فرصة "القتل الخاطئ" في الأسهم الصينية A في عيون مديري الصناديق

受中东地缘冲突影响，全球市场3月以来经历了一轮显著调整，韩国、德国等主要指数跌幅超过9%，A股与港股也出现不同程度的调整。

面对市场波动，多位基金经理在接受上海证券报记者采访时表示，短期波动主要受情绪面因素影响，而真正的超额收益往往蕴藏于市场调整带来的“错杀”中。他们认为،当前A股市场估值已回落至具备吸引力的区间，人工智能،企业出海،新能源等领域仍存在较为明确的投资机会。

**　عادةً ما يختبئ العائد الزائد داخل “الحُفَر”**

受中东地缘冲突等因素影响，منذ مارس/آذار، شهدت الأسواق العالمية للأسهم هبوطاً واسع النطاق، وتصاعدت بسرعة شهية التحوط. تُظهر بيانات Choice أنه، اعتباراً من 25 مارس، انخفض كلٌّ من المؤشر الكوري المركب والمؤشر الألماني DAX خلال الشهر نفسه بأكثر من 9%؛ كما انخفضت مؤشرات Nikkei 225 وCAC40 الفرنسي وSensex30 في بومباي وFTSE100 البريطاني جميعها بأكثر من 7%.

كما شهدت الأسواق في A股 و港股 بعض التعديلات أيضاً، حيث سجلت صافي قيمة صناديق الاستثمار ذات التوجه النشط للأسهم تراجعاً ملحوظاً بشكل عام.

أمام بيئة السوق هذه، شعر مديرو الصناديق أيضاً بقدر من الضغط.

“من جهة نموٍّ انفجاري في عدد مستخدمي منتجات الذكاء الاصطناعي، ومن جهة أخرى صراع جيوسياسي في الشرق الأوسط. كل ما يخطر في ذهني هو الأسئلة: ماذا عن التضخم العالمي؟ وكيف سيتصرف عمّا ستقوم به نفقات كبار شركات التكنولوجيا الرأسمالية الرأسمالية (Capital Expenditures)؟” قال مدير صندوق في شنغهاي/الشرق الأوسط.

إن الإحساس بالانقسام الناتج عن تداخل الصراعات الجيوسياسية مع تحولات الصناعة هو تصوير حقيقي لتعقيد السوق الحالي. لكن بعد التفكير بهدوء، يرى ذلك المدير أن هذه الاضطرابات غالباً ما تكون صدمة عاطفية قصيرة الأجل. ومن واقع الخبرات التاريخية، يمر السوق كل عام بتقلبات ناتجة عن عوامل اقتصادية كلية. وبالطبع فإن مسار تطور الصناعة ليس سلساً وخالياً من المنعطفات دائماً. وعلى سبيل المثال، في صناعة الذكاء الاصطناعي، رغم وجود تقلبات وتكرار في الأمد القصير، فإن الاتجاه المحدد للتطور التقني على المدى الطويل والتحول إلى تطبيقات تجارية لم يتغير.

كما اعتبر مدير صندوق غوهَاي فرانكلين، دي شينغ هوا، أن تعديل السوق الحالي يمثل فرصة نادرة. “وفقاً لما تقوله الخبرات التاريخية، فإن الأصول/الجهات التي تستطيع في النهاية تحقيق عوائد وفيرة تكون في الأساس قد خرجت من ‘الحُفرة’. وقد تكون الظروف التي واجهتها من قبل هي أيضاً الظروف التي يواجهها مستثمرو العالم ككل؛ أي أن الأشياء ذات الجودة الحقيقية ليست رخيصة. ولا يتم تخفيض أسعارها بلا سبب.” قالت.

في نظر دي شينغ هوا، تظهر “الحُفر” في السوق في كل مرة عادةً بسبب اضطرابات الاقتصاد الكلي أو صدمة من رسالة سلبية معينة. عندها قد لا تهبط الأصول كثيراً، لكن عندما يتم الشراء بعكس اتجاه السوق في أوقات يكون فيها شعور السوق منخفضاً جداً، سيكون إسهام هذه الأصول عالية الجودة في المحفظة هائلاً. وغالباً ما تختبئ العوائد الزائدة داخل هذه “الحُفر”.

**　“يمكن أن نكون أكثر تفاؤلاً قليلاً هذا العام”**

قالت عدة مؤسسات تمت مقابلتها إنه، بالنسبة لسوق A股، يمكن أن يكون هناك تفاؤل أكبر في الوقت الحالي.

“في الآونة الأخيرة، ما تزال الأصول الصينية تواجه بعض التعديلات، لكن بالنظر إلى ما حدث خلال السنوات القليلة الماضية، فإن التعديلات في السوق الناتجة عن كل مرة يثير فيها الصراع الجيوسياسي انفعالاً أكثر من كونها ناتجة عن تغيير جذري في الأساسيات.” قال لي تشانغ فنغ، مسؤول استراتيجيات السوق لدى شركة ABN AMRO Fund/联博؟ (联博基金) — (بما أن النص الأصلي يشير إلى联博基金).

ومن زاوية أمن الطاقة، حلل لي تشانغ فنغ أن تذبذب أسعار الطاقة الناتج عن الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط وتأثيره على الصين محدود نسبياً، وهو ما يعود أساساً إلى أن الصين زادت باستمرار احتياطيات الطاقة خلال السنوات الأخيرة ودعمت تنويع مصادر الطاقة. لذلك، فإن اضطراب ارتفاع أسعار النفط على أساسيات الاقتصاد الكلي في الصين يمكن السيطرة عليه بشكل عام.

“في الآونة الأخيرة، عند تراجع السوق، لم ينخفض رصيد التمويل بشكل واضح. ومن المتوقع أن تتمكن الأموال السكنية من المشاركة بشكل غير مباشر في سوق A股 عبر قنوات مثل التأمين ومنتجات ‘الدخل الثابت+’ (固收+). كما أن صافي خروج الأموال من صناديق ETF العريضة (宽基ETF) منذ فبراير/شباط قد انتهى بالفعل. وبالنظر إلى الزيادة في السياسات الاقتصادية الكلية، واندفاع شرارة الابتكار التكنولوجي، واستمرار الإصلاحات المتعلقة بسوق رأس المال وإدارة القيمة السوقية، نعتقد أن من شأن تقديرات/تقييمات سوق A股 أن تستعيد عافيتها في الأمد المتوسط.” قال منغ لي، محلل استراتيجيات الأسهم الصينية لدى UBS Securities.

ترى شركة Morgan Stanley Fund أن سوق A股 في وضع يحدد تسعير تأثير تغير الأوضاع الخارجية على الاقتصاد العالمي، ومع الهبوط السريع للأسواق سابقاً فقد أصبح هذا التسعير كافياً إلى حد كبير. ومن خلال المقارنة الأفقية، فإن ميزة الصين في قطاع التصنيع واضحة، ومن المتوقع أن تستفيد الصادرات في بعض المجالات نتيجة لذلك، ولا داعي للمبالغة في التشاؤم.

يعتقد العديد من مديري الصناديق أن سوق A股 جذابة للغاية بالنسبة للأموال العالمية.

“من منظور هيكل التقييم العالمي، تم التقليل من قيمة A股 بشكل واضح. بعض الشركات الصينية الرائدة التي تمتلك ميزة تنافسية مطلقة على مستوى العالم، رغم أن لديها قدرة على الحفاظ على نمو مركب جيد خلال السنوات الثلاث المقبلة، إلا أن التقييم قد يصعب أن يرتفع على مدى طويل. وفي المقابل، في الخارج، قد تحافظ الشركات الرائدة الأخرى المماثلة في المكانة حتى وإن كانت ضمن قطاعات لا يظهر فيها نمو واضح، غالباً ما تكون التقييمات لديها أعلى من 25 ضعفاً. هذا الفارق وحده يكفي لشرح المشكلة.” قال لي بو، رئيس مجموعة النمو المتوازن (Equilibrated Growth) في فريق الأسهم الصينية لدى Morgan Asset Management، “سواءً من حيث المقارنة الأفقية مع الأصول المماثلة عالمياً، أو من حيث المقارنة الرأسية التاريخية مع سوق A股 نفسه، فإن نسبة السعر إلى القيمة في سوق A股 الحالية تبرز بشكل كبير.”

وقال شينغ جين، مدير صندوق/إدارة محفظة لدى شركة Huili (惠理集团)، إنه، في الوقت الحالي، تراجعت تقييمات A股 إلى نطاق أكثر جاذبية نسبياً. ومن منظور اتجاهات الصناعة وقيمة الاستثمار، يمتلك A股 دعماً أكثر صلابة نسبياً من حيث الأساسيات.

**　توجد فرص استثمارية بارزة في عدة مجالات**

بالنظر إلى سوق A股 لعام 2026، يرى مديرو الصناديق الذين تمّت مقابلتهم أن هناك فرصاً استثمارية وفيرة في قطاعات الذكاء الاصطناعي، وخروج الشركات إلى الخارج، والطاقة الجديدة.

وبالنسبة لقطاع الذكاء الاصطناعي، اعترف شينغ جين بأنه عند مراجعة عام 2025، كان السوق يرتفع، لكنه كان يرافقه أيضاً قدر من عدم اليقين. في ذلك الوقت، لا تزال الأوساط تبدي شكوكاً حول ما إذا كانت الاستثمارات الرأسمالية في مجال الذكاء الاصطناعي ستستمر، وما إذا كانت فعلاً فعالة. ومع دخول 2026، أصبحت عدة قضايا محورية أكثر وضوحاً تدريجياً، كما تتشكل قناعة السوق تدريجياً.

أولاً، فيما يتعلق بقدرة الاستثمار الرأسمالي في مجال الذكاء الاصطناعي واستدامته، توجد حالياً إجابات أوضح. ومن المعلومات المنشورة، يتبين أنه على مستوى العالم، سواء في الولايات المتحدة بالنسبة لجزء من عمالقة التكنولوجيا المدرجين في البورصة، أو بالنسبة للشركات الصينية الرئيسية في قطاع الإنترنت، فإن احتياطيات التدفقات النقدية لديها تكون غنية نسبياً.

ثانياً، تظهر تطبيقات الذكاء الاصطناعي على مستوى الطرف (端侧) اتجاهاً للتطبيق المتسارع. كما يتغير إدراك السوق تدريجياً. في عام 2025، كان السوق لا يزال غير مألوف نسبياً لفكرة “تصغير” النماذج الكبيرة ونشرها على الطرف. حالياً، تم التحقق من بعض التطبيقات ذات الصلة في تجارب/ممارسات محددة. ويتطور إدراك المستخدمين والشركات بسرعة، ما يضع أساساً معرفياً لدورة صناعية جديدة.

وقال لي تشانغ فنغ إن شركات التصدير الصينية، وخصوصاً شركات التصدير في المجالات عالية القيمة المضافة، تُظهر زخماً نمواً واضحاً. وهذا يثبت أن الشركات الصينية تسرّع خطواتها نحو العالم وتقوم بالترقي إلى مجالات عالية القيمة المضافة. بالإضافة إلى ذلك، سواء كانوا “بائعِي المجارف” في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (أي مزودي الأدوات/العتاد) أو “المستخدمين” لتطبيقات الذكاء الاصطناعي، فإن الشركات الصينية تتخذ ترتيبات نشطة. كما أن قاعدة بناء البنية التحتية الكهربائية في الصين، والتي تتمتع باستقرار نسبي، توفر حيزاً واسعاً لتطوير النظام البيئي لصناعة الذكاء الاصطناعي. وتتزايد متطلبات رموز الذكاء الاصطناعي (Token) بسرعة.

ورأى زيڭ ينج جيه، مدير صندوق في قسم الأبحاث لدى Invesco Great Wall (景顺长城)، أن قطاع الطاقة الجديدة لديه فرص استثمارية هيكلية واضحة. من المتوقع أن تكون “أتمتة تصنيع البطاريات الصلبة” من بين القضايا الأساسية التي يجب حلها خلال السنوات الخمس المقبلة في قطاع بطاريات الليثيوم. وفي الوقت الحالي، يتقدم إنجاز الصناعة أسرع من التوقعات، ويصبح الاتجاه أكثر وضوحاً يوماً بعد يوم، ومن المتوقع أن تقوم المزيد من الشركات بالتخطيط للبحث والتطوير وإضفاء الطابع الصناعي على البطاريات الصلبة.

“بالإضافة إلى ذلك، تستمر الزيادة في رأس مال مراكز البيانات العالمية، ما يدعم بقوة ارتفاع الطلب على الكهرباء والمعدات ذات الصلة، كما أن خروج معدات الطاقة ومعدات التوليد إلى الخارج正在 يتهيأ لتكون فرصاً استثمارية جيدة. سيُعد عام 2026 عاماً لتوسيع الإنتاج في قطاع بطاريات الليثيوم، ومن المتوقع أن تستقبل شركات معدات بطاريات الليثيوم دفعة مزدوجة من نمو الطلب وتحسن الأرباح. وستظهر معدات الطاقة الشمسية أيضاً آفاقاً استثمارية جيدة.” قال زيڭ ينج جيه.

(المصدر: Shanghai Securities News)

		بيان 新浪: هذه الرسالة مُعاد نشرها من وسائل إعلام متعاونة مع 新浪، وقد نُشرت على موقع 新浪网 بهدف نقل المزيد من المعلومات، ولا يعني ذلك موافقة 新浪 على وجهات نظرها أو التحقق من وصفها. محتوى المقالة لا يُعد إلا مرجعاً ولا يشكل نصيحة استثمارية. ويتحمل المستثمرون مسؤولية قراراتهم، والمخاطر تقع عليهم.

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: شي شي تشين SF183