1 مليار دولار تُنفق على البحث والتطوير، لماذا تتقدم شركة نيو نووي بخسائر؟

هل يمكن أن يؤثر استثمار شركة Wen AI الجديد في البحث والتطوير على قيمتها السوقية طويلة الأجل؟

المُنتِج | موقع Zhōngfǎng Net

المراجعة | لي شياو يان

في 17 مارس، كشفت شركة Xinruovey (300765.SZ) عن تقريرها السنوي لعام 2025، وتُظهر البيانات أن الشركة حققت خلال العام إجمالي إيرادات قدرها 2.158 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 8.93%. وفي الوقت الذي اتسعت فيه أحجام الإيرادات بشكل مطرد، سجّل صافي الربح العائد للمساهمين الأم خسارة بقيمة 241 مليون يوان، بانخفاض سنوي بلغ 548.80%، كما بلغت خسارة صافي الربح العائد للمساهمين الأم بعد استبعاد البنود غير المتكررة 294 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 795.33%. وقد أثار هذا الأداء اهتمامًا واسعًا في السوق، لكن عند التعمق في تحليل البيانات بعيدًا عن المظاهر، يتضح أن “هذه النتيجة” ليست مجرد تعثّر تشغيلي، بل هي انعكاس حتمي لقيام الشركة باستثمار استباقي في المرحلة الحرجة للتحول الاستراتيجي، بهدف اقتناص الصدارة في مرتفع صناعة الأدوية الحيوية، بما يشمل إجراء تعديلات هيكلية وترتيب قيمة طويلة الأجل. فالضغط على الأداء على المدى القصير يُظهر، على وجه الخصوص، مدى تصميم الشركة وخطتها الواضحة للتحول إلى شركة أدوية حيوية ابتكارية، وهي قيمة تطورية طويلة الأجل يستحق أن يعيد السوق تقييمها.

الابتكار هو جوهر القدرة التنافسية في قطاع الأدوية الحيوية، وهو أيضًا المحرك الأساسي لتحول Xinruovey. في عام 2025، واصلت الشركة زيادة استثماراتها في البحث والتطوير؛ إذ بلغت مصاريف البحث والتطوير خلال العام 1.036 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 23.01%، وبلغت نسبة البحث والتطوير من إيرادات المبيعات 48.01%. وهذا الاستثمار الضخم لم يكن استهلاكًا عشوائيًا، بل تم توجيهه بدقة إلى مجالات تقنية أمامية مثل أدوية الأجسام المضادة، وADC (العقاقير المُقترنة بالأجسام المضادة)، ولقاحات mRNA، بما يوفر دعمًا محوريًا لبناء حواجز تنافسية مميزة للشركة.

وفيما يتعلق بتخطيط خط أنابيب البحث والتطوير، فقد شكّلت Xinruovey بالفعل نمط سلسلة صناعية متكاملة “بحث وتطوير—إنتاج—تسويق/تجارية”. حتى نهاية 2025، تمتلك الشركة أكثر من عشرة أدوية رئيسية تحت البحث والتطوير تقع في مراحل التطوير السريرية أو المراحل المتأخرة، وتُعد النتائج البحثية وفيرة. ومن بينها، بعد أن تم اعتماد دواء Enlansusab مضاد الجسم أحادي النسيلة للحقن (Enshuxing®) ودواء أوماجازوماب مضاد الجسم أحادي النسيلة للحقن (Enyitan®) في عام 2024، فقد دخلت بسرعة مرحلة المبيعات التجارية في 2025، لتصبح نقطة نمو محورية في أعمال الأدوية الحيوية؛ إذ حققت أعمال الأدوية الحيوية خلال العام إيرادات بلغت 257 مليون يوان.

يتميز تطوير الأدوية المبتكرة بسمات صناعية تتمثل في طول الدورة، وارتفاع المخاطر، وطول فترة العائد؛ إذ لا يمكن لتحميل كميات كبيرة من الإنفاق على البحث والتطوير على المدى القصير أن يتحول بسرعة إلى أرباح، لكنه يضع بذور انفجار الأداء في المستقبل. في عام 2025، حصلت 9 منتجات على موافقة التجارب السريرية في الصين، وحصلت 4 منتجات على موافقة التجارب السريرية من هيئة FDA الأمريكية، ودخلت منتجان من منتجات ADC مرحلة III للتجارب السريرية، كما حققت عدة نتائج بحثية اختراقات محورية. فعلى سبيل المثال، حصل SYS6010 (EGFR ADC) على مؤهل المسار السريع من هيئة FDA الأمريكية، ويُستخدم لعلاج سرطان الرئة غير صغير الخلايا المقاوم للأدوية؛ وتُظهر البيانات السريرية أن معدل الفعالية لدى المرضى المقاومين يصل إلى 63.2%، وهو أعلى بكثير من نسبة 20% في العلاج الكيميائي التقليدي. كما تم تقديم طلبات تسجيل دواء Uslunuo (مضاد الجسم أحادي النسيلة) للحقن ودواء Patuzumab (مضاد الجسم أحادي النسيلة) للحقن، ومن المتوقع أن تُعتمد تباعًا خلال العامين القادمين، لتصبح نقطة نمو جديدة للأرباح. لا تعكس هذه التطورات فقط قوة البحث والتطوير لدى الشركة، بل تتوقع أيضًا إمكانات كبيرة لإطلاق الأرباح في المستقبل.

وبينما تعمل الشركة على دفع تحول الأدوية المبتكرة بكل قوة، لا تزال الأعمال التقليدية تؤدي دور “حجر المرساة”، مرافقةً للتحول عبر توفير تدفقات نقدية مستقرة وموارد داعمة. ففي عام 2025، حققت أعمال المواد الخام الوظيفية والأطعمة الصحية مبيعات بإيرادات بلغت 1.857 مليار يوان، أي ما يمثل 86.08% من إجمالي الإيرادات، ولا تزال هي القوة الرئيسية لإيرادات الشركة.

وباعتبار Xinruovey أكبر منتج للكايفيين بالتصنيع الكيميائي المركّب عالميًا، فإنها، بالاعتماد على مؤهلات الإنتاج المخصص، والطاقة الإنتاجية على نطاق واسع، والمزايا في التكلفة، تواصل تعزيز موقعها الرائد في الصناعة. فقد وصلت طاقة إنتاج الكايفيين في 2025 إلى 18,000 طن/سنة، وكانت المبيعات 18,192 طنًا. وهي مورد أساسي للشركات الثلاث الكبرى للمشروبات الدولية، وهي Coca-Cola وPepsiCo وRed Bull، وتحتفظ بحصة سوقية تتصدر العالم باستمرار. ورغم أن المنتجات القائمة على الكايفيين في 2025 تأثرت بعوامل مثل فائض المعروض في الصناعة، وتزايد المنافسة المتماثلة في المنتجات، وارتفاع التكاليف، وفتور الطلب لدى المصب، فقد انخفض هامش ربح الكايفيين من 34.88% على أساس سنوي، بمقدار 4.85 نقاط مئوية. ومع ذلك، حافظت الشركة على القاعدة الأساسية للأعمال عبر رفع المبيعات، وتحسين العمليات، وتوسيع مجالات الاستخدام.

بالإضافة إلى ذلك، تُعد الأطعمة الصحية ضمن سلسلة “Guofu Kang” كعلامة تجارية “مشهورَة في الصين”، وشبكة مبيعاتها تغطي قرابة 200 متجر صيدلي ضمن سلاسل في جميع أنحاء البلاد، ما يمنحها تأثيرًا قويًا على سوق الاستهلاك النهائي من منظور العلامة التجارية. كما تتطور أعمال المواد الخام مثل الأكاربوكسيبت (Acarbose) والديكستروز اللامائي (无水葡萄糖) تدريجيًا، لتصبح إضافة مهمة إلى قطاع المواد الخام الوظيفية. إن التشغيل المستقر للأعمال التقليدية لا يوفر للشركة تدفقات نقدية مستمرة فحسب، بل يخفف أيضًا ضغط التمويل على البحث والتطوير للابتكار؛ علاوة على ذلك، فإنه يجمع موارد وخبرات ثمينة من أجل تحولها إلى شركة أدوية مبتكرة، وهو ضمان مهم للشركة في مواجهة عدم اليقين خلال مرحلة التحول.

في عام 2025، تمثل الخطوة الرئيسية في التخطيط الصناعي لـ Xinruovey—الاستحواذ على 29% من حقوق الأقلية في 巨石生物—وفيما زادت نسبة الملكية من 51% إلى 80%، لتصبح إجراءً استراتيجيًا مهمًا يدفع تحول الشركة. تركز 巨石生物 على مجالات متقدمة مثل أدوية الأجسام المضادة وADC ولقاحات mRNA، وتمتلك منصة تقنية متكاملة وخط أنابيب بحث وتطوير غنيًا، بما يتماشى بدرجة عالية مع اتجاه تحول Xinruovey.

على الرغم من أن 巨石生物 سجلت خسارة صافية قدرها 904 مليون يوان في 2025، وأن نتائج الأرباح والخسائر في تلك الفترة أثرت بشكل كبير على صافي ربح الشركة العائد إلى المساهمين في القوائم المجمعة، إلا أنه من منظور استراتيجي طويل الأجل، فإن هذا الاستحواذ قد أكمل توزيع الشركة في مجال الأدوية الحيوية بشكل أكبر وعزز قدرتها التنافسية الأساسية. والأكثر جدارة بالتركيز هو أنه في يناير 2026، وقّعت 巨石生物 اتفاقية تعاون استراتيجية مع AstraZeneca، للعمل في اكتشاف أدوية الببتيد الابتكارية ومنصة التسليم طويل المفعول؛ وستقوم 巨石生物 بتحصيل الدفعة المقدمة بقيمة 420 مليون دولار أمريكي، ومن المتوقع أن تحصل أيضًا على ما يصل إلى 13.8 مليار دولار أمريكي كدفعات “معالم مبيعات” ورسوم استخدام الترخيص. لا يعني هذا التعاون فقط أن نتائج ابتكار 巨石生物 حصلت على اعتراف من شركة أدوية رائدة على المستوى الدولي، بل سيجلب أيضًا إلى Xinruovey تدفقات نقدية مستمرة إلى الداخل، ويحسن هيكل التدفق النقدي للشركة، ويُسرّع استرداد عوائد استثمارات البحث والتطوير، ويوفر دعمًا ماليًا مستقرًا لمرحلة تطوير خط أنابيب الأدوية المبتكرة لاحقًا.

يشكل هذا التعاون علامة فارقة مهمة في توجه Xinruovey نحو التدويل، ما يشير إلى أن أعمال الأدوية المبتكرة لدى الشركة بدأت بالاندماج في سلسلة الصناعة العالمية. ومن المتوقع في المستقبل تعزيز تأثير العلامة التجارية وحصة السوق من خلال المزيد من التعاون الدولي، وتحقيق تطوير “قفزي” عبر مراحل.

إن خسارة أداء Xinruovey في 2025، من حيث جوهرها، هي “ألم التحول” الذي لا بد أن تمر به مرحلة انتقال شركات الأدوية المبتكرة؛ وهي انعكاس مركز على المدى القصير للمصاريف مقابل القيمة طويلة الأجل، وعلى التعديلات الهيكلية مقابل الترقية الاستراتيجية. ومن منظور القوانين الصناعية، فإن شركات الأدوية المبتكرة غالبًا ما تواجه ضغوطًا على الأداء في المراحل الأولى من دفع خط أنابيب البحث والتطوير والتسويق/التجارية، وهذا سمة مشتركة في الصناعة، وليست خطأ تشغيليًا ارتكبته الشركة.

ومن ناحية البيانات المالية، حافظت الشركة على نمو إيرادات بنسبة 8.93%، ما يُظهر متانة الأعمال الأساسية ودعم الطلب في السوق. ورغم تراجع الأرباح على المدى القصير، فإن الشركة تواصل بشكل مكثف دفع خط أنابيب البحث والتطوير، وتظهر نتائج التسويق/التجارية تدريجيًا، وحققت التعاونات الدولية اختراقات؛ إلا أن عوامل القيمة طويلة الأجل هذه لم تنعكس بالكامل بعد في أداء الفترة الحالية. وفي الوقت نفسه، ما تزال كفاءة تشغيل الأصول لدى الشركة مساحة للتحسين، لكن مع إدخال منتجات الأدوية المبتكرة تدريجيًا إلى السوق، واستقرار هامش ربح الأعمال التقليدية، وتحقيق عوائد التعاون الدولي بشكل تدريجي، يُتوقع أن يتحسن الأداء تدريجيًا.

بالنسبة للمستثمرين، لا ينبغي تقييم قيمة تحول Xinruovey اعتمادًا على بيانات أداء قصيرة الأجل فقط، بل ينبغي التركيز على عوامل التشغيل المُحرّكة طويلة الأجل مثل بناء قدرتها التنافسية الأساسية، وتقدم خط أنابيب البحث والتطوير، وفعالية التخطيط الصناعي. باعتبارها شركة تجمع بين مزايا الأعمال التقليدية وإمكانات الأدوية المبتكرة، فإن Xinruovey تمر في مرحلة محورية من التحول من شركة للمواد الخام الوظيفية التقليدية إلى شركة تصنيع أدوية مبتكرة رائدة. إن “الألم على المدى القصير” هو طريقٌ لا بد منه نحو القيمة طويلة الأجل.

إن ضغط الأداء في 2025 هو تصوير حقيقي لمرحلة “مواجهة الصعوبات” في تحول Xinruovey، بل وهو خيارٌ حتمي يتبناه تطبيق استراتيجية الابتكار الدافع، وتخطيط مستقبل صناعة الأدوية الحيوية. تتمحور الشركة حول إنفاق البحث والتطوير باعتباره النواة، وتستند إلى الأعمال التقليدية كدعم، وتعتمد على عمليات الاستحواذ والتعاون كوسيلة. وهي تعمل حاليًا على دفع تحولها بثبات من “مورد للمواد الخام” إلى “شركة أدوية مبتكرة”.

مع دخول خط أنابيب الأدوية المبتكرة تدريجيًا مرحلة الحصاد، وتحقيق عوائد التعاون الدولي تدريجيًا، واستقرار تعافي الأعمال التقليدية، يُتوقع أن تحقق Xinruovey انعكاسًا في الأداء خلال السنوات القليلة القادمة، وتطلق إمكانات نمو طويلة الأجل. وبالنسبة للسوق، ينبغي أيضًا التعامل بعقلانية مع تذبذب أداء مرحلة التحول، والتركيز على بناء القدرة التنافسية الأساسية وخلق القيمة في مسار الأدوية الحيوية، والانتظار حتى تظهر نتائج تحول الشركة بصورة شاملة. إذ في قطاع الأدوية الحيوية—وهو مسار ذهبي—فإن الشركات التي تُصرّ على الاستثمار بثبات وتواصل التخطيط باستمرار، في النهاية ستحظى بلحظة تفتح القيمة.