بعد الأرباح، هل سهم مونجو دي بي شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

_أصدرت شركة MongoDB MDB تقرير أرباحها للربع الرابع من سنتها المالية في 2 مارس. إليك رأي Morningstar حول أرباح MongoDB وسهمها.

أهم مؤشرات Morningstar لـ MongoDB

• تقدير القيمة العادلة

  : 303.00 دولار

• تصنيف Morningstar

  : ★★★

• تصنيف الحصن الاقتصادي لدى Morningstar

  : لا يوجد

• تصنيف عدم اليقين لدى Morningstar

  : مرتفع جدًا

ما الذي فكرنا به في أرباح الربع الرابع من السنة المالية لدى MongoDB

أنهت MongoDB سنتها المالية 2026 بقوة. بلغ نمو الإيرادات للسنة كاملة 23%، وتحسن هامش التشغيل المعدل إلى 19% بواقع 360 نقطة أساس مقارنةً بالعام السابق. ومع ذلك، فإن إرشاداتها الضعيفة للسنة المالية 2027 وتغييرات مفاجئة في القيادة دفعت الأسهم إلى الانخفاض بنسبة 24% في تداول ما بعد الإغلاق.

لماذا هذا مهم: مع إظهار المؤسسات اهتمامًا أكبر ببنية بيانات البنية التحتية للجاهزية للذكاء الاصطناعي، فإن توقيت إعادة هيكلة MongoDB لعملية الوصول إلى السوق أمر غير محظوظ. منتجات الشركة في مجال الذكاء الاصطناعي، مثل البحث المتجهي (vector search)، تتعرض لضغوط كي تتولى سير عمل بيانات رئيسيًا قبل أن يتجه العملاء إلى بدائل.

• حدثت عملية تبديل القيادة للوصول إلى السوق لدى MongoDB بعد أربعة أشهر فقط من تولي الرئيس التنفيذي الجديد منصبه. يغادر كلٌّ من رئيس عمليات الميدان (field operations) ومسؤول الإيرادات الرئيسي (chief revenue officer) الشركة، كما ينضم مسؤول جديد للشؤون الخاصة بالعملاء (chief customer officer). ستحتاج المجموعة الجديدة إلى وقت لإعادة ضبط زخم المبيعات لديها.
• شهد كلٌّ من البحث المتجهي (vector search) والتضمينات (embeddings) تضاعف عدد المستخدمين خلال العام الماضي، لكننا نعتقد أن عروض الذكاء الاصطناعي هذه ينبغي أن تتوسع بوتيرة أسرع حتى، نظرًا لأن MongoDB تقع بجوار سير عمل توليد تعزيز الاسترجاع (retrieval augment generation)، وهي عملية رئيسية توفر سياقات للنماذج اللغوية الكبيرة.

الخلاصة: نُبقي على تقديرنا للقيمة العادلة بـ 303 دولارًا للسهم الواحد لنسخة MongoDB دون حصن (no-moat). يبدو أن السهم مقيم بأقل من قيمته بعد البيع الذي أعقب إعلان الأرباح. نحن متفائلون بفرص النمو بقيادة الذكاء الاصطناعي لدى MongoDB، بشرط أن تتمكن الشركة من الوصول إلى جمهور أوسع يسعى إلى بناء مسار RAG.

• مع توسع الاحتفاظ الصافي بإيرادات MongoDB Atlas لمدة ثلاثة أرباع متتالية إلى 121%، نعتقد أن الطلب طويل الأجل لا يزال قويًا. نحن واثقون من أن الشركة يمكنها الحفاظ على نمو سنوي لإيرادات بنسبة متوسطة إلى مرتفعة من رقمَيّ المراهقة (mid-to-high-teens) خلال السنوات الخمس المقبلة.

ما الذي سيأتي بعد ذلك: تتضمن إرشادات الإدارة لنمو إيرادات السنة المالية 2027 البالغة 2.86-2.90 مليار دولار انخفاضًا يقارب 600 نقطة أساس عن نمو السنة المالية 2026. إضافةً إلى ذلك، تتوقع الإدارة توسعًا معتدلًا قدره 80 نقطة أساس في هامش التشغيل المعدل، أي أقل بـ 280 نقطة أساس من السنة المالية 2026.

تقدير القيمة العادلة لـ MongoDB

بفضل تصنيفها بنجمة واحدة (3-star rating)، نعتقد أن سهم MongoDB مُقيَّم بشكل عادل مقارنةً بتقديرنا للقيمة العادلة طويل الأجل البالغ 303 دولار للسهم الواحد، والذي يعني مضاعف قيمة المنشأة/المبيعات (enterprise value/sales) للسنة المالية 2027 قدره 8 مرات. نتوقع أن تحقق الشركة معدل نمو سنوي مركب على مدى خمس سنوات بنسبة 17%.

لقد رسخت MongoDB نفسها كحل رئيسي لقاواعد بيانات موجهة نحو المستندات. بين السنة المالية 2022 والنصف الأول من السنة المالية 2026، تضاعف متوسط الإيرادات السنوية المتكررة للعملاء الرئيسيين الذين ينفقون أكثر من 100,000 دولار سنويًا. يعد توسيع الأحمال من العملاء الحاليين أمرًا أساسيًا لدعم نمو MongoDB ذي خانة عوائد (top-line) ثنائي الرقم حتى خلال السنة المالية 2035. من المتوقع أن يوفر ازدهار التطبيقات المدعومة بالذكاء الاصطناعي رياحًا داعمة مستمرة لتوسع MongoDB.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لـ MongoDB.

تصنيف الحصن الاقتصادي

نمنح MongoDB تصنيفًا دون حصن (no-moat) لأننا نرى حاليًا تبنيًا محدودًا لقواعد بيانات موجهة نحو المستندات للأحمال التي تُعد حرجة للمهمة (mission-critical) والتي تنطوي على تكاليف تبديل مرتفعة. يجعل التصميم الهيكلي لـ MongoDB أداة مُحسّنة لتطوير البرمجيات المرن؛ ومع ذلك، فإن وجود قدر كبير من المرونة قد يؤدي أيضًا إلى مشكلات صيانة على المدى الطويل. لذلك، يميل العملاء إلى الالتصاق بقواعد بيانات علائقية مثل PostgreSQL لسهولة إدارة الحوكمة للبيانات. ورغم أن معدل توسع الإيرادات السنوية المتكررة لدى MongoDB مرتفع حاليًا بنحو 120%، وهي تُعد على نطاق واسع رائدة بين قواعد البيانات الموجهة نحو المستندات، فنحن بحاجة إلى المزيد من الأدلة على أن الشركة يمكنها أن تظل جزءًا لا يتجزأ من مكدس تقنيات المؤسسات (enterprise tech stack) على المدى الطويل قبل منحها حصنًا.

اقرأ المزيد عن الحصن الاقتصادي لدى MongoDB.

القوة المالية

نعتقد أن MongoDB مستقرة ماليًا، وذلك بفضل نهجها الحكيم في الاستحواذ. حتى نهاية السنة المالية 2026، كان لدى MongoDB أكثر من 2.3 مليار دولار نقدًا وما يعادله، وقد نمت حصة النقد وما يعادله بشكل مطرد خلال السنوات الخمس الماضية. تمثل صفقة Voyage AI بقيمة 220 مليون دولار صفقة الاستحواذ الرئيسية الوحيدة في تاريخ الشركة، وقد أضافت بعض الشهرة (goodwill) إلى ميزانيتها. ومع ذلك، ينبغي أن تظل الشهرة جزءًا صغيرًا جدًا من إجمالي أصول MongoDB، ولا نرى أن انخفاض قيمة الشهرة يعد مصدر قلق كبيرًا لقوة ميزانية MongoDB.

قامت MongoDB باسترداد جميع سنداتها الممتازة القابلة للتحويل في السنة المالية 2025، وباتت الشركة الآن خالية من الديون. ندرك أن لدى MongoDB سجلًا محدودًا في توليد تدفق نقدي تشغيلي إيجابي، وأن نظرة الإدارة غير المُشجعة للسنة المالية 2027 تضيف طبقة أخرى من عدم اليقين إلى مسار تدفقاتها النقدية لدى MongoDB. ومع ذلك، نعتقد أن رصيد نقد الشركة عند مستوى صحي، وأن رافعتها المالية ينبغي أن تظل منخفضة جدًا في المستقبل المنظور.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لدى MongoDB.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح MongoDB تصنيف عدم يقين مرتفع جدًا بسبب شدة المنافسة في السوق وعدم اليقين بشأن أحمال عمل جديدة تنشأ عن تطوير التطبيقات المدعومة بالذكاء الاصطناعي. تعني مرونة MongoDB أنها تنافس العديد من موردي قواعد البيانات في آن واحد. تتضمن القائمة قواعد بيانات NoSQL تجارية من جهات خارجية، وقواعد بيانات NoSQL التجارية لدى عمالقة الحوسبة السحابية (hyperscalers)، وقواعد بيانات NoSQL مفتوحة المصدر، وقواعد بيانات SQL مع توافق بصيغة تنسيق المستندات. وبالنظر إلى العدد الكبير من اللاعبين في هذا المجال وإمكانية تطور التكنولوجيا مستقبلًا، توجد حالة عالية من عدم اليقين بشأن تصور العملاء للدور طويل الأجل لـ MongoDB ضمن مكدسات التقنيات الخاصة بهم.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم يقين MongoDB.

صقور MDB يقولون

• يجب أن يستمر الطلب على التطبيقات الجديدة المدعومة بالذكاء الاصطناعي في دعم نمو MongoDB.
• من المتوقع أن تتمتع MongoDB Atlas بمسار نمو ممتد، نظرًا لأن ترحيل سحابة قواعد بيانات OLTP لا يزال في مرحلة مبكرة.
• يجب أن يواصل كلٌّ من سهولة تجربة المستخدم لدى MongoDB، وخادم المجتمع المجاني (free Community Server)، تعزيز اختراقه وسط مجتمع المطورين وتشجيع تبني العروض التجارية.

دببة MDB يقولون

• قد تؤدي زيادة تقنيات قواعد البيانات الجديدة إلى تقليل عدد حالات الاستخدام المُحسّنة لقواعد البيانات المعتمدة على المستندات، ما يحد من إمكانات النمو طويلة الأجل لـ MongoDB.
• يواجه MongoDB منافسة شديدة لتوليد طلب مدفوع بالذكاء الاصطناعي لتطبيقات جديدة من خلال خطوط بيانات مبنية على SQL.
• قد تزداد حدة المنافسة ضد MongoDB أكثر مع استثمار عمالقة الحوسبة السحابية (hyperscalers) وموردي قواعد بيانات NoSQL الآخرين المزيد من الموارد في تطوير المنتجات.

تم تجميع هذه المقالة بواسطة Rachel Schlueter.