من الدورة إلى القيمة: التحول الرائع لمويان

اسأل AI · كيف يمكن لقطاع الذبح أن يصبح المحرك الرئيسي لعملية التحول في قيمة مجموعة Mu Yuan (مورسيوان)؟

بقلم: شياو لي في داو

في 27 مارس، أعلنت شركة Mu Yuan Co., Ltd. نتائجها لعام 2025 بالكامل، محققة صافي ربح قدره 15.8 مليار يوان، لتؤكد مجددًا أن الشركة تمتلك القدرة على اجتياز الدورات.

ولا يمكن فصل ذلك عن “خندق التكلفة” الذي تم بناؤه عبر الابتكار التقني على مدى سنوات. إضافة إلى ذلك، فإن أعمال “منحنى النمو الثاني” الخاصة بلحوم الذبح تشهد دفعة قوية، ما يدفع الشركة إلى التحول من سهم دوري إلى سهم ذو قيمة، وأهميتها لم تعد قابلة للتقليل من شأنها.

【إعادة إظهار المرونة في التشغيل】

في عام 2025، بلغ إجمالي إيرادات Mu Yuan 144.145 مليار يوان، بزيادة قدرها 4.5%، لتسجل مجددًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا جديدًا على مستوى العام، في حين بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 15.487 مليار يوان، بينما وقع العديد من شركات الخنازير مجددًا في خسائر.

فقط كي نعلم: بلغ متوسط سعر الخنازير الحية السنوي 14.4 يوان/كجم، وهو أدنى مستوى منذ عام 2019، ومع ذلك ما زالت Mu Yuan تُظهر مرونة تشغيلية جيدة.

أكبر ميزة تنافسية لدى Mu Yuan المتفوقة على المنافسين تنبع من تفوقها في تكلفة تربية الخنازير. في عام 2025، بلغ “التكلفة الكاملة” نحو 12 يوان/كجم، مع انخفاض سنوي قدره 14.3%، وهو أعلى من انخفاض سهم سعر الخنزير خلال الفترة نفسها. ولا يقتصر ذلك على تحقيق أهداف بداية العام فحسب، بل إنه يتقدم أيضًا على متوسط الصناعة بنحو 20%.

▲ ميزة تكلفة Mu Yuan، المصدر: تجميع يي فان

على مدى سنوات، واصلت Mu Yuan إجراء ابتكارات تقنية في أكثر من 20 مجالًا مثل البذور/العلائق/الصحة/التربية/الحظائر وغيرها، لتحسين كفاءة الخنازير وكفاءة المواد وكفاءة العمال بشكل مستمر، وتحقيق نتائج تربية ملموسة. خلال الفترة 2023-2025، انخفضت التكلفة الكاملة لتربية الخنازير لدى الشركة بشكل تراكمي قدره 3.7 يوان. أما هدف عام 2026 فيُتوقع أن ينخفض إلى نحو 11.5 يوان/كجم.

مع استمرار تعافي الربحية، فإن صافي التدفق النقدي التشغيلي للشركة قد تجاوز 300 مليار يوان لمدة سنتين متتاليتين بالفعل، ومستوى الديون يواصل الانخفاض، كما أصبحت البنية المالية أكثر صحة. انخفض إجمالي الالتزامات بنحو 17.1 مليار يوان، محققًا الهدف بشكل يتجاوز المخطط. وبلغ أحدث معدل أصول/التزامات للشركة 54.15%، وهو أقل بنحو 8 نقاط مئوية مقارنة بأعلى مستوى في 2023، ما يعني عودة إلى مستوى آمن ومستقر.

إضافة إلى ذلك، فإن لدى Mu Yuan أحدث حصة ائتمانية مصرفية وأدوات تمويل متنوعة مساحة كافية؛ ومع كون تكلفة النقد تنخفض بشكل كبير عن التكلفة الكاملة بمقدار 2 يوان/كجم، فإن التدفقات النقدية تكون وفيرة ومستقرة، ما يسمح بالقدرة على التعامل براحة مع دورة انخفاض أسعار الخنازير في المستقبل.

ومع تعزيز القدرة على خلق تدفقات نقدية، بات لدى Mu Yuan أساس قوي لارتفاع التوزيعات. في عام 2025، تتوقع Mu Yuan توزيع أرباح إضافية قدرها 2.435 مليار يوان، ومع إضافة مبلغ التوزيع المقدم في فترة نصف السنة، فسيصل إجمالي التوزيعات في العام إلى 7.438 مليار يوان، بنسبة توزيع تبلغ 48%، لتفي بالتزامها السابق، وتشارك مع المستثمرين الصغار والمتوسطين نتائج تطور الشركة.

【الذبح يتحول إلى قطب نمو جديد】

ضمن نتائج تشغيل 2025، برز نمو قوي في أعمال الذبح واللحوم لدى Mu Yuan كلمعة مضيئة.

على مدار العام، بلغ دخل هذا النشاط 45.23 مليار يوان، بزيادة كبيرة قدرها 86.3% على أساس سنوي، ولأول مرة تحققت أرباح على مدار العام، محققًا تحولًا جوهريًا من فترة التأسيس إلى المساهمة في تحقيق الأرباح.

بدأت Mu Yuan دخول أعمال الذبح في عام 2019، وفي ذلك العام جاء ذلك متوافقًا مع تحول سياسة الدولة من “نقل الخنازير” إلى “نقل اللحوم”. وبحلول نهاية 2020، قامت Mu Yuan بتشغيل أول مصنع ذبح في نَيانغ (Nanyang)، لتبدأ مرحلة التشغيل الرسمي. بعد ذلك، قامت الشركة ببناء عدة مصانع ذبح حول مناطق الإنتاج الرئيسية لتربية الخنازير، مع استمرار زيادة حجم التشغيل. وبحلول نهاية 2025، أصبحت الأعمال منتشرة في 20 مقاطعة ومدينة في جميع أنحاء البلاد، مع إنشاء أكثر من 70 فرعًا للمبيعات.

بين 2020 و2025، وخلال ست سنوات فقط، تضاعفت إيرادات الذبح بأكثر من 70 مرة، كما تصدرت معدل النمو السنوي المركب بين الشركات الكبيرة في الصين ضمن نفس المجال. كما ارتفعت نسبة الإيرادات بشكل كبير؛ فقد أصبحت في 2025 المكون الرئيسي الذي يساهم بما يقارب الثلث من إيرادات الشركة تقريبًا، وبدأت قيمة قطب النمو الثاني بالتحقق.

▲ تغير إيرادات نشاط الذبح لدى Mu Yuan، المصدر: تجميع من مراقبة قيمة السوق

في المستقبل، ما يزال لدى أعمال الذبح واللحوم لدى Mu Yuan قابلية جيدة للنمو.

في عام 2025، تجاوز حجم الذبح الضعف، ليصل إلى 28.66 مليون رأس، وفي 2026 سيستمر رفع حجم الذبح، حيث يكون الهدف الداخلي أكثر من 38 مليون رأس. إضافة إلى ذلك، وعلى مستوى السعر، توجد طرق أخرى لتعزيز القدرة على تحقيق الأرباح.

من ناحية التكلفة، يمكن مواصلة خفض التكاليف ورفع الكفاءة. وبالمقارنة مع مصانع الذبح المتوسطة والصغيرة العادية، تتمتع أعمال الذبح لدى Mu Yuan بميزة فطرية، بما في ذلك تقليل خسائر النقل الناتجة عن النقل القريب، وانخفاض خسائر الذبح بفضل المعدات الذكية وعمليات التصنيع، وغيرها. كما يمكن تحسين كفاءة الإنتاج وقدرة التشغيل أكثر للتحكم في التكاليف.

وعلى مستوى القنوات، تبلغ نسبة أسواق الجملة للأغذية الزراعية حوالي 70%، بينما تشكل نسبة العملاء الكبار مثل المتاجر الكبرى والمطاعم وشركات معالجة الأغذية حوالي 30%. القناة الأخيرة تتمتع ببناء شبكة مبيعات، وحواجز تشغيل أعلى، وبالتالي تكون القدرة على تحقيق الأرباح أكثر قابلية للإيجابية. لذا تخطط Mu Yuan إلى توجيه الموارد بشكل أكبر نحو هذه الفئة.

ومن ناحية المنتجات، فإن حصة التفكيك الدقيق (Precision dissection) حاليًا منخفضة نسبيًا، لكن الربحية أعلى من “شرائح الخنزير بدون عظم” (white slab). وبسبب القيود المتعلقة ببناء مراكز التفكيك والإدارة الأكثر تفصيلًا، نحتاج إلى خطوة بخطوة. وفي ظل توسع إجمالي حجم الذبح، ما زال من الممكن أن ترتفع نسبة التفكيك الدقيق تدريجيًا.

ومن هنا يتضح أن أعمال الذبح واللحوم لدى Mu Yuan ستستمر في التوسع، وقد تستمر نسبة مساهمتها في الإيرادات في الارتفاع. وبالتالي، فإن عمود الأداء الجديد هذا سيؤثر على التشغيل العام لـ Mu Yuan بشكل مهم وعميق.

من ناحية، وباعتبار أن الذبح نشاط في اتجاه أسفل السلسلة (downstream)، يمكن لـ Mu Yuan إجراء تتبع عودة لتربية الخنازير، وتقديم دعم بيانات لعمليات تربية الخنازير في أعلى السلسلة (upstream)، ومن خلال إدارة مترابطة بين التربية والذبح، تتحقق مزايا تكاملية، ما يؤدي إلى رفع قيمة المنتج. ووفقًا للحسابات، بعد تحقيق ربحية الذبح على نطاق واسع، يُتوقع أن يخلق كل خنزير إضافيًا قيمة قدرها 50-80 يوان.

ومن ناحية أخرى، يمكن لأعمال الذبح أن تحقق أرباحًا مستقرة على المدى الطويل، لتكون أحد “المثبّتات” في الأداء الإجمالي، كما تمنح الشركة سمات أقوى لسهم القيمة.

افتراض طويل الأمد: إذا كانت ثلثا حجم تربية Mu Yuan في المستقبل ستأتي من الذبح الذاتي، يمكن تقدير ربحية الرأس بأقل تقدير 100 يوان. وبذلك يمكن أن تحقق أعمال الذبح أرباحًا مستقرة لا تقل عن 5.0 مليار يوان سنويًا. وإذا تم منحها تقييمًا بمضاعف 15 مرة، فقد تتجاوز القيمة الطويلة الأجل لأعمال الذبح 75 مليار يوان.

في سوق الأسهم A-share، تمثل شركة Shuanghui Development (شوانغهوي) علامة نموذجية كقائدة في الذبح ومنتجات اللحوم، ويقوم السوق بتسعير سهم القيمة، مانحًا مضاعف PE قريبًا من 20 مرة، وهو أعلى بكثير من تقييم أسهم تربية الخنازير البالغ حوالي 10 أضعاف. وبالنظر إلى سوق هونغ كونغ، فإن شركة WH Group (万洲国际) تواصل مؤخرًا تحديثات قياسية مرتدة من القاع منذ نهاية 2023 بأكثر من الضعف.

في المستقبل، ومع استمرار ارتفاع حجم ذبح Mu Yuan وإطلاق العنان للأرباح بشكل شامل، ستكون قيمة وأهمية هذا النشاط واضحة بذاتها.

【التحول من دورة إلى قيمة】

حاليًا، لا تزال هناك بعض الأصوات في السوق الرأسمالي تعتقد أن Mu Yuan هي سهم دوري ذو بعض خصائص النمو، وأن التقييم الحالي الممنوح أعلى من أغلب شركات الخنازير المنافسة، وهذا أمر “مقبول” منطقيًا.

ومن منظور “مراقبة القيمة السوقية”، فإن هذا التوصيف في السوق قد لا يكون منصفًا؛ في الواقع، تكون Mu Yuan قد أنهت بشكل أساسي التحول من سهم دوري إلى سهم ذو قيمة.

بالعودة إلى الأداء، منذ إدراجها في A-share عام 2014، باستثناء عام 2023، حققت الشركة أرباحًا جيدة كل سنة. وبالأخص منذ 2019، حققت Mu Yuan أرباحًا تراكمية تجاوزت 80 مليار يوان، بينما قام معظم المنافسين بردّ مكاسب ارتفاع أسعار الخنازير الناتجة عن تفشي حمى الخنازير الأفريقية، بل إن بعض شركات الخنازير اضطرّت إلى إعادة تنظيم إفلاس.

مهما كانت تقلبات سعر الخنازير، فإن أداء الأرباح المرنة لقطاع تربية الخنازير لدى Mu Yuan يثبت قدرة نشاطها الرئيسي على اجتياز الدورة، ما أدى إلى تقليل كبيرة لدورية الأداء.

عمومًا، يتضمن مصطلح “السهم الدوري” في السوق الرأسمالي، إضافة إلى سمة أن الأداء يتقلب بشكل حاد مع تقلب الأسعار، أيضًا تغيرًا دوريًا يحافظ على اتجاه تصاعد النفقات الرأسمالية (capital expenditures).

وفي يوليو 2025، مع بدء سياسة “مكافحة الإفراط” (anti-involution) في الصين، تواجه صناعة تربية الخنازير تغييرات كبيرة وعميقة.

سياسة مكافحة الإفراط هي سياسة طويلة الأمد، وتوجّه الصناعة للانتقال من منافسة توسع الحجم إلى تنمية عالية الجودة يكون محورُها التحكم في التكاليف وكفاءة تربية الخنازير وجودة المنتجات. من المرجح أن يؤدي هذا التحول إلى إضعاف كبير لدورة الخنازير التي كانت تتأرجح كثيرًا في السابق. ويُتوقع أن تدخل أسعار الخنازير على المدى المتوسط إلى مسار أكثر استقرارًا (على المدى القصير: تأثير تنظيم الطاقة وولادات الخنازير والانتقال إلى وقت تسويقها يؤثر على سعر الخنازير، ولن يظهر فعاليًا إلا بعد مدة لا تقل عن 10 أشهر).

ستؤدي هذه الخطوة إلى جعل شركات الخنازير في المستقبل من الصعب عليها زيادة الإنتاج بشكل أعمى؛ كما ستدفع الصناعة إلى الاستمرار في تقليل النفقات الرأسمالية، ويميل أيضًا المديرون إلى إعادة جزء أكبر من الأرباح التي يحققونها إلى المستثمرين عبر التوزيع. وبهذا، سيتم تقليل بشكل كبير سمات “الدورية” على المستوى المذكور أعلاه.

إن التحول من الدورة إلى القيمة غالبًا ما يتضمن أيضًا تحولًا مهمًا في التقييم.

الفحم هو مثال نموذجي. لسنوات عديدة، كان الفحم سهمًا دوريًا نموذجيًا، إذ كانت تقلبات سعر الفحم والسعة والأداء ترافق الدورة بشكل عنيف. وحتى سبتمبر 2020، عندما أعلنت الصين رسميًا هدف “الكربون المزدوج” (2030 بلوغ ذروة الانبعاثات قبل 2030، وتحقيق الحياد الكربوني قبل 2060)، مما جعل السوق يقتنع بأن النفقات الرأسمالية لقطاع الفحم ستنخفض بشكل لا رجعة فيه؛ وحتى لو ارتفع سعر الفحم، فلن يكون من الممكن زيادة السعة بشكل واسع. مع ارتفاع نسبة التوزيعات، بدأ السوق يقدّر فعليًا هذا التحول في خصائص الأصل.

ومنذ ذلك الوقت، ارتفعت شركة China Shenhua وشركة Shaanxi Coal (陕西煤业) بأكثر من ثلاثة أضعاف، وارتفعت شركة China Coal Energy (中煤能源) بأكثر من أربعة أضعاف، بل إن Yanzhou Coal Energy (兖矿能源) قفزت بأكثر من خمسة أضعاف أيضًا، وما زالت في الفترة الأخيرة تُسجل عدة مرات قممًا تاريخية جديدة. ومع ذلك، خلال هذه الفترة، شهد سعر الفحم هبوطًا بنسبة 70% من ذروته في 2021.

الزيادة القوية في أسهم شركات الفحم بالتزامن مع الهبوط الكبير في سعر الفحم—هو ما يعكس “تقاطعا كبيرا” في الاتجاهات. والسبب وراء ذلك هو نتيجة تحول السوق في “تحديد موقع التداول” من دورة إلى قيمة. ومن المرجح أن يؤدي “مكافحة الإفراط” في قطاع تربية الخنازير، مثل سياسة “الكربون المزدوج” للفحم، إلى تسريع تحول نظام تقييم قطاع تربية الخنازير.

إن Mu Yuan اليوم أقرب إلى China Shenhua في عام 2020: انخفاض اتجاهي في النفقات الرأسمالية، وتعزيز التدفق النقدي الحر، إلى جانب ارتفاع نسبة التوزيعات وانخفاض معدل العائد الخالي من المخاطر، ما يفضي إلى انخفاض تكلفة حقوق الملكية؛ وبذلك، يميل القيمة الحالية التي يتم خصمها إلى الارتفاع.

▲ استمرار انخفاض النفقات الرأسمالية الثابتة لدى Mu Yuan، المصدر: Wind

خلال السنوات الماضية، قامت مجموعة China Shenhua وغيرها من شركات قطاع الفحم بإجراء “عودة إلى التقييم”؛ وكان هناك شرط مهم يتمثل في أن السوق اتجه إلى تفضيل فئة أصول القيمة ذات عوائد توزيعات مرتفعة. أما اليوم، فإن عودة تقييم قطاع تربية الخنازير—بما في ذلك Mu Yuan—قد تتطلب أيضًا تناغمًا مع بيئة أسلوب السوق.

بعد عامين من الاتجاه الصعودي لأصول النمو بقيادة التكنولوجيا، أصبحت التقييمات الإجمالية على مستوى مرتفع نسبيًا لسنوات. وفي المقابل، فإن أصول القيمة التي تقودها الاستهلاكية وعوائد الأرباح (红利) ما تزال عند مستويات منخفضة نسبيًا في السنوات الأخيرة. منذ شهر مارس، تصاعدت الأوضاع في الشرق الأوسط، مما يدفع إلى تشديد السيولة، وقد يؤدي ذلك إلى تسريع انتقال السوق الكبير نحو نمط “القيمة”.

ختامًا، تواصل أعمال تربية الخنازير الرئيسية لدى Mu Yuan عبور الدورات عدة مرات بفضل ميزة التكلفة. كما أصبحت أعمال الذبح قطب نمو ثانٍ، ما يدفع الشركة إلى تحقيق تحول ساحر من دورة إلى قيمة، والطريق نحو تنمية عالية الجودة سيستمر في الاتساع.

إخلاء مسؤولية

تتعلق هذه المقالة بمحتوى يخص الشركات المدرجة. وتُعدّ تحليلات وأحكام فردية من قبل الكاتب استنادًا إلى المعلومات التي تكشف عنها الشركات المدرجة وفقًا لالتزاماتها القانونية (بما في ذلك على سبيل الحصر الإعلانات المؤقتة والتقارير الدورية ومنصات التفاعل الرسمية وغيرها). لا تشكل المعلومات أو الآراء الواردة في النص أي توصية استثمارية أو أي نصيحة تجارية أخرى. ولا يتحمل موقع “مراقبة القيمة السوقية” أي مسؤولية عن أي تصرف يتم اتخاذه نتيجة الأخذ بهذه المقالة.

——END——