحدث العناوين إلى وجود شروخ في سوق الائتمان الخاص، وهو ما يثير قلق المستثمرين ويُجري مقارنات مع الأزمة المالية لعام 2008 — ومع ذلك يعتقد كثيرون أيضًا أن هذه المخاوف مُبالغ فيها. قال دان غرينهاوس، كبير الاستراتيجيين في شركة سولس لإدارة الأصول البديلة، لـCNBC في برنامج " Squawk on the Street " الأسبوع الماضي: “أنا ضمن معسكر أرى أن الأمر ليس نوعًا من المخاطر النظامية”. “معادلة 2008، في رأيي، هي معادلة في غير محلها، على الأقل من هذا الجانب.” تضخم الائتمان الخاص بعد الأزمة المالية ليصبح سوقًا عالميًا بقيمة 1.8 تريليون دولار في النصف الأول من 2025، وفقًا لمذكرة من باركليز. وهذا أعلى من سوق بنحو 250 مليار دولار خلال فترة الركود الكبير، إذ قيدت معايير الإقراض الأكثر صرامة لدى البنوك التقليدية إقراضها للشركات المتوسطة. لكن المخاوف اشتدت في نهاية العام الماضي، بعد انهيارات ذات صيت واسع لكلٍ من First Brands، وهي شركة مُصنِّعة لقطع غيار السيارات، وTricolor، وهي مُقرض سيارات دون المستوى الائتماني (subprime)، إذ سلطتا الضوء على احتيال كبير ووجود ضعف في القطاع. دفعت حالات الإفلاس الرئيس التنفيذي لشركة JPMorgan Chase، جيمي ديمون، إلى التحذير من أنه قد يكون هناك أكثر من " cockroach ," إذ إن مشكلات الائتمان الخاص نادرًا ما تكون معزولة. وفي الآونة الأخيرة، تراجعت أسهم مديري الأصول البديلة الأكثر تعرضًا لبرمجيات المؤسسات — والتي تكون معرضة بشكل خاص لاضطرابات الذكاء الاصطناعي —. وخلال هذا الشهر فقط، قامت عدة شركات لإدارة الأصول، بما في ذلك Apollo Global Management وAres Management وBlue Owl Capital، بتدابير متسارعة للحد من عمليات سحب المستثمرين. ARES APO,OWL YTD mountain ARES, OWL, APO في 2026

لكن نقاط الألم هذه قد تكشف عن بعض الفروق الملحوظة بين الوضع الحالي والأزمة المالية الكبرى، ما يوحي بأن النظام المالي بات اليوم أكثر استعدادًا للتعامل مع الضغوط مقارنة بما كان عليه حينها. أولًا، تتألف قاعدة المستثمرين في الائتمان الخاص إلى حد كبير من مستثمرين مؤسسين مثل صناديق التقاعد والمؤسسات الوقفية وصناديق الثروة السيادية، وهي مستثمرون متمكنون ماليًا من حبس رأس المال لفترات أطول. وهذا على النقيض من المودعين خلال الأزمة المالية الذين — بسبب فقدان الثقة — يمكن أن يركضوا إلى بنوكهم لسحب الأموال. كما يشير باركليز إلى أن الائتمان الخاص يمثل حصة صغيرة جدًا من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي. وذكرت الشركة إن الائتمان الخاص يقل عن 5% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، بينما العقارات والأسهم كلاهما فوق 100%. علاوة على ذلك، ليس كل الائتمان الخاص متشابهًا. فالغالبية العظمى من الائتمان الخاص تكون في صفقات بدرجة استثمارية (investment grade)، ولا يمثل سوى جزء صغير تركيزه على قروض ذات عائد أعلى (higher yield loans) أقل من درجة الاستثمارية وتأتي مع مخاطر أعلى. قال كريستيان تشان، رئيس الاستثمار في AssetMark: “ليس عليك شراء الائتمان الخاص عالي العائد. إنه جزء صغير نسبيًا من السوق، وهو ما يصنع كل العناوين، لكنني أعتقد أنه من الناحية الواقعية فإن الغالبية العظمى من مديري الائتمان الخاص ليست في الواقع تستثمر هناك. بعضهم يفعل. لكن إذا قست حجم السوق، فهو ليس كبيرًا إلى هذا الحد.” وبالتأكيد، أشار إلى أن الائتمان الخاص سيشهد مزيدًا من الضغط بسبب تطبيع ظروف الائتمان. ومعنى ذلك أن الظروف المالية الأكثر صعوبة قد تكشف عن معايير اكتتاب أضعف، خصوصًا مع تعرض القطاع لمزيد من التدقيق. لكن ربما يكون السبب الأكبر الذي يجعل المستثمرين لا ينبغي أن يتوقعوا تكرار 2008 هو الذاكرة الباقية للأزمة على وول ستريت. قال توماس براون، مدير محفظة في Gabelli Funds: “لا يزال كثير من الأشخاص الذين مرّوا بالأزمة المالية العالمية موجودين حتى اليوم، وهم ينظرون إليها بدقة شديدة”. “وسيتعاملون معها بحذر شديد.”