إيچي فاي تتقدم بطلب إلى هونغ كونغ مرة أخرى لدخول السوق الرأسمالية: قلق عملاق الفيديو الطويل ووسائل الإنقاذ الذاتية

المؤلف | هوانغ يو

بعد المرور بألم هبوط الإيرادات المتواصل لسنتين وبلوغ الأعمال الأساسية ذروتها، وباعتبارها منصة «إي تشي يي» الوحيدة المدرجة بشكل مستقل ضمن مجموعة «آيتينغ يو مانغ»، قررت شركة آي تشي يي أن تقرع مرة أخرى باب سوق رأس المال.

في 30 مارس، أعلنت آي تشي يي رسميًا للعامة أن الشركة قد قدمت سرًا إلى بورصة هونغ كونغ الموحدة طلبًا للطرح، بغية إدراج أسهمها من الفئة A في البورصة في منصّة التداول الرئيسية والحصول على إذن للشراء والبيع. وتهدف هذه الخطوة إلى توسيع قنوات التمويل لديها في سوق رأس المال في هونغ كونغ، وتوسيع قاعدة المستثمرين في منطقة آسيا.

ولتهدئة مشاعر السوق وإظهار الثقة في آفاق الأعمال طويلة الأجل، وافقت آي تشي يي في اليوم نفسه على خطة لإعادة شراء الأسهم تُفعّل فورًا، على أن تقوم خلال الأشهر الثمانية عشر المقبلة بإعادة شراء ما يصل إلى 100 مليون دولار من الأسهم.

وفي الوقت نفسه، أعلنت آي تشي يي أيضًا أن المنتج الذكي «نا دُو Pro» الخاص بها، المصمم خصيصًا لإنشاء فيديوهات طويلة احترافية، قد بدأ رسميًا الاختبار التجاري المفتوح.

الإدراج، وإعادة الشراء، وإطلاق منتج جديد—فوراء هذه «الحزمة من الضربات» تكمن حالة الاستعجال لدى آي تشي يي في ظل صراع المنافسة على الحصص داخل القطاع حاليًا.

علاوة على ذلك، أشار محلل الإنترنت تشانغ شولي ليانغ في مقابلة مع «وول ستريت ووتش» إلى أنه، بخلاف منصّات الفيديو الطويل الأخرى، فإن دليل الاستراتيجيات الواقعي الخاص بخط آي تشي يي في السوق المحلي يحتاج بشكل عاجل إلى ضخ أموال عبر IPO.

في عام 2018، انضمت آي تشي يي إلى حفلة الاكتتابات العامة في الولايات المتحدة وهي ما تزال غير مربحة لكنها كانت في حاجة ماسة لتمويل إضافي. غير أن أداءها في أسواق الأسهم الأمريكية على مر هذه السنوات يثبت تقدير مؤسس آي تشي يي والرئيس التنفيذي تشونغ يو آنذاك: جعل رأس المال في الأسواق الخارجية يفهم حقًا نموذج أعمال شركات الترفيه المحلية في الصين ليس بالأمر السهل.

في ذلك الوقت، واجهت آي تشي يي هبوطًا في سعر السهم في يوم إدراجها الأول؛ إذ انخفض سعر الإغلاق بأكثر من 10% مقارنة بسعر الإصدار البالغ 18 دولارًا. ومنذ ذلك الحين واصل السهم مساره في الانخفاض. وحتى إغلاق 27 مارس، كان سعر سهم آي تشي يي بحدود 1.2 دولار/للسهم فقط، وبلغت القيمة السوقية نحو عدة مليارات من الدولارات، أي أقل بما يقارب 90% مما تبخر في يوم إدراجها الأول.

إن رغبة آي تشي يي في إجراء إدراج ثانٍ في هونغ كونغ ليست سرًا في الأوساط المهنية منذ وقت طويل. فبالنظر إلى حقيقة أنها، مقارنةً بـ«تنسنت فيديو» و«يوكو» التي تعيشان تحت جناح الشركات الكبرى، تعد آي تشي يي المدرجة مستقلةً، فإن قوتها في جمع الأموال عبر الدفع المباشر أضعف نسبيًا، ما يجعلها مضطرة إلى طلب المزيد من التمويل الخارجي.

في وقت مبكر من أغسطس 2020، ذكرت وكالة بلومبرغ أن آي تشي يي كانت تناقش مع «كريدي سويس» مسألة إمكانية إدراج ثانٍ في هونغ كونغ.

في ذلك الحين، كان الرأي العام في السوق يعتبر أن عودة أسهم الشركات ذات المفهوم الصيني إلى هونغ كونغ أو الإدراج في أسهم «A» في البر الرئيسي هي اتجاه حتمي. ووفقًا لإحصاءات «وول ستريت ووتش»، في حوالي عام 2020 كان هناك تكدّس من شركات الإنترنت مثل علي بابا وJD.com ونيت إيز وبايدو وبيليبيل و كوايشو في الإدراج في هونغ كونغ.

ورغم أن خطة عودة آي تشي يي لم تتحقق في تلك السنة، إلا أن الأخبار المتعلقة بسعيها إلى الإدراج في هونغ كونغ انتشرت مرارًا بشكل متكرر منذ ذلك الحين.

في عام 2023، وعندما عادت الشائعات إلى الظهور، رد تشونغ يو أيضًا على وسائل الإعلام قائلاً إن الشركة تدرس جدوى التفاصيل التقنية للطرح، لكن حتى الآن لم يتم وضع جدول زمني محدد. وفي الوقت نفسه، ذكر أنه من خلال ذلك تسعى الشركة إلى جذب مستثمرين جدد لتوفير تمويل جديد لتعزيز الاستثمار في المحتوى الأصلي واستخدام الذكاء الاصطناعي.

كانت ثقة تشونغ يو مستندة إلى تحسن مؤشرات آي تشي يي المالية.

بفضل خفض التكاليف وزيادة الكفاءة ونجاحات جماهيرية مثل «إن جينغ شين»، و«تسيتش لان جيه»، و«تشينغ تشينغ ري تشانغ»، و«فينغ تشوي بان شيا» وغيرها من الأعمال الناجحة، حققت آي تشي يي في عام 2022 نقطة انعطاف، محققة لأول مرة ربحًا تشغيليًا على مدار العام، لتخرج نفسًا أخيرًا وتستعيد كبرياءها. وفي ذلك العام أيضًا تقلصت خسارة آي تشي يي بشكل كبير؛ إذ انخفضت خسارة صافي الربح المنسوب إليها من خسارة قدرها 61.7 مليار يوان في 2021 إلى 1.36 مليار يوان.

حتى إن تشونغ يو وصف عام 2022 بأنه «عام كسر الجمود» و«عام المعجزة» لشركة آي تشي يي.

وفي 2023، منح المسلسل «كوانغ بياو» آي تشي يي كذلك نموًا كبيرًا؛ حيث سجلت المؤشرات الأساسية مثل إجمالي الإيرادات والأرباح التشغيلية وصافي الربح وتدفقات النقد أفضل مستوياتها على الإطلاق.

لكن لم يدم حسن الحظ طويلًا. ومع تأثيرات سوق الأفلام البارد والدراما القصيرة وغيرها، لم تكن أيام آي تشي يي على ما يرام خلال السنتين الماضيتين تقريبًا؛ فقد انخفضت الإيرادات لمدة سنتين متتاليتين، وبحلول 2025 انخفضت بنسبة 7% مقارنة بالعام السابق.

وبسبب تبعات انخفاض الإيرادات، ورغم أن آي تشي يي حققت ربحًا تشغيليًا وفق Non-GAAP لمدة 4 سنوات متتالية، فإن قيمة هذا الربح في 2025 تراجعت بنسبة سبعين بالمئة على أساس سنوي. كما تحولت خسارة صافي الربح المنسوب إلى آي تشي يي من الربح إلى الخسارة.

قبل خمس سنوات، كان قطاع الفيديو الطويل يعيش في المرحلة الأخيرة من فترة «حرق الأموال» مقابل زيادة الحجم، وكانت كل شركة تقاتل من أجل الاستحواذ على القيادة المطلقة في القطاع.

لكن مع تغيّر الزمن، عندما تخطو آي تشي يي أخيرًا خطوة ملموسة نحو تقديم طلب الإدراج في هونغ كونغ، فإن المنطق الأساسي الكامن وراء ذلك قد تغير جذريًا: من «طلب التطور» و«الاستيلاء على الأرض» آنذاك، إلى اليوم «طلب كسر الجمود» في ظل ضغط على ضغط الأعمال الرئيسية.

أمام ضغوط مزدوجة تتمثل في سقف الأعمال الرئيسية والضغط على تحقيق الأرباح، يجب على آي تشي يي أن تروي لسوق رأس المال قصة نمو جديدة. وتصبح الترفيهات الواقعية في الخط الأرضي واحدة من أهم أوراقها الرابحة في هذه المرحلة.

وفقًا لما قيل، افتتح أول منتزه تابع لآي تشي يي أبوابه للعمل في 8 فبراير من هذا العام في مدينة يانغتشو. وبالمقارنة مع المتنزهات الترفيهية التقليدية، فإن هدفه هو تزويد المستخدمين بتجربة غامرة من خلال دمج IP مع تقنيات مثل الذكاء الاصطناعي وXR. ووفقًا لخطة آي تشي يي، يُتوقع أن يتم افتتاح منتزهين آخرين ضمن العام في كايفنغ وبكين بالتتابع، على أن تدخل أعمال المنتزهات مرحلة التشغيل على نطاق واسع.

يعتقد تشانغ شولي ليانغ أنه حتى لو كانت هناك ملكيات سينمائية وتلفزيونية قوية مثل IP، فإن عائدها المباشر (تذاكر الصالات، إعلانات الملحقات وما إلى ذلك) غالبًا ما يقتصر على عدم الخسارة أو تحقيق ربح صغير فقط. ويعد التعلم من ديزني و يونيڤرسال، وتحويل IP إلى واقع ملموس وإلى «سلع القِطَع»/ merchandise (谷子)، لتصبح سلسلة مشتقات فائقة القوة، وتحقيق نسبة إيرادات بين الأعمال السينمائية والملحقات تصل إلى الحالة المثالية 3:7—ظل ذلك دائمًا حلمًا نهائيًا ملحًا للغاية لدى شركات الإنتاج السينمائي المحلية.

ورغم أن آي تشي يي تدّعي تشغيل المنتزهات بنموذج خفيف الأصول، وأنها مسؤولة بشكل أساسي عن إخراج محتوى IP ودعم التقنية وإدارة التشغيل، إلا أن بناء حلقة مغلقة كاملة لإيكولوجية IP يشكل ما يزال سباقًا طويلًا شديد الاختبار للتمويل والقدرة على التحمل.

بالإضافة إلى هذه القصة التي تمتد إلى الخط الأرضي، فإن قطب نمو آخر لدى آي تشي يي يتمحور حول توسعها في تقنيات الذكاء الاصطناعي المتقدمة والأسواق الخارجية.

وبغض النظر عما إذا كان الهدف هو بناء خريطة للترفيه الواقعي في الخط الأرضي، أو احتضان نماذج الذكاء الاصطناعي الكبرى بشكل شامل والتوجه بقوة نحو الخارج، فإن الأمر يتطلب تمويلاً وفيراً ليكون بمثابة قاعدة دعم. وهذا ما يجعل الإدراج في هونغ كونغ خيارًا ذا معنى واقعي وضرورة حتمية لدى آي تشي يي.

إنها ليست مجرد خطوة إنقاذ ذاتي لدى آي تشي يي لمواجهة قلق النمو، بل أيضًا تجربة جريئة لاختبار نموذج «ديزني الشرقية» في قطاع الفيديو الطويل في الصين. والآفاق قد تكون واعدة، لكن الطريق لا يزال طويلًا، إذ ينتظر السوق أن تقدم آي تشي يي إجابة أكثر إقناعًا.

تنبيه المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

        يوجد مخاطر في السوق، لذا يلزم الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال توصية استثمارية شخصية، كما أنه لا يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة لمستخدمين محددين أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم. ينبغي على المستخدم التفكير فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع وضعه الخاص. وبناءً عليه، يتحمل المستثمر المسؤولية عن قرارات الاستثمار.