محفظة 60/40: اختبار ضغط للأسواق على مدى 150 سنة

لا يزال المستثمرون يخرجون من واحد من أسوأ أسواق السندات في التاريخ.

بينما كانت سوق السندات على أسوأ حالتها في 2022، وتراجع سوق الأسهم منذ بداية الحرب الروسية الأوكرانية، فإن الثلاثينيات كانت هي الانهيار الوحيد للأسواق خلال آخر 150 عامًا حين كان الانخفاض الذي تعرضت له محفظة 60/40 أكثر ألمًا من الانخفاض الذي تعرضت له محفظة الأسهم بالكامل.

(أي أن الانهيار كان أعمق واستمر مدة أطول، حيث لم تتعافَ محفظة 60/40 إلا لتصل إلى أعلى مستوى سابق لها في يونيو 2025.)

في وقت سابق من هذا العام، أظهرنا درسًا رئيسيًا من الانهيارات في سوق الأسهم خلال آخر 150 عامًا: على الرغم من أننا نستطيع ضمان وجود أسواق هابطة في مستقبلنا—بمتوسط حوالي واحدة كل عقد—فإن سوق الأسهم سيعود دائمًا إلى التعافي وسيواصل الوصول إلى مستويات قياسية جديدة.

لكن ماذا يحدث لمحفظة المستثمر إذا بدأت إحدى أسواق الهبوط هذه في وقت سيئ للغاية، مثل عندما يقترب المستثمر فقط من تاريخ تقاعدها المقصود؟ أو إذا كانت تواجه أسوأ سوق سندات في التاريخ؟

لتقييم قوة التنويع في درء خسائر انهيار السوق، ألقينا نظرة على الفترة نفسها من خلال عدسة محفظة 60/40. إليك ما وجدناه:

• كما هو الحال مع سوق الأسهم، من المستحيل التنبؤ بكم سيستغرق سوق السندات أو محفظة 60/40 للتعافي من التراجع.
• إمكانات الصعود في محفظة 60/40 أقل بكثير من تلك الموجودة في محفظة الأسهم بالكامل، لكن عمق هبوطات السوق الحتمية سيكون أقل بكثير.

إليك كيف تبدو آخر 150 عامًا بالنسبة لمحفظة 60/40.

150 عامًا من انهيارات السوق من خلال عدسة محفظة 60/40

كانت هناك 19 سوقًا هابطة للأسهم وثلاثة أسواق هابطة للسندات خلال آخر 150 عامًا—أي فترات انخفضت فيها قيمة هذه الاستثمارات بنسبة 20% أو أكثر. وقد تُرجم ذلك إلى 11 سوقًا هابطة لمحفظة 60/40.

يعتمد تحليلنا لسوق الأسهم على بيانات قام بتجميعها بول كابلان، المدير السابق لبحث الأبحاث في Morningstar، للكتاب Insights into the Global Financial Crisis. (ملاحظة: تتضمن هذه البيانات العوائد الشهرية التي تعود إلى يناير 1886 والعوائد السنوية للفترة من 1871-85). ويعتمد تحليلنا التاريخي لسوق السندات على بيانات قام بتجميعها الاقتصادي روبرت شيلر لكتابه Market Volatility، والتي يتم اشتقاقها باستخدام ما يعادل عائد سندات الحكومة لمدة 10 سنوات.

كما أظهرنا سابقًا، عندما تُدرج تأثير التضخم، فإن $1 (بالدولارات الأمريكية لعام 1870) تم استثماره في مؤشر افتراضي لسوق الأسهم الأمريكي في 1871 كان سينمو إلى $35,082 بحلول نهاية فبراير 2026. أما دولار استُثمر في محفظة افتراضية 60/40 في 1871 فكان سينمو إلى $4,411 خلال الفترة الزمنية نفسها.

وبشكل غير مفاجئ، كان النمو النهائي أقل بكثير بالنسبة لمحفظة 60/40 منه بالنسبة لسوق الأسهم.

لكن النقطة ليست مقدار ما نمت به محفظة 60/40—بل مقدار ما لم تخسر به خلال فترات التراجع. فكّر في بعض أسوأ الفترات في هذا المخطط:

• **الكساد العظيم: **كان انهيار سوق الأسهم بنسبة 79.0% المعروف باسم الكساد العظيم (مُوضح بالتفصيل أكثر في الجدول أدناه)، هو أسوأ انخفاض في المخطط، لكن إذا كنت تملك محفظة 60/40، فقد تعرضت فقط لانخفاض بنسبة 52.6%.
• التضخم، فيتنام، وووترغيت: كان انخفاض محفظة 60/40 بنسبة 39.4% في أوائل السبعينيات هو ثالث أسوأ انخفاض على هذا المخطط بالنسبة لمحفظة 60/40، لكنه كان ما يزال أقل بكثير من انخفاض سوق الأسهم بنسبة 51.9%.
• **العقد الضائع: **انخفض سوق الأسهم بنسبة 54% خلال سنوات الألفينات (وهي فترة تضمنت كلاً من انهيار الدوت-كوم والكساد العظيم)، ولم يتعافَ من هذه الهوة حتى مايو 2013. أما محفظة 60/40، فمن ناحية أخرى، فقد انخفضت بنسبة 24.7% في أوائل سنوات الألفينات—أي أقل من نصف مقدار ما انخفضه سوق الأسهم. كما أنها خرجت لفترة وجيزة من حالة الغوص تحت خط الخسائر في 2007 قبل أن تبدأ بالهبوط مرة ثانية في أكتوبر 2007.

ألم انهيارات سوق الأسهم مقابل ألم الانهيارات في محفظة 60/40

إذًا، ما مدى شدة هذه انهيارات السوق؟

لتقييم مستوى الألم الذي تم اختباره في كل انهيار للسوق، نستخدم إطارًا يسميه كابلان “مؤشر الألم”. يأخذ هذا الإطار في الحسبان عمق كل انخفاض في السوق وكذلك المدة التي استغرقها الوصول مجددًا إلى المستوى السابق للقيمة التراكمية. ولقياس شدة هذه التراجعات، نقيس حجم “البحيرة” التي يخلقها المرء.

يعرض الجدول أدناه كيفية مقارنة جميع الانخفاضات في سوق الأسهم وانخفاضات محفظة 60/40 خلال آخر 150 عامًا مع أسوأ تراجع منذ 1870—وهو انهيار سوق الأسهم خلال الكساد العظيم.

أي أن انهيار سوق الأسهم خلال الكساد العظيم لديه “ألم مقارنة بأخطر خسارة تاريخية” يساوي 100%. وخلال الفترة نفسها، تكون محفظة 60/40 لديها فقط “ألم مقارنة بأخطر خسارة تاريخية” بنسبة 23%. لذلك، وبسبب أن محفظة 60/40 انخفضت بنسبة 53% مقابل انخفاض سوق الأسهم بنسبة 79% (وبسبب أنها تعافت إلى أعلى مستوى سابق أسرع بكثير)، فإن المستثمرين الذين احتفظوا بمحفظة 60/40 لم يختبروا سوى حوالي ربع الألم الذي اختبره أولئك الذين احتفظوا بكل الأسهم.

يسرد الجدول أدناه أسواق هبوط آخر 150 عامًا، مرتبة حسب شدة الألم.

كما ترى، تعرضت محفظة 60/40 لألم أقل من سوق الأسهم خلال شبه كل انهيار سوقي خلال آخر 150 عامًا.

كان الكساد العظيم أكثر إيلامًا بمقدار 4 مرات بالنسبة لسوق الأسهم مقارنةً بمحفظة 60/40. أما العقد الضائع، وهو أطول فترة في هذا المخطط، فكان أكثر إيلامًا بأكثر من 7 مرات بالنسبة لسوق الأسهم. وبالنسبة لانهيار سوق الأسهم الذي غذّته جائحة كوفيد في مارس 2020، فلم يسجل تقريبًا أي حضور في محفظة 60/40 (حيث سجّلت فقط انخفاضًا بنسبة 8.5%). وبالإجمال، تعرضت محفظة 60/40 لألم أقل بنسبة 45% من محفظة الأسهم بالكامل خلال انهيارات سوق الأسهم في آخر 150 عامًا.

كانت هناك فترة واحدة فقط شهدت ألمًا أكبر بالنسبة لمحفظة 60/40 مقارنةً بسوق الأسهم—وهي الفترة التي نحن بصدد الخروج منها الآن.

عندما تتعرض محفظة 60/40 لألم أكبر من سوق الأسهم

دخل كل من سوق الأسهم ومحفظة 60/40 مناطق السوق الهابطة في ديسمبر 2021، وذلك بسبب الحرب الروسية الأوكرانية، وزيادة التضخم، ونقص الإمدادات. وفي تلك المرحلة، كانت سوق السندات بالفعل تعاني من تراجع بدأ في أبريل 2020 مع انهيار السوق الذي غذّته جائحة كوفيد.

ومع ذلك، بينما تعافى سوق الأسهم إلى أعلى مستوى سابق له في سبتمبر 2024، لم تخرج سوق السندات بعد بشكل كامل من حالة الغوص تحت خط الخسائر. وكان هذا التراجع شديدًا لدرجة أنه منع محفظة 60/40 من العودة إلى أعلى مستوى سابق حتى يونيو 2025—لتُعد هذه هي المرة الوحيدة في آخر 150 عامًا التي شهدت فيها محفظة 60/40 ألمًا أكبر من سوق الأسهم.

ومع ذلك، حتى في سوق هابطة للسندات لم نرَها إلا مرة واحدة كل 150 عامًا تقريبًا، كان عمق الانخفاض الذي شهدته محفظة 60/40 أقل من عمق الانخفاض الذي شهدته إما سوق الأسهم أو سوق السندات وحدهما.

ويؤكد ذلك لماذا ننوع: لذا، بغض النظر عما إذا كان الانخفاض السوقي التالي الذي يُعد مرة في العمر قادمًا من الأسهم أو من السندات، فلن يكون الألم الذي تتعرض له محفظتك بنفس الشدة.

كانت هناك فترة واحدة فقط شهدت ألمًا أكبر بالنسبة لمحفظة 60/40 مقارنةً بسوق الأسهم—وهي الفترة التي نحن فيها الآن.

انهيارات السوق: سوق الأسهم مقابل محفظة 60/40

لفهم أفضل لكيف يمكن أن تتردد هزات تراجع السوق عبر سوق الأسهم ومحفظة 60/40، دعونا ننظر إلى فترتين من خلال عدسة مقدار ما فُقد من حيث النسبة، أو ما لم يُفقد.

العقد الضائع (انهيار الدوت-كوم والأزمة المالية العالمية): 2000-13

بدأ انهيار السوق هذا في أغسطس 2000 مع انهيار الدوت-كوم، ولم يتعافَ سوق الأسهم بالكامل حتى مايو 2013 (بعد الأزمة المالية العالمية).

عندما كان سوق الأسهم عند أدنى مستوى له في سبتمبر 2002، بعد أن كان قد فقد 47.2% من أعلى مستوى سابق، كانت محفظة 60/40 قد فقدت فقط 24.7% من قيمتها.

وبعد فترة قصيرة بدا فيها أن سوق الأسهم في طريقه إلى الصعود في 2007، تراجع مرة أخرى. بلغ سوق الأسهم أدنى مستوى له الثاني (وبالنهاية أدنى نقطة في هذه الفترة بأكملها) في فبراير 2009، عندما كان يساوي 54% أقل من أعلى مستوى سابق له. وفي تلك المرحلة، كانت قيمة محفظة 60/40 أقل بنسبة 23.7% مما كانت عليه في السابق.

وبالإجمال، كان “الألم مقارنةً بأخطر خسارة تاريخية” أكبر بمقدار 8 مرات بالنسبة لسوق الأسهم منه بالنسبة لمحفظة 60/40 خلال هذه الفترة.

كما ظهر هذا النمط المتمثل في أن محفظة 60/40 تعاني من تراجعات أقل شدة وأقصر مدة من سوق الأسهم أيضًا عبر معظم حالات التراجع الأخرى في تاريخنا.

أوكرانيا، صعود التضخم، ونقص الإمدادات: 2022-25

وبالعكس، لننظر إلى أحدث تراجع في السوق.

شهد سوق الأسهم (وبالتالي محفظة 60/40) تراجعًا بنسبة 28.5% في أواخر 2021 بسبب الحرب الروسية الأوكرانية، وزيادة التضخم، ونقص الإمدادات.

وفي تلك المرحلة، كانت سوق السندات ما تزال في عمق تراجع بدأ في أبريل 2020.

رغم أن إجمالي الخسائر خلال 2020 كان محدودًا، ظلت السندات تحت خط الخسائر طوال 2021، وشهدت 2022 على وجه الخصوص عامًا سيئًا للغاية—وهو العام الوحيد ضمن فترة الـ150 سنة التي لم تُقدّم فيه السندات أي فائدة تنويعية خلال تراجع السوق. وبحسب المعطيات مجتمعة، انخفضت محفظة 60/40 بنسبة 25.1% في 2022.

دور محفظة 60/40 في تجاوز تراجعات السوق

هل نحن حقًا نعيش حدثًا استثماريًا لم يسبق له مثيل؟

ربما.

لكن حتى إذا كانت أحدث سوق هابطة في محفظة 60/40 قد استمرت مدة أطول من أحدث سوق هابطة في سوق الأسهم، فمن المهم التذكر أنها لم تصل إلى تراجع أعمق.

خففت محفظة 60/40 وطأة ما يقرب من كل انهيار في السوق: فبعض الحلقات ضمن الجدول الأصلي لانهيارات سوق الأسهم لم تسجل حتى ضمن قائمة أسواق الهبوط في محفظة 60/40. كما أن العكس صحيح بالنسبة للسندات: بينما ظلت السندات في سوق هابطة لمدة 40 عامًا كاملة في منتصف القرن العشرين، فقد تعافت محافظ 60/40 من تراجعات مختلفة وواصلت الوصول إلى مستويات قياسية جديدة.

لكننا لا يمكننا أن نعرف كم سيستغرق تعافي الأسواق بعد الانهيار—أو من أين سيأتي الانهيار التالي. لذلك يبقى التنويع أفضل طريقة للتعامل مع عدم اليقين في السوق—عبر كل من أسواق الأسهم والسندات—مع الاستمرار في الاستثمار على المدى الطويل.

يتضمن هذا المقال بيانات وتحليلات من بول كابلان، دكتوراه، CFA، المدير السابق لبحث الأبحاث لدى Morningstar Canada، وهال راتنر، رئيس قسم الأبحاث لدى Morningstar Investment Management.

_كما ساهمت الصحفية المختصة بالبيانات بيلا ألبريخت، و_Morningstar ، رئيس تحرير مجلة Jerry Kerns، أيضًا في هذا المقال.