هل لا زالت أسعار الذهب يمكن أن ترتفع؟

على سبيل المثال، سعر الذهب الفوري في لندن، بعد أن افتتح عند 4468.25 دولارًا للأونصة في 23 مارس، شهد هبوطًا حادًا خلال التداول، حيث فقد بسرعة مستوى 4100 دولار للأونصة، وهو مستوى حاسم، كما أنه قضى مؤقتًا على جميع مكاسبه خلال العام؛ ثم استقر السعر وارتد من أدنى مستوياته، متذبذبًا حول مستوى 4400 دولار للأونصة بشكل عام. حتى إغلاق يوم الجمعة الماضي، بلغ سعر الذهب الفوري في لندن 4493.36 دولارًا للأونصة، وعلى الرغم من تعويضه جزءًا من خسائره خلال الأسبوع، إلا أن الانخفاض الإجمالي لهذا الشهر لا يزال يصل إلى 14.87%، بينما تقلصت الزيادة السنوية من ذروتها التي كانت تقارب 30% إلى 4.05% فقط، مما يعكس قوة التصحيح التي فاقت توقعات السوق.

في المنطق التقليدي، غالبًا ما يؤدي تصاعد الصراعات الجيوسياسية بسرعة إلى رفع مشاعر الحذر في السوق، وبما أن الذهب هو الأصل المفضل للتحوط، فإن سعره عادةً ما يرتفع مع ذلك. ومع ذلك، في ظل ارتفاع مشاعر الحذر العالمية، بدأ الذهب في مرحلة تصحيح عميقة، مما أثار نقاشات حول فشل وظيفة التحوط للذهب.

في رأيي، أن تقلبات سعر الذهب الدولية الكبيرة خلال الشهر لا تعني فقدان وظيفة التحوط بشكل جذري، وإنما هي مجرد قمع مؤقت لآلية التسعير قصيرة الأمد التي تتوافق مع المنطق التقليدي للتحوط. وباختصار، فإن الأسباب الرئيسية وراء فشل وظيفة التحوط للذهب على المدى القصير تتلخص في ثلاثة عوامل:

أولًا، أدى تصاعد الصراع الجيوسياسي الخارجي بسرعة إلى انتقاله إلى سوق الطاقة، مما أعاد تشكيل توقعات التضخم في السوق وتقييم السياسات النقدية. فقد أدى تصاعد هذا الصراع بشكل مباشر إلى ارتفاع أسعار النفط، والذي يُعتبر مؤشرًا رئيسيًا للتضخم العالمي، حيث أدى ارتفاع أسعاره بشكل سريع إلى إشعال توقعات التضخم على مستوى العالم، مع مخاوف واسعة من أن الاقتصادات الكبرى ستضطر إلى الحفاظ على معدلات فائدة مرتفعة لاحتواء التضخم، أو حتى تأجيل خفض الفائدة الذي كان متوقعًا سابقًا — وهو ما أصبح العامل الرئيسي الذي يضغط على سعر الذهب.

تشير دراسات الاحتياطي الفيدرالي إلى أن ارتفاع سعر النفط بمقدار 10 دولارات بشكل مستمر عادةً ما يساهم في زيادة التضخم الأمريكي بمقدار حوالي 40 نقطة أساس خلال عدة أرباع، ويضيف حوالي 15 نقطة أساس إلى التضخم الأساسي عند الذروة. بالإضافة إلى ذلك، فإن اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في مارس، الذي قرر الإبقاء على السياسة النقدية دون تغيير، أدى إلى تراجع توقعات السوق بشأن خفض الفائدة لاحقًا، مما أضعف بشكل إضافي توقعات سعر الذهب الدولية، وأثر سلبًا على اتجاهه.

ثانيًا، قوة الدولار الأمريكي المؤقتة زادت من ضغطه على مساحة التحوط للذهب، مما زاد من ضعف سعره. فالذهب يحتفظ بمكانته كأصل تحوط عالمي طويل الأمد بسبب خاصيته غير المرتبطة بالائتمان السيادي، وامتلاكه سيولة عالمية ووظيفة حفظ القيمة على المدى الطويل؛ لكن، في الوقت ذاته، فإن خصائصه المقومة بالدولار وعدم توليده لعائد فائدة، تجعل سعره مرتبطًا بشكل سلبي واضح مع حركة الدولار وعائدات السندات الأمريكية.

حاليًا، ارتفاع أسعار النفط يدفع توقعات التضخم إلى الارتفاع، مما أدى إلى ارتفاع عائدات السندات الأمريكية، في حين أن توقعات التضخم المتزايدة تعزز من تصور أن دورة ارتفاع الفائدة ستطول، وهو ما يرفع تكلفة حيازة الذهب، كونه أصل غير مدفوع للفائدة، في بيئة فائدة مرتفعة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الدولار، مدعومًا بمشاعر الحذر وتوقعات ارتفاع الفائدة، يظهر قوة مؤقتة، مما يضغط على سعر الذهب المقوم بالدولار، ويقلص من مساحة وظيفة التحوط التي يوفرها.

وأخيرًا، فإن جني الأرباح من قبل المستثمرين الذين حققوا مكاسب سابقة هو سبب رئيسي آخر لتقلبات سعر الذهب الكبيرة خلال الشهر. قبل تصاعد الصراع الجيوسياسي، كان سعر الذهب العالمي في ارتفاع مستمر، مما أدى إلى تراكم كبير للمكاسب، واختار بعض المستثمرين تصفية أرباحهم.

بالإضافة إلى ذلك، في بيئة السوق التي تعتمد على تنافسية رأس المال، فإن الفرص الواضحة للارتفاع الناتجة عن اضطرابات العرض في سوق الطاقة جذبت الكثير من الأموال للتحول من المعادن الثمينة إلى النفط والمواد الكيميائية.

بإجمال، فإن فشل وظيفة التحوط للذهب على المدى القصير يرجع بشكل أساسي إلى تأثير ردود الفعل المتسلسلة الناتجة عن تصاعد الصراعات الجيوسياسية، أي أن منطق “التضخم — الفائدة — الدولار” الحالي للتحوط هو الذي يسيطر مؤقتًا. لكن، بسبب ذلك، فإن فشل وظيفة التحوط للذهب هو ظاهرة مؤقتة فقط.