315 مليار نقدًا "ذخيرة" جاهزة، هل تستطيع شركة هانسون للأدوية أن تفتح سوق الأدوية المبتكرة العالمية؟

اسأل AI · كيف يوازن فنّ إدارة الأعمال (BD) لدى شركة هانسن لصناعة الأدوية بين المخاطر والعوائد؟

مراسلة صحيفة 21st Century Business Herald: جِي يوانيوان

في ربيع عام 2026، بالنسبة لصناعة الأدوية المبتكرة في الصين، يُعدّ هذا موسمًا لاختبار “نَفَس وجودتها”.

في 29 مارس، أعلنت شركة هانسن لصناعة الأدوية (03692.HK) عن تقرير أدائها للعام 2025 بأكمله. وفي ظلّ مرور قطاع الأدوية عبر “شتاء رأس المال” وتحوّل السوق من “تداول تقييمات مبالغ فيها” إلى “التحقق من التدفقات النقدية”، فإن هذا التقرير المالي لا يخصّ شركة واحدة فقط، بل يُنظر إليه أيضًا كنافذة لمراقبة ما إذا كانت شركات الأدوية المبتكرة الرائدة في الصين قادرة على اجتياز الدورات.

وتبيّن من التقرير أن الشركة حققت، خلال فترة التقرير، إجمالي إيرادات يقارب 15.028 مليار يوان، بزيادة قدرها 22.6%؛ وحققت أرباحًا قدرها حوالي 5.555 مليار يوان، بزيادة قدرها 27.1%. وفي بيئة يتباطأ فيها نمو قطاع الأدوية ككل، فإن هذا المعدّل ذي الرقمين يُعدّ بالفعل “علامة ممتازة”.

وتكمن “اللمسة المضيئة” في هيكل الإيرادات. ففي عام 2025، بلغت إيرادات الأدوية المبتكرة ومنتجات التعاون لدى شركة هانسن 12.354 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 30.4%، لتصل لأول مرة إلى 82.2% من إجمالي الإيرادات. وتحتل هذه النسبة موقعًا متقدمًا بين شركات الأدوية المدرجة في هونغ كونغ من فئة 18A وشركات الأدوية التقليدية التي تمرّ بمرحلة التحول.

وهذا يعني أن شركة هانسن قد أنهت تقريبًا التحول من “شركة أدوية جنيسة” إلى “شركة أدوية مدفوعة بالابتكار”. فقد تقلّصت حصة قسم الأدوية الجنيسة التي كانت تُعدّ “بقرة حلوب” من حيث النقد إلى أقل من الثلثين، في حين أصبحت الأدوية المبتكرة ذات هامش أعلى وحواجز أعلى هي الأصول الأساسية التي تحدد تقييم الشركة.

في أسواق رأس المال، عادةً ما يتم تقييم “جودة” شركة أدوية عبر مؤشرين: أولهما درجة نقاء “محتوى الابتكار”، وثانيهما سماكة “التدفقات النقدية”. ووفقًا للبيانات الأحدث من إدارة المنتجات الطبية الوطنية NMPA: بلغ إجمالي قيمة صفقات الترخيص الخارجي للأدوية المبتكرة في الصين في الربع الأول من 2026 أكثر من 60 مليار دولار أمريكي، وهو ما يقترب من نصف إجمالي عام 2025؛ وحتى 27 مارس من هذا العام، تمت الموافقة على 10 أدوية مبتكرة، من بينها 8 أدوية محلية.

لقد أصبح الابتكار هو الخلفية الأساسية لقطاع الأدوية المبتكرة بالنسبة لشركات الأدوية.

سيفان لصفقة BD

القيمة الأساسية لهذه الأعمال تتمثل في “سلطة تسعير أعلى” ناتجة عن “حواجز تقنية عالية”، وفي “مساحة واسعة” مرتبطة بـ “السوق العالمي”. وما زال محرك نمو شركة هانسن مدفوعًا بمنتجاتها النجمية. إذ تُعدّ مجموعة علاجات الأورام قاعدة مستقرة، حيث بلغت إيراداتها 9.974 مليار يوان، أي ما يعادل 66.4%.

قصة المنتج الرئيسي أميليور (أميتِينِيب؟) (Amelet؟) (أمِيتي نيب؟) (阿美乐) الخاصة بأميليور (أميتيـنيب؟) تدخل الآن “الفصل الثاني”. ففي السوق المحلي، تمتلك حاليًا أكثر عدد من المؤشرات العلاجية (5) مقارنةً بنظيراتها من المنتجات نفسها، كما أن المؤشرات الأربعة الأولى أدرجت ضمن التأمين الطبي الوطني. ومع ذلك، فإن “التنافس المحموم/الازدحام” في سوق الجيل الثالث EGFR-TKI داخل الصين واقع بالفعل، وتأتي مساحة النمو الحقيقي من الخارج.

ويُظهر التقرير أن عملية تدويل أميليور تسارعت؛ إذ حصلت تباعًا على موافقة هيئة MHRA في المملكة المتحدة والهيئة الأوروبية EC للإطلاق في الأسواق، لتصبح أول EGFR-TKI صيني أصيل يتم طرحه في الخارج.

بالإضافة إلى “حجر الأساس” في مجال الأورام، تعمل شركة هانسن على بناء “منحنى نمو ثانٍ”. ففي مجال الجهاز العصبي المركزي، أضاف دواء شين يوِي (إيناريليزوماب؟) (昕越) (in arli珠单抗) مؤشرين علاجيين مرتبطين بالأمراض المرتبطة بـ IgG4 وحالة الوهن العضلي الشديد الشاملة من نوع كامل؛ وفي مجال التمثيل الغذائي، تُظهر بيانات المرحلة الثالثة لدواء HS-20094 (محفّز مزدوج المفعول يستهدف GLP-1/GIP) الخاصة بالسمنة أو زيادة الوزن نتائج لافتة.

وقال محلل في قطاع الأدوية لدى إحدى شركات الأوراق المالية لمراسلة صحيفة 21st Century Business Herald: “مع اقتراب حافة جرف البراءة (براءة تنتهي)، فإن رغبة MNCs (الشركات الدوائية متعددة الجنسيات) في خطوط الأنابيب في المراحل اللاحقة باتت غير مسبوقة. من خلال تشغيل مزدوج عبر البحث والتطوير الذاتي (مثل HS-20094) والتعاقد/الجلب (مثل HS-20137)، وضعت هانسن خطة في المسارات العالمية الساخنة مثل ADC وGLP-1 والمناعة الذاتية وغيرها؛ وهذا المصفوفة من خطوط الأنابيب ‘متعددة النقاط/مبعثرة بنجاح’ يقلل مخاطر الاعتماد على منتج واحد ويعزز من وضوح التقييم الإجمالي.”

في عام 2025، كانت الكلمات المفتاحية لصناعة الأدوية المبتكرة في الصين هي “BD” (التوسع التجاري). وإذا كانت الـBD في الماضي تتمحور أساسًا حول “الشراء والشراء” (License-in)، فإن النغمة الرئيسية في عام 2025 هي “البيع والبيع” (License-out).

تُظهر البيانات التي أفصحت عنها NMPA أن قيمة الصفقات في الربع الأول من 2026 تجاوزت 60 مليار دولار. وقد قال أحد العاملين في القطاع بصراحة: “من يملك BD يملك العالم؛ ودور BD في إجمالي إمدادات التمويل أصبح أكثر أهمية من أي وقت مضى.”

وشركة هانسن هي المستفيد من هذا الاتجاه. ففي عام 2025، أبرمت هانسن ثلاث صفقات ترخيص رفيعة المستوى: منح ترخيصًا حصريًا عالميًا لمحفّز مستقبلات GLP-1/GIP مزدوجة من Regeneron (باستثناء البرّ الرئيسي للصين ومناطق هونغ كونغ وماكاو)، بإجمالي 2.01 مليار دولار أمريكي؛ ومنحت ترخيصًا حصريًا عالميًا لدواء ADC الخاص بـ CDH17 لدى روش (باستثناء منطقة الصين الكبرى)، بإجمالي 1.53 مليار دولار أمريكي؛ واتفاقًا تعاونيًا مع Glenmark بشأن أميليور، بإجمالي يتجاوز 1 مليار دولار أمريكي.

بلغ مجموع الصفقات الثلاثة أكثر من 4.5 مليار دولار. وما ينتج عنها لا يتمثل فقط في إضافة الدفعات المقدمة إلى التدفقات النقدية، بل في الأهم وهو “التوثيق/الاعتراف الدولي”. وفي أعمال الأدوية المبتكرة، فإن حصول المنتج/الخط على اعتراف مشترٍ من طراز روش وRegeneron—وهما من “أهم المشترين” على مستوى القمة—يجعل القيمة العلمية لخط الأنابيب والإمكانات التجارية تُعترف بهما عالميًا.

ومع ذلك، فإن BD ليست بلا مخاطر. ومع تسارع عدد الصفقات، بدأت تتصاعد أيضًا النزاعات المحتملة؛ مثل قضية التحكيم بين Novo Nordisk وشركة Henley Pharma، وهي إشارة إنذار لصناعة الأدوية بضرورة “التحقق/العناية الواجبة للبيانات” (data due diligence).

صرّح المحلل المذكور أعلاه بأن: “BD هي فنّ موازنة. بالنسبة لشركة هانسن، يثبت License-out قوتها البحثية والتطويرية ويجلب تدفقات نقدية؛ في حين أن License-in المناسب/المعتدل (مثل خطوط أنابيب شركة Quanxin Bio وشركة Pumis) يكمل النواقص التقنية ويسرّع الوتيرة.”

“النقطة الأساسية هي أنه ومع توفر 31.5 مليار من النقد نقدًا في متناول اليد، قد تنتقل استراتيجية BD لدى هانسن من ‘تمويل للبقاء’ إلى ‘عمليات استحواذ واستراتيجية لبناء نظام بيئي’، وسيكون هذا محور اهتمام السوق في المرحلة التالية.”

“تحقيق العائد” و“الازدحام/التنافس المحموم”

عند الوقوف على عتبة الربع الثاني من عام 2026، تتغير منطق صناعة الأدوية المبتكرة بشكل طفيف ودقيق.

وبالنظر إلى عام 2025، حقق القطاع انتقالًا من “حماس الصفقات” إلى “تحقيق القيمة”. عرّفت صحيفة شنغهاي للأوراق المالية ذلك بأنه عام “الانتقال/القفزة” (跃迁). وبالنظر إلى المستقبل، ستدور المنافسة حول محورين رئيسيين: مدى “صلابة” البيانات السريرية، وقدرة التثبيت التجاري وتحقيق العوائد.

وبالنسبة لشركة هانسن، هناك عدة محفزات يجب متابعتها في 2026: من ناحية، تحويل أصول ADC إلى قيمة نقدية: . حصلت كل من B7-H3 ADC (HS-20093) وB7-H4 ADC (HS-20089) على عدة تصنيفات/اعترافات كعلاجات مبتكرة اختراقية (Breakthrough Therapy) من FDA وNMPA على حد سواء. وفي ظل اشتداد المنافسة في مسار ADC اليوم، فإن اختيار مؤشرات علاجية مختلفة/مميِّزة (مثل الساركوما العظمية وسرطان المبيض) سيكون مفتاح اختراق السوق.

ومن ناحية أخرى، مشهد منافسة GLP-1. يُعدّ HS-20094، بوصفه محفزًا مزدوج الاستهداف، موجودًا في أكثر مسار استقلاب ساخن عالميًا حاليًا. ومع تقدم Eli Lilly وNovo Nordisk والعديد من المنافسين داخل الصين، فإن ما إذا كانت هانسن ستُظهر فعالية أو سلامة أفضل في التجارب السريرية للمرحلة الثالثة سيحدد نسبة تقسيم أرباحها المستقبلية ومكانتها في السوق.

بالإضافة إلى ذلك، الصراع بين التأمين الطبي (医保) والتأمين التجاري (商保). ومع إطلاق “الدليل الأول لفئات الأدوية المبتكرة في التأمين الصحي التجاري” بنسخته الأولى، فإن الأدوية المبتكرة عالية القيمة تستقبل “نظام دفع متعدد المستويات”: تأمين أساسي للأدوية الأساسية في التأمين الطبي، وتأمين تجاري للأدوية المبتكرة. وقدرة أدوية هانسن المبتكرة الراقية على التقاط السوق الإضافي الذي يولده التأمين التجاري ستؤثر بشكل مباشر على ذروة مبيعاتها داخل الصين.

وفي الوقت نفسه، لا تخفّف ضغوط المنافسة. وفي تقرير بحثي، ذكرت شركة Kaiyuan Securities أن مناخ صناعة CXO والأدوية المبتكرة في 2026 سيستمر، لكن الشركات التي لديها “نسبة أعلى من الطلبات الخارجية + قدرات قوية لجزيئات معقّدة” ستكون أكثر ميزة. وهذا يعني أنه لم يعد هناك مخرج أمام الأدوية “Me-too” البحتة، بل يجب أن تمتلك قدرة تنافسية عالمية.

في الواقع، فإن تقرير هانسن المالي لعام 2025 هو أيضًا لمحة مصغّرة لصناعة الأدوية المبتكرة في الصين وهي تنتقل من “سنّ المراهقة” إلى “عيد البلوغ/سنّ الرشد” (成年礼).

في الماضي، ربما كانت السوق تشكك في كفاءة البحث والتطوير أو في فقاعة التقييمات؛ لكن الآن، في دورة “إزالة الفقاعات” في مجال علوم الحياة والأدوية الحيوية، فإن التدفقات النقدية هي خط الحياة/خط الفاصل بين الحياة والموت للشركات.

وتُظهر البيانات المالية أنه في عام 2025 وصلت نفقات البحث والتطوير لدى هانسن إلى 3.358 مليار يوان، بزيادة قدرها 24.3%، لتشكل حوالي 22.3% من إجمالي الإيرادات. إن شدة الاستثمار في البحث والتطوير هذه يمكن مقارنتها بمستوى شركات الأدوية الرائدة عالميًا. ومع هذا المستوى المرتفع من الإنفاق، ظلت الشركة تحافظ على تدفقات نقدية وفيرة—حيث بلغ صافي التدفق النقدي الداخل من الأنشطة التشغيلية 6.738 مليار يوان، وبلغ رصيد النقد والنقديات المودعة لدى البنوك بنهاية العام 31.549 مليار يوان.

وهذا يعني أيضًا أن شركة هانسن أصبحت “فيلًا” بإيرادات تبلغ 15 مليار يوان (150 مليار؟) وحصة أدوية مبتكرة بنسبة 82%، وتمتلك 31.5 مليار يوان نقدًا.

وبطبيعة الحال، لا تزال التحديات قائمة: إذ يواجه المنتج الأساسي أميليور منافسة أشد فأشد؛ وتحتاج عملية التوسع التجاري في الأسواق الخارجية إلى الانتقال من “الترخيص” إلى “التشغيل الذاتي/البيع المباشر”؛ ولا يزال يتعين على الوقت أن يثبت ما إذا كان تحويل مبالغ ضخمة من البحث والتطوير إلى “قنابل كبرى/منتجات ضخمة” سيجري فعلاً.

لكن مهما يكن، فإن قصة هانسن تثبت: عند صناعة الأدوية المبتكرة في الصين، رغم أن الدورة طويلة ويزيد حجم الاستثمار وترتفع المخاطر، إلا أنه بمجرد نجاحها في اجتياز الدورة، تصبح تجارة جيدة للغاية ذات حواجز عالية وتدفقات نقدية وفيرة وقابلة للوصول إلى العالم.

وبالنسبة للقطاع بأكمله، فإن ورقة إجابة هانسن لعام 2025 لا شك أنها أشعلت منارةً للـBiotech التي ما زالت تصرّ على الصمود في عزّ الشتاء.